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1、金融学复习总结第2章金融体系概览金融市场的功能1、金融市场所履行的最基本的功能是，从那些由于支出少于收入而积蓄了盈余资金的家庭、公司和政府那里，将资金引导到那些由于支出超过收入而资金短缺的经济主体那里。2、直接融资(direct finance)中，借款人通过在金融市场上出售证券(或称金融工具)，直接从贷款者手中获取资金。3、通过资本的有效分配，增加生产来提高经济效率。运转良好的金融市场通过允许消费者合理安排购买时机，直接改善了消费者的生活福利。金融市场的结构（基本特征）1、债务与股权市场：a、债务工具（期限：短期、中期、长期）b、普通股等股权(股利、分红)不利：股权持有者是剩余索取人，该公司

2、在向股权持有者支付前，必须完成想所以债权人的支付。利:股权持有者拥有的是公司的所有权，可以直接分享公司盈利能力和资产增加的好处。2、一级市场和二级市场投资银行(investment bank)是一级市场上协助证券首次出售的重要的金融机构。承销证券证券经纪人和交易商活跃于二级市场公司只有在其证券在一级市场上首次发行时才能获取资金。二级市场的两个功能：使金融工具有更好的流动性；一级市场上的证券价格不会高于二级市场的价格。3、交易所和场外市场（二级市场）交易所(exchanges):纽约证券交易所与芝加哥商品交易所。（有组织）场外市场 (OTC Markets): 外汇, 联邦基金等.4、货币市场和

3、资本市场货币市场(money market)是交易短期债务工具(通常原始期限为1年以下)的金融市场资本市场(capital market)是交易长期债务工具(通常原始期限在1年或1年以上)与股权工具的金融市场。金融市场工具1、 货币市场工具：美国国库券（1、3、6个月；不付息，折价发行）、2资本市场工具：股票 可转让存单 抵押贷款 商业票据 企业债券 回购协议 美国政府证券 联邦基金 美国政府机构证券 州和地方政府债券消费者贷款和银行商业贷款金融中介机构的功能：间接融资：1、降低交易成本 ( 交易成本是在金融交易过程中所耗用的时间和金钱). 规模经济的好处，可以享受规模经济。 向其客户提供流动

4、性服务 ，交易变得更容易。减少投资者的风险 2、风险分担( 有时也被称为资产转换) 多样化（即资产组合)3、解决信息不对称问题(交易前)逆向选择: 尽力避免选择那些存在着风险的潜在借款人.收集有关潜在借款人的信息。(交易后)道德风险: 确保借款人不从事不利于贷款人的(不道德)活动的风险(危险)。 签署严格条款的合同。 小结:金融中介机构使小额储蓄者可以间接参与到金融市场中来并从中获益。 金融中介机构的类型 1、存款机构(银行)：从个人和机构手中吸收存款和发放贷款的金融中介机构。（商业银行，储蓄和贷款协会，信用社）2、契约性储蓄机构：在契约的基础上定期取得资金的金融中介机构。（人寿保险公司，火灾

5、和意外伤害保险公司，养老基金和政府退休基金，）3、投资中介机构：包括财务公司、共同基金与货币市场共同基金。（财务公司，共同基金，货币市场共同基金，投资银行）第4章理解利率现值（Present Value）简单的现值 计算 时间轴（Time Line）不能够直接将时间轴上显示的不同时间段的收益做对比 四种类型的信用市场工具普通贷款(simple loan)固定支付贷款(fixed payment loan；也称为分期偿还贷款，fully amortized loan)息票债券(coupon bond)贴现发行债券(discount bond；又称零息债券，zero coupon bond)。 到

6、期收益率(yield to maturity)概念：使债务工具所有未来回报的现值与其今天的价值相等的利率。 四种类型的信用市场工具的到期收益率计算 普通贷款注：对于普通贷款而言，单利率就等于到期收益率。i既表示单利率，又表示到期收益率。 固定支付贷款注：在整个期限内的每个阶段要偿付相同的金额。 LV为贷款金额；FP为每年固定的偿付额；n为到期前贷款年限。 息票债券统一公债(consol)或永续债券(perpetuity)没有到期日，不必偿还本金，永远只需要支付固定的息票利息的永久性债券。统一公债的价格公式不仅可以计算永续债券的到期收益率，而且可以近似地计算息票债券的到期收益率。 贴现发行债券（

