橱柜行业欧派家居分析报告Word文档格式.docx

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“树根理论”为基，充分重视经销商利益共享，同时股权激励绑定核心团队利益，坚定发展信心。

“欧派”品牌以“有家，有爱，有欧派”的广告语深入人心，具有深厚文化底蕴及良好品牌形象，未来品牌价值有望在公司快速发展中进一步体现。

双品牌扩大客户群，“大家居”战略布局。

2015年，公司推出子品牌欧铂丽布局年轻一代中端市场，与“欧派”品牌形成金字塔客户群体定位，未来有望协同发展，形成新的业绩增长点。

公司启动“大家居”战略规划，实施C2M高端全屋定制生态平台战略，构建以木门+护墙板+门窗+定制柜类+成品家具+软装+电器的定制生态闭环，提升客单价水平。

募投项目将持续扩大产能规模，进一步打造技术创新核心竞争力，为长期发展提供保障。

一、中国橱柜领导者，高端全屋定制龙头

1994年，公司创始人姚良松率先将欧洲的“整体厨房”概念引入国内，开创国内橱柜定制先河。

23年以来不间断的自我革新，以消费者体验为王的理念让欧派家居成为橱柜行业的第一品牌，具有绝对规模优势，并在整体衣柜、定制木门、整体卫浴等领域取得显著增长，在整体家居领域具有较高的品牌知名度和影响力。

截至2016年底，欧派在全国拥有3,331家经销商，超过4,700个家专卖店；

2017上半年全品类门店数进一步增至6,135家。

2016年公司营业收入超过71亿元，净利润9.5亿元，其中60%以上收入来自橱柜产品，是国内最大的橱柜定制企业。

但公司并未止步于此，而今进一步通过结合“大家居”和“信息化”两大战略，正引领家居行业内的二次革命。

1、股权结构稳定，红星喜兆参股深度合作

此次发行前，公司总股本为3.74亿股；

此次发行4151万股，发行后总股本为4.15亿股。

控股股东姚良松任公司董事长，持有2.88亿股公司股票，占发行后总股本的69.38%，是公司实际控制人，同时持有欧尔本投资50%的股权，系其与李义杰共同控制的投资公司。

