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1、对于零售行业来说 2017 年可以说是风起云涌的一年,经历电商冲击几年蛰伏后行业迎 来转暖趋势，同时在新零售理念的带动下,互联网巨头阿里、腾讯、京东等带着资源和 资本冲入线下，加速实体零售布局。阿里系在零售领域加速布局。阿里 2016 年 10 月提出新零售战略，2017 年是战略落地 的元年，阿里通过内外双线并行的模式加速零售领域布局。集团内部依托盒马、银泰、 零售通等项目进行不同方向不同领域的零售改造方法论探索，集团外部通过入股等方式 拿下三江购物、联华超市、新华都、高鑫零售等多个超市上市企业，积累零售资源并开 始进行一些改造落地的尝试（如以淘鲜达为依托对三江门店进行改造探索，和三江、新

2、华都等联营特定区域的盒马鲜生），步伐相对较快。2017 年阿里系零售领域布局时间 标签 事件阿里巴巴集团全资子公司阿里巴巴投资与沈国军组成的联合要约方以最大现金额 198 亿港2017/1 银泰商业元购入银泰商业计划股，交易建议完成后，阿里持股比例达 73.73%，成为银泰控股股东。5月银泰私有化方案获批，股票于港交所退市。2017/2 百联集团 阿里巴巴在上海衡山宾馆宣布与百联集团达成战略合作2017/3 阿里研究 阿里研究院发布新零售研究报告作为阿里对新零售的权威解读。阿里巴巴集团与易果生鲜签订股权转让合同,阿里巴巴集团向易果生鲜购入联华超市 18%2017/5 联华超市股权，成为联华二股

3、东。2017/7 阿里无人 淘宝造物节上的快闪店，顾客使用手机淘宝或支付宝扫码进店。2017/7 盒马鲜生 马云携阿里众高管巡店盒马鲜生，盒马鲜生集团地位正式获得认可。生鲜平台易果生鲜宣布完成 D 轮融资，投资方天猫注资 3 亿美元。2013 年阿里投资易果生2017/8 易果生鲜2017/8 零售通鲜，易果生鲜成为阿里在生鲜方面的战略合作伙伴。至 2017 年 8 月，阿里巴巴与天猫已先 后参与过易果生鲜的四轮融资。8 月 28 日，阿里巴巴零售通宣布其覆盖的零售小店数量突破 50 万家，已成为快消 B2B 领域覆盖店数最多的平台之一。在这场名为“兼木成林 容川入海”的战略发布会上，阿里巴巴

4、表示将在未来一年覆盖 100 万家零售小店，并推出了零售通线下项目天猫小店。2017/9 新华都 通过阿里巴巴成都及一致行动人入股新华都 10%并达成战略合作。 阿里巴巴中国和银泰商业以共计 1.42 亿元认购东方股份发行的股份并达成战略合作。新增2017/10 东方股份2017/11 高鑫零售股份上市后阿里巴巴集团将成为第一大股东。阿里巴巴集团投入约 224 亿港币（约 28.8 亿美元）,直接和间接持有高鑫零售 36.16%的股份， 成为高鑫零售二股东，并进行多方面的战略合作。2017/12 盒马鲜生 盒马鲜生主打办公场景便利店新业态 f2 首店于上海北外滩开业 与银泰成立新零售发展公司，

5、中央商场持股 29%，银泰持股 71%。新零售发展公司负责经2017/12 中央商场营管理银泰江苏地区门店（目前没有），中央商场存量门店（南京中心店除外）及未来增量门店，并以五年为新店培养期考核新零售发展公司管理成果。腾讯系迎头赶上，京东永辉双线出击。腾讯系在之前主要以京东作为新零售对抗阿里的 主要力量，京东在 2017 年 7 月提出“第四次零售革命”，推出“无界零售”的概念， 和阿里的“新零售”思想内核大同小异，表明京东完成理论体系建设，开始把实体零售 作为一个重要战场。在这一战略思想指导下进行了新通路百万便利店计划以及无人零售的一些布局。在腾讯入股之后，永辉也作为其在零售领域的一个抓手，

