最新版中国商业银行市场投资策略分析报告.docx

1、最新版中国商业银行市场投资策略分析报告2017年商业银行市场分析报告、2017年7月出版1、关注城、农商行分化带来的机会 41.1、城商行增速显著高于银行业平均增速 41.2、城商行和农商行板块关键指标对比 52、上市中小区域性银行资产负债结构分化，部分面临约束 82.1、中小区域性银行资产规模增速和结构分化较大 82.2、广义信贷考核部分城商行有压力，2017年压力或可控 102.3、若同业存单纳入同业负债考核，部分银行存在约束 113、上市城、农商行盈利驱动对比分析 143.1、上市城商行基本面优于农商行 143.2、贵阳银行和宁波银行ROE和ROA领先同业 153.3、贵阳银行和常熟银行

2、的净息差和净利差在城/农商行中处于领先水平 163.4、上市城、农商行资产质量较好但仍存压力，拨备计提较为充分 173.5、成本收入比：城商行多呈下降态势，农商行多呈上升态势 203.6、资本充足率：上市城商行相对高于农商行 214、投资建议 23图表1：2015H以前农商行ROA高于国有行，以后农商行ROA落后于国有行；股份行与城商行ROA相当，相对较低 5图表2：农商行不良余额2016Q4出现向下拐点（2349亿元，环比-115亿元），城商行2016Q4不良余额趋稳（1498亿元，环比+10亿元） 5图表3：农商行不良率2016Q4出现大幅下降（2.49%，环比大降25bps），城商行20

3、16Q4不良率小幅下降（1.48%，环比降3bps） 6图表4：拨备覆盖率：城商行农商行股份行国有行 7图表5：2016年资本充足率：国有行农商行城商行股份行 8图表6：2016Q3南京银行和上海银行应收款项类投资（非标资产）占比较高，占生息资产的比重分别为30.5%和20.1% 10表格1：城商行增速显著高于行业平均水平，而国有行、股份行和农商行显著低于、略高于、基本持平行业平均增速 5表格2：2016年不良生成出现拐点，子板块不良余额和不良率出现分化 7表格3：中小区域性银行资产规模增速和结构分化较大 9表格4：纳入表外理财后，2016H贵阳银行、南京银行和宁波银行广义信贷考核压力相对较大

4、 11表格5：股份行和城商行是同业存单的主要发行主体，占比分别为46.5%和41.2%12 12表格6：股份制中兴业银行、浦发银行、光大银行以及城商行中上海银行、北京银行、杭州银行存单存量规模较大 13表格7：MPA考核中同业负债评分标准 14表格8：2016Q3同业存单纳入同业负债考核测算，上海、杭州、江苏银行压力较大 15表格9：2016年上市城商行业绩表现优于上市农商行 16表格10：截止2016Q3贵阳银行和宁波银行ROE在城、农商行中排名靠前（分别为20.86%和17.76%） 16表格11：截止2016Q3贵阳银行和宁波银行ROA在城、农商行中排名靠前（分别为1.28%和1.09%

5、）. 17表格12：截止2016H贵阳银行和常熟银行净利差在城、农商行中排名靠前（分别为3.16%和2.99%） 17表格13：截止2016H贵阳银行和常熟银行净息差在城、农商行中排名靠前（分别为3.34%和3.17%） 18表格14：上市城商行不良余额增长快于上市农商行 18表格15：上市城、农商行不良率大部分低于银行业1.75%的平均水平 19表格16：2016年以来，上市城、农商行关注贷款率较15年末下降的有6家，上升也有6家，部分银行处于高位 19表格17：2016H12家上市城、农商行中逾期贷款率较15年末下降的仅4家，上升的有7家，不良反弹压力仍存 20表格18：2011-2015

6、年中小区域性银行拨备覆盖率呈下降趋势，2016年开始出现 20表格19：2011-2016年上市城商行和农商行拨贷比呈上升趋势 21表格20：2013年以来城商行成本收入比多呈下降态势，2014年以来农商行成本收入比多呈上升态势 22表格21：2016Q3北京银行、南京银行核心一级资本充足率（分别为8.46%和8.51%）相对较低 22表格22：2016Q3江苏银行和宁波银行一级资本充足率（分别为9.05%、9.67%）相对较低 23表格23：2016Q3江苏银行和宁波银行资本充足率（分别为11.57%和12.51%）相对较低 231、关注城、农商行分化带来的机会以往由于A股上市银行基本都是全