公司其他自然人股东中，姚良柏和姚良胜为姚良松之弟；

王欢为姚良柏之妻，即姚良松的弟媳；

胡旭辉为姚良松的妹夫。

本次发行后姚良松仍为公司实际控制人。

管理层团队严谨务实，具有丰富行业和管理经验。

董事长姚良松毕业于北京航空航天大学，具有丰富的创业经验，欧派家居至1994年成立至今，目前已发展成为其创立最成功的企业。

董事长严谨务实的创业风格，将公平、光明的企业价值贯穿于企业运营中，而欧派家居也一直以“要上市，但不急于上市”的心态聚焦实业，默默耕耘，坚实前行。

多年来，在没有资本市场助力下的欧派，已发展成为业内规模最大的企业，具备的强大而扎实的实业基础。

我们认为，未来公司将继续在优秀管理团队的带领下，借助资本市场的力量，企业发展将驶入又一快车道，打造“受人尊敬的创意家居集团”。

红星美凯龙通过红星喜兆参股，强强联手家居领域深度合作。

2013年12月，公司增发3007.80万股，红星喜兆以货币出资1.58亿元认购1864.17万股，占发行前公司总股本4.99%，发行后持股数占比为4.49%。

红星喜兆为红星美凯龙控股子公司，其中红星美凯龙持股90%、吴业添持股10%，主要从事股权投资业务；

通过参股欧派，红星美凯龙与公司在家居行业有望实现更广泛的合作。

合作方式上，红星美凯龙龙主要为公司经销商和直营店在其家居商场内提供展位，搭建统一的营销、展示平台。

公司经销商在红星美凯龙家居卖场租赁门面和店铺，开设“欧派”品牌的整体橱柜、整体衣柜等专卖店，直接面向终端客户销售公司生产的整体家居产品。

2、整体橱柜、整体衣柜是主要收入来源

规模稳步扩张，盈利水平提升。

2011至2016年，公司营业收入实现复合增长率26.3%；

2016年实现营业收入71.34亿元，同比增长27.23%。

其中，其他业务收入占比1.57%，主要为向经销商、终端客户销售售后所需维修配件的收入。

2011至2016年，公司归母净利复合增长率达63.5%，显著快于收入增速。

2016年实现归母净利9.50亿元，同比增长94.39%。

同期，销售费用、管理费用、财务费用等均保持较合理水平，呈现稳中略降趋势。

得益于公司打造的整体家居产品线，配合成熟的经销商网络和信息化、智能化战略，毛利率和净利率水平持续稳定上升。

从产品构成看，整体橱柜产品是公司最重要的收入来源，整体衣柜贡献提升。

整体橱柜因公司的先发优势对主营业务贡献较大，近三年营收占比持续60%以上，维持12%~15%左右的稳定增长。

而整体衣柜产品作为公司“大家居”战略的重要环节，近年在该战略推动下成为新的收入增长点，占营收比重逐年提升，16年达到28.80%。

同时，整体卫浴、定制木门业务占比也逐渐提升。

整体橱柜、整体衣柜产品维持较高的毛利率并不断提升，对整体毛利率贡献最大；

带动整体毛利率水平从2014年的28.2%，升至2016年的36.55%。

整体卫浴、定制木门产品起步虽晚，其收入和利润成长性却较为良好，16年营收合计达4.5亿元，毛利率保持在近20%的水平，更完善和丰富了整体家居产品线。

从销售模式看，经销模式为公司主要销售模式，营收占比84%以上。

而公司通过保持已有的营销服务网络，不断扩大经销商体系，实现经销渠道销售收入明显增长、平均毛利逐年上升。

大宗业务模式为公司开辟另一销售渠道，虽然销售收入占比不高，但是销售收入呈现逐年上升趋势，近三年复合增长率为23.43%。

直营店模式因战略调整，目前公司主要布局在广州市内，销售收入较为稳定。

二、橱柜为王衣柜为将，“大家居”战略全面开花

公司作为国内现代橱柜领潮人，具有强大而扎实的实业基础，借助在整体橱柜行业的多年积淀和龙头地位，2003年起开始经营整体卫浴业务，2005年起开始经营整体衣柜业务，进入整体衣柜行业后迅速取得行业领先地位；

2010年起开始经营定制木门业务。

在“大家居”战略的指导下，公司致力于为消费者打造一站式的家装设计，并通过设立双品牌，对不同的消费群体进行区分以提供更匹配的产品，凸现了功能全面、布局合理、格调高雅、气派不凡的产品形象。

1、分享定制家居行业高增长盛宴

（1）增量房和存量房家装需求向好

随着城镇化进程的推进和居民住房水平的改善，国内家具行业已形成一定的产业规模，生产与销售端仍处于稳定增长时期。

据国家统计局数据，2006至2016年家具行业收入复合增长率17%，至2016年进一步达8560亿元，同比增长8.7%。

近年来，我国房地产住宅新施工面积和投资额均维持在较高水平，新增可售住宅、存量住宅装修及旧房翻修等需求为家具行业提供广阔市场空间。

2007年至2016年，我国商品住宅年销售面积从70,135万平方米增长值137,540万平方米。

保障性安居工程的进展也为家装市场带来了大量的增量需求。

保障性安居工程包括经济适用房、廉租房、公租房、限价商品房和棚改房等类别，2013年至2015年全国共建设保障性安居工程住宅2,189万套,其中2015年建设783万套，超过同年商品住宅竣工套数78万套。

