研究失败的重要性远超过成功案例Word文档格式.docx

1、价值型信托基金的投资者过去一年共损失了58%，比标普500指数跌幅高20个百分点。这些损失让米勒的价值型基金多年来好于大盘的表现被一笔勾销。据晨星的数据，该基金目前在同类基金的最近1年、3年、5年和10年期业绩表上均排在最末档。管理顾问及风险资本投资人、持有该基金的科恩（PeterCohan）说，我当初怎么不索性将钱扔出窗外，然后点火烧掉呢？他说，米勒的投资策略一向奏效，但这次失灵。米勒的选股清单就像是这次股市的“烈士榜”，上面有：华盛顿互助银行（WashingtonMutual Inc.）、全国金融股份有限公司（Countrywide Financial Corp.）和花旗集团（Citigr

2、oupInc.）等。米勒在Legg总部大楼里一家私人俱乐部吃午餐时说，“每一个买进股票的决定都是错的”。在位于16楼的餐厅里，米勒背靠墙坐着。他说，这是他七十年代在美国陆军情报部门工作时养成的习惯。“真是可怕，”他说。米勒是Legg MasonCapitalManagement的董事长，该部门旗下有6只共同基金。他本人负责其中的价值型信托基金和规模较小的机会信托基金（OpportunityTrust）。虽然米勒所在部门管理的资产额在Legg Mason的8,400亿美元中仅占约280亿美元，但LeggMason的声誉跟它的这位金牌大明星紧密相联。Legg的股票今年下跌了75%。它的困境对股权投

3、资公司Kohlberg KravisRoberts & Co.造成了影响，后者今年早些时候购买了Legg价值12.5亿美元的股份。现在的问题是，米勒是否会离开Legg或被别人取代。他说，他所在部门的董事会将决定他是去是留，但他还没想要洗手不干。Legg首席执行长、在监管米勒所在基金的董事会担任董事长的菲廷（MarkFetting）说，他支持米勒和他的业绩改善计划。在佛罗里达长大的米勒很早就对市场产生了兴趣。他说，六十年代末还在上高中时，他就将做棒球比赛裁判挣到的钱投资了RCA等股票，从股票上赚到的钱足够他买一辆破旧的福特车。七十年代中期，他在陆军服役时在德国呆过，当时他曾到慕尼黑一家经

4、纪公司买过英特尔（IntelCorp.）的股票。他在研究院时读的是哲学，但离开那里后他进了宾夕法尼亚一家制造企业，最后在那里负责投资业务。八十年代初，米勒当时的妻子在LeggMason工作。通过她，米勒结识了Legg Mason创始人梅森（Raymond ChipMason）。梅森跟他说，正在考虑发起几家基金。米勒欣然表示愿意加盟。1981年米勒进入LeggMason。他现在所在的这家价值型信托基金成立于1982年，米勒是其联席经理人。1984年，米勒拜访了FidelityInvestments深具影响力的基金经理彼得林奇（Peter Lynch），后者建议米勒关注房利美（FannieMae）

5、。当时这家抵押贷款公司的投资组合中持有的全是问题贷款，同如今的情况很相似。交易员断定房利美将会倒闭。米勒发现房利美的情况很值得关注：他回忆说，不良贷款很快会从其账面上消失，这家有政府背景的公司能够以优惠利率获得贷款，其低成本的结构将带来巨大利润。米勒记得在之后打给林奇的电话中问道，这家公司基于未来三到四年盈利的市盈率真的只有两倍吗？米勒称，到他2005年卖出房利美时，他的投资增长了50倍。这种孤注一掷的做法显示出米勒的投资风格。他同一时期通常持有三、四十只股票，而一般的共同基金投资组合中大多拥有约100只股票。他喜欢看到对一些公司的负面看法，这可以让他在股价下跌时买进，从而拉低平均买进价格。这

