五粮液投资价值研究报告.docx

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五粮液投资价值研究报告

第1章公司分析2..

1.1公司简介2

1.2股权结构3

1.3经营分析4

1.4核心竞争力5

1.4.1品牌价值增长5

1.4.2工艺配方独特5

1.4.3严控产品质量6

1.4.4产能规模优势6

1.4.5人才资源雄厚6

第2章基本面分析7..

2.1宏观经济分析7

2.1.1居民人均可支配收入7

2.1.2白酒消费结构7

2.1.3居民白酒消费能力8

2.2行业分析9

2.2.1行业概况9

2.2.2行业占有率1..0

第3章公司财务分析1..1

3.1资产负债表分析1..1

3.2盈利能力分析1..3

3.3营运能力分析1..4

3.4成长能力分析1..5

第4章技术分析1..6.

4.1量价结合分析1..6

4.2MACD分析1…7

4.3BOLL分析1..7

第5章投资建议1..7

5.1投资机会1..7

5.1.1产能大增可期.1..7

5.1.2股权激励刺激.1..8

5.1.3销售渠道创新.1..8

5.2投资风险1..8

5.2.1提价失败1..8

5.2.2需求下滑1..9

第1章公司分析

1.1公司简介

四川省宜宾五粮液集团有限公司，坐落于万里长江第一城——中国白酒之

都宜宾。

前身是明初时期沿用下来的8家酿酒作坊在20世纪50年代初联合组建的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，1998年改制为“四川省宜宾五粮液集团有限公司”。

