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1、全球玻尿酸原料市场景气度高，预计 2019-2024E 复合增速为 14.7%。根据 Frost&Sullivan 数据， 2019 年，全球透明质酸原料市场销量达到 580 吨，2014-2019 复合增速约为 20%，增长的驱动力 主要为下游应用行业的需求大幅增长、以及透明质酸制造工艺的不断突破。展望未来，2019-2024E 年行业的复合增速预计为 14.7%，在 2024 年达到 1,150 吨的市场销量。玻尿酸原料按用途可分为医药级、化妆品级和食品级三类。具体来看：1）食品级（19 年占比 48.3%）：食品级玻尿酸主要用于各种营养补充食品、保健品中，在欧美发 达国家普及度较高。Su

2、llivan 数据，2015-2019 年食品级玻尿酸原料复合增速为 24.5%， 大幅高于化妆品级和医药级，销量占比也不断提升。2）化妆品级（19 年占比 47.8%）：化妆品级玻尿酸主要用于各种保湿类护肤品、彩妆以及日化产 品中，对蛋白质含量有严格控制。2019 年前产量占比维持在 45%以上，占比最高。2019-2024E 化妆品级复合增速预计达到 14.9%，领先其他品类。3）医药级（19 年占比 4%）：生产要求严格，产品附加值最高：医药级玻尿酸对于质量控制最为 严格，企业在生产医药级玻尿酸时，需要经过 GMP（药品生产质量管理规范）的质量审核和稳定 性考察，还需要药厂生产许可证、药

3、品批准文号等，整个过程一般需要 2-5 年。但是另一方面，从 售价和盈利能力来看，医药级产品也明显高于其他品类。（二）国内市场：全球最大的透明质酸原料生产销售国中国是全球最大的透明质酸原料生产销售国，2019 年销量占比高达 81%。2019 年，玻尿酸原材 料销量占比最高的五家企业均为中国企业，分别是华熙生物（39%）、焦点生物（13%）、阜丰生 物（9%）、东辰生物（8%）、安华生物（6%）等，CR5 高达 75%。海外企业有日本 Kewpie、 捷克 Contipro 等。华熙生物为全球玻尿酸原料行业最大龙头，集团全球市占率接近 50%。2020 年华熙生物成功收购 东辰生物，因此集团市

4、占率约 47%，公司在食品级、化妆品级、医药级类别中全球市占率均保持 领先，2018 年分别为 25.5%、43.5%和 38.6%。从市场规模来看，2019 年中国玻尿酸销量和销售额分别为 470 吨和 34.6 亿元，2019-2024E 复合 增速分别为 16.3%和 10.5%。国内企业成本优势巨大，产业链成熟，是占领市场的最重要原因。国内企业受益于较高的产业集中 度，具备规模化成本优势，出口价格低于国际企业同等产品。中国医药级和非医药级玻尿酸原料出 口价格分别为 2,700-25,000 美元/公斤和 150-500 美元/公斤，而海外企业价格分别为 7,000-50,000 美元/

5、公斤和 400-1,200 美元/公斤，远高于国内水平。二、中国玻尿酸产品消费市场分析（一）医药领域：受医疗美容细分市场拉动，整体板块景气度高2019 年，国内医药级玻尿酸产品终端市场规模已达到 78.3 亿元，15-19 年复合增速为 14.7%。医 药级产品市场可进一步细分为医疗美容、骨科治疗和眼科治疗三个领域，2019 年占比分别为 55%、 22%和 23%，其中医疗美容在 15-19 年复合增速为 22.8%，明显快于骨科治疗（2.3%）和眼科治 疗（15%），医疗美容销售占比逐年提升，从 2015 年的 42%迅速增长至 2019 年的 55%。（二）医疗美容：行业高速成长期，国内

