腾讯游戏行业分析报告PPT文件格式下载.pptx

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2）核心社交时长总量9月同增20%，微信依托10亿用户为下沉增量赋能；

3）腾讯已卡位各主要泛娱乐内容赛道，注意力壁垒深厚；

4）社交关系链是腾讯流量生态根基，亦是头条系短板。

游戏业务受版号影响短期承压，丰富爆款储备已蓄势待发。

版号暂停影响下游戏行业18年以来增速显著放缓，但后红利时代依靠付费指标提升，预计行业未来3年复合增速仍在17%以上。

腾讯市占率过半但优势还在扩大：

Q34款新品进入iOS前10，有望带动业绩季度回暖；

有版号未上线的手游储备高达15款，为度过行业寒冬保驾护航；

堡垒之夜刺激战场剑网3等IP大作蓄势待发，为后续增长注入持续动力。

付费内容+社交广告变现提速，成为腾讯中期增长动力。

1）受益于付费率和ARPPU的提升，腾讯音乐、视频、文学等数字内容业务快速扩张，并在各赛道处于龙头地位。

2）微信朋友圈为代表的社交广告将成为腾讯中期增长重要驱动力，但朋友圈难以对标Facebook，较低的加载率天花板决定了其长期空间有限。

调整架构拥抱产业互联网化，B端转型起步，前景仍需观察。

腾讯近期进行第三次架构调整，从C端向B端转型。

1）腾讯已完成金融全牌照布局，依托微信入口，支付业务成为重要利润来源。

2）腾讯云市占率低但增速快，短期超越阿里云较难，但依托消费互联网生态，细分领域仍有突破口。

给予“买入”评级。

预计腾讯控股18-20年总收入为3098/3872/4622亿，同比增长30.3%/25.0%/19.4%；

非通用会计准则下（Non-Gaap）净利润为743/895/1074亿，对应摊薄后Non-GaapEPS为7.80/9.38/11.23元，同比增长13.8%/20.3%/19.7%。

PE/G估值下腾讯目标价为313港元，SOTP估值下腾讯目标价为320港元。

风险提示：

游戏行业政策监管变化，游戏流水下滑或新游戏不及预期，微信用户流失/时长下滑，广告业务货币化不及预期，组织架构调整不及预期，云计算业务发展不及预期。

财务指标（GAAP）2016A2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）151,938237,760309,760387,248462,184增长率yoy%47.756.530.325.019.4净利润（百万元）41,09571,51075,11980,08696,308增长率yoy%42.774.05.06.620.3EPS（摊薄/元）4.347.537.898.3910.07净资产收益率（%）22.326.222.019.018.6P/E（倍）62.035.734.132.026.7P/B（倍）14.610.07.76.25.1财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款2016A2017A2018E2019E2020E14915417844623455429277936022712297214402719822225115431412478591178012775145541662222934769477148464712736410996119661539215452263295327363339840365796493647089792467453762264432895121585868109519315535319420323864429191061645860551013331084551258391473975754982094101498119214135158会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益EBITDAEPS（元）103826121118少数股东收益4109571510167432187007归属母公司净利润637171107941390023597288233407539154投资净收益4389569579911701022111217673646740266508625635762517营业利润774518636499220583621101185157010169401183082193229营业外收入00000395899554672677843804937947037营业外支出516408821596161104268125388101197151740175359198984221178利润总额10193157441818720854250781213915600182522007721282所得税414477247177974834151003112741350085557747508178778净利润3529612856332940032016A2017A2018E2019E2020E151938237760309760387248462184674391208351651392113302546370000012136176522395629059329482245933051405074964758330-664-1032-1433-1231-1504480927943073445657936584298989970998499-25228212754112612887511980086963081231461446721847824.347.537.898.3910.07其他非流动负债5090643745459004821851848负债合计209652277579322756366416408185主要财务比率1.51.21.31.5少数股东权益1162321019238752720331206会计年度股本00000成长能力2016A2017A2018E2019E2020E资本公积1418818234182341823418234营业收入（%）47.756.530.325.019.4留存收益160436237840315814399229499539营业利润（%）35.458.531.012.119.1归属母公司股东收益174624256074331212411317507646归属母公司净利润（%）42.774.05.06.620.3负债和股东权益395899554672677843804937947037获利能力毛利率（%）55.649.246.745.444.9现金流表（百万元）净利率（%）27.030.124.320.720.8会计年度2016A2017A2018E2019E2020EROE（%）22.326.222.019.018.6经营活动现金流65518106140105224130453166207ROIC13.918.115.413.613.6净利润41447724717797483415100311偿债能力折旧摊销1274123611277984202262054资产负债率（%）53.050.047.645.543.1财务费用-664-1032-1433-1231-1504净负债比率（%）-26.7-15.0-18.9-22.2-25.9投资损失2522-821-2754-1126-1288流动比率1.51.21.31.51.61.6营运资金变动946818719126241328613128速动比率其他经营现金流4-6808-8985-5914-6493营运能力投资活动现金流-70923-96392-82208-102667-126919总资产周转率0.40.50.50.50.5资本支出2386519146164391131310565应收账款周转率22.524.225.228.329.7长期投资-10944-39879-38850-44441-53266应付账款周转率3.13.13.13.23.3其他投资现金流-58002-117125-104619-135795-169620每股指标（元）筹资活动现金流3144326598311792514723681每股收益（最新摊薄）4.347.537.898.3910.07短期借款14243461265218251205每股经营现金流（最新摊薄）2.1813.2211.0513.6717.38长期借款4462724545194041771615944每股净资产（最新摊薄）18.4226.9534.7943.1053.07普通股增加1621191921估值比率资本公积增加38384046000P/E62.0035.7134.0732.0326.69其他筹资现金流-18462-5475910455866511P/B14.599.977.736.245.06现金净增加额2603836346541955293262969EV/EBITDA39.9123.020.617.313.4内容目录1.腾讯的流量壁垒受到冲击了吗？

