CFA一级总结公司财务和投资组合管理Word文件下载.docx

1、Conventional CF pattern：现金流符号只改变一次；unconventional CF pattern：现金流符号改变多次。2）CF基于机会成本。3）timing很重要。4）CF分析基于税后，5）融资成本反应required rate of return。互斥项目和独立项目1. 互斥项目如果两个项目使用年限不同，则不能直接使用NPV方法进行分析2. 要采用重复投资法或者约当年金法equivalent annuity method3. 独立项目来说， NPV和IRR得出相同结论4. 互斥项目来说，可能结论不同，要以NPV为准5. IRR方法的基本假设是，假定项目按照IRR进行r

2、einvest，这实际是不现实的6. NPV对再投资的假设是按照公司对项目所要求的收益率进行再投资，而IRR的假设是再投资的利率等于IRR其内部收益率Payback period回收期法1. 直接的进行payback period法没有考虑资金的时间价值和PP以后的CF-可以在计算NPV的时候同时通过计算器计算得出PB和DPB的年限！重要！2. 考虑使用折现回收期法进行计算-在原来payback period的基础上首先计算discounted CF，在计算。考虑了资金的时间价格，但没有考虑PP以后的CF。Probability index=PV of将来CF/CF0=1+NPV/CF0,if

3、 PI1接受，1拒绝。两个项目NPV相等的rate，叫crossover rate。NPV与cost of capitalAverage accounting rate of return-AAR=average net income/average book value1. 易于计算2. 是采用会计收入 accounting income 而不是使用现金流3. 没有考虑资金的时间价值NPV和IRR的优缺点：NPV：直接measure 公司期望的增长，缺点没考虑项目的size。IRR：计算百分比受益，提供margin of safety信息，缺点是可能与NPV结果不一致，出现多个IRR，或没有

4、IRR。NPV是假定项目现金流以用于计算NPV的利率再投资，而IRR是假定以IRR再投资。有多个IRR的项目是由于unconventional CF pattern造成；没有IRR的项目，可能受益非常好，也可以是unconventional CF pattern。几点注意：1. 欧洲比较喜欢payback period方法2. 比较大的公司比较喜欢NPV和IRR3. 私有公司比较喜欢payback period的方法4. 受到高等教育的比较喜欢NPV方法NPV和股票价格的关系计算1. 首先计算由于项目产生的现金流和NPV；2. 计算公司的总的value=原有公司的value+先有项目产生的Va

5、lue3. 总value除以公司总的shares outstanding2.Cost of capital1. 最佳资本结构：是使得股东利益最大化-WACC最小，股价最大！-注意不是EPS最大！Kd公司可以发行债券的利率，现有债券的yield-to-maturity，Kd（1-t）税后的debt成本。Kps优先股成本，Pce普通股成本。2. 如果题目没有给出明显的公司目标资本结构，则使用目前公司现有的资本结构下的cost of capitalWACC=wd*Kd*（1-t）+Wps*Kps+Wec*Kec3. Investment opportunity schedule-可以理解为好的投资项

6、目越来越少，项目的回报变低；margin cost of capital curve向上，investment opportunity schedule向下，交点是optimal capital budget。4. 采用WACC为折现率的前提假设是：公司的资本结构不变！5. 优先股的成本 cost of preferred stock=Dps/P优先股股息/价格6. 普通股的成本cost of common stock有三种方法进行计算a. CAPM模型=Rf+（ERm-Rf）b. Kce=D1/P0+g，g=retention rate*ROE=（1-payout rate）*ROEc. K

7、ec=Bond yield + risk premium在公司长期负债yield上加溢价。7. Beta是衡量系统性或市场风险，越依赖负债，beta值越高。方法：从publicly traded firm的asset：资产=权益*1/（1+（1-t）*D/E）,D/E是comparable 公司的D/E,t是marginal tax rate。项目=资产*（1+（1-t）*D/E）再用CAPM算项目的cost of equity8. 修正的CAPM模型CAPM=RFR + betaE（Rmkt）- RFR + CRP发展中国家a. 其中CRP=sovereign yield spread【an

