优酷ipo投资研究报告Word文档下载推荐.docx

1、体验第一 快者为王进入2007年，中国视频分享网站数量迅速蹿升，到年底竟然达200家。此时优酷核心战略为“快者为王”，古永锵对其解释是“视频网速度不快，等于死”。优酷在这段期间里主要努力目标为“快”，不惜用数亿资金布局全国网络，其次为提升用户体现，比如不断改善播放画面流畅度与上传视频速度。同年古永锵提出业内流传较广的“三个亿”理论：第一，视频是有钱人游戏，融资必须上亿，否则别玩;第二，网站上每天播放视频的次数要上亿，否则只是小打小闹;第三，到2009年，优酷的年收入也要上亿，“视频网站市场最终属于一到两家”。“三个亿”理论随后成为古永锵新身份象征。此外，2007年优酷先后与迅雷、XX、盛大、搜

2、狐等建立广泛合作，网站品牌与影响力进一步提升。到当年12月21日，优酷日视频播放量（VV，即网站上视频播放总次数）率先突破1亿。3.2008年寒冬期：有惊无险 合纵连横2008年金融危机爆发，一路高歌猛进的视频分享网站突然面临投资急剧减少困境，大量视频网宣布裁员，缩减支出。而优酷网有幸在危机前7月获得4000万美元融资，顺利过冬。4000万美元的融资后来被主要用于提升优酷平台技术优势、加大品牌认知和抢占市场份额。获得资金支持的优酷在当年推出“合计划”，开始四处出击、合纵连横。其中“合计划1.0” 让优酷与百家电视台及大型影视音乐公司成为热点联盟伙伴，120多个视频官网落户优酷;“合计划2.0”

3、让优酷以电视剧合作及营销作为业务重点，拿到了4万部集总计5万小时的电视剧版权，实现规模性升级和资源垂直落地。值得一提的是，在2008年被迫关停期间，优酷迅速出击吸引大批用户。4.2009年血拼期：烽烟四起 格局初定受到Hulu成功模式刺激，中国视频网在2009年纷纷调转船头，改走Hulu或UGC+Hulu模式，搜狐高清、XX奇艺在此期间内高调推出。与其他靠融资度日的网站不同，搜狐高清、奇艺等资金实力雄厚，又无盈利压力，拥有平台优势，它们的进入让视频网站竞争空前激烈。这种激烈竞争集中体现在版权大战与诉讼大战上。版权大战核心为花钱抢优质热门资源，以资源博用户与流量;诉讼大战核心则是保护自身利益。2

4、009年9月15日，搜狐联合激动网、优朋普乐及版权方、政府有关部门等启动“中国网络视频反盗版联盟”，扛起了“去盗版化”的大旗，对土豆、优酷等发起诉讼，版权诉讼大战随之拉开。一时间视频行业硝烟弥漫，张朝阳、古永锵、李善友等纷纷出场相互指责，口水战不断升级。不过到2009年，视频行业格局已定，第一阵营的优酷土豆堪称双寡头，其后才是其他第二阵营与第三阵营追赶者。不管是酷6、，还是XX奇艺、搜狐高清，要追赶还需付出极大代价。5.2010年上市期：内容跨界 IPO加速2010年2月，优酷土豆结盟，成立网络视频联播平台，意在以有限的正版资源换取更大广告回报，同时开始主动反诉讼搜狐、酷6等网站;2010年3

5、月，用户收视数据产品优酷指数（）正式上线;4月，“优酷出品”战略登场，搭建影视综艺制作发行体系;8月，优酷联手中影打造“十一度青春系列”，其中老男孩一片病毒式席卷网络，此次尝试也让优酷从过去单纯的播放平台，走向制作、发行前端；9月，优酷全站支持ipd、iphone4播放。2010年8月，视频网酷6借壳上市，成为国内视频网在美第一股。11月10日，土豆网首先向SEC提交上市申请，欲赴纳斯达克上市。不到一周，11月16日，优酷也向SEC提交上市申请。值得注意，截至上市前优酷仍未摆脱亏损，2010年三季度的营收为5310万元人民币。二、优酷网融资历史与主要机构股东持股情况招股书显示，优酷网从2005