7、Discount Bond）对于任何年期的贴现发行债券，其到期收益率都可以写成 i=（FP）/P F为贴现发行债券的面值；P为贴现发行债券的现价。到期收益率等于年内价格的增值部分(FP)除以其初始价格P。这个公式的一个重要特征就是，它表明了贴现发行债券的到期收益率与债券现价是负向相关的。这和息票债券的结论是一致的回报率回报率和利率只有持有期与到期期限一致的债券的回报率才与最初的到期收益率相等对于到期期限长于持有期的债券而言，利率上升与债券价格负向相关，进而引起投资该债券的资本损失。债券的到期日越远，利率变动引起的债券价格变动的比率就越大。回报率变低的情况：债券的到期日越远，当利率上升时，回报率

8、就越低。即使某一债券最初的利率很高，当利率上升时，其回报率也可能变成负数。利率风险长期债券的价格和回报率的波动性比短期债券大到期期限与持有期一样短的债券就不存在利率风险 实际利率与名义利率的区别名义利率都不考虑通货膨胀因素实际利率根据预期物价水平的变动(通货膨胀)做出调整，因此能够更准确地反映真实借款成本经过了预期价格水平变动的调整的利率称为事前实际利率根据实际价格水平变动调整的利率称为事后实际利率 费雪方程式（Fisher Equation）注释：费雪方程式表明名义利率i等于实际利率ir加上预期通货膨胀率e，即费雪方程式更为准确的表述应为i=ir+e+irei=名义利率；e=预期通货膨胀率假

9、定本金为1美元，投资者按照名义利率投资的本利和扣除通货膨胀因素之后应当等于按照实际利率投资的本利和。其公式如下：第5章利率行为资产需求的决定因素1、财富(wealth): 指个人拥有的全部资源，包括所有资产。2、预期回报率:一种资产相对于其他替代性资产的预期回报率(即预期下个阶段的回报率)。3、风险:一种资产相对于其他替代性资产的风险(回报的不确定性程度)。 4、流动性:一种资产相对于其他替代性资产的流动性(资产转化为现金的容易程度和速度)。资产需求理论资产需求理论(theory of asset demand)中涵盖了我们刚刚讨论的全部决定因素：1 资产需求数量与财富规模正向相关。2 资产需

10、求数量与其相对于其他替代性资产的预期回报率正向相关。3 资产需求数量与其相对于其他替代性资产的回报率风险负向相关。4 资产需求数量与其相对于其他替代性资产的流动性程度正向相关。债券的供给与需求市场均衡 在给定价格上，当人们愿意购买( 需求) 的数量与人们愿意出售( 供给) 的数量相等时，就实现了市场均衡Bd = Bs：当债券的供给数量与债券的需求数量相等时，就实现了市场均衡，即BdBs。意味着价格等同于利率。 当 Bd Bs , 意味着需求过剩, 价格将上升，利率将下降 档 Bd Bs , 意味着供给过剩, 价格将下降，利率将上升财富: 财富扩张，导致债券的需求增加，则需求曲线向右位移预期利率

11、:对未来利率较高的预期会降低长期债券的预期回报率,减少债券需求,引起需求曲线向左位移。预期通货膨胀率:预期通货膨胀率的上升降低了债券的预期回报率，导致债券需求下降，债券需求曲线向左位移。风险:债券风险的上升导致债券需求下降，需求曲线向左位移。流动性:债券流动性的增强导致债券需求上升，需求曲线向右位移。债券供给曲线的位移各种投资机会的预期盈利性:在经济周期的扩张阶段，债券供给就会增加，供给曲线向右位移 预期通货膨胀率: 预期通货膨胀率上升会增加债券供给，推动债券供给曲线向右位移 政府预算: 政府赤字越大，债券的供给量就越大，推动供给曲线向右位移流动性偏好理论 凯恩斯的流动性偏好理论是用货币的供给

12、与需求来说明均衡利率的决定。凯恩斯认为人们储藏财富的资产只有两类：货币和债券。因此，经济体的财富总量=BsMsBdMd将债券与货币各项分别列于等式的两端，这个等式就可以写成 Bs-BdMd-Ms如果货币市场处于均衡(MsMd)，等式右端等于零，这意味着BsBd，说明债券市场同样处于均衡。流动性偏好理论：均衡利率的变动 随着债券利率的上升: 持有货币的机会成本增加 相关的货币回报期望下降因此货币需求减少货币供给曲线的位移 两个因素会引起货币需求曲线的位移，它们是 收入 : 收入水平上升导致任一利率水平上的货币需求增加，推动需求曲线向右位移。 价格水平: 物价水平的上升导致任一利率水平上的货币需求

