K12课后辅导行业研究报告Word文件下载.docx

1、3.5 外延投资构建中高端生态教育圈 18四、财务分析：学生增长驱动收入增长，师生比改善提升盈利能力. 194.1 学生人数增长驱动收入快速增长 194.2 师生比改善提升盈利能力，费用率稳中趋降 20五、风险提示 23图图 1 2017 年我国高考人口结构（万人） 6图 2 我国 K12 课后辅导市场规模（亿元） 7图 3 2016 年 K12 课后辅导不同班型的收入占比（%） 8图 4 K12 课后辅导不同班型市场规模的增速比较 8图 5 K12 课后辅导分高端市场和大众市场（亿元） 8图 6 我国高端 K12 课后辅导市场规模（亿元） 9图 7 富裕阶层数量占比变化 10图 8 2017

2、 年富裕阶层人均教育年开支（万元） 10图 9 全国高端 K12 课后辅导市场结构 10图 10 精锐教育产品体系 11图 11 精锐教育 PLI 测评 11图 12 精锐教育 TCT 模块教学法 12图 13 精锐教育分 1 对 1 冲刺和 1 对 3 互动两种教学模式 . 13图 14 精锐教育教师选拔和培养体系 13图 15 精锐教育拥有强大师资力量 14图 16 精锐教育教师人数（截止每年 8 月） 14图 17 精锐教育中高考升学率远超全国水平 14图 18 至慧学堂上海 top10 民办小学升学率远超上海地区平均 水平 14图 19 精锐教育主要业务的课时费（财年，元/课时） 15

3、图 20 精锐教育全国校区数量（财年） 16图 21 上海高端教育市场格局（2017 财年 H1） 16图 22 精锐教育加盟费收入占比很小 16图 23 精锐教育全国校区分布图 16图 24 至慧学堂全国校区分布 18图 25 精锐教育幼小项目月均注册学员人数（财年） 18图 26 精锐教育营收及增速（百万元） 19图 27 精锐教育收入结构变化 19图 28 精锐教育月均注册学员人数（财年，人） 20图 29 精锐教育全年消课总数（财年，万课时） 20图 30 精锐教育成本结构 21图 31 精锐教育各项成本占收入的比例 21图 32 精锐教育毛利润及毛利率（百万元） 22图 33 精锐教

4、育归属净利润及净利率（百万元 ） 22图 34 精锐教育销售费用及销售费用率 22图 35 精锐教育销售费用以广告支出为主 22图 36 精锐教育管理费用及管理费用率 23表表 1 精锐教育发展历程 5表 2 精锐教育融资历程 5国内领先的高端 K12 课后辅导品牌精锐教育是国内领先的 K12 课后辅导品牌，由张熙于 2008 年 创建，定位高端，主要面向中高收入家庭提供优质的 K12 个性化教 育培训服务，旗下拥有 K12 阶段的精锐教育、精锐班课，幼小阶段 的至慧学堂、精锐精品语文、萝卜编程，国际阶段的精锐青少 儿英语、精锐留学培训和睿励留学，精锐游学等多个高端培优品 牌。截止 2017

5、年 11 月 30 日，精锐教育在全国开设了 225 个校区， 覆盖 42 个城市。2018 年 3 月，公司向纽交所提交了 IPO 招股书， 计划募资 3 亿美元。表 1 精锐教育发展历程2008 年 第一家学习中心上海徐汇大木桥学习中心开业2009 年 少儿趣味数学品牌“至慧学堂”正式成立2011 年 革命性提出“学习力”理念2012 年 精英游学品牌“精锐游学”正式成立“精锐精品语文”正式成立，聚焦 3-12 岁少儿语文思2014 年维培养；至慧学堂推出 O2O 互动动画课件2016 年 高端少儿机器人教育领军品牌“萝卜编程”正式成立 中小学培优班课品牌“精锐班课”正式成立；小升初201

6、7 年英语品牌”精锐青少儿英“语正式成立2018 年 公司提交美股招股书数据来源：公司官网，上海证券研究所精锐教育创始人张熙获得北京大学法学士学位，并于 2004 年 毕业于哈佛商学院的 MBA，曾担任 EF 英孚教育中国区总经理，还 曾在美国强生、高露洁、箭牌等多家著名跨国企业担任高级管理工 作。IPO 前，张熙共持有精锐教育 41.6%股权，为公司第一大股东。精锐教育从 2008 年成立到 2018 年提交美股招股书，期间共完成了包括天使轮在内的 5 轮融资，投资方包括晨兴资本、成为资本、 贝恩资本、凯雷亚洲基金、海通国际、高盛集团（中国）等。表 2 精锐教育融资历程2008.1 获得晨兴

7、资本 200 万美元天使轮投资 2010.1 获得晨兴资本、成为资本 3000 万美元 A 轮投资 获得晨兴资本、成为资本、贝恩资本 4000 万美元 B 轮2011.11投资获得天神娱乐旗下并购基金光大富达投资 5 亿元 D 轮2016.1投资，持股 27.37%松发股份终止与精锐教育的资产重组，系价格未达成2016.6一致 2016.12 光大富达投资以 6.8 亿元对价将其所持精锐教育的相 关全部股权及资产转让给郑丽娜 获得凯雷亚洲基金、海通国际、高盛集团（中国）数2017.11亿美元 F 轮融资（pre-IPO）互联网资料，上海证券研究所二、K12 课后辅导空间巨大，高端市场显成长优势