6、年11月开始到目前，一共进行了六轮融资，总金额达到1.6亿美元。最近的一期融资在2010年9月，融资金额为5000万美元。具体融资情况如下：第一轮：2005年11月古永锵创立合一网络技术有限公司，管理300万美元的“搜索资金”;第二轮：2006年12月12日，来自Sutter Hill Ventures、Farallon Capital和成为基金总计1200万美元的融资;第三轮：2007年11月21日，来自贝恩资本集团、Sutter Hill Ventures、Farallon Capital和成为基金总计2500万美元融资;第四轮：2008年7月1日的4000万美元扩大融资，包括新增3000

7、万美元的注资主要来自贝恩资本集团旗下的Brookside Capital Partners、Sutter Hill Ventures、Farallon Capital和成为基金的追加以及一家新投资公司Maverick Capital，加上2008年5月份来自西部技术的1000万美元技术设备贷款;第五轮：2009年12月21日，来自成为基金、Brookside Capital、Maverick Capital和Sutter Hill Ventures总计4000万美元融资;第六轮：2010年9月，来自成为基金、Farallon Funds、 Brookside Capital、Maverick

8、Capital、T. Rowe Price New Horizons Fund和摩根士丹利小企业成长基金总计5000万美元。（优酷网主要机构持股情况 来源：SEC）三、优酷网公司结构、股权结构及董事会结构1.优酷网公司结构境外注册境内经营根据F1文件显示，优酷网在开曼群岛注册，全资控股1 Verge 网络科技（北京）有限公司和北京Jet Brilliant 广告有限公司在中国开展业务。1 Verge 网络科技（北京）有限公司旗下两家公司以契约形式与优酷网完成控制管理体系，并且这两家公司分别是由优酷网创始人夫人和CFO分别占有80%和20%股权。（备注：1 Verge以及Jiaheyi两家公司都

9、是优酷网为了开展在中国的业务并购设立的公司。优酷网创始人古永锵的妻子（Qiong Qin）拥有上述两个公司各80%的股权，这两家公司另外20%的股权由优酷网CFO、董事刘德乐先生拥有。）2.优酷网股权结构古永锵控股41.48%根据优酷网提交的SEC文件，董事及管理层所持普通股股数约为8281万股，占比52.37%;其中优酷网创始人兼CEO古永锵拥有普通股股数约为6450万股，占比41.48%。（* 符号表示持有者的股份少于流通在外普通股总数的1%）古永锵所拥有的股份中有1825万股普通股通过其全资控制的在英属维尔京群岛注册的1 Look 控股公司拥有并控制；3467.5万普通股和2800231

10、47可转换优先股通过1 Verge控股公司（注册地：英属维尔京群岛）拥有并控制。Ye Sha拥有的股份中，除2062500 股A 类；2062500 股B1类；1875000 B2 类；2157077股C类；611734 股D类；5501683股E类和467567股F类通过Chengwei Funds（注册地：开曼群岛）持有，其他部分通过与古永锵先生共同注资的1Verge 控股公司（注册地：3.优酷网董事会结构管理层占5席 比VC多1席据招股说明书披露，在优酷网的10个董事会席位中，优酷管理层拥有5个席位，投资方代表拥有4席及一名外部独立董事。具体情况如下：优酷管理层：古永锵（董事会主席，公司

11、CEO）、刘德乐（执行董事，任职高级副总裁兼CFO）、姚键（执行董事，任职公司CTO）、魏明（执行董事，任职公司高级运营副总裁）;朱向阳（执行董事，任职总编辑）;VC董事：竺稼（贝恩资本董事总经理）、George Leonard Baker Jr（Sutter Hill Ventures合伙人兼董事总经理）、沙烨（音，Ye Sha）（成为基金董事经理）、Nicholas Frederick Lawler（风险投资公司Maverick Capital亚洲负责人）;独立董事：李宗伟（纽交所上市公司英利绿色能源公司执行董事、CFO）四、优酷网的业务模式UGC+Hulu优酷网成立之初采用UGC模式（Y

12、outube模式），即依赖用户生产内容在平台内实现分享。但UGC模式虽然能在短期内聚集起巨大流量，却因为分享方式的零碎化、不连续，以及分享内容质量的参差不齐，很难创造出商业价值。2007年Hulu的出现开始改变网络视频有流量无收益局面。这家网站专注于提供在线优质正版长视频，并只用不到Youtube10%的流量就产生与Youtube相当规模的收入。2009年Hulu全年广告营收达1亿美元，占据美国视频广告市场33%的份额。受到Hulu模式影响，国内视频网站开始跟随模仿。优酷的模式也因此变为“UGC+Hulu模式”。从优酷的版权内容支持就可看出，最近几年优酷此项支出呈现急剧上升趋势。其中2007年

