个股研究年度八美之通策医疗研究.docx

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个股研究年度八美之通策医疗研究

【个股研究】年度八美之通策医疗研究

澄泓研究理念:

让研报变诚实，使投资更简单.

澄泓研究·4H工作室成员:

＠名成功未就@思涵论股@衣香人影2010@红莲@小小书童Q＠坐以待币33

【投资要点】

1、公司主营领域—-—口腔医疗服务行业，最近几年复合增长15%发展迅速，公司是该行业的龙头之一,2014H1增速30%以上,随着公司业务规模的拓展和布局，公司主营将会继续保持高速增长；

2、传统业务新的增长点形成：

分院贡献业绩+三叶儿童口腔连锁+隐秀业务增长；

3、公司新拓展领域—-—-辅助生殖业务,试运营良好,有望成为新的业务增长点；

4、公司与国科大共建存济医院，借助中国科学院大学的平台，实现优质医疗资源、人才、品牌的进一步提升，公司竞争力进一步增强；

5、并购云医疗平台，显著提升公司管理能力，口腔+生殖借助云医疗平台发展更快。

【风险】

1、短期业绩压力风险。

目前公司在新机构的拓展上将进一步加大力度,同时将注意力主要放在扩大市场份额和淘汰竞争对手上面,对公司短期业绩造成压力；

2、儿童口腔服务和生殖业务推广和销售有可能低于预期。

3、医疗风险;

4、云医疗管理平台协同作用低于预期。

一、公司业务

口腔医疗服务业务作为公司核心主营业务过去几年取得了长期发展,2010—2014年，收入的平均增长率达到25%以上，在口腔医疗业务之外,公司已经确定辅助生殖为下一个发展重点,当前公司拟打造“口腔与辅助生殖并重、两翼齐飞"的经营格局.

1、口腔业务

（1）行业情况

根据第三次全国口腔健康流行病学调查资料显示，我国口腔疾病患病率高达90%以上。

我国5岁组乳牙、12岁组恒牙、35岁至44岁组、65岁至74岁组的龋齿患病率分别为66%、28。

9%、88。

1％和98.4%。

高患病率形成鲜明对比的是,目前国内口腔疾病患者的就诊率非常低。

数据显示，龋齿患病率达到66%的5岁组儿童，其中只有3％进行了治疗;龋齿患病率达到88.1％的中年组，就诊率只有8.4%;而患病率高达98.4％的65岁至74岁老年人的治疗率也只有1。

9%.

（2）政策支持

目前公立的综合医院牙科、专科口腔医院和牙防所等依然占据牙科市场的主力地位.由于在资金投入上的壁垒较低，小型的诊所数量众多。

据不完全统计至少一半以上的注册口腔医生供职于公立医院；当前医疗改革的重点之一是大力发展社会办医，鼓励社会力量与公立医院共同举办新的非营利性医疗机构、参与公立医院改制重组，支持发展专业性医院管理集团。

公立医院改制为民营企业曲线进入口腔医疗市场提供了更好的机会。

随着市场化改革的推进,民营医院继续享受政策性利好,相关领域的专科和综合性民办医疗机构有望迎来快速发展.

【点评】民营医院的发展当前受到政府政策支持，相关领域的专科和综合性民办医疗机构有望迎来快速发展。

（3）公司口腔业务

A。

杭州口腔医院+分院模式。

通策医疗2006年通过收购杭州口腔医院进入口腔民营医院领域，随后通过杭州口腔医院旗舰+分院的模式,并布局了宁波、北京、黄石、沧州。

B。

快速扩张,全国布局。

（2014年启动）.

（1）杭口和宁口的扩张：

杭口新总院开业，宁口开始建立分院；

（2）全国重点城市的布局：

郑州和南京已经进入实质阶段，分别借助郑州市口腔医院和北大口腔医院的人才；上海、广州、哈尔滨、北京重点城市也已经寻找到合作对象。

杭州口腔医院业务情况

财务数据：

杭州口腔医院单体营业收入2014年已经达到4.2亿元，占公司总营业收入的74%；净利润9207万元，占总体的83%,2015年上半年营业收入和净利润分别为2。

47亿元和0.59亿元，同比增长31.6%、35。

9％.

