全民PE热乱象透视.docx

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全民PE热乱象透视

全民PE热乱象透视

高盛投资海普瑞，3年时间获利93倍的暴富神话为“草根”PE树立了前进的路标

“现在中国似乎人人都能做PE，以前熟人见面都让我推荐股票，现在是问我有没有值得投资的企业。

”九鼎德盛投资顾问有限公司董事长张保盈很是感慨。

“现在的PE界，也是摸着石头过河。

”一位刚刚卖掉自己的企业，准备投身PE的河南企业家告诉记者，“乱哄哄的，没什么规矩，好像人人都能赚大钱，但可以肯定，这里面有巨大的机会。

”

自2009年以来，几乎每隔几天就会有一家大型PE面世的报道，从北京、上海、深圳到天津、河南、陕西，从金融、航天到农业、文化，覆盖了投资界的每一个角落。

当拗口的新词插上资本的翅膀，它的普及就变得无比迅捷。

正如IPO（首次公开发行）、VC（风险投资）一样，PE（私募股权投资基金）、GP（普通合伙人）、LP（有限合伙人）正在迅速成长为中国普通投资者耳熟能详的名词。

PE是一种面向合格投资人募集的专注于未上市股权投资的基金，不止投资，还介入公司管理，在创造价值后获利退出。

在结构设计上，PE一般涉及两层实体，一层是作为管理人的基金管理公司，一层则是基金本身。

有限合伙制是国际最为常见的PE组织形式。

一般情况下，基金投资者作为有限合伙人（LimitedPartner，LP）不参与管理、承担有限责任；基金管理公司则作为普通合伙人（GeneralPartner，GP）投入少量资金，掌握管理和投资等各项决策权，承担无限责任。

2007年修订后的《合伙企业法》为PE发展打开了制度之门。

之后，无论监管部门、地方政府还是国有投资者、银行业、创业者，无论是外资巨鳄还是中国精英，都在混沌中开拓着这个行业的边界和规范。

在设立、融资、投资、退出的每一个环节，都演化出与中国国情接轨的操作模式。

“可以说，PE一到中国，就被‘中国特色’了”，张保盈对记者说，“监管者把它看成是培养新兴产业、降低体制内金融企业风险的孵化器；地方政府将它视为套取各方资金的另类融资平台、拉动GDP的新抓手；对于部分具有人脉和关系的内部人来说，PE则是将各种社会资源迅速贴现的合法途径。

”

而对于风起云涌的“草根”PE潮来说，PE只有一个功能：

赚钱、赚大钱。

金融危机以来宽松的财政、信贷政策，无疑给PE提供了充足的“弹药”，2009年末创业板的推出，无异于给PE行业打了兴奋剂。

高盛投资海普瑞，三年时间获利93倍的暴富神话更是为“草根”PE树立了前进的路标。

同时，在河南，由于经济转型的契机、央企对某些产业的行业性收购以及第一代民营企业家的资本积累，亦为PE投资带来了机会。

种种因素，形成了共振，令形形色色的投资者将大量资金放在了PE这个新生的金融工具中。

“对于很多手里有点钱的玩家来说，做PE就像之前他们炒楼、炒股、炒蒜一样，都想挣一把快钱就走，而这里的风险性和技术性，却被完全忽视。

”张保盈无奈地说。

钱多项目少

“见面啊？

我们先电话里谈谈吧！

市盈率你能给我到多少倍？

”

“8倍？

那不用见面了，10倍以下我们是不谈的，前几天有人来找，给到15倍了。

”

这是在豫东的一个小型的汽车除污剂的生产企业中，记者听到的一段对话。

年轻的总经理对接踵而来的投资人又是兴奋，又是疑惑：

“他们有的人来，啥也不问，就说我给你多少钱，你能给我多少股份吧？

要银行的钱恁难，怎么私人的钱这样投啊？

”

在与各色投资人的周旋中，他积累了不少“战斗”的经验，“现在是他们求着给我钱，我才不急着卖呢。

”

