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财务管理练习4

第四章

资金成本和资金结构

一、单项选择题

当财务杠杆系数为1时，下列表述正确的是：

（）

正确答案：

D解析：

酌量性固定成本属于企业“经营方针”成本，即根据企业经营方针由管理当局确定的一定时期（通常为一年）的成本。

广告费、研究与开发费、职工培训费等都属于这类成本。

3.一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（发行债券

解析：

本题考点个别资金成本的比较。

一般来说个别资金成本由低到高的排序为长期借款、发行债券、发行优先股、发行普通股。

由于普通股利由税后利润负担，不能抵税，且其股利不固定，求偿权居后，普通股股东投资风险大，所以其资金成本较高。

最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下的（

解析：

本题考点最佳资本结构的含义。

某企业本期财务杠杆系数为1.5，本期息税前利润为450万元，则本期实际利息费用为（）

（C）

（D）

正确答案：

解析：

由于：

财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润—利息），即：

1.5=450/（450-利息）;利息=

（1.5X450-450）/1.5=150

10.若某一企业的经营处于保本状态（即息税前利润为零）时，错误的说法是（此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点此时的经营杠杆系数趋近于无穷小

解析：

若某一企业的经营处于保本状态（即息税前利润为零）时，此时的经营杠杆系数趋近于无穷大。

11.某保险公司的推销员每月固定工资800元，在此基础上，推销员还可按推销保险金额的1%0领取资金,

那么推销员的工资费用属于（）

（A）

（B）

（C）

半固定成本半变动成本变动成本

固定成本

（D）

正确答案：

解析：

半变动成本，它通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随业务量的增长而增长，又类似于变动成本。