6、种策略会让他持有大量股份，这一点在股价上涨时让人羡慕，而需要脱手时就比较麻烦。当有人问道他是怎么知道错误地买进了还要下跌的股票时，米勒曾回应道，当我们不再能获得报价时。换言之，他不愿意加码买进的唯一价格就是零。米勒这种不成功则成仁的做法甚至令其他价值型投资者也感到畏惧。米勒的朋友、DavisFunds基金经理克里斯托弗戴维斯（ChristopherDavis）回忆说，曾在90年代初同米勒讨论过他的投资策略。当时他告诉米勒：我的一个目标是正确的次数超过犯错的次数。据戴维斯回忆，米勒回击说，这样很愚蠢。米勒称，真正有意义的是你正确的时候能赚多少。如果你10次错了9次，股票变得一钱不值，但只要第十次

7、上涨了20倍，你就够了。戴维斯说，我可做不到这点。在1990和1991年的储蓄及房屋贷款危机中，米勒大量买进了美国运通公司（AmericanExpressCorp.）、抵押贷款巨头房地美和陷入困境的银行及经纪公司的股票。金融类股最终在他的投资组合中占到了40%以上。那次他似乎首次出现了失误。但这些股票最终推动价值型信托基金跃居业绩榜的首位。1996年，该基金增值38%，比标准普尔500指数的涨幅高出15个百分点以上。那时，米勒又买进了美国在线（AOL）、电脑生产商和其它失宠的科技类股。他判断正确所获得的收益超过了失误带来的损失。在1998年至2002年，价值型信托基金的投资组合中有10只股票的

8、跌幅超过75%。包括安然（Enron）和WorldCom在内的三家公司则破产了。随着成功投资案例的不断增多，米勒在媒体报导中常被冠以“传奇人物”。人们常常将他与Fidelity的林奇等人相提并论。与此同时，LeggMason则从一家地区性经纪机构发展成为全球最大的基金公司之一。1999年，他同LeggMason达成了一项利润格外丰厚的交易，取得了新基金机会信托基金的控股权。这只基金的管理费归米勒持有一半股份的一家机构所得。从2005年到2007年，机会信托基金向该机构支付了1.37亿美元。2006年，他购买了235英尺长的游艇“乌托邦”号（Utopia）。朋友们说，米勒对投资非常痴迷。当来到曼

9、哈顿时，他召集首席执行长、股票分析师和其他基金经理在一起吃牛排，讨论投资创意。这些朋友说，除了他的游艇外，米勒对财富的象征并不在意：他上班时总穿着在Nordstrom购买的一双已经换了好几次鞋底的黑皮鞋。2006年，由于错过了能源类股的飙升，米勒一向强于同行的业绩最终终结。由于在房地产市场出现危险征兆后买进房屋建筑类股造成的亏损，他2007年初的表现依然不好。2007年夏初，贝尔斯登（BearStearns）的两只大量投资劣质抵押贷款的对冲基金爆发了内部危机。由于投资者担心房屋市场的麻烦会进一步扩散，股市在7、8月份大幅下挫。米勒认为投资者对房屋和信贷市场过于悲观了。三季度，他买进了贝尔斯登。

10、到四季度，随着金融类股的下跌，他又买进了美林（MerrillLynch & Co.）、华盛顿互助银行、Wachovia和房地美。四季度向股东解释他的举动时，米勒认为情况同1989-90年时类似。当时他也买进了大幅下挫的银行类股。他写道，有时市场会重现你认为在以前见过的模式。金融类股看来已经触底。2008年，米勒继续增持贝尔斯登。在3月14日（周五）的一次会议上，他宣称当天上午刚以非常划算的价格买进了该股，每股只有30多美元，低于154美元的近期高点。但那个周末贝尔斯登就破产了。在美国联邦储备委员会（FederalReserve）撮合的交易中，摩根大通（J.P.Morgan Chase &Co.

