橱柜行业欧派家居分析报告Word文档格式.docx

1、“树根理论”为基，充分重视经销商利益共享，同时股权激励绑定核心团队利益，坚定发展信心。“欧派”品牌以“有家，有爱，有欧派”的广告语深入人心，具有深厚文化底蕴及良好品牌形象，未来品牌价值有望在公司快速发展中进一步体现。双品牌扩大客户群，“大家居”战略布局。2015 年，公司推出子品牌欧铂丽布局年轻一代中端市场，与“欧派”品牌形成金字塔客户群体定位，未来有望协同发展，形成新的业绩增长点。公司启动“大家居”战略规划，实施C2M高端全屋定制生态平台战略，构建以木门+护墙板+门窗+定制柜类+成品家具+软装+电器的定制生态闭环，提升客单价水平。募投项目将持续扩大产能规模，进一步打造技术创新核心竞争力，为长

2、期发展提供保障。一、中国橱柜领导者，高端全屋定制龙头1994 年，公司创始人姚良松率先将欧洲的“整体厨房”概念引入国内，开创国内橱柜定制先河。23 年以来不间断的自我革新，以消费者体验为王的理念让欧派家居成为橱柜行业的第一品牌，具有绝对规模优势，并在整体衣柜、定制木门、整体卫浴等领域取得显著增长，在整体家居领域具有较高的品牌知名度和影响力。截至 2016 年底，欧派在全国拥有3,331 家经销商，超过4,700 个家专卖店；2017 上半年全品类门店数进一步增至6,135 家。2016 年公司营业收入超过71 亿元，净利润9.5 亿元，其中60%以上收入来自橱柜产品，是国内最大的橱柜定制企业。

3、但公司并未止步于此，而今进一步通过结合“大家居”和“信息化”两大战略，正引领家居行业内的二次革命。1、股权结构稳定，红星喜兆参股深度合作此次发行前，公司总股本为3.74 亿股；此次发行4151 万股，发行后总股本为4.15 亿股。控股股东姚良松任公司董事长，持有2.88 亿股公司股票，占发行后总股本的69.38%，是公司实际控制人，同时持有欧尔本投资50%的股权，系其与李义杰共同控制的投资公司。公司其他自然人股东中，姚良柏和姚良胜为姚良松之弟；王欢为姚良柏之妻，即姚良松的弟媳；胡旭辉为姚良松的妹夫。本次发行后姚良松仍为公司实际控制人。管理层团队严谨务实，具有丰富行业和管理经验。董事长姚良松毕业

4、于北京航空航天大学，具有丰富的创业经验，欧派家居至1994 年成立至今，目前已发展成为其创立最成功的企业。董事长严谨务实的创业风格，将公平、光明的企业价值贯穿于企业运营中，而欧派家居也一直以“要上市，但不急于上市”的心态聚焦实业，默默耕耘，坚实前行。多年来，在没有资本市场助力下的欧派，已发展成为业内规模最大的企业，具备的强大而扎实的实业基础。我们认为，未来公司将继续在优秀管理团队的带领下，借助资本市场的力量，企业发展将驶入又一快车道，打造“受人尊敬的创意家居集团”。红星美凯龙通过红星喜兆参股，强强联手家居领域深度合作。2013 年12 月，公司增发3007.80 万股，红星喜兆以货币出资1.5

5、8 亿元认购1864.17 万股，占发行前公司总股本4.99%，发行后持股数占比为4.49%。红星喜兆为红星美凯龙控股子公司，其中红星美凯龙持股90%、吴业添持股10%，主要从事股权投资业务；通过参股欧派，红星美凯龙与公司在家居行业有望实现更广泛的合作。合作方式上，红星美凯龙龙主要为公司经销商和直营店在其家居商场内提供展位，搭建统一的营销、展示平台。公司经销商在红星美凯龙家居卖场租赁门面和店铺，开设“欧派”品牌的整体橱柜、整体衣柜等专卖店，直接面向终端客户销售公司生产的整体家居产品。2、整体橱柜、整体衣柜是主要收入来源规模稳步扩张，盈利水平提升。2011 至2016 年，公司营业收入实现复合增