10家分院营业成功：

分布在杭州市、金华市（义乌）、嘉兴市（海宁）、绍兴市（诸暨）,总院（旗舰）+分院的模式兼顾到扩张需求和管理半径,实践证明非常成功。

硬件数据2014年9月，杭口新总院正式营业，牙椅数目由原来的350张增加到600余张，加上目前已建立的10家分院，牙椅总数约1300多台。

在建分院2015年在建的分院5家：

绍兴上虞口腔医院、绍兴越城口腔医院、湖州分院（湖州市）、嵊新分院（绍兴市）、萧山分院（杭州市）。

新开的5家分院中有3家在绍兴，主要是绍兴市消费能力强,并且绍兴口腔医院实力较弱，公司优势明显。

宁波口腔医院业务情况

财务数据：

2013年、2014年和2015年上半年分别增速11%、52％、47％;2013年当年净利润增速即达到31%，2015年上半年增速高达51%。

硬件数据：

宁波口腔医院成立于2005年,07年通策收购其70％股权,12年年底宁口搬迁完成，新院址位于海曙区黄金地段解放南路，离市中心的地标性建筑天一广场步行仅需5分钟，经营面积从原来的2000平方米增加到5700平方米，增加185%，进口牙科综合治疗椅由45张增设到94张，成为宁波地区目前规模最大、设置最齐全的口腔诊疗中心.

总院+分院：

公司董事会批准设立舟山通策口腔医院有限公司（宁口舟山分院），2015年10月,拟设立宁波北仑通策口腔医院有限公司（宁口北仑分院），意味着宁口也开始向“总院+分院"的模式发展.

【点评】杭州口腔医院和宁波口腔医院扩展迅速，随着后期新的分院建立，业绩有望大幅度增长.

2、儿童口腔根据国家统计局2013年的数据,我国0-14岁人口数已达22329万人，这个年龄段的儿童处于乳牙与恒牙替换期,由于乳牙比恒牙钙化度低、硬度也差，因此磨损较严重,口腔问题多。

统计数据显示，14周岁以下儿童出现口腔问题的比例高达40—60％，绝对人数达1亿人，假设其中有10%的儿童进行口腔护理，每人消费1000元，市场空间也非常巨大。

三叶儿童口腔连锁

2014年10月，通策医疗与知名牙医社交媒体意见领袖张野医生合作创立三叶儿童口腔，开拓创新互联网医疗模式。

（通策全资子公司司浙江通策口腔医院投资管理集团有限公司以货币方式出资人民币750万元，持股比例为75％，自然人张野女士以货币方式出资人民币250万元，持股比例为25％）

三叶儿童口腔，为孩子提供系统全方位口腔健康管理，检查→预防→治疗,以预防为主，从0岁开始。

基于会员制与预约模式，一岁前开始定期一对一指导会员家长正确的家庭口腔卫生护理，同时也为会员家长进行口腔检查和提供预约绿色通道.

运营模式：

以连锁经营为主要经营模式,以特许经营权为主结合少量自营模式，运用互联网进行加盟商的发展管理。

盈利模式：

“会员费+加盟费+品牌管理费"。

杭州三叶设立一年以来，募集会员720多人,按2500-5500元/人的会费标准,一年会费收入突破200万元，未来会考虑将计划在全国范围内开设1000家三叶儿童口腔连锁机构.三叶儿童口腔杭州第一家店已经在运营中，一个店大概有10个医生,会员数已经满，不再接受新会员，从微博的宣传来看口碑还不错。

其他地区也正在陆续策划中。

注:

（1）张野：

1984年本科毕业于白求恩医科大学口腔系，1993年于日本长崎大学齿学部攻读博士，1997年获齿学博士学位，现于海外工作。

张野医师曾工作于北京大学口腔医学院儿科、日本长崎大学齿学部儿童齿科、美国新罕布什尔州（NH）儿童口腔医院.从2007年起，她就职于美国微笑齿科工作室（SmileDentalStudioPC）。

张野医师为中华医学会会员、国际牙科学会（IADR）会员、日本齿科学会会员、东京齿科大学会员，日本儿童齿科学会会员，台湾齿科医学会会员，曾在国际齿科杂志发表的论文30余篇。

（新浪微博粉丝数量273781，粉丝号召力大）;

（2）牙科医保范围：

牙齿治疗的费用根据治疗项目和材料而定，部分项目在医保定点医院是可以刷医保卡的.镶牙不在医疗保险报销范围内，所以不能医保报销。

目前市民去医院看口腔疾病，已经纳入医保范围的主要是补牙（包括基本材料、治疗费）、拔牙以及治疗牙周病、牙龈炎等牙病发生的费用.而比较高额的镶牙费用主要是材料费用,如烤瓷牙、种植牙，这些费用通常是经物价部门批准的，属于特需服务费，所以不能进行医保报销.不过,市民如果去镶牙、洗牙，虽然不能医保报销,但可以用医保卡的历年账户余额用于支付.