13、增加，推动需求曲线向右位移。货币供给曲线的位移 假定货币供给完全由中央银行控制 美联储增加货币供给会推动货币供给曲线向右位移。其他效应也是如此? 价格效应。货币供给的增加还会引起经济社会总体物价水平的上升。这将导致利率的上升。因此，货币供给增加的价格效应是指利率随价格水平的上升而上升。 通货膨胀预期效应。债券供求理论表明，预期通货膨胀率的提高将导致利率上升。因此，货币供给增加的通货膨胀预期效应是指利率随预期通货膨胀率的上升而上升。价格效应与通货膨胀预期效应当前货币供给的一次性增加导致价格在下一年前上涨到一个较高的水平。在该年中，随着物价水平上升，利率会在价格效应的作用下上升。当价格停止上升时，

14、价格效应仍然存在。随着物价水平的上升，由于人们预期该年的通货膨胀率将会继续升高，利率会由于通货膨胀预期效应而上升。当物价水平在下一年停止增长时，通货膨胀率和预期通货膨胀率将会恢复到零水平。只有物价水平继续上升，通货膨胀预期效应才会存在。第6章 利率的风险结构与期限结构利率的风险结构为什么到期期限相同的债券有着不同的利率?债券的违约(default) 风险流动性所得税因素第8章金融结构的经济学分析8个事实股票不是企业最主要的外部融资来源发行可流通的债务和股权证券不是企业为其经营活动筹资的主要方式与直接融资相比，间接融资的重要性要大出数倍金融中介，特别是银行，是企业外部资金最重要的来源。金融体系是

15、经济体中受到最严格监管的部门只有信誉卓著的大公司才能进入金融市场为其经营活动筹资抵押是居民个人和企业债务合约的普遍特征。典型的债务合约是对借款人行为设置了无数限制条件的、极为复杂的法律文本。信息不对称逆向选择(adverse selection) 是交易之前出现的信息不对称问题道德风险(moral hazard) 是在交易之后发生的对信息不对称影响经济行为的研究被称为代理理论(agency theory)逆向选择: 次品车问题如果无法评判产品质量，买主支付的价格只能反映市场中平均质量产品的价格对于高品质产品，卖主不愿意以反映市场中平均质量的价格出售对于市场剩下的低品质产品，买主根本不会购买。这

16、有助于部分解释事实1和2逆向选择问题的解决办法信息的私人生产与销售：免费搭车者问题增加信息的政府监管：并不总是管用，有助于解释事实5金融中介：解释事实 3, 4, & 6. 抵押品与净值解释事实 7. 股权合约中的道德风险 委托 代理问题委托: 信息不足( 持股者)代理: 更多的信息( 经理) 公司所有权与控制权分离 公司经理对利润最大化的追求低于个人利益和权力的追求解决委托代理问题的办法监督 (高额核实成本)免费搭车者问题 事实 1政府监管增加信息 事实 5金融中介 事实 3债务合约 事实 1道德风险如何影响债务市场 债务合约要求借款人支付固定的金额，除此之外的收入则为借款人的利润，借款人就

17、有动力参与风险程度超过贷款人意愿的投资项目。解决债务合约中道德风险的办法 净值与抵押品 债务合约的激励相容 限制公司活动的规定( 限制性条款) 限制违背贷款人意愿的行为的条款 鼓励符合贷款人意愿的行为的条款 保持抵押品价值的条款 提供信息的条款 金融中介 事实 3 & 4在转轨和发展中国家的信息不对称导致落后的金融体系的几个原因:落后的财产权体系不完善的法律体系不完善的会计标准政府直接干预金融. 第9章 金融危机与次贷风波导致金融危机的因素 资产市场对资产负债表的影响 股市下跌 公司净值减少. 意外下跌的物价水平的 增加公司负债的实际价值，减少企业的净值. 本币意外贬值 国内企业的债务负担加重

18、，减少企业的净值. 资产方的价值减值. 金融机构的资产负债表恶化 贷款减少.银行业危机 金融市场生产的信息数量严重减少，金融中介机构出现巨大损失。不确定性的增加 贷款减少.利率上升 :加剧了逆向选择险问题 增加外部资金的需求因此加剧逆向选择和道德风险问题. 政府财政失衡: 会引起对政府债务违约的担忧. 引起投资者将资金抽离.以往美国金融危机的发展过程 阶段一：金融危机的爆发 可能源自金融自由化或金融创新的不当管理 资产价格泡沫的积聚和崩溃 利率上升 或者主要金融机构破产引起的不确定性增加 阶段二：银行业危机 阶段三：债务萎缩次贷危机：20072008年抵押市场上出现的金融创新: 次级抵押贷款和