12.成本按其习性可划分为（）

约束成本和酌量成本

（A）

（B）

（C）

（D）

固定成本、变动成本和混合成本

相关成本和无关成本

付现成本和非付现成本

正确答案：

解析：

本题考点是成本按成本习性的分类，所谓成本习性是指成本总额与业务量的依存关系。

13.某企业固定成本为20万元，全部资金均为自有资金，其中优先股占15%则该企业（）只存在经营杠杆只存在财务杠杆

存在经营杠杆和财务杠杆

（A）

（B）

（C）

经营杠杆和财务杠杆可以相互抵销

（D）

正确答案：

解析：

有固定成本，说明存在经营杠杆；有优先股，说明存在财务杠杆；所以存在经营杠杆和财务杠杆。

二、多项选择题

1.成本的特点是（

在相关范围内,

（A）

（B）

）

固定成本总额随业务量成反比例变动

单位固定成本随业务量成反比例变动

固定成本总额不变

单位变动成本随业务量成正比例变动

（C）

（D）

正确答案：

解析：

在相关范围内，固定成本总额不变，单位固定成本随业务量成反比例变动；变动成本总额随业务量成

正比例变动，单位变动成本不变。

2.利用每股利润无差别点进行企业资本结构分析时

当预计息税前利润高于每股利润无差别点时，

当预计息税前利润低于每股利润无差别点时，

当预计息税前利润低于每股利润无差别点是，

（A）

（B）

（C）

〔）

采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利。

采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利。

采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利。

（D）

（E）

正确答案：

BCE

采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利。

当预计息税前利润等于每股利润无差别点时，二种筹资方式下的每股利润相同

解析：

本题考点是每股利润无差别点分析法的决策原则。

下列关于资金成本的说法中，正确的是（）

资金成本的本质是企业为筹集和使用资金发生的代价

资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素

解析：

本题是资金成本的含义和作用。

选项A是资金成本的含义；选项B,表明企业筹资决策除了考虑资金

成本，还要考虑财务风险、偿还期限、偿还方式、等限制条件。

资金成本有两种表示方法，但一般用相对

数指标表示。

选项D是资金成本在投资中的作用。

4.下列有关债转股的表述正确的是（）债转股从实质来说是一种筹资方式

实施债转股会使投资者对企业的要求权性质发生转变实施债转股会使资本成本提高

解析：

对债务企业来说，债转股并非是一种筹资手段，它没有给企业带来增量的现金，也没有增加的资源

（资产），只是投资者对企业（筹资方）的要求权性质发生了转变；实施债转股会使企业的经营决策权分散。

5.比较资金成本法（）

根据加权平均资金成本的最低来确定最优资金结构

（C）

（D）

根据每股利润最高来确定最优资金结构

根据个别资金成本的高低来确定最优资金结构正确答案：

AB解析：

比较资金成本法是根据加权平均资金成本的高低来确定最优资金结构，这种方法要考虑风险对资金成本的影响。

下列哪种股份比例过高，会造成企业缺乏灵活性（

解析：

法人股和国家股都属于安定股份，当比重过高时，容易产生过于安定，造成企业缺乏灵活性。

7.下列有关资金结构的表述正确的是（）

企业资金结构应同资产结构相适应

资金成本是市场经济条件下，资金所有权与使用权相分离的产物因素分析法是一种定性分析法

解析：

资金结构变动可以是多种情况导致，例如由于权益资金增加，负债资金不变，导致的资金结构变化,资金总额当然会增加。

正是因为资金所有权与使用权相分离，所以资金的使用者要花费一定的代价从资金的所有者手中取得资金。

8.社会个人股的缺点是（）

（A）

个人股所占比重过高，使股东大会流于形式，容易造成经营者控制企业并侵蚀自然人股东利益的行

10.影响优先股成本的主要因素有（）

优先股股利总额

优先股总额

11.

下列因素中，影响资金结构的基本因素有（

12.

融资决策中的复合杠杆具有如下性质（）

复合杠杆能够表达企业边际贡献与息税前利润的比率复合杠杆能够估计出销售变动对每股利润的影响

（E）复合杠杆系数越大，企业财务风险越大。

正确答案：

解析：

本题的考核点是复合杠杆系数。

根据复合杠杆理论，复合杠杆是由经营杠杆和财务杠杆的共同作用形成的。

经营杠杆是指在一定的固定成本比率下，销售量的一定比率变动将使利润产生更大比率变动的作用；财务杠杆是指在债务利息固定不变的情况下，利润的一定比率变动将使净利润产生更大比率变动的作用。

有关杠杆系数的计算公式为：

复合杠杆系数=每股利润变动率*销售变动率或=经营杠杆系数X财务

MSSIT

冥

EMTEBIT-1-——丄

杠杆系数。

\-T1-7

从上式可知，选项A、C是正确的。

如果不考虑优先股的话，选项B也是正确的。

复合杠杆系数是经营杠杆

系数和财务杠杆系数的乘积，因此复合杠杆系数的变化，反映财务风险和经营风险之间的一种组合关系，不能表明复合杠杆系数越大，企业经营风险就越大或者复合杠杆系数越大，企业财务风险就越大。

所以，选项DE的表述是错误的。

13.企业财务风险主要体现在（）

（A）

（B）

（C）

（D）

增加了企业产销量大幅度变动的机会增加了普通股大幅度变动的机会增加了企业资金结构大幅度变动的机会增加了企业的破产风险

正确答案：

解析：

企业财务风险，即筹资风险，主要体现在：

财务风险大，意味着普通股每股利润的变动幅度就大,不能偿还到期债务的风险就大，增加了企业的破产风险。

二、判断题

1.以国有股配售方式减持国有股和以国有股份回购方式减持国有股，国有股减持后对公司内部要素的影响是股本规模变小，国有股比例下降，流通股比例增加。

正确答案：

（X）

解析：

以国有股配售方式减持国有股，国有股减持后对公司内部要素的影响是股本规模不变，国有股比例下降，流通股比例增加，而以国有股份回购方式减持国有股，国有股减持后对公司内部要素的影响是股本规模变小，国有股比例下降，流通股比例增加。

