腾讯游戏行业分析报告PPT文件格式下载.pptx

1、2）核心社交时长总量 9 月同增 20%，微信 依托 10 亿用户为下沉增量赋能；3）腾讯已卡位各主要泛娱乐内容赛道，注 意力壁垒深厚；4）社交关系链是腾讯流量生态根基，亦是头条系短板。游戏业务受版号影响短期承压，丰富爆款储备已蓄势待发。版号暂停影响下 游戏行业 18 年以来增速显著放缓，但后红利时代依靠付费指标提升，预计 行业未来 3 年复合增速仍在 17%以上。腾讯市占率过半但优势还在扩大：Q3 4 款新品进入 iOS 前 10，有望带动业绩季度回暖；有版号未上线的手游储备高达 15 款，为度过行业寒冬保驾护航；堡垒之夜刺激战场剑 网 3等 IP 大作蓄势待发，为后续增长注入持续动力。付费

2、内容+社交广告变现提速，成为腾讯中期增长动力。1）受益于付费率和 ARPPU 的提升，腾讯音乐、视频、文学等数字内容业务快速扩张，并在 各赛道处于龙头地位。2）微信朋友圈为代表的社交广告将成为腾讯中期增 长重要驱动力，但朋友圈难以对标 Facebook，较低的加载率天花板决定了 其长期空间有限。调整架构拥抱产业互联网化，B 端转型起步，前景仍需观察。腾讯近期进行第三次架构调整，从 C 端向 B 端转型。1）腾讯已完成金融全牌照布局，依 托微信入口，支付业务成为重要利润来源。2）腾讯云市占率低但增速快，短期超越阿里云较难，但依托消费互联网生态，细分领域仍有突破口。给予“买入”评级。预计腾讯控股

3、18-20 年总收入为 3098/3872/4622 亿，同比增长 30.3%/25.0%/19.4%；非通用会计准则下（Non-Gaap）净利润为 743/895/1074 亿，对应摊薄后 Non-Gaap EPS 为 7.80/9.38/11.23 元，同比增长 13.8%/20.3%/19.7%。PE/G 估值下腾讯目标价为 313 港元，SOTP 估 值下腾讯目标价为 320 港元。风险提示：游戏行业政策监管变化，游戏流水下滑或新游戏不及预期，微信 用户流失/时长下滑，广告业务货币化不及预期，组织架构调整不及预期，云计算业务发展不及预期。财务指标（GAAP）2016A2017A2018

4、E2019E2020E营业收入（百万元）151,938237,760309,760387,248462,184增长率 yoy%47.756.530.325.019.4净利润（百万元）41,09571,51075,11980,08696,308增长率 yoy%42.774.05.06.620.3EPS（摊薄/元）4.347.537.898.3910.07净资产收益率（%）22.326.222.019.018.6P/E（倍）62.035.734.132.026.7P/B（倍）14.610.07.76.25.1财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度 流动资产 现金应收账款

5、 其他应收款 预付账款 存货其他流动资产 非流动资产 长期投资固定投资 无形资产其他非流动资产资产总计 流动负债 短期借款 应付账款其他流动负债 非流动负债 长期借款2016A 2017A 2018E2019E 2020E149154 178446 234554292779 360227122972 144027 198222251154 3141247859117801277514554166222293476947714846471273641099611966153921545226329532736333984036579649364708979246745 376226 443289

6、512158 58681095193 155353 194203238644 29191061645 86055 101333108455 125839 14739757549 82094 101498 119214 135158会计年度 营业收入 营业成本营业税金及附加 营业费用管理费用 财务费用资产减值损失公允价值变动收益EBITDAEPS（元）103826 121118少数股东收益4109571510167432 187007归属母公司净利润637171107941390023597288233407539154投资净收益438956957991170 102211 1217673646

7、740266508625635762517营业利润774518636499220583621101185 157010 169401183082 193229营业外收入00000395899 554672 677843804937 947037营业外支出516408821596161 104268 125388101197 151740 175359198984 221178利润总额101931574418187 20854 250781213915600182522007721282所得税414477247177974834151003112741350085557747508178778净

8、利润3529612856332940032016A 2017A 2018E 2019E 2020E151938 237760 309760 387248 46218467439 120835 165139 211330 2546370000012136176522395629059329482245933051405074964758330-664-1032-1433-1231-1504480927943073445657936584298989970998499-252282127541126128875119 80086 96308123146 144672 1847824.347.537

9、.898.3910.07其他非流动负债50906 43745 4590048218 51848负债合计209652 277579 322756366416 408185主要财务比率1.51.21.31.5少数股东权益11623 21019 2387527203 31206会计年度股本00000成长能力2016A2017A2018E2019E2020E资本公积14188 18234 1823418234 18234营业收入（%）47.756.530.325.019.4留存收益160436 237840 315814 399229 499539营业利润（%）35.458.531.012.119.1