19、可选优质抵押贷款 抵押支持证券 担保债务权益(CDOs)房地产价格泡沫的形成 在源源不断流入美国的资本推动下得以迅速发展.次贷危机：20072008年房地产价格泡沫的形成 次级抵押市场的发展刺激了住房需求，进一步推升了房地产价格上扬. 代理问题的出现“ 发起 分销” 模式存在委托 代理问题. 抵押贷款发起人，没有动力去确保抵押贷款拥有较低的信用风险次贷危机：20072008年代理问题的出现商业银行与投资银行（连同信用评级机构）没有动力去确保证券的质量信息问题浮出水面房地产市场泡沫崩溃次贷危机：20072008年 危机向全球蔓延 金融市场全球化的发展程度TED 利差(3 个月国库券利率与3 个月

20、欧洲美元利率的利差) 从40 个基点的平均水平上升到了240 个基点的峰值. 次贷危机：20072008年银行的资产负债表恶化 资产减计事件 卖出资产以及限制贷款的可得性 知名公司破产 贝尔斯登(2008 年3 月) 房地美和房利美(2008 年3 月) 雷曼兄弟、美林公司、美国国际集团、储备初级基金）（货币市场共同基金）和华盛顿互助银行 (2008 年9 月). 次贷危机：20072008年 针对一揽子救助方案的争论2008 年9 月29 日，众议院否决了政府提出的7 000 亿美元的一揽子救助方案.10 月3 日， 紧急经济稳定法案 最终得以通过. 复苏就在眼前吗?2009 年2 月13

21、日，国会通过了7 870 亿美元的经济复苏法案. 新兴市场经济体金融危机的发展过程阶段一：金融危机的爆发.原因一：金融自由化/全球化的不当管理:薄弱的监管和专业的缺乏导致信贷泛滥.本国银行向国外银行借贷. 政府保持本币同美元汇率稳定的政策给海外投资者造成了低风险的感觉.新兴市场国家 债券市场不发达的情况下，银行的作用更重要. 新兴市场经济体金融危机的发展过程原因二:严重的财政失衡:财政赤字下的政府强迫银行购买国债. 国债贬值时，银行净值产减少. 其他因素:海外事件(例如其他国家货币政策的紧缩)导致的利率上升资产价格下降政治体制的不稳定带来的不确定性 新兴市场经济体金融危机的发展过程 阶段二：货

22、币危机银行资产负债表恶化引发货币危机:政府无法提高利率 投机者期望贬值. 严重的财政失衡如何引发货币危机:国内外投资者将资金从该国撤出，卖出该国货币. 新兴市场经济体金融危机的发展过程阶段三：全面的金融危机:以本国货币结算的债务负担增加(净值减少).货币崩溃还可以引发高通货膨胀。由此导致的利息支付增加会减少企业现金流量.经济活动萎缩，以及居民和企业现金流量和资产负债表的恶化，意味着银行将出现严重损失。第10章 银行业与金融机构的管理银行的资产负债表负债 支票存款 非交易存款 借款 银行资本 资产 准备金 托收中款项 银行同业存款 证券 贷款 其他资产银行的基本业务: 现金存款银行是将储蓄存款(

23、储户的资产)转换为抵押贷款(银行的资产)。银行的基本业务: 支票存款银行的基本业务: 盈利资产转换:银行持有支票存款这样的短期负债，并将资金用于购买贷款等利息较高的长期资产银行“借短贷长”银行管理流动性管理 资产管理 负债管理 资本充足性管理 信用风险 利率风险流动性管理与准备金的作用:设定银行的法定准备金为10% 如果银行有足额的准备金，存款外流就不一定会引起资产负债表其他项目的调整流动性管理: 准备金短缺准备金是法定要求，因此必须避免准备金短缺超额准备金是对存款外流所引起的成本的保险。流动性管理: 借款成本就是借款的利息流动性管理: 证券出售银行出售证券时需要支付经纪人手续费和其他一些交易

24、成本流动性管理: 联邦储备贴现贷款的成本就是需要支付给美联储的利息流动性管理: 减少贷款减少贷款是银行为获取准备金所采取的成本最高的方法。贷款未被展期，引起客户流失其他银行连续低价收购 资产管理: 三个目标寻求贷款和证券的最高回报率降低风险提供足够的流动性资产管理: 四个工具努力寻找那些既愿意支付高利率，又不可能对贷款违约的借款人。 购买高回报和低风险的证券。通过多样化来降低风险。在流动性需求和因持有贷款等流动性较差的资产所增加的收益之间做出权衡。负债管理大银行的出现导致现状隔夜贷款市场的扩张与可转让定期存单(诞生于1961年)等新型金融工具的问世银行不再依赖支票存款作为资金的主要来源资本充足

