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股市前瞻

 2012年股市前瞻

2012年股市开局还是不错的，一月份的月K线成功收阳。

一般来说，一月份有全年指示器的作用。

当然这只是一种大概率事件，每一年市场具体走势还是要根据当年的具体情况来分析。

虽然影响大盘走势的因素很多，但一般都承认中长期走势是由股票的供求关系决定的，所以我们先来分析一下2012年股市的供求关系。

股票供给

    首先来看一下股票供给，股票的供给主要反映市场能够满足企业的融资需求的程度。

这一方面取决于企业的融资需求，另一方面也取决于市场提供资金的意愿。

后者起决定作用，因为企业永远患有“资金渴求症”，经营好的时候需要资金扩张，经营不好的时候需要资金来救急。

而股市总是倾向于提供资金给有丰厚回报预期的公司。

    由于股市的融资总量很难预测，让我们先看一下2012年的社会融资总量。

交通银行预测2012年新增社会融资总量将达到约13-14万亿元，比2011年增加1-2万亿元。

农行对2012年社会融资总量的估算在16万亿元。

其他研究机构的预测也差不多都在这个范围内。

由此看来今年的社会融资需求比去年略有增加。

股市作为企业重要的融资途径自然有相当的压力。

新任证监会主席郭树清力推市场化改革，提议改革新股发行制度，废除新股上市审核制度，有很多人认为这将对股市造成很大扩容压力。

    但另一方面，股市的扩容速度是跟其承受能力密切相关的，企业能否在股市上融到资金决定于投资者的意愿。

如果大部分投资者不认为自己用钱生钱的意愿可以得到满足，那就会用脚投票，拒绝企业在股市大量融资，那么股市扩容速度势必会刹车。

2011年与2010年新股发行规模相比，发行家数下降20%，融资额下降了四成以上。

2011年新股发行市盈率也逐渐下降，2011年首发平均市盈率为44.1倍，而2010年首发平均市盈率高达58.4倍。

2011年4月以后的新股频频破发，涨幅大的新股却很少，打新股的收益率大大下降，认购新股的积极性也变得很差，新股大有变成“弃儿”之势。

而到了2012年1月，情况变得更加糟糕，仅有6家企业在A股市场完成IPO，总共募集资金才27.47亿元，直接融资额创2009年新股恢复发行以来月度融资额的新低纪录。

在这种情况下，有的拟上市公司被迫降低了融资额度，有的则推迟了上市时间，还有很多企业转向了其他融资途径。

所以我们认为，在投资者没有重燃新股激情前，股市扩容速度会大大降低，也就是说股票的供给短期不会有大的增加。

资金供给

   再看资金供给，也就是股市需求方的力量增长前景。

股市的资金供给取决于两个方面，一个是社会闲置资金的规模，另一个是投资者的意愿。

社会闲置资金的多少首先取决于国内银行的货币供应量，其次是外部资金的进出情况。

国内银行的货币供应量取决于政府的经济政策特别是货币政策，而政府的经济政策又取决于经济发展预期。

外部资金的进出情况主要取决于外部市场的情况，如果外部市场严重恶化，很多资金会被国外企业抽回总部救急；而外部市场太好，回报超过中国市场，资金又会流向回报更高的外部市场。

    由于欧洲经济的持续不景气，新任欧洲银行行长德拉吉上任后，两个月内两次降息，很多经济学家认为，欧洲央行今年一季度可能再次降息，德拉吉很可能会效仿美联储主席本•伯南克，采取大胆的量化宽松措施。

而英国早已积极推动量化宽松了，巴西早在2011年9月就开始降息了，韩国日本印度都维持低利率不变，印尼在今年一二月份连续降息，美国则公开宣称要长期维持低利率不变。

在周边市场的压力下，再加上对经济增速放缓的担心，中国的货币紧缩政策后开始松动，主管经济的副总理王岐山宣称2012年的任务是“保增长”而不再是“抑制通胀”，不断提高的存款准备金率也开始连续下调。