8、2.1 低升学率催生培训需求，K12 课后辅导市场空间巨大低升学率催生 K12 课后辅导刚性需求。根据 Frost & Sullivan报告，2017 年，我国高考人数共计约 940 万人，其中只有约 750 万人（79.9%）有资格接受高等教育，其中约 370 万人（39.6%）能进入有学位授予资格的大学。全部考生中，只有约 120 万人（12.6%）能考进一流大学，这里面只有约 20 万人（2.0%）能进入 985 大学。 为了争夺稀缺的高等教育资源，家长纷纷加大对子女教育培训的投 入。据统计，2016 年，中国家庭在作为校内学习补充部分的校外补 习上的投入已占家庭全部教育开支的 53.6

9、%，其中 63.7%聚焦在 K12 阶段的课后辅导。图 1 2017 年我国高考人口结构（万人）Frost & Sullivan,上海证券研究所我国 K12 课后辅导市场空间巨大。2016 年，我国 K12 课后辅 导市场规模达到 3541 亿元，2012-2016 年的 CAGR 为 11.6%，其中 参加 K12 课后辅导的学生人数由 2012 年的 4850 万人增长至 2016 年的 5350 万人，CAGR 为 2.5%。虽然 K12 课后辅导市场过去数年 保持了较快增长，但与其他发达国家或地区相比，渗透率仍有差距。 目前，国内一线城市的 K12 课后辅导渗透率约为 50%，而香港地

10、区 渗透率已经超过了 80%，K12 课后辅导行业仍有较大的增长空间。据 Frost & Sullivan 测算，预计 2022 年全国 K12 课后辅导参培人数 将达到 6450 万人，2016-2022 年的 CAGR 为 3.2%，届时全国 K12 课后辅导市场规模将达到 6111 亿元，2016-2022 年的 CAGR 为 9.5%。 图 2 我国 K12 课后辅导市场规模（亿元）常规班课收入占比最大，1 对 1 形式增速领先。按班型划分， K12 课后辅导可分为 1 对 1、小班（2-10 人）和常规班课（10 人以 上）。2016 年，1 对 1、小班、常规班课的收入比例分别为

11、14.1%、 36.6%和 49.3%。传统的常规班课仍占据最大的收入份额，但近年来 由于其在提升学生学习表现方面的低效率，受欢迎程度有所下降， 预计 2016-2022 年的 CAGR 仅为 8.9%，低于行业整体 9.5%的增速 水平。随着高收入家庭的数量增长，近年来主打个性化学习服务的1 对 1 形式逐渐风靡，2016 年 1 对 1 形式的市场规模约为 499 亿元， 预计 2016-2022 年的 CAGR 可达 11.9%，增速在三个细分班型中领 先。图 3 2016 年 K12 课后辅导不同班型的收入占比（%） 图 4 K12 课后辅导不同班型市场规模的增速比较 Sullivan

12、,上海证券研究所 数据来源：2.2 高端 K12 课后辅导成长性高于行业整体K12 课后辅导可分为高端市场和大众市场。高端 K12 课后辅导 市场主要指人均课时费 200 元/时以上的 1 对 1 和人均课时费 120 元/时以上的小班。高端 K12 课后辅导市场的主要特征包括：（1）基 于学生特定的学习情况及学习需求制定高度个性化的辅导服务；（2）有效提升学生的学习效果；（3）在咨询、及时互动和客户服 务等方面为学生和家长提供增值的支持服务。2016 年，高端 K12 课后辅导的市场规模达到 822 亿元，其中 29.6%为 1 对 1、70.4%为 小班。与之相对的是大众 K12 课后辅导

13、市场，通常以常规班课的形 式提供教学服务，2016 年大众 K12 课后辅导市场规模约为 2719 亿 元，占比 76.8%。图 5 K12 课后辅导分高端市场和大众市场（亿元）高端 K12 课后辅导市场成长性高于行业整体。2016 年，我国 高端 K12 课后辅导市场规模为 822 亿元，2012-2016 年的 CAGR 为 15.3%，预计到 2022 年，高端 K12 课后辅导市场规模将增至 1955 亿元，对应 2016-2022 年 CAGR 为 15.5%，增速高于行业整体，呈 现出良好的成长性。高端 K12 课后辅导市场快速发展的驱动因素包 括不断增长的 K12 阶段教育投入和富裕阶层人数不断增加等。2016 年，教育开支占到人均资本开支的约 4.4%，随着经济结构的不断发 展和调整，越来越多的家庭开支将分配给教育。同时，富裕阶层人 数的增长为高端 K12 课后辅导市场规模的扩大奠定了人口基础。 2016 年，富裕家庭（家庭年收入超过 25 万元）和大众富裕家庭（家庭年收入位于 10 万元-25 万元）的数量合计约为 1.81 亿个，占全国 家庭总数的 43.7%，预计到 2022 年该比例将进一步升至 65.7%。2017 年，富裕家庭和大众富裕家庭花在每个学生身上的年均开支分别约 为 2.94 万元和 1.81 万元。图 6 我国高端 K12 课后辅