6、入股红旗连锁， 增持中百集团，永辉也开始往智慧中台向外赋能的方向进发。2017 腾讯系零售领域布局时间标签事件2017/4百万便利店百万京东便利店计划正式出炉,未来五年京东将在全国开设超过 100 万家京东便利店2017/7第四次零售革命京东提出第四次零售革命，零售业将迎来第四次零售革命将要到来。零售未来会演化出更多的业态，但无论如何演化，都会围绕“成本、效率、体验”三大要素。永辉增持 5%中百集团股份至 25%，后进一步增持至 29.86%，控股股东武商联集团也跟进2017/7 中百集团增持中百集团股份至 34%。2017/10 中石化 京东联姻中石化，计划打造 3 万家智能加油站同时改造中

7、石化旗下 2.5 万家易捷便利店。 京东宣布推出无人便利店和无人超市两个无人零售项目，背后的 D-MART 是全球首个低造2017/10 无人店2017/11 智慧零售2017/12 永辉超市2017/12 红旗连锁价、可模块化组装的智能门店解决方案，有望彻底解决目前行业中“无人店”所面临的高成本、概念化的问题。 腾讯推出“智慧零售解决方案”，加快面向零售业的开放步伐，赋能广大品牌商、线下零售 平台以及商业地产等相关机构，探索零售业数字化转型的完整路径。12 月 15 日，永辉实际控制人张轩松、张轩宁拟以 8.81 元/股转让 4.79 亿股，占总股本 5%。 此外腾讯拟对永辉云创进行增资，取

8、得云创增资后 15%股权。永辉公告以 5.80 元/股受让红旗连锁实际控制人曹世如、股东曹曾俊所持有的红旗连锁股份 共 1.63 亿股，占总股本 12%，交易对价 9.47 亿元。网络资料、2、多领域新业态新物种频频落地在互联网巨头的引领下，零售领域迎来变革浪潮。2017 年互联网巨头、传统零售企业、 新兴创业企业都在积极进行新业态、新物种方面的探索和尝试，并在创新型跨界超市、 生鲜社区店、杂货店 B2B、体验式专业连锁、无人零售等多领域产生一些落地的成果， 行业的活力明显增强。新零售图谱（更新至 2017 年末）创新型跨界超市风起云涌。创新型的泛生鲜跨界超市是今年新零售浪潮中最受关注的一个领

9、域。这一领域由盒马鲜生 2016 年开始带动，在 2017 年这一店仓一体化线上线下 结合的新型模式并基本跑通，其他一些线下零售企业在 2017 年陆续入局，效仿和改良盒马模式也推出自己的新零售物种，整体打法大同小异，且多具有试水性质，拓展速度较为保守。永辉的超级物种于 2017 年初开业并快速扩张，目前达到 24 家左右，同时 在“生鲜+餐饮”的大框架下走出了自己的模式，同时依托永辉强大的生鲜供应链优势，成为盒马强有力的竞争对手。生鲜社区店蓄势待发。主打社区的超市小业态今年也取得一定发展。由于业态小开店成本较低，这一赛道也存在着一些创业企业，广州钱大妈、合肥的生鲜传奇都是深耕本土 市场并在

10、2017 年获得新一轮融资，永辉云创孵化的生鲜社区店“永辉生活”今年也在 一二线城市密集开店，目前数量已达到近 200 家。杂货店 B2B 任重道远。杂货店 B2B 业务瞄准夫妻杂货店背后的万亿市场，本质是利用 SaaS 系统及商品、物流、数据给小店赋能，2014 年左右开始兴起，今年京东的新通路 和阿里的零售通均高调宣布百万小店计划。但未来发展仍然任重道远，杂货店业主文化 程度限制其对新事物接受程度，以利益为导向导致其忠诚度很低，而且这一领域除了两 大巨头还有中商惠民、掌合天下、友阿微店等一批有竞争力的玩家，阿里京东在这一领 域的发展任重道远。体验式专业连锁方兴未艾。2008 年苹果体验店进

11、入中国，是最早的体验式专业连锁业 态，这种业态不以售卖商品为主要目的，而是通过增强用户体验提升品牌认同感，引流 至线上渠道。苏宁在 2015 年开始云店建设，对线下门店用户体验的升级，今年京东和 小米两个互联网公司也高调布局线下体验店京东之家和小米之家，京东计划今年开店300 家，小米计划到 2019 年店铺数量达到 1000 家，表明了互联网企业对实体零售渠 道的逐步重视。无人零售站上风口。无人零售可以算是今年资本市场尤其是一级市场的一个大风口，据 统计目前为止无人零售领域的累积融资额已经超过 500 亿元，创业企业在资本的助推下 快速烧钱圈地占领市场。无人零售根据形态可以分为三种：全封闭式