6、长率26.3%；2016 年实现营业收入71.34 亿元，同比增长27.23%。其中，其他业务收入占比1.57%，主要为向经销商、终端客户销售售后所需维修配件的收入。2011 至2016 年，公司归母净利复合增长率达63.5%，显著快于收入增速。2016 年实现归母净利9.50 亿元，同比增长94.39%。同期，销售费用、管理费用、财务费用等均保持较合理水平，呈现稳中略降趋势。得益于公司打造的整体家居产品线，配合成熟的经销商网络和信息化、智能化战略，毛利率和净利率水平持续稳定上升。从产品构成看，整体橱柜产品是公司最重要的收入来源，整体衣柜贡献提升。整体橱柜因公司的先发优势对主营业务贡献较大，近

7、三年营收占比持续60%以上，维持12%15%左右的稳定增长。而整体衣柜产品作为公司“大家居”战略的重要环节，近年在该战略推动下成为新的收入增长点，占营收比重逐年提升，16 年达到28.80%。同时，整体卫浴、定制木门业务占比也逐渐提升。整体橱柜、整体衣柜产品维持较高的毛利率并不断提升，对整体毛利率贡献最大；带动整体毛利率水平从2014 年的28.2%，升至2016 年的36.55%。整体卫浴、定制木门产品起步虽晚，其收入和利润成长性却较为良好，16 年营收合计达4.5 亿元，毛利率保持在近20%的水平，更完善和丰富了整体家居产品线。从销售模式看，经销模式为公司主要销售模式，营收占比 84%以上

8、。而公司通过保持已有的营销服务网络，不断扩大经销商体系，实现经销渠道销售收入明显增长、平均毛利逐年上升。大宗业务模式为公司开辟另一销售渠道，虽然销售收入占比不高，但是销售收入呈现逐年上升趋势，近三年复合增长率为23.43%。直营店模式因战略调整，目前公司主要布局在广州市内，销售收入较为稳定。二、橱柜为王衣柜为将，“大家居”战略全面开花公司作为国内现代橱柜领潮人，具有强大而扎实的实业基础，借助在整体橱柜行业的多年积淀和龙头地位，2003 年起开始经营整体卫浴业务，2005 年起开始经营整体衣柜业务，进入整体衣柜行业后迅速取得行业领先地位；2010 年起开始经营定制木门业务。在“大家居”战略的指导

9、下，公司致力于为消费者打造一站式的家装设计，并通过设立双品牌，对不同的消费群体进行区分以提供更匹配的产品，凸现了功能全面、布局合理、格调高雅、气派不凡的产品形象。1、分享定制家居行业高增长盛宴（1）增量房和存量房家装需求向好随着城镇化进程的推进和居民住房水平的改善，国内家具行业已形成一定的产业规模，生产与销售端仍处于稳定增长时期。据国家统计局数据，2006 至2016 年家具行业收入复合增长率17%，至2016 年进一步达8560 亿元，同比增长8.7%。近年来，我国房地产住宅新施工面积和投资额均维持在较高水平，新增可售住宅、存量住宅装修及旧房翻修等需求为家具行业提供广阔市场空间。2007 年

10、至2016 年，我国商品住宅年销售面积从70,135 万平方米增长值137,540 万平方米。保障性安居工程的进展也为家装市场带来了大量的增量需求。保障性安居工程包括经济适用房、廉租房、公租房、限价商品房和棚改房等类别，2013 年至2015 年全国共建设保障性安居工程住宅2,189 万套, 其中2015 年建设783 万套，超过同年商品住宅竣工套数78 万套。二手住宅交易活跃，存量住宅成为家装市场发展的中坚力量。近年来，因一、二线城市土地供给有限且房价高企，部分城市的存量住宅交易规模甚至已超过新建商品住宅。2016 年全国主要城市二手住宅交易活跃。以上海为例，2016 年上海二手住宅成交套数