二手住宅交易活跃，存量住宅成为家装市场发展的中坚力量。

近年来，因一、二线城市土地供给有限且房价高企，部分城市的存量住宅交易规模甚至已超过新建商品住宅。

2016年全国主要城市二手住宅交易活跃。

以上海为例，2016年上海二手住宅成交套数达36.11万套，远超新建商品住宅10.68万套的成交套数。

二手住宅交易上，购房者对于家装审美、风格等要求各异，我国居民在迁入新居时也有装修、更换新家具的习惯，为家装市场需求注入新活力。

随着我国经济发展和人民生活水平的提高，装修消费成为居民消费的重要内容。

据中国建筑装修行业统计，从90年代初起，随着我国居民人均收入的提升，建筑装修需求也有所提升。

国外经验表明，当人均GDP达到1000美元以后，居民消费开始从“衣”、“食”转向“住”、“行”，装修消费成为居民消费的重要部分。

而自中国人均GDP超过1000美元以后，装修已逐步发展成为居民消费的主要内容之一。

至今，三四线城市人均GDP已超过3000美元，消费者对家装美观性、环保性等方面的要求已经有了较大的转变和提升，家装需求有望进一步释放。

存量住宅的翻新需求已逐渐发展成为家装市场新的助动力量。

据统计，2015年我国存量建筑面积达662亿平方米，而按住宅一般5-10年二次装修需求周期来看，庞大的存量住宅意味着未来二次装修需求潜力巨大。

据调查，目前旧房整体翻新与局部装修的需求已经占家装市场总需求的44%以上。

而未来来看，我们认为随着居民消费升级以及对环保等要求的提升，更加注重生活质量，追求舒适、美观、个性化的消费方式，也为二次装修提供了需求支撑。

（2）定制化整体家居消费需求崛起

据统计，目前我国家具行业的消费主体仍以年轻人为主，年轻人属于对家具产品品牌、质量较为敏感的人群。

除了家具产品的功能性，产品的设计风格和品牌的过往口碑也是其所注重的选择因素，因此更富设计感、更具潮流感的整体家居产品容易成为其消费首选。

整体家居产品能满足消费者个性化需求。

与传统家居行业相比，整体家居具有个性化设计、100%空间利用、美观时尚、环保节约、质量稳定、规模化生产等诸多优点。

或在大户型中充分发挥消费者的个人审美偏好，或充分利用中小户型的空间满足消费者的个性需求。

在对塔楼、旧房不规则户型的处理上，整体家居也具有天然的优势。

（3）定制行业渗透率仍有提升空间

近年来稳定的经济发展使居民收入水平不断提高。

“十八大”报告提出“2020年实现国民生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番”的居民收入倍增目标。

2016年，我国城镇居民人均可支配收入和农村居民人均纯收入分别为33,616元和12,363元，与2010年相比分别增长了76%和109%，收入倍增目标实现近在眼前。

人均可支配收入逐年走高，居民在家具材料上的消费支出也稳中有升，为家装市场的消费升级提供了源动力。

当消费者因收入提升、消费理念变化而逐渐产生消费升级的趋势，国内定制家居渗透率也随之日渐提高。

参考国外市场定制家居占60~70%的市场份额，国内市场仍有充足的成长空间。

1）定制橱柜市场已趋成熟，在国内市场占有率超过60%，但是总的市场仍在稳定增长。

据全国工商联家具装饰业商会发布的《2013中国橱柜行业消费白皮书》指出：

近年来，中国橱柜的销量以平均每年35%的速度上升。

据国务院发展中心研究办公室调查显示：

在未来的5年内，我国将有31.7%的家庭使用橱柜，每年的市场容量为700亿元，未来10年内橱柜消费将持续成为城乡居民消费的热点。

2）而我国定制衣柜目前市场占有率仅30%，展望市场前景十分广阔，未来几年渗透率快速提升趋势仍有望延续，我们估计至2020年，我国定制衣柜渗透率将逐步提升至60%左右。

2、整体橱柜绝对领先，整体衣柜已居第二

公司围绕大家居战略，结合自身23年来深耕整体橱柜的发展优势，对整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等产品条线进行了战略性的布局，形成“大家居”的产品闭环。

公司整体橱柜、整体衣柜产品保持平稳较快增长，定制木门产品自面世以来，获得了市场和客户的广泛认可。

木门产品市场发展情况与未来增长预期良好，已成为公司下一步拟重点发展的产品类型。

（1）橱柜规模优势显著，高端厨房定制专家