12、的自助售货机历史 悠久技术成熟，2016 年市场规模增速达 42%，2017 年在保持增速的同时也在往更多 元化的方向发展；无人值守便利店由去年底的 Amazon Go 引发热潮，今年年中相关创 业玩家获得密集融资，但目前仍有一些技术、政策上的难题尚未解决；无人值守货架在 下半年成为一级市场一大风口，市场上超过 50 个玩家，对于点位的竞争迅猛激烈，创 业企业、现有独角兽企业和一些巨头企业都有入局，很多团队也都拥有非常不错的背景 和资源。无人货架主要玩家一览类型 名称 背景/优势 融资情况 主要模式/特点小 e 微 店猩便利 创业玩家果小美七只考 拉CEO 荣光（十余年移动通 信及互联网管理经

13、验）吕广渝（原大众点评 C00） 司江华（原美团点评休闲 娱乐事业部总经理，曾任 职阿里中供销售主管） 晓村（原日本罗森副总裁）创始人闫利珉（原来聚划 算总经理） 总裁尹志华（前美团网智 能餐厅事业部总经理、华 东区总经理，美团八大金 刚之一）CEO 文朝晖（原回家吃饭 联创兼 CTO）A 轮 1.4 亿，兴业投资领投B 轮 2 亿，自觉资本、海控资本，获得海南省政府以及中关村管委会支持天使轮 1 亿，光速中国领投，个人投资人美团点评张涛、王兴、王慧文A1 轮 3.8 亿，红杉资本中国领投，光速中国、华兴资本、元璟资本跟投，老股东续投天使轮和 Pre-A 轮共 3000 余万元A 轮 1000

14、 万美元， 蓝驰创投和 IDG资本领投，峰瑞资本跟投B 轮融资金 7000 万美元C 轮超 3 亿元C1 轮 5000 万美元，祥峰投资领投，IDG资本、蓝驰创投续投，成都德商、弘道、沂景投资等跟投天使轮 100 万元，经纬创投A 轮 5000 万元，执一资本领投、经纬2016 年 9 月切入无人货架； 只入驻公司规模 100 人以上 的优质网点从无人值守便利架和新型便 利店入手，逐步发展成商品和 服务的“体验中心”；10 月 23 日收购 51 零食果小美的聚划算，办公室的拼 多多；9 月 28 合并番茄便利自主硬件研发，不发放任何补 贴创投跟投 大百果联盟成员魔盒 citybo x哈米科

15、技美味生 活每日优创始人王强（现任城市超 市董事长，天天果园联合 创始人）创始人赵文强（前窝窝团VP）创始人周显军（曾任美团 第一位 90 后区域总经理）A 轮 1500 万美元，GGV 纪源资本、云 启资本、蓝湖资本和真格基金B 轮 2500 万美元，锴明资本和 SIG 领 投Pre-A 轮 1000 万元，元璟资本A 轮数千万元，云启资本、元璟资本、真格基金，点亮基金天使轮 1000 万元，点亮基金、猎鹰创投Pre-A 轮 3000 万元，经纬创投领投，险峰长青、美团点评、快手等跟投A 轮 3000 万元，GGV 纪源资本领投，真格基金、经纬创投、险峰长青跟投软件自主研发，硬件自主生 产、

16、供应链自主建设推出云端 平台“魔方，可同时负载100 万台设备接入80%为新品，生鲜与易果合作 同美团点评会有资源对接鲜便利 原有 购业务 饿了么每日优鲜副总裁、便利购项目负责人李漾e 点便利：新零售业务部自孵化，计划总投入 10 亿元 2017 年 6 月底启动，前臵仓，4 种货柜组合2017 年 9 月 20 日宣布启动，拓展 NOW 玩家 便利蜂 无人货架 京东到门参与合作的线下项目，后更名为饿了么 NOW创始人王紫（前 7-11 北京大区经理，前邻家便利店董事长）自孵化斑马资本长期控股型投资（去哪儿创始 人庄辰超为斑马资本创始人）低于市场价 15%-20%，11 月更换为饿了么 NOW

17、2017 年 9 月被曝入局，11 月10 日正式启动，与便利店形成补充2017 年 11 月 8 日京东到家第家智能 巨头 柜 玩家负责人江军 自孵化二代无人智能货柜正式运营， 年底前将覆盖 10 城顺丰丰e 足食 自孵化 2017 年 11 月 22 日宣布启动凤凰网、二、市场表现平淡,板块估值回归1、零售板块涨跌幅靠后，新零售事件有一定催化作用2017 年 A 股零售板块涨幅靠后。A 股整体风格在 2017 年表现出明显的分化,上证综指 在 3300 点左右,较年初上涨 5%左右。市场风格对龙头白马股相对较为偏好,沪深 300 指数上涨 20%左右,而创业板指下跌 10%左右。分行业来看

