我国农林牧渔行业综合发展态势图文分析报告Word下载.docx

1、 2017 年前三季度，农林牧渔板块（申万）营业收入为3299 亿元，同比增长11.13%；归属于上市公司股东的净利润为208 亿元，同比降低19.54%。农林牧渔行业营收情况（百万元）农林牧渔行业归母净利润情况（百万元） 农林牧渔板块在三季度业绩回暖，单三季度实现归属于上市公司股东的净利润为84 亿元，环比增加29 亿元。三季度归母净利润环比增加29 亿元盈利水平环比上升（%） 盈利水平方面，三季报披露的板块盈利水平环比上升，主要是受产品价格反弹驱动。三季度的销售毛利率为16.21%，环比增加了0.28 个百分点，销售净利率为6.66%，环比增加了0.39 个百分点。与此同时，期间费用率保持

2、稳定，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为5.06%、4.00%、1.29%。 2017 年前三季度，营业收入和净利润都实现正增长的有种植业、渔业、饲料、农产品加工、动物保健，特别是种植业、渔业、农产品加工三个子板块的业绩同比实现大幅增长；同时，林业、农业综合和畜禽养殖业绩同比下滑，且下滑幅度较大。畜禽养殖板块营业收入情况畜禽养殖板块归母净利润情况 畜禽养殖行情从16 年高点回落，板块营收和利润均出现明显的下滑，特别是利润下滑尤为明显，大集团企业利用前期盈利的积累，在17 年实现了产能的快速增长。饲料板块营业收入情况饲料板块归母净利润情况 饲料行业相对较为稳定，营收和利润维持稳健增长，但受

3、养殖行情回落影响，同时散户退出和竞争加剧的冲击，利润增速落后于营收增速。动保板块营业收入情况动保板块归母净利润情况 动物保健和饲料行业都是属于养殖后周期板块，具有较为稳健的特性，受养殖存栏量整体下降的影响，17 年前三季度，动物保健板块仍保持小幅增长。种植业板块营业收入情况种植业板块归母净利润情况 二、肉禽养殖市场需求情况分析 1、受禽流感冲击，行业景气大起大落 肉禽养殖行业在2017年经历了大起大落，养殖景气波动大。17 年上半年在禽流感的冲击下，活禽交易市场大范围的关闭，致需求锐减，叠加此前行业基于乐观预期所做的扩大出栏努力，供给过剩矛盾突出，全行业陷入大幅度的亏损。白鸡商品代的主产区价格

4、显示，鸡苗价格一度跌至5 毛/羽以下，在成本价下持续较长时间，受养殖亏损影响，行业提前淘汰量明显增多。毛鸡价格显示需求疲软（元/公斤）17 年白鸡鸡苗价格大幅波动（元/羽） 进入2017年中后，环保督查加速了行业去产能进程。这一轮环保趋严的影响主要在山东、河南等地，影响到白鸡养殖的主产区，供给收缩提速。到8 月，随着行业产能出清，配合需求的季节性回暖，商品代鸡苗和毛鸡价格出现一轮快速上涨。但下游的需求仍显疲软，进入10 月后价格有所回落。 2017年10 月行业上下游的产品价格分化，父母代鸡苗价格上涨，同时，下游产品价格较为疲软。当前上下游价格背离的现象，背后反映了行业供给的收缩，特别是祖代存

5、栏相较前两年处在相对较低位置，但供给收缩自上而下传导需要时间，引种不足的效应将逐渐体现在父母代存栏和商品代存栏，行业景气有望在明年迎来反转。 2、引种不足效应逐步显现，供给收缩自上而下传导 白鸡自上而下供给收缩，核心逻辑在于，祖代鸡引种自15 年对美法封关以来，连续三年的引种量低于行业的自然需求量，并且在17 年年中，又出现了连续几个月引种量极低的情况，对未来半年的行业供给影响很大。 从祖代鸡引种看，当前引种国仅新西兰，引种量继续受到限制。美国、法国、西班牙等传统引种国因禽流感影响，引种相继被封，由于这些国家的疫情尚未得到完全的控制，估计年内复关的难度较大。从这三年的引种数量看，2015 年全