11、）收购了这家知名的投资公司，最初的报价仅为每股2美元。在接下来的几天里，米勒和他的团队日夜奋战想弄明白哪里出了错。同时持有摩根大通股份的米勒说，他打电话给摩根大通的首席执行长戴蒙（JamieDimon），跟他讲了自己对贝尔斯登的估值，并且征询了他的意见。米勒说，与贝尔斯登新东家的谈话让他很满意，因为这证实了他对该公司的问题抵押贷款资产的估值是合理的。不过，他的团队却漏算了贝尔斯登因银行挤兑而崩溃的可能：这家负债累累的公司大量借钱用来维持日常运营，当放贷商走开之后，它也就崩溃了。米勒说，他对美联储会促成一桩令股东损失惨重的买卖也颇感意外。米勒担心，Wachovia和华盛顿互助银行也可能发生类似的

12、资金紧张局面。所以他把手中这两家公司的股票都卖掉了。但是他并没有彻底放弃金融类股。第二季度，他增持了房地美和保险巨头AIG。在4月份发给股东的一封信中，他写道，股市和债市反弹显示形势已经是柳暗花明了。他写道，信贷恐慌随着贝尔斯登的崩溃而结束了；如今，我们已经渡过了最糟糕的时候。截至6月底，米勒的团队持有5,300万股房地美股票，约占该公司总股份的8%.春夏两季，金融类股都在持续下跌。很多价值投资者都卖掉，或者至少是停止买进金融类股了，比如ArielInvestments的约翰罗杰斯（John Rogers）。由于房地美和房利美的压力尤其大，LeggMason Capital Managemen

13、t的一些人担心，群体思维开始露头了。米勒团队中的一位基金经理山姆彼得斯（SamPeters）说，有些对冲基金经理称房利美和房地美会变得一钱不值。彼得斯的基金也持有房地美的股份，他建议将Legg的研究分析师们召集起来组成一个小组，讨论房地美的问题。在8月初有关房地美的会议上，所谓的“红队”说，房地美可能需要筹措大量资金，进而严重稀释现有股东的股份。彼得斯停止增持房地美股份。而米勒还在继续为他的机会信托投资组合买进该股。米勒认为，风险只是住房市场可能比他预期的表现更差。不过他没有理会政府可能会接管房地美和房利美的说法。他从财政部长鲍尔森（HenryPaulson）7月中旬发表的讲话中找到了安慰，鲍

14、尔森表示政府正专注于以现有形式支持“两房”。他认为，随着私营领域竞争者的倒闭，房地美只可能赢回更多的市场份额。截至8月底，AIG和房地美股价的下滑使价值信托基金较去年同期缩水33%，比同期标普500指数下降幅度高21个百分点。Legg的创始人梅森收到了经纪商对米勒的投诉。还有人向该公司首席执行长菲廷提出过米勒是否会被替换的问题。在9月6日和7日这个周末，传来的消息更加糟糕了。财政部宣布将接管房利美和房地美，令私人股东的持股几乎一文不值。周一，房地美股票的跌至不足1美元。该股年初时的股价为34美元，周末前的价格为5美元。政府的接管是米勒未曾料到的一个结果。随后他意识到，他的传统强项让他遭遇了滑铁

15、卢。他开始救助AIG该公司承保了许多陷入困境的金融公司的债券。彼得斯记得米勒曾说，如果我们不了解规则，他公司的经理怎么能投资金融类股呢。9月份，巴尔的摩警察及消防人员退休基金董事会宣布解聘米勒对其22亿美元基金的管理。该董事会的代表没有回复要求置评的电话。米勒和手下的员工也感到了痛苦。他们也都同股东一道投资了公司的基金。米勒的公司也首次开始解雇员工，他称这是“灾难性”的经历。米勒没有披露他的个人盈亏。米勒说，他调整了他的选股系统以迎接新世界的到来，他预计投资者在几年内都会倾向于规避风险。他正重新阅读约翰梅纳德凯恩斯（JohnMaynard2017-02-08 23:56作者丨蔡文胜（知名天使投