1998年4月27日在深圳证券交易所上市。

公司现有职工5万多名，占地12平方公里。

荣列中国企业500强第205位、中国制造业企业500强第96位。

五粮液品牌价值已达875.69亿元，连续22年保持白酒制造行业第一。

该公司经营范围是以五粮液及其系列酒的生产经营为主，同时生产经营精密

塑胶制品、成套小汽车模具、大中小高精尖注射和冲压模具等多元发展，是具有

深厚企业文化的现代企业集团。

主要从事"五粮液"及其系列白酒的生产和销售，公司系统研制

开发了五粮春、五粮神、五粮醇、六和液、长三角、两湖春、现代人、金六福、浏阳河、老作

坊、京酒等几十种不同档次、不同口味，满足不同区域、不同文化背景、不同层次消费者需求

的系列产品。

1.2股权结构

1998年04月27日，五粮液在A股上市，总股本为32000万股，流通股数为7200万股，限售股数为24800万股。

截至2017年8月，A股总股本为379596.67万股；流通A股为379596.67万股；该股已实现A股全流通。

下面表格是前十大流通股东持股情况：

表1-1十大流通股东持股

机构或基金名称

持有数量

（万股）

持股变化

（万股）

占流通股

比例（%）

实际增减

持（%）

宜宾市国有资产经营有限公司

136654.8

不变

36.00

不变

四川省宜宾五粮液集团有限公司

76182.33

不变

20.07

不变

香港中央结算有限公司（陆股通）

10949.27

减持

2.88

-0.09

中央汇金资产管理有限责任公司

4019.21

不变

1.06

不变

中国证券金融股份有限公司

2694.232

减持

0.71

-0.17

UBSAG

2607.5

减持

0.69

-0.05

国泰君安-建行-香港上海汇丰银行有限公司

2065.606

减持

0.54

-0.02

中信证券国际投资管理（香港）有限公司-自有资金

1984.08

减持

0.52

-0.02

中国平安人寿保险股份有限公司-万能-个险万能

1513.96

减持

0.40

-0.05

阿布达比投资局

1468.389

新进

0.39

新进

截至2017年8月，前十大股东累计持有：

240139.3801万股，累计占总股本比

63.26%，较上期变化增加了1864.71万股。

公司目前的控制股东为宜宾市国有资产经营有限

公司（持有比例：

36%），其实际控制人为宜昌市国有资产监督管理委员会（持有比例：

56.07%）。

在第三季度报告中，国家队持股具体情况如下：

香港中央结算有限公司持股2.88%，成为

第三大股东；中央汇金占1.06%，成为第四大股东；证金公司持股占0.71%，成为第五大股

东。

于上季度相比，国家队采取统一的减持行为，但是减持幅度较小，依旧保持国家队惯有的

价值投资理念。

外资企业持股情况有一

些分歧：

USBAG/公司继续小幅减持五粮液公司的股份，但是阿布达比投资局看好公司未来前

景，成为新进投资者，持股0.39%。

1.3经营分析

公司主要从事白酒生产和销售，是白酒行业内少数兼具浓香、酱香、兼香型

白酒规模化生产及果酒产品生产能力的大型白酒企业。

主要产品“五粮液”酒是

我国浓香型白酒的典型代表。

营业收入

2,500,000.00

1,500,000.00..「宀‘

J

500,000.00

000

2017-03-312017-06-302017-09-30

图1-1五粮液营业收入

2017年1-9月份，共实现营业收入219.78亿，同比增长24.17%;实现

净利润72.65亿，同比增长36.53%基本每股收益为1.83元，公司业绩远超于预期估计。

1.4核心竞争力

1.4.1品牌价值增长

目前，五粮液品牌价值达875.69亿元，连续22年稳居中国食品制造业第一。

无形资产的不断累积和增长，使公司及主导产品具有强大的影响力和品牌号召力，并长期处于行业领先

地位，促进公司可持续健康发展。

1.4.2工艺配方独特

公司独有的五种粮食配方及“包包曲”技术、泥窖发酵、跑窖循环、续糟发酵、分层起

糟、分层蒸馏、量质摘酒、陶坛贮存等一系列独特的纯粮固态发酵工艺，保障了五粮液酒风味

独特，长期处于中国优质高端白酒领军品牌地位。

1.4.3严控产品质量

公司质量管理体系完善，从原料到生产全过程均有完备的控制体系，并持续不断强化全

员、全过程的食品质量安全管控，坚持以绣花功夫、匠人精神抓好产品生产，确保产品出厂

合格率达100%。

公司是行业内唯一三度荣膺“全国质量管理奖”、国内首家荣获“全球卓越绩效奖”、工业和信息化部“运用HACCPI勺实践经验”工业企业质量标杆的酒类企业。

1.4.4产能规模优势

公司拥有数万口上至649年下至几十年的地穴式发酵窖池，建设有世界最大的连体酿酒窖池车间。

经过近几十年的发展，公司已形成了独有的“十里酒城”规模，具备年产二十万吨纯粮固态发酵能力，拥有高中低全价位系列酒产品，满足不同层次的消费需求。

1.4.5人才资源雄厚

目前，公司拥有中国酿酒大师5人、中国白酒大师3人、中国首席白酒品酒师6人、中国白酒工艺大师2人、中国评酒大师4人、获得国务院政府特殊津贴专家18人、国家级白酒评委21人、酿酒专业技术人员1060人、中级职称618人、高级职称312人，拥有专业技术工人一万余人。

第2章基本面分析

2.1宏观经济分析

2.1.1居民人均可支配收入

年来增速首次回

2017年三季度城镇居民人均可支配收入达2.7万元，同比增8.3%，近三

升。

图2-1城镇居民人均可支配收入

2.1.2白酒消费结构

商务活动和朋友聚会是主要饮酒场景

图2-2主要饮酒场景

代表的白酒行

随着第三产业的持续增长和人均可支配收入的稳步提升，作为大众消费重要

业（尤其是中高端白酒行业）有望在明后年保持较快增长。

白酒消费逐渐由政务消费转变为个

人及商务消费。

国家限制三公消费后，政务消费减少使得高端白酒市场大幅缩减。

经过三年调

整期，目前白酒消费结构由过去政府消费占主导（80%左右）逐步向以个人消费及商商消费为

主导转变，2015年后个

人消费占比达45%左右，商务消费占比约50%预计未来个人消费占比有望进一步提升。

表2-1高端、次高端行业需求增速测算（2015-2020）

商务应酬

朋友聚会

个人爱好

养生保健

消费属性

商务

偏个人

纯个人

纯个人

单项增速

20%

13%

13%

13%

2.1.3居民白酒消费能力

图2-3居民白酒消费能力

随着宏观经济的持续向好，我国个人消费能力也在上升，消费结构进一步升

级，主力消费产品价格带已经由100元提升至300元。

人均可支配收入与五粮液出厂均价比值自2013年以来持续上升，2017年较2013年增长22.5%，说明居民消费能力稳健增长，超过白酒价格增速。

未来在个人消费增长，消费结构升级两方面刺激下，咼端白酒市场将进一步扩容，良性增长，作为咼端白酒龙头，五粮液等高端白酒品牌消费拉力将获得有效推动。

2.2行业分析

2.2.1行业概况

表2-22016年白酒行业概况

细分

市场

价格区

间

代表产品

销量（万

吨）

吨价（万元

/吨）

规模（亿元）

增速

主要竞争

要素

咼端

>500元

茅台，五粮液、国

5.0

150.0

750.0

量10%、

品牌

/瓶

窖1573

价格

15-20%

次高

300-500

剑南春，水井坊，

4.0

60.0

240.0

增长20%

品牌、团

端

元/瓶

青花酒，舍得

队、渠道、

品质

中档

100-300

海/天之监，古井，

102.0

25.0

2550.0

增长10%

品牌，团

元/瓶

口子窖

队，渠道

低档

<100元

金种子，牛二，

989.0

2.6

2585.7

下滑

品牌，团

/瓶

劲酒等

5-10%

队，渠道，

成本

长期以来，飞天茅台、普五和国窖1573组成了高端白酒产品线的核心，2012年之

前更有包括酒鬼内参、水井坊典藏、洋河梦之蓝M9等品类共同参与竞逐高端市场。

按照

2012年实际销量统计，茅五泸合计占比82%其他品牌共同瓜分剩余18%勺市场。

随后

的调整期中，茅五泸强化了其在高端市场的领导力，特别是茅台，实际销量占到高端市

场的一半以上；反观酒鬼、水井等等品牌，由于品牌力弱于茅五泸，在白酒市场的低谷

期，或大幅消减高端酒出货量，或重新调整价格体系彻底退出高端市场的竞争，占比下

滑至2016年的6%因此五粮

液作为咼端白酒的代表品牌在咼端市场享有较咼的份额。

2.2.2行业占有率

白酒行业未来走向集中是大趋势。

白酒行业在目前的政策压力下，必然会有一个较

大的洗牌和向龙头企业集中的过程，目前已有部分地方品牌经营困难急于出售。

五粮液

作为销售额最大的白酒企业，浓香白酒第一品牌，综合优势突出，手持现金近300亿。

从目前发展状况来讲，白酒行业需要整合，需要一些更大更强的企业出现，把散、小、

乱的企业整合起来，形成企业航母，推进产