复旦大学431金融学综合考研真题及答案解析.docx
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复旦大学431金融学综合考研真题及答案解析
2021年复旦大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
一、名词说明（4分×5）
1．汇率超调
2．Sharp指数
3．在险价值（ValueofRisk）
4．实物期权
5．资本结构的均衡理论
二、单项选择题（5分×5）
1．马科维茨投资组合理论的假设条件有（）。
A．证券市场是有效的
B．存在一种无风险资产，投资者能够不受限制地借入和贷出
C．投资者都是风险规避的
D．投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合
2．以下几个中收益率最高的是（）。
A．半年复利利率10%
B．年复利利率8%
C．持续复利利率10%
D．年复利利率10%
3．仅考虑税收因素，高现金股利政策对投资者______；仅考虑信息不对称，高现金股利政策对投资者______。
（）
A．有利，有害
B．有利，有利
C．有害，有利
D．有害，有害
4．甲乙两公司财务杠杆不一样，其他都一样。
甲公司的债务资本和权益资本别离为50%和50%；乙公司债务资本和权益资本别离占为40%和60%。
某投资者8%甲公司股票，依照无税MM理论，什么情形下投资者继续持有甲股票？
（）
A．公司甲的价值高于公司乙
B．无套利均衡
C．市场上有更高期望收益率的同风险项目
D．迫于竞争压力
5．当一国处于通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时，应采取的政策搭配（）。
A．紧缩国内支出，本币升
B．扩张国内支出，本币贬值
C．扩张国内支出，本币升值
D．紧缩国内支出，本币贬值
三、计算题（20分×2）
1．X公司与Y公司股票的收益风险特点如下：
期望收益（%）
标准差（%）
β值
股票X
14.0
36
0.8
股票Y
17.0
25
1.5
市场指数
14.0
15
1.0
无风险利率
5.0
计算每只股票的期望收益率和α值；
识别并判定哪只股票能够更好地知足投资者的如下需求；
将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合；
将该股票作为单一股票组合来持有。
2．某产品项目初始投资60万，产品的市场规模70万，公司占份额为10%，该产品单价为20元，可变本钱10元，年固定本钱10万元（不包括折旧），营业税税率20%，投资者要求回报率10%，项目投资期2年，直线折旧法，不考虑残值。
求：
（1）该项目的净现值。
（2）财务盈亏平稳点。
四、简答题（10分×2）
1．现代经济中的金融系统具有哪些功能？
2．什么缘故说NPV方式是最不容易犯决策错误的资本预算方式？
五、分析题（25分+20分）
1．本杰明·格雷厄姆说过“证券市场是投票机而不是称重仪”。
有人说2007年美国金融危机与成立在“有效市场假说”之上的治理理念有直接联系，你是不是同意？
请说明理由。
2．汇率调剂国际收支的作用是什么？
在什么情形下一些国家情愿舍弃本国汇率政策采纳统一货币？
分析一下欧元危机。
2021年复旦大学431金融学综合[专业硕士]考研真题答案解析
一、名词说明（4分×5）
1．汇率超调
答：
在汇率决定的粘性货币分析法即“超调模型”中，当商品价钱在短时间内存在粘性而汇率、利率作为资产价钱能够自由调整时，为维持经济平稳，汇率在短时间内的调整幅度超太长期水平，这一现象被称作“汇率超调”。
超调模型是对货币主义与凯恩斯主义的一种综合，成了开放经济下汇率分析的一样模型。
2．Sharp指数
答：
Sharpe指数是用资产组合的长期平均逾额收益除以那个时期收益的标准差。
它测度了对总波动性衡量的回报。