7、国布局的国有大行和股份行，资产投向和区域分布的特征差别不是特别明显，投资者更加关注整个板块的行情。而近期随着4家城商行和5家农商行登陆A股，上市的城、农商行的个数达到12家，后续还有进一步增加的可能性，而由于中小区域性银行的跨省异域扩张没放开，未来区域经济的增长、融资需求、不良贷款的暴露程度或将直接决定银行个体差异，预计后续板块的分化会加剧，或将出现机会。1.1、城商行增速显著高于银行业平均增速根据银监会披露的数据，截止2015年末全国银行业金融机构中包括5家大型商业银行、12家股份制商业银行、133家城市商业银行、859家农村商业银行等。截止2016年末，资产规模的排序依次为：大型商业银行（

8、81.4万亿）、股份制商业银行（42.8万亿）、农村金融机构（29.9万亿）和城市商业银行（28.2万亿），占银行业金融机构资产的份额分别为36.0、19.0、13.2和12.5。从增速上来看，城商行总资产增速（24.5%）显著高于银行业平均增速（16.5%）和其他银行子板块（国有行：10.5%、股份行：17.2%、农商行：16.5%），优质成长股增速更高，因此，我们认为优质城商行有望成为银行股中的成长股。表格1：城商行增速显著高于行业平均水平，而国有行、股份行和农商行显著低于、略高于、基本持平行业平均增速1.2、城商行和农商行板块关键指标对比ROA：国有行农商行股份行/城商行截止2016年，

9、国有行、农商行、股份行、城商行的资产利润率（ROA）分别为1.07%、1.01%、0.88%、0.88%。图表1：2015H以前农商行ROA高于国有行，以后农商行ROA落后于国有行；股份行与城商行ROA相当，相对较低子行业不良余额及不良率从不良余额和不良率的指标来看，不良最先出现双降的是农商行，2016Q4农商行不良贷款余额2349亿元，环比下降115亿元；不良率2.49%，环比大幅下降25bps，不过考虑到农商行大多数未上市，四季度可能存在大幅核销的可能性，资产质量是否出现实质性改善，不良双降的趋势能否延续还需进一步观察。城商行和国有大行则分别在2016Q4和2016Q2，不良率出现近几年来

10、第一次下降，分别下降3bps至1.48%和1.69%，不良余额仍呈现上升态势（但升幅明显收窄）。股份行的不良余额和不良率均呈现上升态势。图表2：农商行不良余额2016Q4出现向下拐点（2349亿元，环比-115亿元），城商行2016Q4不良余额趋稳（1498亿元，环比+10亿元）图表3：农商行不良率2016Q4出现大幅下降（2.49%，环比大降25bps），城商行2016Q4不良率小幅下降（1.48%，环比降3bps）表格2：2016年不良生成出现拐点，子板块不良余额和不良率出现分化拨备覆盖率：城商行农商行股份行国有行截止2016年，城商行、农商行、股份行、国有行的拨备覆盖率分别为219.9%

11、、199.1%、170.4%、162.6%。图表4：拨备覆盖率：城商行农商行股份行国有行资本充足率：国有行农商行城商行股份行截止2016年，国有行、农商行、城商行、股份行的资本充足率分别为14.23%、13.48%、12.42%、11.62%。图表5：2016年资本充足率：国有行农商行城商行股份行2、上市中小区域性银行资产负债结构分化，部分面临约束2.1、中小区域性银行资产规模增速和结构分化较大表格3：中小区域性银行资产规模增速和结构分化较大 规模增速：截止2016年6月末，总资产规模增速最快分别为贵阳银行（+53.3%）、南京银行（+38.8%）、宁波银行（+26.8%）。 资产结构： 20

12、16Q3农商行资产投向中贷款占比基本在50%附近或以上，而城商行分化较大：北京银行资产结构最特殊（同业资产占比最高22.4%、投资类资产占比26.8%、贷款占比42.5%）；杭州银行（投资类资产占比43.7%、贷款占比36.7%）、江苏银行（投资类资产占比43.8%、贷款占比40.8%）资产结构类似；上海、南京、宁波、贵阳结构类似（投资类资产占比50%左右、贷款占比30%左右）； 2016Q3南京银行和上海银行应收款项类投资（非标资产）占比较高，占生息资产的比重分别为30.5%和20.1%；其他银行投资类资产中主要以债券为主。图表6：2016Q3南京银行和上海银行应收款项类投资（非标资产）占比

13、较高，占生息资产的比重分别为30.5%和20.1%2.2、广义信贷考核部分城商行有压力，2017年压力或可控初略测算，纳入表外理财后，贵阳银行、南京银行和宁波银行广义信贷考核压力相对较大，不过考虑到2016年高基数带来的自然增长放缓及各家银行主动控制规模增速，2017年广义信贷考核可能压力并不大。表格4：纳入表外理财后，2016H贵阳银行、南京银行和宁波银行广义信贷考核压力相对较大2.3、若同业存单纳入同业负债考核，部分银行存在约束截止2016年末，银行业同业存单存量规模达到6.31万亿，其中股份行和城商行是绝对的发行主体。截止2016年末，股份行、城商行、农商行未到期同业存单规模分别为2.9