25、性管理银行资本可以预防银行破产资本的规模影响了银行所有者(股东)的回报监管要求 资本充足性管理: 预防银行破产 资本充足性管理: 股权回报信用风险: 克服逆向选择和道德风险甄别和监督甄别贷款专业化限制性条款的监督 信用风险: 克服逆向选择和道德风险长期客户联系贷款承诺抵押品和补偿余额信用配给第12章 银行业：结构与竞争美国商业银行业的结构对分支机构的限制 麦克法登法案 和各州有关开办分支机构的法律. 对限制开办分支机构的对策 银行持股公司. 自动取款机. 第13章 中央银行与联邦储备体系 联邦储备体系的独立性如何?工具独立性和目标独立性. 独立的收入来源规范美联储结构的法律由国会颁布，并且可以

26、随时调整. 总统对联邦储备体系的影响对国会的影响对成员的任命任命主席，双方任期不一致支持独立性的理由如果美联储受制于更多的政治压力，就会导致货币政策出现通货膨胀倾向政治经济周期问题美联储会被财政部当作弥补巨额预算赤字的工具政治家比美联储的委托 代理问题更为严重反对独立性的理由不民主不负任何责任难以协调货币政策和财政政策独立的美联储并非总是成功运用它的自主权第14章货币供给过程货币供给过程的参与者1 中央银行( 美联储）。 2 银行( 存款机构) 。包括商业银行、储蓄和贷款协会、互助储蓄银行及信用社。 3 储户。包括个人和机构。基础货币公开市场购买非银行公众（1）个人或者企业将债券销售给美联储；

27、将美联储的支票存入银行结果和向银行购买无区别 非银行公众（2）个人或者企业将美联储的支票兑换成现金准备金不变流通中的现金增加；相当于公开市场购买的规模基础货币增加；等同于公开市场购买的规模公开市场购买: 小结公开购买对储备金的影响取决于将债券销售给美联储的个人或机构是否将其续存或提现 开市场购买对基础货币的影响是相同的 公开市场出售基础货币相对应地减少储备金保持不变公开市场操作对基础货币的影响比对储备金的影响更为确定存款到货币的转换 贴现贷款美联储的货币负债增加100美元基础货币也等量增长 银行偿付美联储的贴现贷款货币负债和基础货币都减少基础货币的变动与向美联储借款的变动是一一对应的 美联储控

28、制基础货币的能力美联储控制公开市场购买或公开市场出售美联储不能单方面决定银行向美联储借款的数额基础货币分为两部分： MBn= MB - BR MBn为非借入基础货币；MB为基础货币；BR为向美联储的借入准备金。 货币乘数下面的公式描述了货币供给、货币乘数和基础货币之间的联系。货币乘数m反映了基础货币转化为货币供给的倍数货币乘数的推导 假定愿意持有的现金水平C 和超额准备金ER 与支票存款D 呈同比例增长, 那么c C D 现金比率 e ER D 超额准备金比率 银行体系的准备金总额R等于法定准备金RR和超额准备金ER之和 RRRER法定准备金总额等于法定准备金率r乘以支票存款D： RRrD用r

29、D替换第一个等式中的RR，得到将银行体系的准备金以及它所支持的支票存款与超额准备金联系起来的等式： RrDER关键是美联储制定的法定准备金率r小于基础货币MB等于现金C和准备金R之和，我们可以在等式两边同时加上现金，得到有关基础货币同支票存款和现金之间联系的等式： MB = C + R = C + (r x D) + E它反映了用于支持既定规模支票存款、现金和超额准备金的基础货币的数量。 货币乘数是储户决定的现金比率c、银行决定的超额准备金比率e和美联储决定的法定准备金率r的函数。第15章 货币政策工具公开市场操作能动性公开市场操作防御性公开市场操作一级交易商(primary dealer ）交易室自动处理计算机系统（TRAPS ）再买回交易公开市场操作的优点美联储能够完全控制交易的规模灵活精确容易对冲可以立即执行第17章外汇市场外汇市场汇率:以另外一种货币衡量的一种货币的价格被称为汇率外汇市场:决定汇率的金融市场现汇交易:指的是银行存款立即（2天内）兑换的交易形式现汇率远期交易指的是银行存款在未来某个特定时间兑换的交易形式。- 远期汇率升值: 对另外一种货币而言，某一货币价值上升贬值:对另外一种货币而言，某一货币价值下降长期汇率一价定律购买力平价理论: 基于任何两种货币的汇率变动都应当反映两国物价水平的变化的假定 基于两国所有商品同质与运输成本和贸易壁垒很低的假定 基于