6、年的引种量约70 万套，2016 年约60 万套，17 年上半年的引种量不到25 万套，引种量呈现连续四年下降。由于仅有新西兰可以引种，预计全年引种量仍达不到行业的自然需求量，估计在50 万套左右。祖代总存栏处在五年来较低水平（万套） 祖代引种不足的效应有望向下传导。根据测算，引种一批祖代鸡到第一批商品代毛鸡出栏需经历60 周的时间，产蛋时长42 周，即每一批引种的祖代鸡会影响随后60102 周的商品代毛鸡出栏量。目前看祖代鸡的在产和后备的存栏相对于前几年都处在较低的位置，引种下降的影响已经出现。、换羽是影响供给的另一个重要因素，每次换羽后，白鸡会停止产蛋2 个月，随后进入于次产蛋期，通常持续

7、时间约26 周。它作为养殖场外购鸡苗的替代性选择，鸡苗价格处在低价位时，换羽的经济性低。全行业引种量的下降，实质也降低了换羽的可供量。 3、终端需求迎来边际改善，把握景气向上机会 从需求端看，未来白鸡需求预计稳中趋升，原因在于： 1）2017年秋季起将强制免疫H7 亚型的高致病性禽流感，明年在更大范围推广，再出现类似于2017年上半年严重的禽流感冲击的概率并不大。 2）中国对巴西的白羽肉鸡进行反倾销调查，巴西出口鸡肉约4050 万吨，影响到的消费体量较大，给国内白鸡消费带来边际改善。 3）中信集团旗下子公司中信股份、中信资本联合凯雷投资，收购麦当劳在中国内地和香港的业务。新管理层计划扩张内地麦

8、当劳餐厅数量，从2500 家增长至4500家，实现三四线市的下沉。从长期而言，对终端消费是有力驱动力。麦当劳近期改名为“金拱门”，更接地气，存在运作提速的预期。 三、生猪养殖：猪周期时间跨度延长，集团出栏进入黄金期 1、2017年生猪价格分析及2018年生猪价格预计 受环保影响供给及季节性的需求提振，生猪价格在下半年迎来企稳反弹，稳定在14 至15 元/公斤这个区间。此轮猪周期的时间跨度将有所延长。预计18年的生猪出栏量温和上升，全年平均的猪价较2017年下行空间不大，高点、低点可能低于2017年，但波动范围或减小。 猪肉2017年总供给是上升的，这可以解释外三元生猪价格从年初的17元/公斤下

9、降至当前14 元/公斤。从商务部定期披露的定点企业屠宰量数据来看，2017年每月的屠宰量达到了1800 万头的水平，同比增速在10%20%左右。 在这个时点上，散户补栏情绪不重。从养殖盈利看，当前外购仔猪的行业养殖盈利约在4050 元，处于微利运转；同时，从近期的仔猪价格看，进入10月以后，仔猪价格迎来一波快速下跌，也印证补栏积极性不高。18 年猪价下行空间不大（元/公斤）生猪屠宰量较去年同期水平提升（%） 总体而言，对明年的猪价并不悲观，很可能会保持下行趋势，并且下行空间不大。集团出栏会成为市场新增供给的主力，受当前环保壁垒提高、补栏盈利下降，降低了散户补栏能力和意愿。受益玉米价格处在相对的