2.在各种资金来源中，凡是须支付固定性用资费用的资金都能产生财务杠杆作用。

正确答案：

（V）

解析：

在各种资金来源中，负债资金和优先股都有固定的用资费用，即固定的利息或优先股息负担，因而会产生财务杠杆作用。

3.企业最优资金结构是指在一定条件下使企业自有资金成本最低的资金结构。

正确答案：

（X）

企业加权平均资金成本最低,

解析：

企业最优资金结构是指在一定条件下使使企业加权平均资金成本最低,企业价值最大的资金结构。

4.留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资金成本。

正确答案：

（X）

解析：

留存收益有资金成本。

留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹措费用。

5.经营杠杆是通过扩大销售来影响税前利润的，它可以用边际贡献除以税前利润来计算，它说明了销售额变动引起利润变化的幅度。

（）

正确答案：

（X）

解析：

经营杠杆是通过扩大销售来影响息税前利润的，而不是影响税前利润。

它可以用边际贡献除以息税前利润来计算。

6.要降低约束性固定成本，就要在预算时精打细算，厉行节约，杜绝浪费，减少其绝对额入手。

正确答案：

（X）

解析：

约束性固定成本是维持企业正常生产经营能力的最低成本，是管理当局的决策行动不能改变的。

想降低约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。

7.如果企业负债筹资为零，则财务杠杆系数为10（）

正确答案：

（X）

解析：

若存在优先股息，也会使财务杠杆系数大于1O8.超过筹资总额分界点筹集资金，只要维持现有的资本结构，其资金成本率就不会增加（正确答案：

（X）

解析：

分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。

在筹资总额分界点之间筹资，资金成本不会变化,超过筹资总额分界点筹集资金，即使维持现有的资本结构，其资金成本率也会变化。

9.当息税前利润大于零，单位边际贡献不变时，除非固定成本为零或业务量无穷大，否则息税前利润的变动率总是大于边际贡献的变动率。

（）

DOL=EBIT的变动率/产销量的变动率，所P-b）X,所以在单位边际贡献不变的情况

正确答案：

（V）

解析：

当息税前利润大于零时，经营杠杆系数一定大于1，由于

以息税前利润变动率一定大于产销量的变动率，而边际贡献=（下，边际贡献的变动率等于产销量的变动率。

10.财务费用账户的发生额可以大体上反映企业资金成本的实际数额。

正确答案：

（X）

解析：

利息能够抵税，企业实际负担的利息是税后的利息。

11.对于同一个企业来说，其优先股的股利率一般大于债券的利息率。

正确答案：

（V）

解析：

优先股股东的风险大于债券持有人的风险，所以优先股的股利率一般大于债券的利息率。

12.在计算加权平均资金成本时，可以按照债券，股票的市场价格确定其占全部资金的比重。

正确答案：

（V）

解析：

在计算加权平均资金成本时，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。

所以，个别资金占全部资金的比重可以按债券、股票的市场价格其占全部资金的比重作为权数来计算。

13.企业的资金结构应结构协调一致，比如固定资产比重大的企业应相应保持较高比重的长期资金。

正确答案：

（V）

解析：

资产结构影响资金结构，根据两者的对称性分析，长期资产比重大的企业应相应保持较高比重的长期资金。

14.当企业的经营杠杆系数等于1时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营风险。

正确答案：

（X）

解析：

为企业的经营杠杆系数等于1时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营杠杆效应，但并不意

味着企业没有经营风险。

因为经营风险反映息税前利润的变动程度，即使没有固定成本，息税前利润受市场因素的影响，它的变动也是客观存在的。

15.减持国有股原则上采取政府定价方式。

（）

正确答案：

（X）

解析：

减持国有股原则上采取市场定价方式。

16.在筹资额和利息（股息）率相同时，企业借款筹资产生的财务杠杆作用与发行优先股产生的财务杠杆作用不同，其原因是借款利息和优先股股息并不相等。

（）

正确答案：

（X）

解析：

在筹资额和利息（股息）率相同时，企业借款筹资产生的财务杠杆作用与发行优先股产生的财务杠杆作用不同，其原因是借款利息和优先股股息扣除方式不同，借款利息在税前扣除，优先股股息在税后扣除。

