稀土行业分析报告.docx
《稀土行业分析报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《稀土行业分析报告.docx（24页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
稀土行业分析报告
2013年稀土行业
分析报告
目录
一、供给端：
WTO诉讼不同结局分析4
1、诉讼若失败，继续混战or加快整合4
2、“私采滥挖”成为常态5
3、2012年“停产保价”终以失败告终5
二、需求端：
磁材需求占主体6
1、未来磁材需求增量来自汽车电机及变频空调7
2、磁材产量及产能7
3、“专利问题”为行业进入壁垒8
4、需求现状：
汽车稳定增长，消费电子明显好转8
5、汽车电机使用展望：
EPS将成为核心推动力9
6、变频空调：
未来发展空间广阔10
三、价格：
大量廉价矿产充斥供给市场11
1、该价格水平下，海外矿山缺乏竞争力13
2、Lynas投产进度延后14
四、竞争：
央企“争霸”，重组热情不断15
1、“南方稀土”整合热度重启16
2、中重稀土将成为2013年的整合核心17
五、行业主要企业简况17
1、厦门钨：
钨业龙头17
（1）公司概况17
（2）钨业务：
主营业务，核心在钨矿山18
（3）稀土新能源：
福建稀土整合平台19
（4）生产链20
（5）盈利预测21
2、包钢稀土21
（1）产能梳理21
（2）盈利预测22
3、广晟有色23
（1）子公司产能及扩产规划23
（2）公司稀土资源24
4、中科三环：
最大的磁材公司24
5、宁波韵升：
国内第二大钕铁硼生产厂商25
6、正海磁材：
高性能磁材生产商26
7、五矿稀土27
（1）产能情况27
（2）盈利预测28
一、供给端：
WTO诉讼不同结局分析
2012年3月13日，欧盟、美国和日本向WTO提出有关中国稀土、钨、钼的出口管理措施的“磋商请求”。
三国同时上诉称，中国对17种稀土以及钨、钼等金属的出口配额和出口税等采取限制性措施，违反了世贸组织的相关规定。
根据WTO争端解决机制相关规则，争端各方需在60天内进行磋商，争取消除分歧。
如磋商失败，提出要求一方可要求在世贸组织争端解决机制下成立专家组予以调查。
1、诉讼若失败，继续混战or加快整合
从历往原材料诉讼结果看，我国稀土诉讼大概率面临失败结局。
如果败诉，那么关于稀土配额、关税等调控工具均将取消。
这也直接剥夺央企作为稀土龙头的有利地位，结果将有两种可能性：
1）稀土行业继续混战；2）刺激央企加快整合步伐。
很明显，站在监管层角度，前者是不可接受的局面。
2、“私采滥挖”成为常态
从USGS数据显示，2012年我国稀土矿产量为9.5万吨；官方口径基本没有包括私采滥挖数据。
尤其是2012年10月后，央企“停产保价”刺激稀土价，导致市面上充斥着低成本矿物，这也是稀土价格难以提振的重要原因。
3、2012年“停产保价”终以失败告终
2012年底，为了提振稀土价格，以包钢稀土、五矿为主的央企集体“停产保价”，镨钕价格一度回升（氧化镨钕从10月底的30万元/吨以下回升年底的近40万元/吨）。
但是2013年初，稀土价格继续回落；尤其3月份包钢稀土宣布重新开工后，稀土价格继续走低至30万元/吨以下，“停产保价”告一段落。
二、需求端：
磁材需求占主体
我国稀土需求占全球总量70-80%，而其中永磁材料需求为主要应用领域（根据稀土协会数据显示，2011年我国永磁材料终端需求占比44%）；磁材需求有两个特性：
1）新材料领域；2）具有“节能环保”概念。
稀土需求强弱主要视磁材需求决定。
1、未来磁材需求增量来自汽车电机及变频空调
2、磁材产量及产能
2012年磁材需求大幅下降，根据我们的草根调研数据显示，整体开工率基本只有5成。
3、“专利问题”为行业进入壁垒
国内主要拥有磁材专利的公司主要包括中科三环、宁波韵升、正海磁材（近期日本诉讼结束，相当于购买了专利）和银河磁体。