6、龙头快速追赶国内医美市场处于高速成长阶段。根据艾瑞咨询数据，2019 年，中国整形与医疗美容市场规模为 1,769 亿元，12-19 年复合增速为 29%，考虑到疫情影响，预计 2019-2023 年增速仍将突破 15%， 2023 年市场规模将达到 3,115 亿元。行业的高速增长有多方面的原因，主要包括：1）人均可支配收入增加，消费能力提升，特别是 90 后为主的核心人群对“悦己”和社交的更加重视；2）监管趋严，行业规范性增强，消费意愿提升；3）线上医美平台的兴起，加快了医美文化在年轻人中的传播和分享。另一方面，无论从医美渗透 率还是从每千人诊疗次数对比来看，中国市场和海外发达国家相比仍然

7、有较大的成长空间。从市场结构来看，中国医美市场非手术医美项目占比不断提升。手术类是指通过手术对身体直接进 行改变或改善胸、鼻、眼等部位的外观，非手术类主要是注射、激光和超声等疗法。相比于手术类 整形，以注射类为代表的非手术类微创医美恢复时间快、价格及风险相对较低，因此市场接受度较 高，此外，由于大部分项目维持时间基本在 1 年以内，因此消费者复购率和成瘾性均较高。Sullivan 数据，中国医美非手术类市场增速高于手术类，占比也逐年上升，从 2015 年内的 39%上升至 2019 年的 42%注射类项目为非手术医美中最重要的组成部分，其中玻尿酸和肉毒素应用最为广泛。根据新氧发 布的2019

8、医美行业白皮书显示，我国注射医美分布中，玻尿酸和肉毒素占据大头，2018 年收 入占比分别为 66.6%和 32.7%，同比增速分别为 53.1%和 90.6%。Sullivan 数据，2019 年中国医美玻尿酸终端产品市场规模为 42.7 亿元，预计 2019-2024E 复合增速为 12.2%。根据我们之前的对医美机构终端的草根调研，由于医美玻尿酸产品的功效维持周期相对较短（多数 在 6 个月9 个月），但产品的及时效果较为明显且风险性和价格相对较低，因此在医美人群中具 有较高的复购率（一定的成瘾性），因此行业未来的增速较为确定，而且随着国内医美行业渗透率 的不断提升，未来行业容量和增速不

9、排除超预期的可能。竞争格局方面，进口玻尿酸品牌目前占据主导地位，且以中高端为主。用于医疗美容的玻尿酸注射 剂在我国被认定为类医疗器械，实行申请注册制监管，产品获批耗时长，费用大，准入门槛很高， 目前只颁发给不到 20 家公司。从销售金额占比来看，2019 年国外企业占据前四，分别为韩国 LG （24.2%）、美国 Allergan（18.6%）、韩国 Humedix（14.3%）和瑞典 Q-Med（10.9%），CR4 高达 68%，剩下的 5-7 名分别为国内品牌爱美客（10.1%）、华熙生物（7.2%）和昊海生物（6.5%）， 占比仅为 23.8%。但另一方面，从销量来看，2018 年国内

10、品牌昊海生物（18.4%）、爱美客（12.5%） 和华熙生物（11.5%）分别占据第二、第四和第五名，不亚于国际品牌。从草根调研的信息，我们判断由于进入国内市场较早、再加消费者的心理因素、海外品牌早期培训 管理的规范性、能给经销商的盈利空间相对更大等因素，再叠加部门海外品牌产品在塑形、持续性 方面具有相对优势，目前海外玻尿酸品牌仍占据主导地位，特别是在中高端产品领域。（三）骨科治疗：国内品牌市占率高，未来有望进一步提升在骨科领域，玻尿酸可用于治疗骨关节疾病、骨折固定术、关节僵硬症以及腰间摘除术注射等治 疗。临床上，关节腔内注射高分子透明质酸被广泛应用于骨关节炎治疗，达到润滑关节，促进骨质 修复

