企业财务管理目标的初探.docx
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企业财务管理目标的初探
企业财务管理目标的初探
目标是系统所希望实现的结果，根据不同的系统所要解决和研究的问题,可以确定不同的目标。
财务管理目标又称理财目标，是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，它决定着企业财务管理的基本方向，是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。
我们进行任何工作，都要分析形势与任务，根据工作对象的客观规律性提出自身需要解决的主要问题。
因此，在充分研究财务活动客观规律性的基础上明确理财目标，是财务管理的一个重要理论问题。
确立合理的财务管理目标，无论在理论上还是实践上，都有重要的意义。
随着我国经济体制改革的不断推进，企业财务管理发生了重大变化，因此，根据当前我国财务管理的实际情况，有必要对现有的财务管理目标进行探讨。
一、财务管理目标的作用和特征
（一）理想的财务管理目标应起到的作用
研究财务管理目标最重要的是明确企业全部财务活动需要实现的最终目标。
财务管理不同于过去我们常说的财务管理任务，它不是平行列举的几项要求，而是财务活动最终要达到的一个目的（终点），犹如万里行船所要抵达的彼岸，因而指导作用更加显著。
财务管理目标的作用可以概括为四个方面：
1.导向作用。
管理是为了达到某一目的而组织和协调集体所作努力的过程，理想目标的作用和首先就在于为各种管理者指明方向。
2.激励作用。
目标是激励企事业全体成员的力量源泉，每个职工只有明确了企业的目标才能调动起潜在能力，尽力而为，创造出最佳成绩。
3.凝聚作用。
企业是一个协作系统，必须增强全体成员的凝聚力，才能发挥作用。
企业凝聚力的大小受到多种因素的影响，其中一个重要因素，就是它的目标，企业目标明确，能充分体现全体职工的共同利益，就会极大地激发企业职工的工作热情、献身精神和创造能力，形成强大的凝聚力。
4.考核作用。
在管理不够规范的企业中，往往凭上级领导的主观印象和对下级工作人员的粗略了解作为业绩考核的依据，不客观，不科学。
以明确的目标作为绩效考核的标准，就能按职工的实际贡献大小如实地进行评价。
所以，一个企业，犹如一个国家、一个城市，不能够没有自己的奋斗目标。
（二）优秀的理财目标应具有的特征
1.财务管理目标具有相对稳定性。
财务管理目标是在一定的宏观经济体制和企事业经营方式下，由人们总结实践的需要而提出来的。
随着宏观经济体制和企业经营方式的变化而变化。
例如，西方财务管理目标就曾经有过"筹资数最大化"、"利润最大化"、"股东财富最大化"等多种概括，这些提法虽有某些相似之处，但却有着很大的区别。
在我国，过去虽未明确提出过财务管理目标问题，但是在当时计划经济体制下，财务管理是围绕着国家下达的产值指标来进行的，实际上追求的是"产值最大化"。
在建立社会主义市场经济体制的过程中，人们已经摒弃了过去那种误识，在实际工作中则更多地是关心实现利润的多少，企业财务管理基本上是围绕着利润的增长来进行的。
这种情况，反映着宏观经济体制和企业经营方式的变化，体现着人们认识的发展。
但是，宏观和企业经营方式的变化是渐进的，只是发展到一定阶段以后才产生质变，人们的认识在达到一个新的高度以后，也会有一个取得共识、普遍接受的过程。
因此，财务管理目标作为人们对客观规律性的一种概括，在一定时期内、一定条件下是相对稳定的，从长期来看是可变的、应予以适当调整的。
只有这样才能更好的适应环境的变化，客观的评价企业的市场位置及其价值，同时也符合当代权变理论的解释。
永恒的、一成不变的财务目标是不存在的，变是绝对的，不变是相对的，总的说来是相对稳定的。
2.财务管理目标具有可操作性。
财务管理目标是实行财务目标管理的前提，它要能够起到组织动员的作用，据以制定经济指标并进行分解，实现职工自我控制，进行科学的绩效考评，这样就必须具有可操作性。
具体说来包括：
⑴可以计量。
理财目标要有定性的要求，同时也应能据以制定出量化的标准，这样才便于付诸实行。
财务管理是一种价值管理，其目标更要能用各单位的量化指标来表现。
不能在实践中以切实可行的量化指标来表现的理财目标，企业管理人员实际上是不会接受的。