10、低位，猪粮比约为7.77，行业内自繁自养的盈利处在一个较为适意的区间内。能繁母猪存栏持续走低（万头）猪粮比 2、环保壁垒提高，周期盈利中枢上升养殖业环保壁垒的提高，未来数年是集团出栏扩张的黄金期。在过去两年，南方水网省份出台并执行了严格的环保禁养政策，该区域的生猪产能出现大幅度的下降；2017年下半年，环保风暴又进一步扩散至山东、河南、安徽等省份，继续对生猪存栏和能繁母猪的存栏形成压制。环保整治后，禁养区、限养区内的大量中小养殖户被清出市场，限制了正常补栏行为，另一方面，由于禁养、限养区内的产能下降，养殖盈利处于合意水平，为集团的猪场扩建创造有利条件。因而虽然环保压制了市场补栏行为，但同时集团

11、的出栏量保持了高增长态势。上市公司生产性生物资产保持高增长（%） 17 年是众多省份禁养限养政策执行的最后期限，年前对存栏上升的压制仍会存在，并且，南方水网区域及各省份的禁养区内的产能被清出后，这部分的产能较难恢复。补栏的力量主要来自这些区域以外的集团产能扩张和散户补栏。 四、饲料行业产量及价格情况分析 1、行业需求复苏，大型企业降价补量 行业需求温和复苏，饲料销售方面，大型企业好于中小型企业。受下游猪肉供给增加驱动，需求复苏，饲料销量维持正增长。但行业的竞争仍然非常激烈，企业采取了降价策略抢夺市场份额，加剧行业竞争，呈现营收增速低于销量增速的特征。饲料产量增加 主要的饲料原料玉米价格下跌，也

12、为大型集团企业降价创造有利条件。2017年3 季度氨基酸、维生素受环保冲击，显著上涨，但这些营养添加剂在全价料中占比小，对饲料的成本端冲击不大。集团企业通过降价抢占市场，提高了对产能的利用效率，摊薄固定成本，最后形成了企业效益的两极分化，中小企业的效益大幅下降。从2012 年至2016 年，国内饲料企业数量从10000 家下降到6000 多家，减少数量达到4000 家，同时，年产10 万吨以上的企业数量增加明显。随着饲料行业的集约化出现，中小企业逐渐退出市场的格局不会改变，企业数量有望延续下降。饲料企业数量大幅下降（个）年产10 万吨以上的企业数量增加（个） 2、饲料企业竞争情况分析 饲料企业

13、布局趋多元化，切入动保业务、养殖业务，推动饲养一体化转型。饲料企业通过布局下游生猪养殖或肉禽养殖，一是扩大产业规模，打开成长空间，增加养殖规模化；于是增强了产业协同性，通过垂直化的布局可获得更好的规模效益。饲料（申万）市盈率处在均值以下饲料（申万）市净率处在均值以下 生猪养殖方面，正邦科技、天邦股份等饲料企业快速推进生猪布局，中报披露的生产性生物资产分别达到了8.09 和2.52 亿元，同比增速达到153.20%和100.59%，为18 年出栏量继续保持高速增长做足准备；肉禽养殖方面，新希望、禾丰牧业加大饲养环节的肉禽养殖量，根公司禽养殖业务销售鸡苗和鸭苗30625 万羽，同比增加31.26%

14、，实现销售委托代养商品鸡鸭5967 万只。 五、动保发展情况分析 1、 集团出栏量高速扩张，驱动市场扩容 集团养殖对猪苗采购呈现刚性特征，出栏扩张直接推升高品质疫苗需求。规模养殖者的防疫需求更趋刚性，相对于中小规模的养殖户，在疫苗采购上更加规范。现代化、高密度的养殖环境，是滋生疫病的天然环境。一旦发生恶性传染病，疫病极易迅速传播，导致巨大的经济损失。因而，规模养殖者对于动物疫苗的需求强烈，呈现刚性特征，即便是在养殖盈利较低的情况下，减少防疫支出的可能性也是很低的。 从单头生猪养殖的防疫支出看，生猪养殖的防疫支出在逐年上升，行业平均的防疫支出约为17 元/头。规模养殖的防疫支出高于散养的防疫支出