4、需求现状：
汽车稳定增长，消费电子明显好转
从近期下游数据看，同比增速明显好于2012年，4月龙头企业的开工率预计达到80%。
细化看，汽车稳定增长（EPS尤为突出），消费电子好转明显（主因基数低），家电和风电需求领域平稳。
细化下游产量同比增速数据
5、汽车电机使用展望：
EPS将成为核心推动力
一般轿车约30个部位需用稀土磁材；若是豪华轿车，使用部位多达70-80只。
而其中的EPS使用量将爆发增长。
EPS：
进入壁垒高，盈利能力强
EPS用无接触式选择变压器替代阀体，伺服电动机来替代液压动力气缸的汽车助力转向系统。
未来市场空间很大，2012年国内新车渗透率20%-30%。
磁材公司、电机厂商、汽车厂商三方共同研发，需要汽车厂商的认证，时间约需3年，进入壁垒高。
全球主要汽车厂商EPS主要使用中科三环产品。
6、变频空调：
未来发展空间广阔
变频空调利用微控制器使压缩机运行的工作频率在一定范围内变化。
2012年我国空调产量达到1.4亿台，10年复合增速为20%。
变频空调在发达国家中的普及率基本达到90%，我国变频空调占比约40%。
三、价格：
大量廉价矿产充斥供给市场
当前稀土价格疲弱，根据百川资讯报价，氧化镝价格为130万元/吨，低于2011年初价格；同时，氧化镨钕价格徘徊在30万元/吨以下。
造成稀土价格疲弱的核心原因在于市场充斥着大量低成本产品（2012年10月央企“停产保价”潮激发私采滥挖）以及2012年疲弱的下游需求。
当前价格已经逼近2011年初价格（即涨价前夕价）
1、该价格水平下，海外矿山缺乏竞争力
Molycorp扩产进度低于预期
2012年公司EPS为-0.37美元，1-4单季EPS为0.16、-0.03、-0.05和-0.45元。
Pheonix一期项目（REO产能1.9万吨/年）延后，预计在2013年中期建成；2012年1-3的矿产REO量在1000吨/季度以内，而四季度矿产量并未公布。
第四季度销售3102吨稀土产品，平均价格43.28美元/千克，毛利-2050万美元（2011年同期毛利7030万元，2012年3季度毛利1090万元）。
可见在当前稀土价格水平下，Molycorp盈利无法保证。
2、Lynas投产进度延后
从Lynas公司马来西亚冶炼公司陆陆续续的投产进度看，海外矿山投产需要需求、价格以及企业所在地的生产环境共同决定。
而目前价格因素无疑是海外矿企不断延后的主要原因。
与国内矿山相比，海外矿山盈利缺乏竞争力
从2012年Molycorp财报匡算（见前文），最终产品权益价格在25万元/吨以上，海外矿山才能盈利。
四、竞争：
央企“争霸”，重组热情不断
早在2011年，关于央企整合稀土行业的政策层面消息就已经开始，尤其是2013年4月初，上证报显示“4+1”稀土整合构架显现更加刺激稀土行业。
我们认为在WTO出口诉讼结果即将知晓的背景下，央企整合稀土行业（尤其是南方稀土）的脚步将加快。
1、“南方稀土”整合热度重启
2011年可以说是北方“稀土整合年”。
而除了北方稀土外，几大稀土省份均有自身省份的稀土规划蓝图，且内容接近：
即组建省内大型稀土集团，以此为平台向上下游快速延伸。
“省内整合”加快一方面顾及地方GDP，另一方面在央企扩大布局的局面下，希望快速寻求行业整合的话语权。
2、中重稀土将成为2013年的整合核心
五、行业主要企业简况
1、厦门钨：
钨业龙头
（1）公司概况
公司于1997年由厦门钨品厂改制成立，2002年10月IPO；当时主要子公司仅有三家：
洛阳豫鹭矿业、厦门金鹭特种合金公司以及厦门滕王阁房地产公司。
上市10年，公司发展成拥有子公司17家，参股公司11家的大型上市公司，主营涉及钨矿、钨品深加工、稀土开采、稀土深加工以及房地产业务。
（2）钨业务：
主营业务，核心在钨矿山