夏普指数反映了单位风险基金净值增加率超过无风险收益率的程度。
若是夏普比率为正值，说明在衡量期内基金的平均净值增加率超过了无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情形下，说明投资基金比银行存款要好。
夏普比率越大，说明基金单位风险所取得的风险回报越高。
反之，那么说明了在衡量期内基金的平均净值增加率低于无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情形下，说明投资基金比银行存款要差，基金的投资表现不如从事国债回购。
而且当夏普比率为负时，按大小排序没成心义。
计算公式：
夏普指数=（均报酬率－无风险报酬率）×标准差。
3．在险价值（ValueofRisk）
答：
指在必然的时刻（t）内，在必然的置信度（比如95%）下，投资者最大的期望损失。
作为一种市场风险测量和治理的新工具，在险价值法确实是为了气宇一项给定的资产或欠债在一按时刻里和在必然的置信度下其价值最大的损失额。
在险价值（VaR）是一种比较全面的衡量标准。
在险价值指在既定概率水平下，某投资组合在某段时刻内可能产生的最大损失。
在正常的市场情形下，VaR是超级有效的风险衡量工具。
而在市场振荡期，压力测试和情景分析往往作为VaR的辅助工具来对市场风险进行分析。
金融监管者将这两种工具视为VaR的必要补充。
4．实物期权
答：
实物期权是指标的物非证券资产的期权，包括拓展期权、舍弃期权和择期期权。
拓展期权是指当条件有利时，它许诺公司扩大生产，当条件不利时，它许诺公司紧缩生产；舍弃的期权是指若是某项目具有舍弃价值，这种期权是项目所有者的一种有效的固定选择；择期期权是指开发商拥有推延投资的权利，能够依照市场的情形决定何时动工，这种选择权能够减少项目失败的风险。
5．资本结构的均衡理论
答：
资本结构的均衡理论强调在平稳债务利息的抵税收益与财务窘境本钱的基础上，实现企业价值最大化时的最正确资本结构。
现在确信的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务窘境本钱的现值。
依照该理论，有欠债企业的总价值等于无欠债企业价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务窘境本钱的现值。
二、单项选择题（5分×5）
1．马科维茨投资组合理论的假设条件有（）。
A．证券市场是有效的
B．存在一种无风险资产，投资者能够不受限制地借入和贷出
C．投资者都是风险规避的
D．投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合
【答案】A
【解析】马科维茨组合的假设：
①忽略市场交易本钱，证券市场是有效的；②信息是免费的；③投资者评判信息的方式是一致的；④投资者仅关注他们所投资的期望收益和风险。
2．以下几个中收益率最高的是（）。
A．半年复利利率10%
B．年复利利率8%
C．持续复利利率10%
D．年复利利率10%
【答案】C
【解析】实际利率r=（1+i/m）m－1，其中m为每一年的计息次数。
计算可得半年复利利率10%得债券得年化收益率为10.25%。
持续复利率r-1＝ei-1≈2.71810%-1≈10.52%。
在年化利率相等的情形下，持续复利收益率最高。
3．仅考虑税收因素，高现金股利政策对投资者______；仅考虑信息不对称，高现金股利政策对投资者______。
（）
A．有利；有害
B．有利；有利
C．有害；有利
D．有害；有害
【答案】C
【解析】依照税差理论，投资者更偏好资本利得部份的收益。
依照信号理论，高股利支付是一种踊跃信号，对股价有正面阻碍。
4．甲乙两公司财务杠杆不一样，其他都一样。
甲公司的债务资本和权益资本别离为50%和50%；乙公司债务资本和权益资本别离为40%和60%。
某投资者持有8%甲公司股票，依照无税MM理论，什么情形下投资者继续持有甲股票？