3、隐秀——全新的互联网医疗项目

口腔正畸目前潜在客户容量为每年675万人,其中20％—30%选择隐形正畸,市场容量巨大。

隐秀项目基于工业4。

0制造大规模个性化定制，借助互联网+数字化技术，实现正畸治疗和矫治器定制的一体化平台,有望迅速抢占市场份额.隐秀业务给公司带来的价值:

（1）标准化，便于复制扩大规模.隐秀业务通过线上网络医院与线下服务机构相结合，由名医远程设计正畸方案、而普通牙医依照方案实施的模式，大幅降低隐形正畸矫治的诊疗成本与定价,便于全国复制加盟连锁。

（2）向线下倒流。

目前，被隐性正畸技术吸引前往治疗的客源，约35%可接受隐秀治疗，而约65％导入线下医院进行传统正畸治疗，实际上起到了为通策口腔医院引流的作用。

随着隐秀吸引的正畸患者越来越多，我们估计未来隐秀正畸比例大约在20%以内。

二、拓展新领域

1、辅助生殖业务

（1）行业情况：

供给短缺

从医院门诊的情况来看，我国不孕不育症的发生率占育龄夫妇的15％—20％。

不孕不育症患者总数达4000万人（2000万对夫妇），潜在市场4800亿，二胎放开，将带来新的不孕不育人群约71。

4万，扩容18%（数据来源东方证券）。

新进入辅助生殖治疗领域，需要相关部门牌照许可，目前该领域有5种,分别是AIH/AID/IVF—ET/ICSI/PGD项,国内批准开展人类辅助生殖技术的机构不到450家,AIH/AID/IVF—ET/ICSI/PGD项技术牌照全部拥有的医院全国仅有11家，市场目前对技术水平过硬的辅助生殖医疗机构，仍处于急需状态。

（2）公司布局

2011年11月通策医疗与昆明市妇幼保健院签订合作协议，设立昆明市妇幼保健医院生殖中心有限公司,公司2013年12月获得营业执照，2015年3月获得云南省卫计委批准开展人类辅助生殖技术准入试运行一年，试运行期满后可提出正式运行申请。

2012年通策医疗与BOURNHALLLIMITED（波恩有限公司），共同出资设立波恩（中国）医疗管理有限公司。

（注册资本为100万美元,由通策医疗全部负责以现金出资，股权结构：

通策占70％，波恩30％）.

波恩由2010年诺贝尔医学奖得主RobertEdwards创建，每年试管婴儿手术量超过1500例，至今累计成功超过11000例,拥有全球最先进的辅助生殖技术。

2015年7月至10月，昆明妇幼保健院生殖中心完成19例试管婴儿治疗周期,成功妊娠10例,移植成功率52。

6%,最大年龄的成功患者43岁，绝大多是在其他医院做过两次以上的,有三分之一患者是在其他中心做过试管婴儿未成功的。

【点评】公司和波恩公司合作，获得一流技术支持，进入了生殖这个好行业，试运营良好,有望成为新的业务增长点.

2、并购云医疗平台,显著提升公司管理能力,口腔+生殖借助云医疗平台发展更快。

公司拟定增50.5亿（不低于60.73元/股）用于收购海骏科技95.67%股权、嬴湖创造90％股权、嬴湖共享90%股权以及配套融资5。

5亿（不低于81。

94元/股）建设医院信息系统和云服务平台，2016年至2020年承诺扣非净利润预计分别约为‐596万元、7，751万元、18，781万元、34,449万元、47,783万元。