8、nualized standard deviation of equity index in the developing country/annualized standard deviation of sovereign bond market in terms of developed market currency】b. sovereign yield spread=政府债的yield-treasury bond的yield9. marginal cost of capital，cost of last new dollar of capital a firm raise。Margin

9、 cost of capital schedule shows WACC for不同amount的融资。10. Break point当WACC中任何一个要素改变，临近点的计算=每个要素改变时资本的值/该要素所在比重a. 根据Debt和equity的各自的临界点，除以其D/V和E/V的比例分别得出各自情况下总筹资额的临界点；b. 分别根据各种情况下的临界点计算出WACC11. 发行成本flotation cost是一次性费用-因此其最好的处理方法就是将其作为项目的初期成本进行调整，而不是在计算WACC的时候予以考虑-要将floating cost对于WACC的影响去掉！十分重要！3.Lever

10、age measure杠杆越高公司的税后operating earning 和NI的变化越大。Business risk：1）sales risk公司销售的不确定性，2）operating risk由固定operating cost引起的风险。Financial risk：当使用fixed cost融资时，普通股股东bear的风险。Degree of operating leverage（DOL）=EBIT变化百分比/sales变化百分比，给定Q，DOL=Q*（P-V）/（Q*（P-V）-F）,其中P为单位价格，V为AVC，F fix cost。DOL=（S-TVC）/（S-TVC-F）,当销

11、售Q低时，DOL最大，Degree of financial leverage（DFL）=EPS变化的百分比/EBIT变化百分比，对于给定earning，DFL=EBIT/（EBIT- interest）Degree of total leverage=DOL*DFL=Q（P-V）/（Q（P-V）-F-I）=（S-TVC）/（S-TVC-F-I）公司使用debt，represent a fixed cost，减少了NI。使用杠杆ROE高，且ROE变化率也高。Breakeven quanlity of sale，cover固定和可变成本的Q，NI=0。Qbe= （fixed operating

12、cost+fixed financing cost）/（price-variable cost per unit）Operating breakeven quantity of sales=fixed operating cost/（price-variable cost per unit）Other things equal，公司选择total fixed cost高的operating 和financial 结构将得到高的BE的Q。4.dividend and share repurchase现金股利：1）regular：公司pay out a portion of profit on a

13、 consistent schedule。2）special ：好的环境allow the firm to make a one-time股息。3）liquidating：当公司go out of business把受益分给股东。Stock dividend，EPS下降，股价下降，股东wealth和ownership比重不变。拆分或股票分红后：股价tend to 上升，将来earning的正信号，如果报告good earning但没有拆股，价格降回到原来水平，拆股后价格降低，经纪费减少，流动性降低。Reverse stock split，反拆股，效果相反。对财务ratio的影响：1）现金股利，

14、减少资产和SE，降低流动性ratio，增加debt to asset ratio，增加debt to equity。2）股票分红，拆股和反拆股对leverage ratio和流动性ratio无影响。Declaration date：董事会通过payment of dividend。Ex-dividend date除权日，一般在股权登记日2个工作日前，也是cutoff date for receiving dividend，必须在这天前买入才能分红，holder-of-record date， payment date股票回购:1）在open market，2）以fix价格买fix 股份。一般比

15、市场价格高，如果supply多，则按比例购买。荷兰式拍卖。3）直接negotiation回购。回购对EPS的影响，如果公司用来回购股票fund的税后yield和所借的fund税后成本大于earnings yield，EPS下降。反之。回购对book value per share（BVPS）的影响：如果购买价大于原来的BVPS，BVPS降低，购买价小于原来的BVPS，BVPS升高。回购和现金分红对于股东财富的影响相同。5.Working capital management1. Primary流动性来源：每日operation使用的现金。短期funding：来自于vendor和银行的信贷；Seconda