事实上，“贵和乱”，正是嘉富诚国际资本有限公司董事长郑锦桥对目前PE市场的评价。

《2010年第一季度私募股权投资报告》统计数据显示，2010年一季度新募人民币基金41只，募集金额达28.68亿美元。

用摩根大通董事总经理龚方雄的话来说：

“现在想进入私募股权基金的资本太多，新成立的基金如雨后春笋，这必然造成大家抢项目的现象。

”

与“钱多多”相对应的，是优质项目的稀缺。

张保盈将企业分为4类，分别是：

其一，充斥市场的可复制的低端企业，他认为，河南90%的企业属于这个类型，这类企业缺乏创新性，很难与证券市场对接。

其二，拥有一定竞争优势的中端企业，河南有6%的企业属于这一类型，包括诸多产值在5000万元~10亿元之间的绝大部分企业。

这类企业有一定的优势，但缺乏诸多优势和资源的整合。

其三，具有部分核心竞争力的中高端企业，河南只有3%企业属于这个类型，这类企业有相当的规模、有技术优势、有一定的市场形象、盈利能力合适等，属于发展黄金期。

其四，真正具有核心竞争力的高端企业，河南只有1%企业属于这个类型，这类企业领导着行业的发展、具有强大的核心优势、盈利能力较强等。

按张保盈的观点，第一类企业完全不能够与证券市场对接，第三类、第四类的企业大部分已经上市，数十亿甚至上百亿资金追逐的，是市场上不到10%的企业，企业家们的“自矜身价”完全可以想象。

创业板的高市盈率，亦使得Pre-IPO项目的投资价格节节攀升。

近日在中国风险投资论坛上，龚方雄指出，中国目前股权投资、IPO前投资估值高达15~25倍市盈率。

河南的一位“新晋PE人”对记者讲述了他近来的“遭遇”：

“有一个企业是朋友介绍，我们一行人过去，结果人家只给看材料，材料也只给看复印件，就是这么牛，还真就有同行给他们投资了。

”

事实上，中国PE市场发展正进入一个怪圈，PE一拥而上投资于Pre-IPO，与以往PE界常见的“项目找钱”不同，现在的Pre-IPO是“钱抢项目”。

“PE很热，钱多、人乱。

”这位“PE新鲜人”对记者说，“感觉特别像改革开放之初的特区，钱多，人傻，速来。

”

做农夫，还是做猎人？

事实上，从去年开始，高速成长的河南企业，就已经成为全球PE们眼中最有吸引力的追逐目标。

“逐鹿中原”这个古老的成语是PE资金们加速入豫的最好写照。

最近在A股上市的汉威电子、多氟多等河南上市公司背后，都能看到投资机构的“魅影”闪现。

财富神话还将继续。

上海秉原秉鸿股权投资管理有限公司已经成功入股我省著名食品企业好想你枣业；而新开发联合创业投资基金也成功对接上了河南裕华高白玻璃有限公司。

中国风险投资有限公司准备在河南设立一个初期规模2亿元的风险投资基金、目前已经投了周口市的金丹乳酸和洛阳的隆华传热科技，上海复星集团成功入股我省两家医药企业，高盛和平安已经入驻宋河……

业内通常把形形色色的PE分为两个类型，农夫型和猎人型。

“顾名思义，农夫型PE会在成长前期进入一个企业，参与度很深，尤其在公司治理结构、财务框架的搭建方面都会给企业很专业的指导，相当于‘种植’一个企业，持股时间一般比较长，股票上市之后也未必退出，拿几十年的都有。