14、4万亿、2.60万亿、0.67万亿，占比分别为46.5%、41.2%、10.7%。表格5：股份行和城商行是同业存单的主要发行主体，占比分别为46.5%和41.2%12上市银行中，2016年末国有行和农商行同业存单未到期存量规模相对较小，而股份行和农商行规模相对较大。其中股份制中兴业银行、浦发银行、光大银行同业存单规模最大，分别为5524亿元、5164亿元和3539亿元；城商行中上海银行、北京银行、杭州银行存单规模最大，分别为2,185、1,919和1,488亿元。表格6：股份制中兴业银行、浦发银行、光大银行以及城商行中上海银行、北京银行、杭州银行存单存量规模较大在MPA考核中，同业负债方面，包

15、括：同业和其它金融机构存放款项、拆入资金和卖出回购金融资产款三项。MPA考核中对N-SIFIs、R-SIFIs、CFIs同业负债占总负债不超过25%（28%、30%），可得25分；不超过33%，可得15-25分；超过33%，得0分。表格7：MPA考核中同业负债评分标准若同业存单纳入同业负债考核，同业负债占比不能超过总负债的1/3，则16Q3中小区域性银行中上海、杭州、江苏银行压力较大。经测算，若考虑到同业存单纳入同业负债，上海、杭州、江苏银行同业负债占总负债的比重分别为41.9%、37.3%和34.4%。而大家直观感觉，压力会比较大的南京和宁波反而没有想象中那么大，经测算考虑纳入同业存单后两者

16、同业负债占总负债的比重也仅为27.7%和30%。表格8：2016Q3同业存单纳入同业负债考核测算，上海、杭州、江苏银行压力较大3、上市城、农商行盈利驱动对比分析3.1、上市城商行基本面优于农商行已经披露2016年业绩快报的上市中小区域性银行中，2016年上市城商行业绩表现突出，归母净利润同比增速均超过10%，不良率总体呈现下降趋势，农商行基本面相对表现一般。其中，宁波银行各项主要指标表现最好，归母净利润同比增幅达19.35%，紧随其后的是贵阳银行14.15%、江苏银行11.73%和上海银行10.08%。从营收与净利润增长率差值来看，贵阳银行与常熟银行这一指标超过两位数，分别为17.23%和20

17、.69%；上海银行、吴江银行、张家港行和无锡银行营收与净利润增长率差值为负，出现拨备反哺利润的情况。从业绩中还可以看出不少银行出现了不良拐点，已披露业绩快报的9家城、农商行中有5家不良率呈现下降（其中吴江银行不良率同比下降0.16个百分点，降幅最大），2家银行不良率持平，仅2家不良率上升（无锡银行/江阴银行不良率分别上升0.22/0.24个百分点）。表格9：2016年上市城商行业绩表现优于上市农商行3.2、贵阳银行和宁波银行ROE和ROA领先同业近年来城商行和农商行ROE和ROA一直维持下降趋势，截止2016Q3大部分城商行ROE仍维持在15%左右，而农商行ROE则下降至10%左右。截止201

18、6Q3贵阳银行和宁波银行ROE在城、农商行中排名靠前（分别为20.86%和17.76%）、同时其ROA在城、农商行中排名靠前（分别为1.28%和1.09%）。表格10：截止2016Q3贵阳银行和宁波银行ROE在城、农商行中排名靠前（分别为20.86%和17.76%）表格11：截止2016Q3贵阳银行和宁波银行ROA在城、农商行中排名靠前（分别为1.28%和1.09%）.3.3、贵阳银行和常熟银行的净息差和净利差在城/农商行中处于领先水平近年来城、农商行净息差和净利差总体呈现下降趋势，2016年开始有所缓解。其中贵阳银行（2015：3.45%）和常熟银行（2016H：2.99%）净利差在城、农商

19、行中排名靠前，同时贵阳银行（2015：3.62%）和常熟银行（2016H：3.17%）净息差在城、农商行中排名靠前。常熟银行净利差和净息差高于同行业上市银行主要是因为：（1）客户基础以长三角地区中小微企业和个人经营性贷款为主，生息资产收益率相对较高；（2）吸收存款占比明显高于其他上市银行，付息负债成本较低。贵阳银行是由于贵州省经济发展相对落后，金融脱媒速度相对较慢，负债成本较低，同时在经营所在区域对客户议价能力强。表格12：截止2016H贵阳银行和常熟银行净利差在城、农商行中排名靠前（分别为3.16%和2.99%）表格13：截止2016H贵阳银行和常熟银行净息差在城、农商行中排名靠前（分别为3