见公式DFL=EBIT/[EBIT-I-D心-T）]可知，式中，I为债务利息，D为优先股股息。

17.每股利润无差别点法既考虑了资金结构对每股利润的影响，也考虑资金结构对风险的影响。

正确答案：

（X）

解析：

每股利润无差别点法只考虑了资金结构对每股利润的影响，但没有考虑资金结构对风险的影响。

四、计算题

1.某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为33%。

有关资料如下：

（1）银行借款10万元，借款年利率7%，手续费2%。

（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%。

（3）发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费率为4%。

（4）发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6%。

预计每一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。

（5）其余所需资金通过留存收益取得。

要求：

（1）计算个别资金成本。

（2）计算该企业加权平均资金成本。

正确答案：

14X9%X（1-33%）〕/〔15X（1-3%）〕=5.8%

（1）借款成本为=7%X（1-33%）-（1-2%）=4.79%

债券成本=〔

1.2

10x（1-6%）十8"■蓟刀人

普通股成本=

留存收益成本为=（1.2/10）+8%=20%

（1）

企业加权平均资金成本

债券面值为1000元，5年期，票上率为8%，每年付息一次，到期还本，若预

10%，债券发行费用为发行收到额的0.5%，该公司适用的所得税率为30%，则

某公司拟发行债券，

计发行时债券市场利率为

该债券的资金成本为多少？

正确答案：

债券发行价格=1000X8%<（P/A,10%,5）+1000X（P/F,10%.5）=1000X8%<3.7908+1000X0.6209=924.28

（元）

债券的资金成本=80X（1-30%）/[924.28X（1-0.5%）]=6.09%

3.某企业拥有资金500万元，其中，银行借款200万元，普通股300万元。

该公司计划筹集新的资金，并维持目前的资金结构不变。

随筹资额增加，各筹资方式的资金成本变化如下：

筹费方式

新筹费霰

赞金咸本

银行借款

30万兀以下

30-£0万元

30万元以上

3%9忆10%

普通股

ao万元以下so万元以上

14乂

1血

要求：

（1）计算各筹资总额的分界点。

（2）计算各筹资总额范围内资金的边际成本。

正确答案：

筹资方式及目标结构

资金成本

特圭筹资方式的需费范围

等费总额分界点

筹资总额的范围

长期惜款200/500

餉万以下

30+0.4=75

乃万以下

30-SO万荒

30+0.4=300

75-300万元

lOx

勿万以上

—

200万以上

300/500=

14x

贸万以下

604-0.6=100

100万臥下

甸万以上

—

100万臥上

由上表可得出四组新的筹资范围：

（1）0〜75万；边际成本=8%X0.4+14%X0.6=11.6%

（2）75〜100

万；边际成本=9%X0.4+14%X0.6=12%（3）100〜200万；边际成本=9%X0.4+16%X0.6=13.2%

（4）200万以上；边际成本=10%X0.4+16%X0.6=13.6%

4.某公司目前拥有资金500万元，其中，普通股25万股，每股价格10元，每股股利2元，债券150万元，年利率8%,优先股100万元，年股利率15%，目前的税后净利润为67万元，所得税税率为33%。

该公司准备新开发一投资项目，项目所需投资为500万元，预计项目投产后可使企业的年息税前利润增加50万元，下列两种方案可供选择：

（1）发行债券500万元，年利率10%

（2）发行普通股股票500万元，每股发行价格20元。

要求：

（1）计算两种筹资方案的每股利润无差别点

（2）计算两种筹资方案的财务杠杆系数与每股利润

（3）若不考虑风险因素，确定该公司最佳的筹资方案。

正确答案：

（1）企业目前的利息=150X8%=12万元

企业目前的股数=25万股追加债券筹资后的总利息=12+500X10%=62万元

发行普通股后总股数=25+500/20=50万股

-12）x（!