猎人型PE一般在企业IPO之前才会进入，纯粹的财务投资，打一枪是一枪，企业上市后一般迅速退出。

”张保盈解释道。

中国的本土PE大部分是“猎人型”，甚至连在国外做惯了农夫的高盛等国际大投行，来中国也一心一意做起了“猎人”。

创业板首批28家企业，超过40家PE投资了23家创业板首批上市企业，占82%，按股票发行价计算，其总投资额已增值6.24倍。

不过，这些投资大都属于Pre-IPO型投资。

事实上，在Pre-IPO项目里，“猎人们”追求的是短期内高收益，至于“投资服务”，并为企业长远发展带来价值增值，这种投资公司的本质在这里已看不到。

目前，Pre-IPO项目被疯狂争抢，“关系”成了拿到项目的关键因素。

无疑，这种“关系”导致了PE的寻租“潜规则”，PE腐败成了圈内公开的秘密。

事实上，中国的PE管理界，吸引的并不只是投资专才。

利用眼光与人脉合理增收的光环和诱惑，令诸多上市公司高管、社会精英、退休官员纷纷加入这一领域。

“我常常说，资本市场有两个领域最乱，利润也最大，一个是房地产，一个就是Pro-IPO阶段的私募投资。

”张保盈说。

正是由于PE提供的想像空间，使得这一行业呈现出了爆发式增长。

面对不同力量的博弈，PE因其天然的市场化属性，业已逸出了管理层预设的发展轨道，从官办主导的模式向市场自生自发的方向狂飙突进。

与此同时，围绕PE的争议亦尾随而至，从投资者的保护到利益输送问题，都成为监管者最为关注的话题。

2009年，删改多次的《股权投资基金管理暂行办法》由发改委报送到国务院，但至今仍未获批准。

由于银行不能直接做投资业务，目前国有商业银行均采取了绕道海外的运作模式。

谁在裸泳

“在海外，管理人应当是具备丰富经验和投资履历的专业人士，现在中国似乎人人都能做PE。

”张保盈说。

的确，低迷的股市并没有泯灭人们对PE的热情，市场各方人士大有“不PE，不成活”之势。

上海在加速“两个中心”建设的背景下，正在筹建上海航运产业基金；北京已经设立了环保、农业等产业基金，天津则设立了船舶基金，并与中航集团、建银国际筹建航空产业基金。

河南本土亦有省建投、省农开基金……

大型国企也加入了PE的阵营。

今年1月18日，中国航天科技集团公司为主要发起人的航天产业基金正式设立，主要投向航天产品、航天技术应用产业、航天服务业及其相关领域，预期募集资金规模200亿元人民币，首期即募得30.3亿元。

民企明星们亦不甘人后，马云、史玉柱、刘永好都成了“PE新鲜人”，而在不久前上市的华谊兄弟的股东中，既有冯小刚、黄晓明等演艺明星，又有马云、牛根生等民企大佬。

此外，银行系、券商系的PE“队伍”亦是纷纷组建。

但张保盈对这一浪的PE潮并不乐观，他认为，目前Pre-IPO项目投资潜伏着巨大风险。

“现在IPO前投资估值达到15倍的市盈率，你以现在50倍，乃至100倍的市盈率退出，当然赚钱。

但这种高市盈率在未来两三年后未必可行，而PE投资一般需要两三年，一旦到时候行情不好，PE套现就可能亏。

”

“如果企业能上市，上市后市盈率就变为50倍，就能赚钱。

如果企业不能上市，投资回报率就很低。

”郑锦桥说。

事实上，目前投资Pre-IPO项目的PE，只在两个方面吃苦头：

企业未能上市，或上市后破发。

今年4月初，宇通客车发布公告，拟注销有限合伙企业郑州云杉创业投资中心。

这意味着，不足两年，这家在业界曾经引起很高关注度的私募股权投资公司，将正式谢幕。

有人戏称，云杉倒在了黎明前。

因为在100多天后，宇通投资的中原内配就登陆创业板，“要是中原内配早上市几个月，宇通高层可能对股权投资信心会大增，云杉就注销不了了。

”有知情人士称。

事实上，在PE拥挤的路上，倒下来的企业既不是空前，也不会绝后。

正如A股市场一样，当所有人都拥入同一个市场时，吹大的泡沫就离破裂不远了。

“只有海水退潮的时候，才知道谁在裸泳。

”股神的告诫，对任何行业来说，都是箴言。