⑵可以追溯。
即理财目标应该是最终可以追溯到有关管理部和人员头上的，这样才便于落实指标，检查责任履行情况，制定整改措施。
⑶可以控制。
企业的理财目标以及分解落实给各部门、单位的具体目标，应该是企业及所属部门、单位管得住、控制得了的。
凡是在他们控制范围之外的目标，他们是无能为力的，这种目标有等于无，他们是不会关心的。
3.财务管理目标具有层次性。
财务管理目标是企业财务管理这个系统顺利运行的前提条件，同时它本身也是一个系统。
各种各样的理财目标构成了一个网络，这个网络反映着各个目标之间的内在联系。
财务管理目标之所以有层次性，是由企业财务管理内容和方法的多样性以及它们相互关系上的层次性决定的。
财务管理目标按其涉及的范围大小，可分为总体目标和具体目标。
总体目标是指整个企业财务管理所要达到的目标，决定着整个财务管理过程的发展方向，是企业财务活动的出发点和归宿。
“总体目标为追求本金利润率满意值。
”①具体目标是指在总体目标的制约下，从事某一部分财务活动所要达到的目标。
总体目标是各个具体目标的集中表现，具体目标是总体目标的明细化。
财务管理总体目标是企业各项财务活动的共同目标，对于财务管理具体目标起着主导作用和支配作用，因而又称为财务管理的主导目标、基本目标。
财务管理具体目标按其涉及的财务管理对象不同，可分为单项理财活动目标和单项财务指标目标。
单项理财活动目标如按财务管理内容划分，可分为筹资管理目标、投资管理目标、成本管理目标、收益分配目标等；如按筹资投资对象划分，可分为债券筹资目标、项目投资目标等；如按资产项目划分，可分为应收账款管理目标、存货管理目标等。
单项财务指标目标可分为利润目标（目标利润）、成本目标（目标成本）、资本结构目标（目标资本结构）等。
财务管理目标的相对稳定性、可操作性和层次性，是财务管理目标的基本特征，认真研究这三个特征，将有助于我们合理地设计财务管理目标体系。
二、几种主要财务管理目标的比较分析
根据现代企业财务管理理论与实践，财务管理目标主要有利润最大化、股东权益最大化、企业价值最大化等等。
（一）利润最大化
企业利润最大化是指企业的利润在尽可能短的时间里达到最大。
它强调企业生产经营的目的在于利润，而且利润总额越大越好。
“企业是一个以营利为目标的组织，”②在市场经济环境中，投资者出资开办企业最直接的目的就是出于经济求利，利润额是企业在一定期间全部收入和全部成本费用的差额，而且是按照收入与费用配比原则加以计算的，在一定程度上，不仅体现了企业经济效益和股东投资回报的高低、企业对国家的贡献，而且和职工的利益息息相关。
同时，利润是企业补充资本公积，扩大经营规模的源泉，获得最大的利润既是企业的基本宗旨，也是企业不断发展的基本前提。
改革开放以来，我国企业更加关心利润的多少，因而可以把财务管理目标概括为“利润最大化”。
企业要追求利润最大化，就要重视经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率。
这些措施无疑有利于资源的合理配置，有利于经济效益的提高，而且至今仍有55%的企业以此作为财务管理目标。
但利润最大化作为财务目标存在以下主要缺陷：
1.没有考虑资金的时间价值。
“资金时间价值是指同一数量的货币在不同时点上的价值量的差额，即随着时间的推移，一定量货币所发生的增值额。
”③利润最大化中的利润是一定时期内实现的总利润，它并没有说明利润实现的时间，当然也就体现不出货币的增值额。
这一点主要体现在国有企业上，投资额大，回收期长，而且计算全部回收额时并没有把利息考虑在内。
2.没有考虑投入与产出的关系。
利润作为一种企业最终经营成果，是生产经营过程中的净产出，这一产出如果不与资本投资相比较，则难以得出投资效益优劣的结论，同样是100万元的利润，如果投资额不同，其投资利润率或经济效益必然不同，以绝对利润额的多少作为财务目标有可能造成高利润与低效率的矛盾，给财务信息的使用者带来误解甚至决策上的误导。
3.没有考虑收益与风险的关系。
一般来讲，收益与风险成正比关系。
两个投资额、利润额均相同的企业，其中一个企业的利润已全部转化为现金，另一个尚存在于应收账款，很显然后者的利润风险因坏账损失的存在而大大增加，没有风险意识的财务目标也是不可靠的财务目标。
4.没有考虑效益与效率的关系。