这样看来，2012年中国大陆社会融资需求固然比去年略有提高，但货币供给增加的前景却比去年要大有好转。

虽然目前有外资撤离的迹象，但只要人民币持续升值的前景不变，中国大陆保持外资净流入的情况长期不变，2012年1月净增加了人民币1409亿元就是证明。

总的来说，中国大陆市场的资金供应量可能会比去年情况要好的多。

    资金供应增加，但不一定就大规模流入股市，资金总是流向回报预期最大的地方，在国内市场，资金流动不外乎实体经济和虚拟经济两个选择。

2012年经济预期不好，企业盈利前景暗淡。

按传统理论，应该对股市利空。

但事实上，如果实体经济的回报预期较低，资金就会流向虚拟经济，东南亚金融危机后中国股市的暴涨和最近几年欧美股市的上涨都是明证。

房地产市场本来是最大的资金蓄水池，但由于泡沫较大，政府不遗余力的打压，资金不断从中撤出。

2011年很多资金从房地产市场流向了文化市场、贵金属等稀缺物资，造成了珠宝首饰、贵金属等稀缺物资和文物、艺术品、影视等文化产品价格暴涨。

为了防止投机过度，政府关闭了很多所谓“文交所”，打击了文化产品的疯狂炒作，同时也关闭了大部分贵金属和虫草、人参、枸杞等稀缺物资交易所。

这样一来，游资选择余地已经很小。

股市目前估值较低，运作正规，流动性好，正适合闲置资金进入。

周边市场

    国内市场的资金供给不成问题，而投资者对新股缺乏兴趣也让融资压力变小，但股市仍需提供一个良好的环境才可以吸引大量资金进入。

我们先看周边市场环境，经过2011年的冲击，投资者已经从对欧洲经济危机的恐慌中逐渐冷静下来，对一些对欧元崩溃甚至欧盟解体的言论也不再紧张。

同时欧盟推出的以货币宽松政策为主的经济刺激措施也逐渐开始发生作用，虽然也存在欧元区股市崩盘的危险，但概率不大。

事实上，即使在2011年欧洲很多国家出现了大规模骚乱，中国的A股也只跑赢了希腊和意大利。

遭受严重天灾人祸的日本股市居然也跑赢了中国股市。

美国的经济数据在2011年底已经开始转好，美联储继续坚持低利率政策，由于世界大范围的动荡和经济危机，美国又成了资金的避难所，美国股市的持续坚挺从另一个方面显示了资金对美国的信心。

2012年是世界很多经济大国的大选年，依据传统经验，股市一般在大选年表现都不错。

因此，我们推断2012年周边市场比2011年更差的可能性不大，对A股造成比去年更严重的负面影响的概率也比较小。

投资者信心

    至于股市的内部环境，主要是股市能否给投资者足够的信心，直接表现就是股市能否持续上涨，能否让投资者感到赚钱效应。

由于2012年股市前两个月的上涨，投资者信心已经得到部分恢复。

来自中登公司截止2012年2月24日的周报显示，两市股票、基金开户数均再创阶段新高，其中股票周开户数刷新了19周来的新高纪录，交易账户数创出了去年8月中旬以来26周的新高。

虽然投资者的热情还不能跟2007年相比，但毕竟恢复的势头还不错。

有良好的投资环境，就会有大量的资金进入，股市就会上涨。

但由于利空利多的基本面因素都很多，2012年的股市上涨不会是一帆风顺的，会走得非常复杂，各个板块的走势也会分化。

    由于中国股市的特点，我们不能忽视政策面影响。

对不同类别的股票来说，证券市场的国际化、市场化改革可能会带来不同的影响。

中国股市和国际主要的股市的结构和估值有较大的差异，这些差异除了来自市场发展阶段不同外，更多的来自于股市制度的不同。

国际板、新三板、退市制度、新股发行制度改革会带来很大的不确定性。

    从2011年下半年以来，大市值的蓝筹股的表现比较好，小市值的中小板股票却给信奉盘小好炒的股民带来了惨痛的损失。

中小板上市公司的资金紧张，经营困难固然是一大原因，但同时也因为大市值股票估值已经逐步开始和国际接轨，下跌的空间不大。

而小市值股票估值即使跟纳斯达克这样高估值的市场相比，还是有相当的水分，未来很可能会逐步与国际平均水平拉平。

如果新股发现审核制度废止，再加上退市制度的推行，小市值股票的壳资源价值也会下降。

目前ST类股票的炒作一方面是市场缺乏热点所致，另一方面也有最后疯狂的意味。

跨境ETF的推出，会导致跨境套利交易的增加，从而加快内地股市与国际市场估值接轨的速度。

因此，我们可以推测今年股市大盘暴跌的可能较小，而很多小市值股票的风险会增大，很可能会再度出现股民“赚”了指数但不赚钱的情况。

    小市值的股票历史上的平均估值是30倍-40倍，虽然有些股票的高估值来自高成长性，但也有很多股票是因为制度缺陷造成的估值虚高。

如果2012年中国大陆股市制度加快市场化、国际化进程，这类股票还有很大的下跌空间。

对于小市值股票来说，过去这历史估值在30-40倍，但未来可能向20倍左右靠近。

如果投资者非常看好有些行业的前景，也可能会达到30倍以上的估值水平。

随着市场信心的恢复，投资者很可能会冲向这些便宜货，所以我们预测在大盘上涨的最后阶段，小盘股会有补涨。

    虽然小市值股票整体前景一般，但个股却也许会有很好的机会。

通过实地考察，我们发现经过4年经济危机的考验，中小企业中虽然大批倒闭、停产，但也有不少仍然能够保持经营状况良好。

非但如此，这些从风暴中幸存的企业已经开始了大规模扩张。

虽然是中小企业，但由于质地良好，盈利模式清晰，银行也乐意支持它们，地方政府更把它们看做解决就业的希望和可靠的税源加以扶持。

因此，我们认为随着货币政策放松，2012年经营良好的中小企业会掀起一波扩张潮。

由于中小企业缺乏品牌效应，这种扩张以企业本身进行投资扩大经营规模，抢占市场为主，而并购会比较少，通常发生在规模较大的公司，特别是细分行业的前三名，以对质地优良的同业或者上下游小公司的收购为主。