（）
A．公司甲的价值高于公司乙
B．无套利均衡
C．市场上有更高期望收益率的同风险项目
D．迫于竞争压力
【答案】B
【解析】无税MM理论以为任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无欠债，企业的价值等于预期息税前收益除以适用其风险品级的报酬率。
依照无税MM理论的观点，不存在最优的资本结构，即上述甲乙两公司的价值应该是相等的。
惟一使投资者继续持有甲公司股票的理由是甲公司股票价钱低于其真实的内在价值，一段时刻后，甲公司股价达到无套利均衡水平，投资者取得收益。
5．当一国处于通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时，应采取的政策搭配是（）。
A．紧缩国内支出，本币升值
B．扩张国内支出，本币贬值
C．扩张国内支出，本币升值
D．紧缩国内支出，本币贬值
【答案】D
【解析】依照内外失衡政策组合选择的斯旺模型，针对实现内外均衡的政策搭配，应利用支出转换政策（汇率政策）和支出调整政策（需求政策）的搭配，即偏重通过调整汇率来解决外部均衡，而调整国内支出以解决内部均衡。
当显现逆差时和通货膨胀时，政府应该采取方法使本币贬值，同时紧缩国内支出。
三、计算题（20分×2）
1．X公司与Y公司股票的收益风险特点如下：
期望收益（%）
标准差（%）
β值
股票X
14.0
36
0.8
股票Y
17.0
25
1.5
市场指数
14.0
15
1.0
无风险利率
5.0
（1）计算每只股票的期望收益率和α值；
（2）识别并判定哪只股票能够更好地知足投资者的如下需求:
①将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合；
②将该股票作为单一股票组合来持有。
解：
（1）依照CAPM模型，股票期望收益率的计算公式为：
股票X的期望收益率：
rx=5%+0.8×（14%－5%）=12.2%
股票X的α值：
α=14%－12.2%=1.8%
股票Y的期望收益率：
ry=5%+1.5－（14%－5%）=18.5%
股票Y的α值：
α=17%－18.5%=－1.5%
（2）①在风险被充分分散的投资组合中，没有非系统风险，仅有系统风险，能够运用特雷纳指数的思想：
股票X每单位β值对应的期望收益=（14%－5%）/0.8=11.25%，
股票Y每单位β值对应的期望收益=（17%－5%）/1.5=8%，
因此，在将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合的情形下，投资者应选择股票X。
②作为单一股票组合来持有，有系统风险和非系统风险，能够运用夏普指数的思想：
股票X每单位标准差对应的期望收益=（14%－5%）/0.36=0.25，
股票Y每单位标准差对应的期望收益=（17%－5%）/0.25=0.48，
因此，将该股票作为单一股票组合来持有时，投资者应选择股票Y。
2．某产品项目初始投资60万，产品的市场规模70万，公司占份额为10%，该产品单价为20元，可变本钱10元，年固定本钱10万元（不包括折旧），营业税税率20%，投资者要求回报率10%，项目投资期2年，直线折旧法，不考虑残值。
求：
（1）该项目的净现值。
（2）财务盈亏平稳点。
解：
（1）依照净现值的计算公式：
营业现金流量=[（20－10）×70×10%－10）×（1－20%）+60/2]×20%=54（万元）
NPV=－60+54/（1+10%）+54/（1+10%）2=33.72（万元）
（2）依照财务盈亏平稳点计算公式：
该公司的财务盈亏平稳点：
四、简答题（10分×2）
1．现代经济中的金融系统具有哪些功能？
答：
金融系统最大体的功能是知足社会扩大再生产进程中的投融资需求，促使资本集中于转换。
具体而言，金融市场的功能要紧有：
聚敛功能、配置功能、调剂功能、反映功能。