11、达36.11 万套，远超新建商品住宅10.68 万套的成交套数。二手住宅交易上，购房者对于家装审美、风格等要求各异，我国居民在迁入新居时也有装修、更换新家具的习惯，为家装市场需求注入新活力。随着我国经济发展和人民生活水平的提高，装修消费成为居民消费的重要内容。据中国建筑装修行业统计，从90 年代初起，随着我国居民人均收入的提升，建筑装修需求也有所提升。国外经验表明，当人均GDP 达到1000 美元以后，居民消费开始从“衣”、“食”转向“住”、“行”，装修消费成为居民消费的重要部分。而自中国人均GDP 超过1000 美元以后，装修已逐步发展成为居民消费的主要内容之一。至今，三四线城市人均GDP

12、已超过3000 美元，消费者对家装美观性、环保性等方面的要求已经有了较大的转变和提升，家装需求有望进一步释放。存量住宅的翻新需求已逐渐发展成为家装市场新的助动力量。据统计，2015 年我国存量建筑面积达662 亿平方米，而按住宅一般5-10 年二次装修需求周期来看，庞大的存量住宅意味着未来二次装修需求潜力巨大。据调查，目前旧房整体翻新与局部装修的需求已经占家装市场总需求的44%以上。而未来来看，我们认为随着居民消费升级以及对环保等要求的提升，更加注重生活质量，追求舒适、美观、个性化的消费方式，也为二次装修提供了需求支撑。（2）定制化整体家居消费需求崛起据统计，目前我国家具行业的消费主体仍以年轻

13、人为主，年轻人属于对家具产品品牌、质量较为敏感的人群。除了家具产品的功能性，产品的设计风格和品牌的过往口碑也是其所注重的选择因素，因此更富设计感、更具潮流感的整体家居产品容易成为其消费首选。整体家居产品能满足消费者个性化需求。与传统家居行业相比，整体家居具有个性化设计、100%空间利用、美观时尚、环保节约、质量稳定、规模化生产等诸多优点。或在大户型中充分发挥消费者的个人审美偏好，或充分利用中小户型的空间满足消费者的个性需求。在对塔楼、旧房不规则户型的处理上，整体家居也具有天然的优势。（3）定制行业渗透率仍有提升空间近年来稳定的经济发展使居民收入水平不断提高。“十八大”报告提出“2020 年实现

14、国民生产总值和城乡居民人均收入比2010 年翻一番”的居民收入倍增目标。2016 年，我国城镇居民人均可支配收入和农村居民人均纯收入分别为33,616 元和12,363 元，与2010 年相比分别增长了76%和109%，收入倍增目标实现近在眼前。人均可支配收入逐年走高，居民在家具材料上的消费支出也稳中有升，为家装市场的消费升级提供了源动力。当消费者因收入提升、消费理念变化而逐渐产生消费升级的趋势，国内定制家居渗透率也随之日渐提高。参考国外市场定制家居占6070%的市场份额，国内市场仍有充足的成长空间。1） 定制橱柜市场已趋成熟，在国内市场占有率超过60%，但是总的市场仍在稳定增长。据全国工商联

15、家具装饰业商会发布的2013 中国橱柜行业消费白皮书指出：近年来，中国橱柜的销量以平均每年35%的速度上升。据国务院发展中心研究办公室调查显示：在未来的5 年内，我国将有31.7%的家庭使用橱柜，每年的市场容量为700 亿元，未来10 年内橱柜消费将持续成为城乡居民消费的热点。2） 而我国定制衣柜目前市场占有率仅30%，展望市场前景十分广阔，未来几年渗透率快速提升趋势仍有望延续，我们估计至2020 年，我国定制衣柜渗透率将逐步提升至60%左右。2、整体橱柜绝对领先，整体衣柜已居第二公司围绕大家居战略，结合自身23 年来深耕整体橱柜的发展优势，对整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等产品条线进行了战略性的布局，形成“大家居”的产品闭环。公司整体橱柜、整体衣柜产品保持平稳较快增长，定制木门产品自面世以来，获得了市场和客户的广泛认可。木门产品市场发展情况与未来增长预期良好，已成为公司下一步拟重点发展的产品类型。（1）橱柜规模优势显著，高端厨房定制专家