11、、延长部分患者疼痛缓解时间的作用。Sullivan 数据，2019 年中国骨科治疗玻尿酸终端产品市场规模为 17.6 亿元，预计 2019- 2024E 复合增速为 5.4%。竞争格局方面，玻尿酸骨科治疗产品市场主要由国产品牌构成，2019 年国产品牌市占率高达 82.3%，其中龙头企业昊海生物、华熙生物增长势头较好，市占率分别从 2017 年的 25%和 4.1%，提升至 2019 年的 28.8%和 10.9%。（四）眼科治疗：昊海生物为绝对龙头，市占率接近 50%眼科治疗领域，玻尿酸终端产品可主要分为眼科粘弹剂和滴眼液两部分，其中眼科粘弹剂主要用于 各类眼科手术，包括青光眼、白内障手术等

12、，滴眼液主要用于治疗干眼症、角膜灼伤等。滴眼液占 7 成以上市场，但是眼科粘弹剂市场增速较快。从市场规模来看，根据 Frost&Sullivan 数 据，2019 年的眼科粘弹剂和滴眼液的规模分别为 4.9 亿和 13.1 亿元，占比分别为 27%和 73%。从复合增速来看，2015-2019 年的复合增速分别为 18.3%和 13.8%，眼科粘弹剂增速略快，占比 也逐年提升。Sullivan 数据，2019 年中国眼科治疗玻尿酸终端产品（滴眼液+眼科粘弹剂）市场规模 为 18 亿元，2019-2024E 复合增速为 8.3%。竞争格局方面，昊海生物占据将近一半的市场份额，且市占率自 2017

13、 年逐年上升，为行业绝对龙 头，其余博士伦福瑞达制药、美国 Abott、韩国 LG 等 2019 年分别占有 13%、9%和 5.3%的市场 份额。（五）化妆品领域：契合了行业高端化、功能化的升级趋势玻尿酸在化妆品领域应用广泛。透明质酸具有保湿剂的作用，保湿剂是一种吸湿的护肤成分。透明 质酸相较于其他成分最明显优势是其在低水分环境中具有较强的保水性，在高水分环境中可逆转。因为其具有增强水合作用的能力，特别有利于干燥和脱水的皮肤修护效用，通常存在于水基润肤乳， 精华液和其他护肤品产品中。玻尿酸成分充分契合了近年国内化妆品行业高端化、功能化的升级趋势。玻尿酸一般用于偏中高端 的化妆品中，由于其功能

14、性强，见效快，受到了消费者的广泛喜爱。根据用户说数据， 2020 天猫 护肤类产品中玻尿酸原料提及率排名第一。另一方面，根据智研咨询数据，高端和奢侈品化妆品占 比不断提升，也为玻尿酸原料的快速发展提供了土壤。从行业角层面，2016 年后国内“成分党”化妆品流行，也为玻尿酸化妆品的普及提供了强大助力。2016 年之后，国内的美妆消费者对安全、健康、高功效的护肤产品提出了更高、更理性的要求， 随着社交媒体的兴起，行业信息越来越对称，消费者对化妆品成分与配方的研究开始兴起，消费者 从被动接受品牌营销到主动参与产品选择，“成分党”应运而生。国内代表品牌 HFP 成立于 2014 年，2016 年推出首

15、款产品，仅用两年的时间，就进入天猫美妆销售前十名，全年销售规模破十亿。华熙生物的功能性护肤品板块（主打玻尿酸成分）也取得了高速发展，2014-2019 年复合增速为 114%。根据前瞻产业数据，2019 年，中国皮肤学级护肤品市场规模为 135.51 亿元人民币，2014-2019 年 CAGR 达到 23.2%，增速远高于同期国内化妆品（9.9%）以及护肤品行业（10.1%）的复合增速。但从渗透率来看，中国市场 2019 年仅为 5.5%，和发达国家相比也有较大空间。竞争格局方面，目前国际品牌市占率大幅领先。在国内市场中，国际品牌一般定位偏中高端，并且 借助自身研发实力可以较快速地将新技术投入使用，同时利用其在营销和渠道布局等方面拥有的 较大优势夺取市场。Sullivan，下表中国际知名品