13、为310万元人民币，而2010年前9个月就达5647万元人民币，为前者的18倍有余。五、优酷网的营收构成主营靠广告 探索多元化盈利如图所示，在优酷营收构成中，广告营收占到绝对主力，其他营收来自付费频道、移动视频、版权分销等，目前占总营收的比重很小。1.优酷网广告营收构成状况优酷广告营收又来自两大部分：一部分是品牌广告营收，一部分是广告联盟带来的营收，其中品牌广告营收占大多数。2010年前9个月，优酷品牌广告营收2.2亿人民币，占总营收94.9%，来自广告联盟的营收占总营收的3.3%。优酷目前提供的品牌广告种类包括视频插播广告、显示广告、赞助广告等，其中主要是视频插播广告，其在线广告是通过广告代

14、理机构来联络负责的。优酷近期营收增长主要是由于广告客户数量的增加，优酷目前共计有343家广告客户，2009年底为303家，2008年底为141家。其中top10广告客户贡献的收入比持续下滑，具体变化如下图：2.多元化盈利探索除了广告营收外，优酷网仍在探索多元化营收模式，开展移动视频业务、版权分销等业务，并与电子商务网站合作分成，但以上这些业务目前占总营收的比重仍很小。1）付费频道：通过优酷付费频道，用户可以收看无广告、高画质影片。目前优酷付费频道包括电影与教育两个子频道，其营收占比仍很小，不过优酷管理层表示未来将在这项业务上发力。2）移动视频：优酷与中国的多个手机制造商合作，将优酷客户端内置于

15、手机中，使3G手机用户能够直接观看优酷无线视频节目。目前优酷来自这部分业务的营收也比较少。3）版权分销：优酷还购买一定数量的版权影视作品，一方面在优酷网站上播放，一方面开展版权分销业务。一下为优酷截止2010年9月所拥有的版权视频内容数量：4）除此之外，优酷还与多家电子商务网站合作，进行收入分成。例如：优酷网曾与2009年6月与淘宝网合作,推出优酷与淘宝网共同制作的“视频电子商务”新应用技术，以使用户在淘宝网购物时，可以通过优酷的视频技术及用户体验，增加网络购物的真实体验，减少网购风险。六、优酷网盈利状况净营收快速增长 亏损额不断减少优酷网2007年至2010年前9个月的主要财务数据及年度财务

16、数据概览1.净营收快速增长 增长速度持续放缓优酷网近年来的营收增长迅猛，但年均增速随着营收基数的扩大出现持续放缓的趋势：今年前三季度的净营收较去年同期的同比增速明显低于2007至2009的复合年均增长率（CAGR）。以2007年的数据为基准，优酷网净营收增长率也呈现出前期快速增长，后期（2010年）迅速回落状况。从季度营收数据来看，优酷呈现阶梯式增长，从2008年Q3的1191.9万元（RMB）到2010年Q3的1.148亿元，季度的复合增长率为32.73%。季度营收同时呈现一定的季节性，即第一季度的营收环比均下降，据招股书称，主要受到中国春节放假的影响。此外，优酷在2010年Q2营收环比增长

17、速度明显快于此前增长速度，这是因为2010年世界杯带来更多广告机会。2.营收成本逐年下降 视频采购成本占比上升在财务报表中，总营收减去营收成本（Cost of Revenues）为毛利润，毛利润再减去运营费用（Operating expenses）为运营利润，所以这两项成本支出直接关系到公司的盈利能力，何况视频行业被称为“烧钱行业”，以下将从营收成本与运营支出两方面对优酷做一考察：1）优酷网营收成本（Cost of Revenues）主要由带宽成本、视频内容采购成本、服务器及设备折旧成本三大部分组成。其中，带宽成本是收入成本的主要构成。随着净营收的不断增长，收入成本的支出也在不断上升。我们先来

18、考察一下每产生一单位营收需要支付多少成本：从季度营收成本变化来看，优酷营收成本与营收增长趋势变化相似，呈右上方倾斜走势。特别从2009年四季度开始，营收成本增长呈现加速态势，这与优酷花巨资买入视频版权资源有关。不过从营收成本占比（营收成本/净营收）来看，优酷成本占比逐季下滑，从2008年Q3的423.87%降低到2010年Q3的86.28%。在营收成本中，优酷网视频内容采购成本为增长最快的一部分。除2008年受带宽成本突增影响外，视频采购成本在收入成本中的占比逐步扩大，从今年开始已经超过设备折旧成本，排名第二。2）优酷网运营费用（Operating expenses）主要由产品开发费用、市场营