并购云医疗平台意的义：

首先，对客户资源的充分利用。

海骏科技医疗云建立了数据中心，对用户账户、数据统一管理.用户数据中心根据数据的特点，采用不同的存储方式存储所有相关的医疗服务所有数据。

换而言之，实现了不同来源客户信息的共享和利用。

其次，提供统一的操作流程，规范医院业务操作。

海骏科技医疗云通过对例如口腔诊疗、辅助生殖等领域的业务操作流程进行拆解和重造，建立基于医疗机构分层和医生资源分层的新流程。

一方面帮助优秀的医疗机构和医生专注于诊疗环节中的关键步骤，提高单位产出值；另一方面帮助普通的医疗机构和医生规范诊疗流程，提高了客户流量。

【点评】并购云医疗平台，显著提升公司管理能力,口腔+生殖借助云医疗平台发展更快。

3、公司与国科大共建存济医院,借助中国科学院大学的平台,实现优质医疗资源、人才、品牌的进一步提升，公司竞争力进一步增强。

中国科学院大学是中国最强的研究型机构，公司与其合作共建医学院，医学院将成为公司未来的人才储备库。

此外，公司有望通过医学院与中科院大学合作建设附属医院，实现一般民营医院向附属医院的突破，获得更多的医疗资源优势，提高公司医疗数据的使用价值,并进一步建设属于公司自己的医疗服务闭环.

三、波特五力分析

1、竞争者

2、行业壁垒较低

①口腔医院设立不需要相关的牌照，只需要符合相关的条件就可以向卫生部门申请。

由于口腔领域的技术门槛不高，民营医院进入该领域的意愿还是十分强烈，都想在里面抢一块蛋糕。

②辅助生殖领域有一定的行业壁垒。

卫生部对人类辅助生殖技术和人类精子库实行严格的审批准入管理和严格的牌照控制.我国目前有350家医院获得IVF牌照。

通策医疗与BournClinicHall合作，子公司昆明生殖中心在2015年3月拿到运营牌照。

3、上下游议价能力

根据调查可知，一般患者去口腔医院都没有太强的议价能力，口腔治疗和口腔服务的费用都相对较高，患者在医院里属于弱势群体,只能接受医院所开出的报价。

4、供应商

公司的上游供应商为口腔仪器设备和口腔的材料，据公司的年报披露，前5名供应商公司占采购金额50%，但具体商家并没有披露出来。

公司因为是HubandSpoke辐射的商业模式，为了建立标准化，所以专门设立了做装修服务的子公司，该公司除了给通策医疗的分支机构做装修外还会额外接收其它业务，使资源利用最大化.

五、关键数据对比

本文选择与通策医疗商业模式相似的两家公司进行财务指标对比。

一个是爱尔眼科（300015），是中国规模最大的眼科医疗连锁机构，现已在全国24个省（市、区）建立了80余家专业眼科医院，年门诊量超过250万人。

另一个是恒康医疗（002219），2012年，公司成功收购5家医院,迈入医疗服务领域。

从三家公司的营业收入来看，爱尔眼科的绝对规模要远远超出另外两家公司。

爱尔眼科2014年的收入已经突破20亿，而通策医疗和恒康医疗的收入规模在6亿左右。

从营业收入增速来看，三家公司复合增速都很高。

其中在近三年来，通策医疗的增速要高于爱尔眼科和恒康医疗,基本保持在20%以上。

只要公司不断开拓新的市场，同时打开生殖领域业务增长点，未来这一增长率有望继续保持下去。

恒康医疗后面两年的增速主要是2012年后转型到医疗服务领域的贡献。

通策医疗2015年半年报披露，公司营收3.43亿元，比去年同期增长33.81%；归属母公司净利润6790万元，同比增长33。

94％。

上半年公司业绩大幅增长的主要就是新开医院的红利释放来临，2014年公司在郑州、南京、海宁、上虞、舟山、绍兴、湖州、新昌等地合作和新建口腔医院项目陆续开始营业或度过盈亏平衡期，导致公司15年业绩高增长。

澄泓研究·4H工作室

2015年02月05日

【澄泓研究·4H工作室】愿景（HOPE）：

深度发掘价值，长期超越牛熊。

工作室专注医药（healingdrugs）、医院（hospital）以及养老健康（Health）等大健康板块。

组员均为网络分析投资大V和医药行业资深人士，擅长政策研判，精于挖掘行业热点,善于规避预期风险。

【免责声明】

利益披露:

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