16、资人、美图公司董事长）来源丨港股那点事（hkstocks） 已获授权大家早上好！今天很荣幸能来和大家分享下投资感悟、谈谈投资中的人性。我发现大部分做投资的人，买股票的人本来不关心政治大事，一买了股票，他就会对世界大事、经济形势全部了如指掌了，这真的是好事情，所以个人想要了解世界大事，就去买股票，这是一个很不错的方法。 01关注世界大事，重要也不重要比如说，俄罗斯驻土耳其大使被枪杀了，德国柏林圣诞集市发生恐怖袭击案，好几个人遇难了，这些事情都牵动着我们的神经。不过，这里我要建议的是，如果你是做基金行业的，如果是手里有上亿的钱在做投资，的确可以关注这些新闻，而且也必须关注。但如果只是几百万或者几千

17、万，你做股票也许没有那么复杂，就找到一个好公司，买了然后放着它，自然就赚钱了。如果天天关心这些国家大事，你自己的心情也会跟着这些事情牵动。我发现最近几乎所有的股市都走得不太好，什么原因，复杂的事情太多。有人说，这个世界是不是变得越来越乱，我认为并没有，只是因为我们信息的传递变得更强大了。在20年前，我们看一个报纸，就比如厦门日报，就报道厦门一些不痛不痒的信息，而且大部分报道都是正面的。因为今天有了互联网，所有的消息都在快速的传播，而且我们人类有一个特点，不喜欢传播好消息，喜欢传播坏消息，具有八卦性质的消息，所以网络上充斥着太多负面情绪的信息，这些其实都是在影响我们的判断，其实，我认为这才是为什

18、么股市好不起来的原因。02卖掉赚钱的，留着亏钱的，并不明智回到我说的投资与人性。那些刚入手做股票的人，一般会买很多的股票，买的时候满怀信心，因为买的时候一定认为会涨，买完了以后，那个时候他一定特别兴奋，觉得可以发财了，慢慢等着。其实，真正在股票投资中，大部分股票是不会让你赚钱的，而且我们会犯一个错误，当你买的十个股票，好不容易有一个赚钱了，三个平的，七个亏欠的，你往往把赚钱的卖掉，然后留着那些亏钱的，最终越亏越多，直到有一天忍不住了，就割肉了。我觉得用割肉这个词来形容斩仓实在是太有道理了，因为你卖赚钱的股票的时候，一定是非常爽的，但是你卖亏钱股票的时候，真的就像割肉一样，发誓再也不回来了。然后

19、再过一段时间你发现身边的人进来了发财了，所以你又进来了，然后又割肉又出去了。这几乎也是所有人的模式，你说是不是。其实做投资，应该刚好相反，如果你买了这些股票，亏钱了，说明你的判断是错误的，你要把那些亏损的卖掉，反而压仓到赚钱的股票里。而且当大势不好时，你买了某个股票亏了以后，你就心里暗暗想能不能回到本钱，所以，很多人等股票回到本钱的时候，就立马卖掉了。但很多时候，你又会看着它一路涨上去。出现这个现象，主要是因为你之前买的时候，由于市场原因或者大盘原因，所以下跌了，而后面，市场稍好点，这个股票回到本钱了，这说明市场已经证明这个股票是好的，但那个时候你等不了，你又把它出掉了，这也是另一种人性。03

20、能让你发达的股票，并不多那么对投资来讲，因为我真的是挺崇拜巴菲特的。不仅只是对他的投资策略，他对人性，看的很透。巴菲特从1955年从纽约回到奥马哈，到今天差不多60年，有谁知道他买过多少股票吗？可能很多人不知道，有一个统计，从1955年到今天为止，巴菲特买过的股票，一共只有78只。那么牛逼的人，管了几千亿美金，一辈子也就买了78只股票，你们想想你们自己，就那么几百万，有的还只有几十万，一年就能买几十个股票，甚至上百个股票。巴菲特现在的仓位大概只有38只股票，他一共买了78个股票，到今天只有38只股票，但这已经足够了，因为它们都是世界500强企业，比如可口可乐、富国银行、石油公司等。同样的，我们