10、归属母公司股东收益 174624 256074 331212 411317 507646归属母公司净利润（%）42.774.05.06.620.3负债和股东权益395899 554672 677843 804937 947037获利能力毛利率（%）55.649.246.745.444.9现金流表（百万元）净利率（%）27.030.124.320.720.8会计年度2016A2017A2018E2019E2020EROE（%）22.326.222.019.018.6经营活动现金流65518106140 105224 130453 166207ROIC13.918.115.413.613.6净利润

11、41447724717797483415100311偿债能力折旧摊销1274123611277984202262054资产负债率（%）53.050.047.645.543.1财务费用-664-1032-1433-1231-1504净负债比率（%）-26.7-15.0-18.9-22.2-25.9投资损失2522-821-2754-1126-1288流动比率1.51.21.31.51.61.6营运资金变动9468187191262413286 13128速动比率其他经营现金流4-6808-8985-5914-6493营运能力投资活动现金流-70923-96392-82208-102667-126

12、919总资产周转率0.40.50.50.50.5资本支出23865191461643911313 10565应收账款周转率22.524.225.228.329.7长期投资-10944-39879-38850-44441-53266应付账款周转率3.13.13.13.23.3其他投资现金流-58002-117125-104619-135795-169620 每股指标（元）筹资活动现金流3144326598311792514723681每股收益（最新摊薄）4.347.537.898.3910.07短期借款14243461265218251205每股经营现金流（最新摊薄）2.18 13.2211.0

13、513.6717.38长期借款4462724545194041771615944每股净资产（最新摊薄）18.4226.9534.7943.1053.07普通股增加1621191921估值比率资本公积增加38384046000P/E62.0035.7134.0732.0326.69其他筹资现金流-18462-5475910455866511P/B14.599.977.736.245.06现金净增加额2603836346541955293262969EV/EBITDA39.9123.020.617.313.4内容目录1.腾讯的流量壁垒受到冲击了吗？基本盘稳固，头条系威胁不大.81.1 腾讯的 To

14、-C 霸主时代：以社交流量为核心构建高效变现体系.81.2 腾讯的流量困境：头条系快速崛起，C 端流量红利告一段落.121.3 存量护城河稳固：为流量下沉赋能、各大内容赛道布局领先、社交关系链构建核心壁垒.141.3.1 微信流量全域覆盖，赋能模式创造下沉新机会.141.3.2 微信时长受冲击小，核心内容赛道均处于领先地位.151.3.3 社交关系链是腾讯流量生态的根基，而社交是头条系短板.171.4 市场期待的增量：小程序较为克制，但仍具备战略意义.182.版号暂停唱衰游戏？短期承压后将迎来反弹.212.1 行业景气度：监管趋严预期较为充分，行业有望触底企稳.212.1.1 政策成为 18

15、年游戏主旋律：版号暂停增速放缓，总量调控对头部公司影响不大.212.1.2 国内手游市场未来增长依靠付费指标提升，预计 3 年CAGR 在 16.7%以上.232.2 竞争格局：腾讯游戏市占率过半，霸主地位难以撼动.262.3 进击的游戏巨人：多款大作蓄势待发.283.腾讯内容壁垒有多高？各泛娱乐赛道均为领头羊.323.1 数字阅读：阅文平台流量优势大，IP 运营业务增长可期.323.2 长视频：聚焦用户价值挖掘，腾讯视频付费用户一梯队登顶.333.3 数字音乐：市占率遥遥领先，变现方式多元杠杆效应显现.343.4 游戏直播：行业景气度上行，投资龙头抢占赛道.353.5 各赛道联动发力，多维度

16、打造互联网泛娱乐闭环.364.腾讯广告变现空间多大？中期增长引擎，远期空间有限.384.1 行业：互联网广告规模逆势增长，腾讯广告份额不断提升.384.2 内生增长+行业趋势双轮驱动，迅猛增长势头或将保持.394.3 微信朋友圈广告能直接对标 Facebook 吗？.414.3.1 公众号阅读率下降，朋友圈下沉式增长，小程序带来增量.414.3.2 微信难对标 FB：社交倾向与媒体倾向的差异导致朋友圈 Adload 天花板较低.43 4.4 腾讯广告核心业务收入测算.464.4.1 微信朋友圈+QQ 信息流.464.4.2 微信公众号.474.4.3 微信小程序.475.腾讯B 端布局前景如何？积极改革，但道阻且长.495.1 架构调整：三次组织变革，To-C 巨头向B 端转身.495.2