-33%）-100x15%（EEIT-62）x（l-33%）-100x15%

每股利润无差别点的EBIT=134.39（万元）

』一+12=112（万元

（2）追加投资前的ebit=1-33%

追加投资后的EBIT=112+50=162万元

（162-游（1-珈TOO®=2曲元嚴

发行债券方案每股利润=fL

162

发行债券方案的dfl=162-62-15/（1-33%）

162

发行股票方案的DFL=152-12-15/（1-33%）

（3）

五、综合题

1.某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股

司现在拟投产一个新产品

若不考虑风险，应追加债券筹资。

800万股和平均利率为10%的3000万元债务。

该公

，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）

400万元。

该项目备选的筹资方案有三个：

（1）按11%的利率发行债券

（2）按面值发行股利率为12%的优先股

（3）按20元/股的价格增发普通股

该公司目前的息税前盈余为1600万元，公司适用的所得税率为40%，证券发行费可不计。

要求：

（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益（填列每股收益计算表）

（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）利润无差别点，以及增发普通股和优先股筹资的每股利润无差别点。

（3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。

（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？

理由是什么？

正确答案：

（1）计算普通股每股利润

项目

发行债券

拔行先股

増按普股

耆业利润t万元）

16000+400=2000

2000

现有债务利息

3000X10?

：

=300

300

新増债芻利息

4000X11^=440

税前利润

1260

1700

所得税

1260X4J＞：

=504

1700X40^=6E0

eso

税后利润

756

1020

忧先股红利

OOOX12Z=4£0

普通般股东应享有的利润

756

河

1020

股数t万股）

SOO

S00+4000；20=1000

每股收益

0,95

0.6S

L02

（2）增发普通股和债券筹资的每股利润无差别点

（EBIT-300）X（1-40%）/1000=（册/亍-740）X（1-40%）/800

EBIT=2500增发普通股和优先股筹资的每股利润无差别点

（EBIT-300）X（1-40%）/1000=〔（SBS7-300）X（1-40%）-4000X12%〕/800

EBIT=4300

（3）筹资前的财务杠杆=1600/（1600-300）=1.23

发行债券的财务杠杆=2000/（2000-740）=2000/1260=1.59

发行优先股的财务杠杆和2000/〔2000-300-480/（1-40%）]=2000/900=2.22增发普通股的财务杠杆=2000/（2000-300）=1.18

（4）由于增发普通股每股利润（1.02元）大于其它方案，且其财务杠杆系数（1.18）小于其它方案，即

增发普通股方案3收益性高且风险低，所以方案3优于其它方案。

2.A公司只生产一种产品，所得税率为50%，其发行在外的股数为100万股，其收益与经济环境状况有关,有关资料如下：

单位：

万元

经济情呪

垸生擾率

梢量

单价

单位变动成本

固走成本

利息

好

0.3

240

400

120

0.6

200

400

120

较差

0.2

160

400

120

要求计算：

（1）该公司期望边际贡献、期望息税前利润以及期望的每股利润

（2）计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数与复合杠杆系数计算每股利润的标准离差率。

正确答案:

（1）

经济IS呪

发生率

边廊贡就

翩嫌利润

淨利润

毎股利润

好

0.2

240X5-20X2=720

720-400=320

<320-120）X

5血=100

一般

0.6

200x5-300x2=600

OT-400=300

<200-120）X

50%=^

0.4

较差

0.2

160X5-160X2=480

480-400=30

30-120=-40

-0.4

期望边际贡献=720X0.2+600X0.6+480X0.20=600

期望息税前利润=320X0.2X+200X0.6+80X0.20=200

期望每股利润=1X0.2+0.4X0.6+（-0.4）X0.20=0.36

（2）经营杠杆系数=600/200=3

财务杠杆系数=200/（200-120）=2.5

复合杠标系数=3X2.5=7.5

（3）每股利润的标准离差

=如0.2+（04-0.36）2x06+（-0.4-心6）?

52=0,45!

标准离差率为=0.45/0.36=1.25出师表

两汉：

诸葛亮

先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。

然侍卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。

诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。

宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。

若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。

侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：

愚以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。

能”是以众议举宠为督:

将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。

亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也；亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。

先帝在时,每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、灵也。

侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良

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