18、食品饮料、家用电器、银行 等板块在茅台、格力等龙头白马的带动下取得不错的市场表现，而零售板块虽然产业非 常活跃，但 A 股市场没有太大体现，板块全年下跌 13.2%，居所有行业跌幅第五。上证综指、沪深 300、创业板指 2017 市 场表现A 股各行业 2017 涨跌幅情况130%125%120%115%110%105%100%95%90%85%2017-01-032017-02-032017-03-032017-04-032017-05-032017-06-032017-07-0380%上证指数 沪深300 创业板指60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%食品饮料家用

19、电器银行交通运输电子非银金融钢铁有色金属上证综指采掘医药生物建筑材料化工房地产汽车公用事业休闲服务轻工制造建筑装饰通信机械设备农林牧渔电气设备商业贸易国防军工计算机纺织服装传媒-40%6.23%-13.2%2017-08-032017-09-032017-10-032017-11-032017-12-03Wind、 Wind、同时就零售板块走势来看，去年下半年以来的重大事件，如互联网巨头在实体零售行业的持续布局都能提振市场对于实体零售的信心，对于零售板块的行情有着一定的催化作 用。新零售大事件对商贸零售指数有一定催化作用Wind、2、业绩改善估值回归行业基本面出现改善。过去几年线下零售实体收入

20、增长的低迷主要是由两方面因素带来， 一是社会零售总额增速的下滑，二是电商高速增长分割线下蛋糕。目前这两个因素都已 发生变化，社零增速已企稳回升，电商增速开始放缓，给线下留出更多空间。这种变化 其实也是线下实体被倒逼增加体验业态的结果，线下零售经历了电商洗礼之后被动供给 侧改革，旧业态门店或关闭或改造，新开门店以新业态为主，从同店收入增长来看也要 明显高于老门店。商贸零售行业及子版块上市公司营收明显改善25%CS零售 CS百货 CS超市 CS连锁15%5%-5%1Q14 1H14 3Q14 2014 1Q15 1H15 3Q15 2015 1Q16 1H16 3Q16 2016 1Q17 1H1

21、7 3Q17-15%商贸零售行业估值已回归至历史较低水平。在板块行业下行和业绩向好的双重作用下，零售行业估值水平已由年初的 45x PE（TTM）回归至 30xPE（TTM）以下，处于历史 较低水平。零售行业目前 PETTM 已处于较低水平（历史区间取 2010/01/01 至今）300历史区间 历史平均 最新2502001501005023.4 21.722.615.344.515.935.0 36.560.521.9 24.229.530.035.5 34.8 36.532.225.3 21.215.151.140.052.631.97.223.0 19.03、个股整体表现平淡，部分绩优个

22、股具有估值吸引力个股来看 2017 年除永辉超市、王府井等表现亮眼外，整体表现平平，A 股 55 只主要 零售股票仅 9 只（除次新股）较年初有所上涨。部分绩优个股 PE（TTM）在 20x 以内， 具有一定的估值吸引力。年初至今涨幅前十个股（除次新股）行情及估值情况120806040108.752.926.8年涨跌幅（%） 市盈率PE（TTM） 市销率PS（TTM，右轴）108.567.533.339.16.05.04.03.017.9 18.322.018.82.0200 （20）10.7 9.6 9.1 8.610.67.1 6.0 4.9-0.51.00.0更广泛更深入的行业变革，把握非线性 成长机会1、零售变革往深度和广度双向发展深度方面，今年互联网巨头在零售行业通过入股等方式加速布局，经过逐渐磨合，两者 将从股权合作更深入的走向业务合作，可以预见明年会有更多的探索项目落地。我们期 待拥有在阿里加持下大润发的大店改造模式，盒马鲜生更丰富的业态布局，也期待腾讯 对永辉在目前小程序之上更进一步的资源技术赋能。无人零售领域的竞争明年会逐步进 入下半场，从争夺点位、流量到考验运营、供应链和技术的壁垒。可以肯定的是，2018 年零售行业会向着强体验、数据化的大方向上不断进发。广度方面，巨头在零售领域的布局不会停