（1）敛聚功能
金融市场通过直接融资和间接融资，可是不管是直接融资、间接融资（区别在于是不是存在融资中介）都能够引导众多分散的小额资金汇聚成为能够投入社会再生产的资金集合，从而支配社会的生产进展。
（2）配置功能
通过金融市场使资源合理配置，从低效率部门向高效率部门转移。
另外，利用金融系统中，市场参与者通过制造金融工具，风险厌恶者能够把风险转嫁给风险偏好者，提高社会的整体福利水平。
（3）调剂功能
金融市场利用自身机制，包括利率机制、汇率机制、收入机制、相对价钱机制等对微观主体产生阻碍，从而对宏观经济进行调剂。
（4）反映功能
金融市场的存在减少了交易的搜寻本钱和信息本钱，在有效的资本市场中，价钱反映了所有市场参与者搜集到的信息。
另外，金融市场的波动本身也能够发出许多信息，如大盘指数的波动被看做是国民经济的"晴雨表"。
2．什么缘故说NPV方式是最不容易犯决策错误的资本预算方式？
答：
（1）净现值指投资项目在投资期内各年的现金流量按必然的贴现率折算为现值后与初始投资额的差。
所用的贴现率能够是企业的资金本钱，也能够是企业所要求的最低收益率水平。
利用净现值进行决策所依据的原理是，假设估量的现金流入在年末确信能够实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。
当净现值为正数时归还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时归还本息后一无所得，当净现值为负数时该项目收益不足以归还本息。
净现值指标的决策标准是：
若是投资项目的净现值大于零，同意该项目；若是投资项目的净现值小于零，舍弃该项目；若是有多个互斥的投资项目彼此竞争，选取净现值最大的投资项目。
净现值指标考虑了投资项目资金流量的时刻价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济价值，是一个比较好的投资决策指标。
（2）净现值法是进行投资决策的明智选择，要紧具有以下三个优势：
①净现值利用了现金流量。
公司能够直接利用项目经营所获取的现金流量（比如，分派股利、投资其他资本预算项目或是支付利息）。
相较之下，利润那么包括了许多人为的因素。
对会计人员来讲，利润是有效的，但却不能在资本预算中利用，因为利润并非等同于现金。
②净现值包括了项目的全数现金流量。
其他一些投资决策方式往往会忽略某一特按时期以后的现金流量，利用这些方式时应当警惕。
③净现值对现金流量进行了合理的折现。
而其他方式在处置现金流量时往往会忽略货币的时刻价值。
净现值法的缺点：
该数值依托折现率，折现率不同，得出来的净现值也不一样，而折现率应该如何选择却带有必然的主观性。
不管是哪一种情形，净现值法的投资法那么都是一致的。
换言之，净现值法老是适用的。
相较之下，内部收益率法只能在某种条件下利用。
总之，净现值法是最不容易犯决策错误的资本预算方式。
五、分析题（25分+20分）
1．本杰明·格雷厄姆说过“证券市场是投票机而不是称重仪”。
有人说2007年美国金融危机与成立在“有效市场假说”之上的治理理念有直接联系，你是不是同意？
请说明理由。
答：
我不同意题干中的观点。
有效市场假说（EMH）最初是由Fama在1970年提出的，并与理性人假设成为现代各个金融理论的基石。
有效市场假说依照投资者能够取得的信息种类，将有效市场分为三个层次:
弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。
可是外部世界的复杂性与其市场参与者自身有限的信息搜集处置能力之间的矛盾决定了市场参与者只能达到有限理性。
尽管投资者是有限理性的，有效市场假说理论也的确可能引发价钱与价值的偏离，在正反馈投资策略下，市场上参与者“追涨杀跌”使价钱偏离价值。
同时，在市场中，充满着大量的噪声交易者，相同或相似的情绪可能致使噪声交易者对金融资产的定价显现方向相同的偏离。