15、，规模养殖的支出约在19 元/头，比散养高4 元/头。行业内规模养殖比重的提高，将推升行业平均的防疫支出，因而，未来的单头防疫支出将继续保持上升趋势。生猪养殖防疫支出在逐年提升，规模养殖防疫支出高于散养 从生猪出栏量的数量看，未来生猪存栏有望实现温和的增加，规模化养殖比重提高，环保抬高了养殖门槛，大大减少了中小养殖户的出栏量，为集团产能扩张创造良好条件。养殖场数量提升较快，平均的规模养殖出栏规模也在攀升。2009年至2014 年，500 头以上的养殖场数量从12.64 万个增加至27.19 万个，10000 头以上的养殖场数量从1853 个增加到4752 个，规模养殖场数量增长明显。 2、动保

16、行业市场份额 2016 年7 月21 日，农业部发布关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知： 1）调整国家强制免疫和扑杀病种；2）建立强制免疫和扑杀病种进入退出机制；3）优化强制免疫补助政策；4）完善强制扑杀补助政策。政府招标苗是疫苗行业的重要组成部分，市场规模在50 亿元以上。政府苗的采购价格仅有市场苗的1/81/10，相对而言质量也较低。本次改革实现强免范围的“两进两出”，进行“先打后补”试点，加强行业市场化的改革方向，进而提升高品质疫苗的渗透率。 行业产能利用率不足，企业间兼并重组加速。全国疫苗企业总生产力达到4000亿羽（头）份以上，实际的市场需求约2000 亿羽（头）份，行业产能利用

17、率仅50%左右。疫苗产品同质化严重，低品质疫苗的产能过剩，行业内许多企业经营状态处于微盈，甚至是亏损的状况。 行业正处在市场化的潮流中，部分动物疫苗企业依赖于政府苗的招标采购，对于品种研发和工艺优化重视程度不足，疫苗产品已不能满足市场的要求。在强免调整后，缺乏优势品种研发能力的疫苗企业经营环境继续恶化，是当前行业企业效益不佳的主因。 受此影响，行业企业数量锐减，从108 家降至77 家，企业间的兼并重组也在加速。企业间的兼并重组，优化行业格局，行业集中度提升，龙头企业有望凭借其资金和研发优势，在一些主要的疫苗品种上，将形成稳定竞争的格局。 未来市场份额将向行业龙头集中，具备研发能力和产品优势的

18、企业优势地位在竞争中更加占优。主要原因在于： 1）规模养殖户对高品质的疫苗天然存在强需求，推动行业产品工艺持续升级，行业市场化改革后，低品质疫苗厂商在竞争中逐步淘汰； 2）强制免疫范围调整和“先打后补”改革，预计加快市场苗的渗透。高致病性蓝耳病疫苗和猪瘟疫苗调出招采范围后，在短期对生产企业造成冲击，后续看这部分疫苗由政府苗转化为市场苗，相关生产企业实现轻装上任。 3、国内疫苗技术及疫苗品种分析 国内疫苗技术和工艺持续得到升级，猪圆环等细分品种出现进口替代趋势。动物疫苗的质量，是影响养殖户选择疫苗生产企业的重要指标。国内企业的竞争优势在于接地气的服务团队以及产品的高性价比，但在疫苗质量指标上，包

19、括浓度、纯度以及不同批次间的稳定性等，和国外动保巨头间存在距离。 近年国内企业在疫苗技术和产品工艺上的突破，缩小了和国外的差距，在圆环苗等细分品种上，国内产品性能已能够与国外巨头相抗衡。国外巨头的市场份额被国企优秀企业抢占，出现了进口替代趋势。 在猪圆环疫苗这个品种上，青岛易邦、生物股份、武汉中博和普莱柯先后推出猪圆环基因工程疫苗，它对标的产品即为勃林格的基因工程苗。勃林格最早推出基因工程苗，产品一经上市，便畅销海内外，占据圆环疫苗市场的主要份额。随着技术工艺差距缩小，另外，推荐格局较优的疫苗品种，如口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗等。口蹄疫疫苗是国内第一大疫苗品种，市场规模受下游集团出栏、渠道