如上所述，利润最大化可能使得企业以牺牲社会资源为代价来换取盈利。
5.没有考虑微观效益与宏观效益的关系。
利润最大化目标容易引导企业只注重自身利润的多寡，忽视社会效益与宏观效益。
6.没有考虑企业与相关利益者的关系。
利润最大化目标将企业作为实体，未考虑构成企业以及与企业密切相关的投资者、经营者、生产者、政府部门等利益要求，难以协调各方面的经济关系。
（二）股东权益最大化
股东权益最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富，“不仅反映了企业对价值增值的追求，还蕴涵了企业对降低财务风险与满足长远发展的要求。
”④股东的权益主要是通过股票的市价得以充分体现。
其优点是：
1.科学地考虑了风险因素，因为风险的高低，会对股票价格产生重要影响。
2.在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅是当前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响。
3.比较容易量化，便于考核和奖惩。
事实上，股东权益最大化也有其不足之处：
1.股东权益最大化需要通过股票市价最大化来实现，而事实上，影响股价变动的因素，不仅包括企业经营业绩，还包括投资者心理预期及经济政策、政治形势等理财环境，而且还有很多的人为因素，因而带有很大的波动性，易使股东权益最大化失去公正的标准和统一衡量的客观尺度。
因此，把股东权益最大化作为企业财务管理目标，既不合理，也缺乏现实可行性。
2.管理阶层和股东之间在财务目标上往往存在分歧。
股东的目标是追求股东权益最大化，而企业经营管理者的目标主要是获得报酬，包括物质的和非物质的；增加闲暇时间和豪华享受，还有最重要的就是避免风险。
所以他们不会为了追求股东权益而冒险经营，牺牲自己的利益。
这就对股东如何约束经营者提出了要求。
3.股东权益最大化对规范企业行为、统一员工认识缺乏应有的号召力。
员工与股东的利益不同，很难达成共识。
如果股东过分追求权益就会使企业从事冒险的经营活动，企业就不能够平稳经营，也迫使员工时刻处于风险之中，因而影响了员工的工作热忱。
（三）企业价值最大化
显而易见，股东权益最大化的财务管理目标只强调股东的利益，随着社会的发展，现代企业只有通过为利益相关者服务才能获得可持续发展。
从而使企业价值最大化成了企业财务管理的目标。
这一目标考虑了利益相关者的合法权益，注重企业的可持续发展或长期稳定发展。
企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。
与股东财富最大化的财务管理目标相比，企业价值最大化同样充分考虑了不确定性和时间价值，强调风险与报酬的均衡，并将风险限制在企业可以承受的范围之内，而且它还有着更为丰富的内涵：
1.营造企业与股东之间的协调关系，努力培养安定性股东。
2.创造和谐的工作环境，关心职工利益，培养职工的认同感。
3.加强与债权人的联系，重大财务决策邀请债权人参与，培养可靠的资金供应者。
4.关心政府政策的变化并严格执行，努力争取参与政府制定政策的有关活动。
5.要重视客户利益，以提升市场占有率，讲求信誉，以维护企业形象等。
6.不仅重视经济利益，而且重视社会效益；在发展企业本身的同时，考虑对社会的稳定和发展的影响。
由于企业价值最大化是一个抽象的目标，在运用时仍存在一些问题：
1.对于股票上市企业，虽然通过股票价格的变动能够揭示企业价值，但是股价是受多种因素影响的结果，特别是在即期市场上的股价不一定能够直接揭示企业的获得能力，只有长期趋势才能做到这一点。
2.由于现代企业不少采用“环形”持股的方式，相互持股，其目的是为了控股或稳定购销关系等，因此，法人股东对股票市价的敏感程度远不及个人股东，使其对价值最大化目标没有足够的兴趣。
3.非上市企业，只有对企业进行专门评价（如资产评估）才能真正确定其价值，而在评估企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，这种估价不易客观和准确，这也导致企业价值确定的困难。
三、影响财务管理目标选择的其他因素
（一） 企业所在国家不同
实际工作中，由于不同国家所面临的财务管理环境有着明显差异，因而对财务管理目标的选择和具体表述也不完全相同。