21、应该明白，能让你发财的，也许在你的投资生涯中，就那么一两个公司，能让你发达的也就那么一两个股票，这就足够了，不用那么多。这也是一个关于人性的探讨。04投资的20%定律另外一个是关于20%的定律。其实股票也好，房子也好，以及选举也好，他们都遵循20%定律。比如说房子，我们在厦门假如有100套房子要卖，当有110个人要买的时候，这个时候，房子其实可以涨的很离谱，因为有10个人买不到，我们就可以拼命的抬价格，然后房价就可以涨到很高。而当发生房价下跌的时候，是不是需要全部人卖出来？不用，只要20%，就是说100套房子只有90人要买，另外20个人不买了，这个房子就可以无限的下跌。就像日本的房子从九一年跌

22、到现在，二十多年过去，还在跌。股票也一样，当市场行情好的时候，这个市场上股票是跟资金有关的，这个市场卖出的股票是1个亿，只要有1.1亿的资金去进去买的时候，这个股票会涨到你不可相信。但是同样，1亿的股票要卖出来，只有9千万要买入，这个股票就可以跌到一毛钱，这其实就是20%定律。所以，每个股票，每个房子都始终有一些长期持有的资金，但是呢，当另外20%是摇摆的时候，往往就是摇摆的这20%在决定。选举也是这样，我们看美国总统选举，有一些是坚决支持希拉里，有一些是坚决支持特朗普，最关键是那摇摆的20%来决定他们最后是胜利还是失败。这是非常有意思的。所以这是20%的定律。05怎么选好股票和好公司？我个人

23、的看法有三个重要的因素：第一，这个公司的方向跟趋势是不是对的？他所做的事情是不是未来可以持续发展的。我们不用想十几年或三十年后的情况，但最少是三到五年，它是可发展的。比如2000年的时候，买入互联网的股票，当时的网易8毛钱，搜狐也才7毛钱，那个时候，闭着眼睛买都是几百倍的回报。五年前，我们进入移动智能手机的阶段，你买苹果、Facebook、腾讯一定都会赚很多钱。这就是趋势。未来是什么趋势？大数据、人工智能包括高尖端的医疗，这些就是趋势，所以你要选好趋势。 第二，要看这个公司的用户规模和用户口碑。传统产业一样，互联网也是一样。用户规模是什么？比如十年前看安踏，安踏有多少店面，市占率是多少，多少人

24、在穿安踏，这就叫用户规模。用户口碑是什么？你去做一项调查，比如把安踏，李宁或者特步三家公司进行对比一下，用户买到哪个公司的产品会比较开心，哪个公司就更有前途。互联网领域也是一样，五年前微信刚出来的时候我们都在用，你去问问周边的人是不是离不开，是不是用着微信很爽，是不是能够给你的工作带来很多方便，这就是规模够大，口碑又好。同样，美图，判断美图好不好，问问周边用美图的女孩子是不是离不开，她们是不是都很喜欢，这就是用户口碑。第三，创始人。一个公司未来如何，所有的逻辑最后都会回到是谁在干这个事，所以管理团队和创始人显得尤其重要。一般来讲，创始人还在干活的这家公司，会更加牛逼。比如像国外IBM、富国银行

25、、可口可乐，现在不是创始人在干了，这些公司还会稳定上升，但是不会带来超预期的成长。如果要找成长型的公司，无一例外，全部都是创始人在干的。腾讯、阿里、谷歌、Facebook这些公司现在都是创始人自己在干，苹果前面几年为什么那么厉害，是因为乔布斯自己在干，现在的库克只是一个职业经理人，所以苹果这两年的股票也不怎么涨了。所以再重复一下，三个重要的原因，第一，这个公司是不是未来几年可发展的趋势。第二，这个公司的用户规模跟用户口碑好不好。第三管理团队是不是优秀，创始人是不是还在管理团队。这是三个很重要的点。以上也就是我跟大家所分享的关于“投资与人性”的心得。来源 |期乐会，ID：qlhclub编辑 |