同时，在行为金融学理论中，由于套利本身是有风险的，尤其是以业绩评判的套利（PBA）风险加倍符合实际，风险也是更大的，因为委托人和套利者的信息是不对称的，委托人并非知晓资产的真实价值，当其发觉价钱进一步偏离预期时将要求套利者将资产变现，承担必然损失。
可是这些理由并非是造成这次危机的最要紧缘故。
2007年美国金融危机暴发的要紧缘故有：
①金融的过度创新而且缺乏相应的金融监管，因此，创新与监管必需同步，不然过度的创新将会致使严峻的金融危机；②美国政府不妥的房地产金融政策为危机埋下了伏笔；③美国从2000年起一直实施宽松的货币政策，宽松的货币政策使大量的投机资金进入房地产推高了房地产价钱，从而促成了房地产泡沫。
尽管2007年起货币政策持续收紧，但为时已晚。
2．汇率调剂国际收支的作用是什么？
在什么情形下一些国家情愿舍弃本国汇率政策采纳统一货币？
分析一下欧元危机。
答：
（1）汇率调剂国际收支的作用：
国际收支弹性论是指通过对商品进出供词求弹性的分析，研究汇率变更对贸易收支差额阻碍的国际收支理论。
英国经济学家琼·罗宾逊以马歇尔弹性论为基础，第一次正式提出了国际收支弹性论。
弹性论大体假定是：
①以局部均衡分析为基础，即设定其他条件不变，只考虑汇率变更对商品进出口数量和总额产生的阻碍；②贸易商品的供给弹性无穷大；③不考虑资本流动即国际收支等于贸易收支。
在上述前提下，贬值可否成功地改善贸易收支，取决于商品进出供词给和需求弹性。
贬值可否改善贸易差额的重要条件如下：
式中，X表示本币计值的出口额；E表示外汇汇率（直接标价法）；B表示贸易收支差额（外币表示）；ηx表示出口的需求弹性；ηm表示入口的需求弹性。
当|ηm|+|ηx|＞1时，贬值能改善贸易收支差额。
条件|ηm|+|ηx|＞1被称为马歇尔-勒纳条件。
马歇尔-勒纳条件说明，只要一国进出口需求弹性的绝对值之和大于1，贬值就会改善贸易差额。
另外，汇率的浮动将会通过相对价钱机制调剂国际收支，当一国显现贸易逆差时，货币贬值将会使本国出口品价钱的相对下降，而且降低本国的购买力，从而增加出口减少入口，进而调剂国际收支。
（2）一样地，当一些国家从统一货币中的取得的收益大于付出的本钱时，这些国家就情愿采纳统一货币。
它们能够取得的收益有：
①通货区内实行固定汇率能够幸免汇率波动对贸易和物价的不利阻碍，有助于商品的流通和物价的稳固而且降低企业的本钱；
②实行以主导货币为中心的货币自由兑换，有利于多边贸易和多边支付的成立，有助于国际分工及投资机遇和生产空间的扩大；
③采纳统一货币有助于增强各成员国之间在货币问题上的合作。
它们付出的本钱将是失去货币政策，舍弃运作汇率工具和货币政策实现稳固国内产出和就业目标的一部份自主权，即经济稳固性损失。
通常地说，一国与通货区内其他国家的经济一体化程度越高，该国加入通货区的收益越大，本钱越小。
（3）依照最适通货区理论，欧元危机的产生源于经济进展不平稳、劳动力流动性差、货币统一与经济政策和谐之间的平稳关系。
我以为当前欧元危机的形成有如下缘故：
①欧元不断升值受到投资者的追捧，因此长期以来，欧美国家举债本钱相对低廉为本次危机埋下了隐患；
②欧元区各国经济增加失衡，即欧元区各国的经济增加显现结构性问题，希腊等国都过度依托某一两个产业的进展，因此其稳固性自然不够，欧债问题不断升级本源在于欧元区各国经济增加不平稳；
③欧元区治理结构缺点，欧元区货币政策与财政政策不统一，各个国家手握的政策权利只有财政政策而没有货币政策，依照丁伯根原那么，欧元区国家要解决内部平稳和外部平稳两个问题需要两种彼此独立的政策工具，但现在欧元区国家已经缺失了货币政策工具，因此显现问题在某种程度上也是必然；
④欧洲央行保守的货币政策无益于危机后经济的苏醒，相较于危机前的美国经济，欧元区经济整体上“稳固性有余，灵活性不足”。
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