公司拥有宁化行洛坑钨矿、豫鹭矿业以及即将收购的阳储山钨矿（金鼎矿业持有）三座矿山，权益总储量63万吨，权益产量约6000吨/年，公司所需钨精矿的自给率约在35%左右。
（3）稀土新能源：
福建稀土整合平台
历时近两年，“第六本”采矿证最终获得环保部门审批，成为2006年稀土行业正式进入调控以来首本新证，足以证明“福建模式”在中央的认可以及公司在南方稀土的龙头地位。
福建稀土资源集中在龙岩与三明
福建稀土主要分布在闽西地区，且都是中重稀土资源，探明储量在20万吨，远景储量预计达到400万吨。
其中龙岩市长汀县稀土资源已经探明储量占福建65%以上，是福建唯一拥有稀土分离加工企业和分离加工指标的县。
（4）生产链
公司生产的贮氢合金粉、磁性材料、发光材料所需的稀土从内蒙古、长汀金龙稀土采购，随着龙岩稀土开发对龙岩地区稀土资源的整合和长汀金龙稀土稀土分离产能的逐步释放，公司稀土供应将逐步由外购转由自给；生产锂离子材料所的钴主要向金川集团有限公司和上海金属交易所采购。
（5）盈利预测
除了钨资源外，福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。
在钨价稳定上涨及公司房地产业务释放的假设下，我们预计2013-15年EPS分别为1.10、1.70和1.90元。
不确定性：
钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。
稀土下游需求疲弱。
2、包钢稀土
（1）产能梳理
包钢稀土控制着白云鄂博矿。
根据中国稀土网信息显示，该矿山目前已探明储量4300万吨，年产量达到5万吨REO水平。
（2）盈利预测
2012年报中，公司计划2013年实现销售收入75亿元，营业成本51.9亿元，期间费用13.6亿元。
公司自身盈利能力预判基于疲弱的稀土价格与下游需求。
假设稀土成本支撑价格，价格稳定增长，同时矿产量基本保持在4-5万吨/年水平，我们预计公司2013-15年EPS分别为0.32、0.52和0.62元。
不确定性：
稀土下游需求疲弱导致价格下跌。
3、广晟有色
（1）子公司产能及扩产规划
（2）公司稀土资源
2006-12年，广东REO开采配额从700吨上升至2200吨/年。
2013年1月，国土资源部公布了2013年第一批稀土氧化物开采总量控制指标为1100吨。
4、中科三环：
最大的磁材公司
目前产能为1.4万吨/年
公司于2012年定增，募投项目为扩产增钕铁硼产能6000吨/年，其中，天津和宁波的项目进展较快，目前厂房已建成，正在采购设备阶段。
项目整体完成后，产能达到1.8万吨/年。
5、宁波韵升：
国内第二大钕铁硼生产厂商
未来扩产速度：
稳定在20-30%
公司目前永磁材料产能约在5500吨/年（毛坯）水平，其中烧结钕铁硼约为5000吨/年，粘结钕铁硼约在500吨/年。
为了保证产品的一致性以及市场销售的同步性，未来公司将分阶段有控制的进行扩张，预计以每年20-30%的速度扩张，目前最高批量生产牌号为N55。
6、正海磁材：
高性能磁材生产商
扩产进度
目前公司拥有产能约为3500吨，2012年2季度第三期已投建（800吨/年），2013年底，募集项目的2000吨钕铁硼生产线将投产。
预计2014年后将达到产能6300吨。
7、五矿稀土
（1）产能情况
2012年之前，工信部分配的指令性生产计划均下达到省一层级，2012年始，中央企业与各省指标分开下达。
五矿集团2012年稀土指令性计划为矿产品2120吨，稀土冶炼分离6600吨；2013年五矿集团第一批指令性计划为矿产品生产1070吨，稀土冶炼分离3350吨。
（2）盈利预测
假设公司2013-15年的稀土冶炼配额约在3000吨，而稀土冶炼产品的平均价格分别为32、40和42万元/吨（不含税），预计2013-15年EPS分别为0.11、0.19和0.24元。
主要不确定性：
下游需求继续疲弱压制价格。
升级会员 