1.法国的财务主管并不偏重股东财富最大化，而注重的是税后收益，因为他们相信这个目标是保证管理成功的最好手段。
他们也重视资金流动性这一目标，为了保持企业资本的流动性，保障企业的发展和安全，常常限制分发股息和红利。
2.日本只有少数几家大公司，如索尼、三菱等，是以股东财富最大化为目标。
因为这几家大公司不属于任何家族集团，它们的股权为机构、个人以及与其没有业务关系仅为获取红利的国外投资者混合所有，所以它们的财务管理应以股东为中心。
但是，其他大部分企业的财务主管选择税后收益作为其最重要的目标，他们对能保证企业发展和安全方面的目标，如资金流动性等，也很重视，因为日本企业的资本结构中负债比率很高。
3.荷兰的财务主管以税后收益的增长为其第一目标，第二目标是股东权益收入最大化和保证资金的流动性。
4.挪威的财务主管将股东权益收入最大化、保持资金流动性、支付利息和税前收益最大化三个目标摆在同等重要的位置上，而对股价最大化则不太注重。
5.美国的财务主管大都偏好选择每股收益的增长作为财务管理的目标。
因为他们认为企业本身无法控制股票的市场价值，而收益的增长是可以实现的目标。
因而倾向于以非市场手段来评价工作业绩，如收益、权益所得以及收益的增长。
需要指出的是，上述几个国家的财务主管均没有把股票的市场价值作为财务管理的目标，但是，“税后收益的增长”、“股东权益收入的增长”和“每股收益的增长”，均是实现股票市场价值最大化的基础或途径，因为股票的市场价值是建立在未来的收益和红利之上的。
从上述分析可以看出，从理论上讲，企业财务管理的目标应该是“财富最大化”，但从实践上来看，由于各国的社会政治经济环境存在着差异，各国企业所设定的财务管理目标并非完全一致。
企业如果只是单纯地追求“财富最大化”这一目标，而不考虑其他因素，就会不可避免地与企业经营者、债权人等有关的其他利益主体发生矛盾与冲突，从而使其财务活动难以顺利而有效地开展。
为此，也有人提出“相关者利益最大化”目标，但是这未免也太宽泛了。
为了较好地解决这一问题，需要对企业财务管理目标加以合理地选择或组合。
而要做到这一点就必须考虑社会需要企业财务管理干什么，企业财务管理能够干什么。
基于此，财务管理目标可由三方面组成：
一是保证资本的保值增值；二是不断提高并协调企业的盈利能力，偿债能力和营运能力；三是维护各方利益。
而如何选择财务管理目标便成为企业的首要问题。
（二）企业所处时期不同
从企业寿命周期角度考察，其诞生期表现为进入市场的初期，企业管理的基本目标应是尽量提高产品的知名度，强化营销管理，扩大市场占有率，尽快在市场上站稳脚跟，为日后的发展奠定基础。
此时的财务管理目标应是净现金流入量的最大化，以满足日后成长期对现金投入的需求。
企业进入成长期，意味着企业已处于平稳发展时期，这时供应渠道畅通，产品已有较稳定的客户，市场占有率呈上升趋势，企业已具备良好的社会形象，企业管理的重心是如何延长成长期，以便获得持久、稳定、尽可能多的利润，增强获利能力，树立更好的企业形象，为成熟期的重心转移创造条件。
此时的财务目标应是利润最大化与每股盈余最大化的结合，因为利润最大化表明利润的规模，说明企业的整体实力，每股盈余最大化表明利润的质量，说明企业的发展潜力，二者具有互补、借鉴的作用，缺一不可。
企业进入成熟期，表明企业出于自身能力的限制，与企业环境已处于基本均衡状态，其产品销售渠道、销售量以及利润已达到最高峰。
此时企业应十分注重与各方面的利益协调，以求得各个相关利益者的支持，努力拉长成熟期的平台，尽可能推迟进入衰落期，因而此时的财务目标应是相关者利益最大化。
企业进入衰落期，表明企业产品销售渠道变窄、销量下降、利润减少、现金流量萎缩、企业形象受到冲击，甚至出现偿债困难。
为了抑制这一不利局面，尤其是防止债权人大批逼门讨债、甚至提出破产法律诉讼，企业应格外注意与债权人的沟通，及时与债权人达成和解，必要时向法院申请破产重整，防止破产清算的厄运。
此时的核心问题在于涉及企业生存的偿债能力，此时的财务目标应是偿债能力最大化。
企业进入消亡期，表明企业或者将被兼并，或者将被破产清算，或者将自行解散清算等，总之将在市场中消失，此时的主要问题是如实、尽快结束未了事宜，清理和变现各项财产，清偿各项债务，向所有者分配剩余财产，并注销税务登记和企业登记。