基本盘稳固，头条系威胁不大.81.1腾讯的To-C霸主时代：

以社交流量为核心构建高效变现体系.81.2腾讯的流量困境：

头条系快速崛起，C端流量红利告一段落.121.3存量护城河稳固：

为流量下沉赋能、各大内容赛道布局领先、社交关系链构建核心壁垒.141.3.1微信流量全域覆盖，赋能模式创造下沉新机会.141.3.2微信时长受冲击小，核心内容赛道均处于领先地位.151.3.3社交关系链是腾讯流量生态的根基，而社交是头条系短板.171.4市场期待的增量：

小程序较为克制，但仍具备战略意义.182.版号暂停唱衰游戏？

短期承压后将迎来反弹.212.1行业景气度：

监管趋严预期较为充分，行业有望触底企稳.212.1.1政策成为18年游戏主旋律：

版号暂停增速放缓，总量调控对头部公司影响不大.212.1.2国内手游市场未来增长依靠付费指标提升，预计3年CAGR在16.7%以上.232.2竞争格局：

腾讯游戏市占率过半，霸主地位难以撼动.262.3进击的游戏巨人：

多款大作蓄势待发.283.腾讯内容壁垒有多高？

各泛娱乐赛道均为领头羊.323.1数字阅读：

阅文平台流量优势大，IP运营业务增长可期.323.2长视频：

聚焦用户价值挖掘，腾讯视频付费用户一梯队登顶.333.3数字音乐：

市占率遥遥领先，变现方式多元杠杆效应显现.343.4游戏直播：

行业景气度上行，投资龙头抢占赛道.353.5各赛道联动发力，多维度打造互联网泛娱乐闭环.364.腾讯广告变现空间多大？

中期增长引擎，远期空间有限.384.1行业：

互联网广告规模逆势增长，腾讯广告份额不断提升.384.2内生增长+行业趋势双轮驱动，迅猛增长势头或将保持.394.3微信朋友圈广告能直接对标Facebook吗？

.414.3.1公众号阅读率下降，朋友圈下沉式增长，小程序带来增量.414.3.2微信难对标FB：

社交倾向与媒体倾向的差异导致朋友圈Adload天花板较低.434.4腾讯广告核心业务收入测算.464.4.1微信朋友圈+QQ信息流.464.4.2微信公众号.474.4.3微信小程序.475.腾讯B端布局前景如何？

积极改革，但道阻且长.495.1架构调整：

三次组织变革，To-C巨头向B端转身.495.2