19、销费用以及运营管理费三部分组成。根据招股书提供的数据显示，单位净营收的各项运营费用都在逐年下降。具体如下图：优酷网季度运营费用同样呈现快速增长势头，不过运营费用占比也呈现加速下滑趋势，从2008年三季度的140%降到2010年三季度的47.5%。3.亏损额不断减少 盈利能力持续改善1）2007-2010（前9月）年度亏损状况尽管截止2010年三季度，优酷网仍未实现年度盈利，但随着单位营收中收入成本（主要是带宽成本）和运营费用的持续降低，其净亏损额不断减少。此外，优酷网各项盈利指标也在改善，2010年前9个月其毛利率为-6%，而2007年全年毛利率为-2496%。2）2008年Q3-2010年Q

20、3季度盈利状况从2008年三季度到目前，优酷各个季度均亏损，亏损额呈现不规律走势。2010年3季度亏损5312万元人民币，2008年三季度亏损5576万人民币。不过从净利率来考察，优酷网季度盈利状况在不断优化，到2010年三季度净利率为46.27%。以持续经营指标运营利润率，以及毛利率来看，优酷网经营状况也呈现出持续改善。2010年三季度优酷网的毛利率也首次转正，为13.72%。七、争做视频网赴美IPO第一单 优酷土豆大PK不管从哪一方面来看，土豆网都是优酷最强有力的竞争对手。两者不仅运营模式相同、业务属性大体一致，连融资历程与经营策略都颇为类似，作为国内视频行业两大巨头，二者又在同一时期选择

21、赴美IPO。因此对两者的对比，不仅可以看出彼此之间的优势与弱势，更能从中一窥视频行业整体盈利及发展状况。1.网站基本数据面对比优酷强于土豆根据两者提交的招股说明书，截至2010年9月30日，优酷的注册用户数为7653万人，土豆为7170万人;日均视频上传数优酷为6万，土豆为4.2万;优酷的视频总数达到4500万个，土豆的视频总数为3630万个。优酷公布的月独立访问用户为2.03亿（家庭与办公用户），网吧用户数6100万，土豆则未披露。根据谷歌（GOOG，590.83，-0.96%）统计数据，截至2010年9月的数据，优酷的UV（unique visitors）6700万和7.3亿，均大于土豆的

22、5000万和6亿。但优酷的PV/UV值为10.9，小于土豆的12;表明土豆每个用户的浏览次数大于优酷。在客户端产品数据方面，根据艾瑞第三方数据，优酷爱酷的下载量为6000万，土豆的飞速土豆下载量是4500万。艾瑞数据同时显示，在视频网站浏览时长方面，优酷占比40%，土豆为23%。此外据招股书名显示，土豆拥有大量的用户上传视频，而优酷则拥有许多的正版视频。具体数据如下表：2.营收及亏损状况对比土豆亏损小于优酷1）两者净营收快速增长 增速均持续放缓优于优酷网和土豆网对“净营收”的定义不同，没有直接可比性。土豆网把支付给第三方广告代理商的佣金一并计入了净营收，然后再在营收成本中扣除，而优酷网的净营收

23、并不包含支付给第三方广告代理的佣金。所以若要直接比较近年来两家公司的营收增长情况，就需要把支付给代理的佣金加回到优酷网的净营收上（优酷网在招股书中称之为调整营收，Adjusted Revenues）。具体如下：从图中可见，2007年时土豆网的净营收要远高于优酷网（尽管二者的绝对量都很低），2008年优酷网实现反超但数据差异不大，2009年优酷网继续保持领先且拉大彼此差距，2010年前9月数据则显示土豆正迎头赶上，二者差距缩小。以2007年的数据为基准，无论是净营收增长率还是调整营收增长率，都可以看出优酷网前期的同比增速更高，后期（2010年）的增速回落也更加明显;土豆网净营收的绝对量变化和增速

24、变化都相对更加平稳。此外，从单一客户广告收入来看，优酷网长期高于土豆网2）净亏损情况：两者亏损额不断减少随着单位营收中收入成本（主要是带宽成本）和运营费用的持续降低，优酷网和土豆网的净亏损额正在不断减少，而各项盈利指标也在改善。土豆网在招股书中披露的数据显示，2010年前9月的毛利率成功转负为正，达到16%;2010年第三季度当季，其运营利润也成功扭亏。3）运营利润率：土豆高于优酷较之土豆网发展的持续平稳，优酷网的波动性比较明显。以持续经营指标运营利润率为例，2007年优酷网大幅低于土豆网，2008年、2009年实现反超，2010年前9月数据再度明显落后于土豆网。3.成本及资金投入对比在版权购