这里一方面要求提高办事效率、缩短清理时间，最大限度的减少损失，另一方面要求财产分配中应遵循公开、公平、公正原则，使各方面的财产权利人得到公平的财产分配或财产处置，这时的财务目标应是效率与公平。
四、企业财务管理目标现实选择—MVA最大化
财务管理目标具有两大基本功能：
一是财务决策的出发点和归宿；二是评价财务活动合理性及有效性的准绳。
由于上述三种"最大化"观点各自的缺陷，没能有效实现财务管理目标的两大基本功能。
而财务管理目标决定着财务管理的方向，影响着财务管理方法的运用，是开展财务管理必须明确的问题。
因此，制定现实合理的财务管理的目标，是现代企业的首要任务。
笔者认为市场附加值MVA（MarketValueAdded）最大化是财务管理目标的现实选择。
市场附加值（以下简称MVA）是企业总资产（包括所有者权益和负债）的市场价值与从股东和债权人处筹得资本的差额。
其计算公式：
MVA=MV-C
其中：
MV为企业市场价值；C为投资资本。
如果MVA为正，表明企业为投资者创造了财富，投资资本实现增值；若MVA为负，则表明投资资本遭受了损失。
由于企业的市场价值难以取得，故可采用收益折现的方法来测定企业价值。
MVA又可表示为：
MVA=（ROIC-WACC）×投资资本
其中：
ROIC为企业税后投资收益率；WACC是企业加权平均资本成本。
要预测准确的未来收益对折现率的选定是关键。
以MVA最大化作为企业财务管理目标是基于下述理由：
（一） MVA最大化实现了企业多元利益主体的共同愿望
企业的主要财务利益关系人是债权人、所有者、经营者和劳动者，市场附加值最大化是各方利益关系的结合点，是企业财务运作的轴心。
它既能使债权人权益得到保证，又符合所有者的根本利益，也使劳动者收入得以稳定增长。
（二）MVA最大化目标具有极强的操作性
MVA的计算与多个具体财务指标相关联，反映出企业资本取得和运用的效率，操作起来较为方便。
根据上述MVA的计算公式，可知影响MVA的因素主要有三个：
1.企业税后资本投资收益率（ROIC）。
ROIC=EBIT（1-T）
其中：
EBIT是指息税前利润，T指所得税率。
ROIC可进一步分解成：
ROIC=EBIT×销售额×（1-税率）
销售额投资资本=经营利润率×资产（资本）周转率×（1-税率）
由上式可知，企业要取得较高的税后资本投资收益率：
首先，必须提高企业经营利润率；其次，加快企业资产（资本）周转速度；第三，进行有效的税收筹划，减少企业实际税收支出。
2.企业的资本成本。
降低企业资本成本的关键是适当选择筹资渠道与方式，合理安排资本结构。
3.企业的增长能力。
具体包括：
企业的经济、政治及社会环境、特定企业及特定产品的市场结构、企业发展过程中所积累的竞争优势、企业的核心竞争力等。
从长远来看，所有这些因素都会影响企业的增长能力，从而影响企业的市场附加值。
综上所述，企业要增加市场附加值，必须提高企业税后利润，降低资本成本并保持较高的增长率。
（三） 市场附加值最大化可用于评价经营者业绩
市场附加值最大实际上反映了企业经营者筹措和运用资本的水平和效率。
但是，影响市场附加值最大化的另一因素是企业的增长能力，它与企业某个经营者无关与企业长远发展相关基于这一结论，在评价经营者业绩时，应剔除企业增长率因素的影响。
作为经营者业绩评价指标时，MVA应由EVA来代替。
经济附加值EVA，又称经济利润，是一定时期的企业税后资本投资收益与投入资本成本的差额。
“它是企业在某个特定年份中营利低偿资本机会成本的指标。
”⑤用公式表示为：
EVA=（ROIC-WACC）×投资资本
如果EVA为正，表明企业获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本；反之，则表明企业经营失败，以EVA作为经营者的业绩评价指标，具有如下优势：
1.比会计利润更为客观。
会计利润受人为因素影响较大，而EVA中的经营利润，对会计利润要作一定的调整，因而更具客观性。
2.将财务管理目标与经营者业绩紧密相联，避免经营者决策的次优化，有效防范了经营者的自利行为，实现了两权分离环境下所有者与经营者目标的高度一致。
3.EVA剔除了与经营者无关因素的影响，比较客观公正。
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