26、扑克投资家，转载请注明出处扑克导读交易市场是人性的集中体现，这个市场里轻易浮现的“纸面财富”机会，总是给人太多的想象和诱惑。于是，众多的人们想象着那些“唾手可得”的财富，纷纷投身其中，其中，包含了我们的利佛摩尔。他当然是一个高明的交易员、作手、丰碑式的人物。纵然他的结局在普通人看来有些惨淡，他始终是一个伟大的存在。他将自己身经百战、三起三落的经验几乎毫无保留且公平地分享给了我们。无论是机构还是个人投资人，无不受启于他的智慧。作为一个市场参与者，时常温故利弗莫尔，也是一种及格的表现啊。尽管杰西利弗莫尔先生没有做到善始善终，身后落得个极其悲惨的下场，但作为华尔街20世纪最大的神话，无论是他的追随者

27、还是劲敌都承认杰西利弗莫尔是最杰出的股市操盘手之一。他以独到的创见，发掘在股票市场行得通和行不通的作法，为无数交易人指出一条明路。他孑然一身，注重私密，个人的操作和纪录从不对外泄漏。他为人所不敢为，率先买进价格屡创新高和突破阻力点的股票。反观一般人则相信，买得愈低、愈便宜愈好。利弗莫尔常言：每次违背自己的守则，他一定赔钱；遵循守则，就一定赚钱。他投入无数的心力分析市场和研究投机理论；生活上，则律己甚严，要求时时都能有登峰造极的表现。他犯过大部分人在市场都会犯的所有错误，但是他不但从中学习，更埋首阅读报价行情和研究市场，持续不断学习更多的知识。利弗莫尔相信，股市是最难取得成功的地方之一，这里牵涉

28、到许多人和人性。这也是很难一展所长的地方，因为控制和克服人性十分困难。利弗莫尔对市场的心理层面非常感兴趣，曾经去上心理学课程，所花心血不亚于研究证券。他十分热中于了解市场的每一个层面，即使大部分人可能不认为那些领域和证券业搭得上边，而他却愿意掌握每一个机会，去改善操作技巧。从1892年到1940年，利弗莫尔积极参与股票操作长达48年，度过了无数次的兴衰起伏、破产和惊人的财富。最后，他发展出几套操作获利的策略。第一，并非每个人都适合操作股票。愚蠢、懒惰、情绪有欠平衡、尤其是想一夕致富的人，不适合从事这一行。冷静的头脑是操作成功的关键素质，唯其如此才能维持健全的精神平衡状态不被希望或恐惧牵着鼻子走

29、。利弗莫尔认为以下三样特质不可或缺。1、控制情绪（控制影响每一位交易人的心理层面）2、拥有经济学和景气状况基本面的知识（这是了解若干事件对市场和股价可能造成什么影响的必要智慧）3、保持耐性（愿意放手让利润愈滚愈大，是杰出交易人不同于平庸交易人的特质）另外，他认为以下四种关键技能和特质也是必备的。1、观察只看事实资料。2、记忆记住关键事件，以免重蹈覆辙。3、数学了解数字和基本面。这是利弗莫尔天赋异禀的才能。4、经验从你的经验和错误中学习。第二，频繁交易（每天或者每个星期操作），是失败者的玩法，不会取得太大的成功。操作股票获利的时机有许多，但有些时候，应该缩手不动，绝不操作。当市场缺乏大好机会，经常休息和度假是很明智的选择。因为在纷纭的市场中，有时退居场边当个旁观者，可以比日复一日不断观察小波动，更能看清重大的变化。第三，集中全力操作新多头市场中的领先股，即先