25、买方面，2010年前9个月，优酷的版权成本为5600万元，土豆则为3200万。截至9月底，电视剧方面，优酷在版权期内电视剧有3.6万集，土豆的签约及洽谈中电视剧为700部;电影方面，优酷签约2200部，土豆为640部;优酷签约综艺节目194档，土豆签约150档。优酷的内容合作伙伴数量为1500个，土豆为40个。在服务器数量方面：优酷的服务器总数达到5500台，土豆则为4000台。值得关注的是，在服务器带宽方面优酷比土豆多出1500台。土豆的带宽成本在2009年大幅下降，其招股书称是因为公司开始运用自己内部建立的CDN系统，而不再从第三方租赁。所以他们的带宽差异应该还与此有关。4.收入构成对比:

26、主营靠广告 多元化各出其招优酷和土豆营收构成中，广告营收均占到90%以上。不同的是，优酷广告营收来自两大部分，一部分是品牌广告营收，一部分是广告联盟带来的营收，其中品牌广告营收占大多数。除了广告营收外，优酷网和土豆网都相继推出多元化营收模式，开展移动视频业务、版权分销业务等，优酷还与电子商务网站合作分成，土豆尝试自制剧制作，都相应扩展了两家公司的营收模式，但目前占总营收的比重仍然很小。5.现金储备对比：优酷强于土豆截止2010年9月，优酷现金结余近6600万美元，土豆为4589万美元。土豆自2005年4月成立以来融资5轮，总融资规模达1.35亿美元;优酷自成立以来融资6轮，总融资金额为1.6亿

27、美元和1000万美元技术设备贷款。从创始人持股来看，在多轮融资后豆网CEO王微（微博）持股13.4%，而优酷CEO古永锵 （微博）持股41.48%。八、视频网站行业状况与优酷网行业地位1.中国网络视频行业发展状况1）网络视频行业市场规模增长迅速，流量变现收益显著。据艾瑞咨询统计，进入2010年后，中国在线视频行业的市场规模迅速发展，2010年Q2因为重大活动赛事密集，环比增长64.6%;2010年Q3增速有所放缓，环比增长20.3%，总市场规模达到6.2亿元人民币。从网络视频用户增长情况来看，2009年用户规模为3亿多，到2010年底有望增长到3.94亿，预期到2012年，网络视频用户将达5.

28、27亿人。此外据艾瑞统计，截止2010年Q3，中国在线视频的用户渗透率上升到75%左右，意外着大量用户在视频领域长时间驻留，视频网站作为流量平台能力进一步增强。目前来看，视频网站付费视频内容和网络游戏联合运营两项业务的收益最稳定，据不完全统计，仅网页游戏联合运营一项，单季的收入就超过亿元。2）网络视频行业的三种经营模式。网络视频公司在国内最早诞生于2004年，经过数年发展颇具规模。目前网络视频行业主要有3种模式：一种是UGC模式（Youtube模式）的视频分享;第二种是HULU模式的正版长视频;第三种是基于P2P流媒体技术的直播服务。国内优酷、土豆、酷6均采用“Hulu+UGC”模式;搜狐视频

29、、奇艺则走Hulu正版高清模式;P2P流媒体技术网站的代表为PPLIVE、UUSEE等。P2P流媒体在国内出现较早，但由于使用门槛较高，主要以体育、电视节目直播为主，所以渗透率不高。2.优酷网行业地位与市场份额1）独立访客数和页面访问量排行。根据Google旗下的Doubleclick公布全球网站9月份独立量排行榜，在全球Top1000网站中，优酷排名23位，其独立访客数（UV）达6700万次，页面访问量达7.3亿次。具体排名如下：从表中可见，在独立访客数（UV）和页面访问量（PV）两项指标上，优酷均遥遥领先。第二名为土豆，UV为5000万，PV为6亿。访问量的第二梯队包括56、酷6等，第三梯队包括激动网、六房间、天线视频等。值得注意的是，优酷在年内推出的集站内站外搜索于一体的网站，也取得不错的点击量，排行攀升至第91位。2）视频网站到达率排行。从网站到达率