20、.34%和3.17%）3.4、上市城、农商行资产质量较好但仍存压力，拨备计提较为充分上市城、农商行不良余额持续上升，城商行不良余额增长快于农商行；上市城、农商行不良率控制良好，大部分低于银行业1.75%的平均水平。上市城、农商行资产质量整体良好，截止2016Q3，南京银行（0.87%）宁波银行（0.91%）张家港行（16H：2.00%）杭州银行（16H：1.64%）最高。表格14：上市城商行不良余额增长快于上市农商行表格15：上市城、农商行不良率大部分低于银行业1.75%的平均水平2016年以来，上市城、农商行关注和逾期贷款率压力仍然不小，后续不良反弹压力仍存。关注贷款率：北京银行（2016H

21、：1.17%）宁波银行（2016Q3：1.41%）张家港行（16H：8.33%）杭州银行（16H：5.06%）最高。逾期贷款率：宁波银行（2016H：1.07%）北京银行（2016H：1.49%）吴江银行（16H：4.07%）杭州银行（16H：3.60%）最高。表格16：2016年以来，上市城、农商行关注贷款率较15年末下降的有6家，上升也有6家，部分银行处于高位表格17：2016H12家上市城、农商行中逾期贷款率较15年末下降的仅4家，上升的有7家，不良反弹压力仍存拨备变化趋势值得关注： 2011-2015年上市中小银行拨备覆盖率多呈下降趋势，2016年开始出现环比改善迹象； 拨备覆盖率绝对

22、指标来看，南京银行和宁波银行拨备覆盖率都呈现上升趋势，截止2016Q3分别达到了459.75%和368.75%，处于上市银行业前两位； 次新股中上海银行（2016Q1：248.6%）、常熟银行（236.5%）、贵阳银行（236.1%）拨备覆盖率相对较高； 2011-2016年上市城商行和农商行拨贷比多呈上升趋势。表格18：2011-2015年中小区域性银行拨备覆盖率呈下降趋势，2016年开始出现表格19：2011-2016年上市城商行和农商行拨贷比呈上升趋势3.5、成本收入比：城商行多呈下降态势，农商行多呈上升态势2013年以来城商行多呈下降态势，2014年以来农商行多呈上升态势：2016Q3

23、相对于2015年，城商行的成本收入比均有不同程度的下降，其中江苏银行、杭州银行、南京银行下降幅度较大，分别为3.08、2.84和2.65个百分点；而农商行中除无锡银行下降1.09个百分点以外，其他四家农商行成本收入比均有不同程度上升。绝对值来看，农商行成本收入比普遍在30%以上，城商行普遍在30%以下（宁波除外），其中成本收入比最高的分别为张家港行（2016H：37.43%）常熟银行（34.40%）江阴银行（33.37%），最低的分别为上海银行（21.09%）南京银行（21.45%）南京银行（8.51%）北京银行（8.46%）；而由于南京银行发行100亿元优先股，一级资本充足率和资本充足率得到

24、一定提升，高于北京银行（分别为9.71%和12.55%）和宁波银行（分别为9.67%和12.51%）。表格21：2016Q3北京银行、南京银行核心一级资本充足率（分别为8.46%和8.51%）相对较低表格22：2016Q3江苏银行和宁波银行一级资本充足率（分别为9.05%、9.67%）相对较低表格23：2016Q3江苏银行和宁波银行资本充足率（分别为11.57%和12.51%）相对较低4、投资建议深耕本土市场的中小区域性城/农商行，相当于银行板块的中小市值成长股。他们定位于服务中小企业客户，对本地客户更加了解，业务基础相对较好，相对于全国性银行来比较，具备以下特点：1、地方城/农商行大股东一般

25、为地方国资委或者地方国企，这有助于银行在所在区域优先获得资质较好的资源，通过PPP、地方债等深度参与地方建设，以优质的项目支撑发展。2、地方城/农商行受跨区经营限制，城/农商行深耕本土市场，对本土企业更加了解，有助于风控，同时网点的布局较其他竞争者更具优势。3、专注于服务本土中小企业，渠道下沉更低，客户贷款规模更小，小微更加符合大数法则，同时凭借本土优势，对小微范围内的地方规模企业有较强的竞争力。4、发达地区的城商行，面临的竞争更加激烈，但地方经济更具活力，市场容量足够大，同时区域资产质量好转拨备压力缓解；相对闭塞的非传统发达地区，竞争压力小，负债成本低，资产定价能力强，金融脱媒明显偏慢有助于维持较高息差。基于基本面逻辑，我们确立两条选股逻辑：1、区域经济发达，经济基本面较好，不良经过长时间消化风险得到充分释放区域的银行。2、前期经济基础相对薄弱，近年来经济高速增长，有望享受区域经济弯道超车带来的融资红利，同时区域金融竞争格局相对较弱，金融脱媒进程较慢，资产负债定价能力相对较强，息差水平相对较高，ROE水平较高。-END-END-END-END-