20、下沉驱动，未来三年预计翻倍；从行业格局看，生物股份占口蹄疫市场苗份额的58%，中农威特、中牧股份、天康生物等厂商占余下的42%。 六、种植业情况：玉米产需缺口及价格走势，水稻发展情况分析 1、种子品牌集中度情况分析 绿色通道试行，提高行业准入门槛。根据绿色通道试行办法，种企进行绿色通道试验需满足注册资本达到1 亿元的资本金要求，大大缩小了符合绿色通道的企业范围。 绿色通道给与符合条件的企业区域试验、生产试验的自主权，加快品种推广的速度，提升企业育种积极性，另一方面，绿色通道对于企业注册资本有明确的要求，无形中抬高行业门槛，长此以往，绿色通道和非绿色通道的企业势必将拉开差距。 2017年国家品审

21、会初会通过种子品种激增，并且过审品种初步呈现出企业集中的现象。虽然看到种子行业整体仍显激烈竞争的状态，绿色通道开通后，客观上也加剧品种间的竞争，但同时，新品种过审已初步呈现种企集中的现象。品种集中的现象会得到延续。未来的种子行业格局有望得到优化，行业龙头地位更加巩固。 2017 年上半年，国家品审会初审通过176 个玉米品种和186 个水稻品种，呈井喷之势，其中，玉米和水稻绿色通道通过数量分别为121 个和97 个，占总数目的68.75%和52.15%。 从种子企业通过水稻、玉米的品种数量来看，强研发的企业受益绿色通道，通过数量明显高于其他企业，初步呈现出数量集中的特征。在水稻种子方面，隆平高

22、科、荃银高科、金色农华三家合计通过数量为84 个，占总量的45.16%；玉米种子方面，登海种业、豫玉种业、金色农华三家合计通过数量为42 个，占总量的23.86%。 2、玉米供需缺口支撑价格走势，玉米销售情况分析 玉米种子方面，下游景气受年初价格下跌影响，农户积极性受挫，购种延后，种子滞销，当前的行业景气是处在比较低的位置。往后看，玉米种植面积大幅调减，深加工产业进入新一轮的产能扩张阶段，消费前景乐观，有望支撑玉米价格上行，提高行业的需种量。 2017年玉米供给量受价格下跌影响，种植面积大幅调减，预计会有较为明显的收缩。 16/17 年度的种植面积继续下降，这两年总的调减面积已经较为接近500

23、0 万亩的政策目标。玉米种植面积两年调减5000 万亩全国单产同比略增 从全国单产看，黄淮海地区因高温和农户减少投入强度，单产出现下降，东北地区则是丰产。整体的气候条件适宜玉米生长，单产与去年相比基本持平，略有增加。 预计全国玉米平均单产较2017年增加0.7%。玉米的需求面在未来是比较乐观的，主要受益生猪供给有望触底反弹，增加饲用消费需求，以及在政策扶持下，深加工进入新一轮产能扩建阶段，都增强了玉米消费的未来前景。 2017 年9 月，国家发改委、国家能源局、财政部等十五部委联合印发了关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案，到2020年，全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。根据现行的行业产能及汽油覆盖率测算，若实现乙醇汽油的完全覆盖，约可带来1000 万吨的燃料乙醇的增量，玉米乙醇是当前最成熟的技术路径，将给玉米消费带来刺激作用。 17/18 年度玉米供需将首次出现缺口，供需缺口估测在1200 万吨左右，对玉米价格形成支撑。价格的上涨将对农户种植产生积极的影响，提高种植收益，17/18 年度将有农户回流至玉米种植，种植面积的恢复具有弹性。玉米价格回升（元/吨）