我们认为，近年财务状况良好，销售额增加迅速的中小企业也许可以给投资者带来惊喜。

市场板块趋势

    为了便于投资者捕捉更多的热点，我们从股市中活跃大资金的观察角度出发，对市场板块2012年趋势进行分析。

首先是货币政策放松的直接受益者房地产板块。

虽然政府仍然在用严厉的调控手段来挤压房地产市场泡沫，房地产价格依然在下滑，但股票炒的是预期。

房地产板块低迷已久，而由于政府经济任务改为“保增长”，于是就有很多人预期房地产调控政策会放松。

事实上，也确实有不少地方政府试图给当地的房地产市场松绑，虽然这些放松措施都被中央制止，但毕竟也在一个方面印证了市场的预期。

    资源类板块，主要包括能源、有色和其他矿产。

这类股票前几年比较热门，特别是有色，但在2011年由于国际大宗商品价格的下滑，很多此类股票都遭重创。

最近一段时间，由于寒冬刺激能源消耗和中东北非产油区的政治动荡，能源类股票价格比较坚挺。

虽然冬天即将过去，但不光叙利亚和伊朗，沙特等产油大国局势也持续不稳。

这将对能源价格构成有力的支撑。

而战乱的危险和油价的上涨，又对粮价形成长期利好，因为农业机械和运输中都要消耗大量的油料，这在粮商的成本中占比很大。

对于资源类股票中以前的明星有色板块，虽然目前反弹剧烈，但中国经济减速和欧洲经济危机限制了需求预期，美元指数的涨势也会抑制有色金属的价格，因为国际市场的大宗商品都是美元计价的，美元上涨就导致大宗商品价格下滑。

不过世界范围货币政策放宽的前景会引发对通胀的忧虑，而资源类商品则是抗通胀的首选。

如果各经济大国持续放松银根，下半年通胀预期会变得强烈，因此我们认为有色板块股票也许会启动较晚一些，下半年表现更强。

    银行、保险、家电等行业周期性相对较弱，规模增速平稳，很多投资机构把它们作为今年的基础配置品种，这是非常有道理的。

但也应当看到银行业虽然去年业绩大增，但因其垄断性遭到社会质疑，不良贷款余额和不良贷款率开始“双升”，2011年四季度与三季度末相比，不良贷款余额上升201亿元，不良率上升0.1个百分点。

在2012年，银行业很难再取得2011年那样的高增长。

因此，我们不主张长期过多地持有银行股。

而券商类股票虽然周期性强，近几年表现很糟糕，但鉴于业界普遍预测今年股市好于去年，且估值已经很低，所以我们预测券商类股票今年上半年表现很可能会明显好于去年。

    消费类行业，比如医药、食品饮料、旅游等行业，是传统防御型股票。

对股市前景看不清楚但又很想入市的投资者来说，一直是不错的选择。

通常医药类股票在上半年表现较好；而食品饮料中不断涨价利润骄人的白酒行业反而是下半年表现突出，当然啤酒则相反；旅游类股票则一般是在长假前几个月会有动作。

值得注意的是，在选择这些股票时，一定要注意选择估值较低股票，如果估值较高，宁可不买。

    除了防御型的板块外，仔细寻找，还是可以发现增速较快的行业板块的。

虽然席卷世界的经济危机已经持续了好几年，但仍有高速增长的亮点。

其中最耀眼的要数智能手机还有网络交友社区，这些都是基于移动互联技术发展起来的产品。

移动互联技术概念必将是2012年股市的热点，此类股票的估值标准可以适当提高。

    在中国投资股票，永远不要忘记国家政策导向。

由于2012年政府为了“保增长”，将会加大财政投入，继续改善基础设施。

由于2011年的电力供应不足，发电设备和输变电设备仍将成为政府采购的重点。

此类股票目前估值已接近2008年底的水平，也值得关注。

这些行业的下游电力公司的股票，也会因为阶梯电价改革的政策利好而受惠。

    综上所述，我们可以推断，2012年的A股走势很可能会强过2011年。

特别是上涨概率比较高的三四月份。

鉴于大盘在2012年1月才止稳，股市的这次上涨也许可以持续到五月份。

由于经济增长和通胀以及周边市场的前景不太明朗，还有国际化和市场改革的风险，所以我们预测今年上半年虽然上涨概率较大，但会走得非常复杂。

根据概率统计，7月份前后下跌的可能比较大，这种情况也许会延续一段时间，但10月份以后，如果国内外经济止稳，股市也许会止跌回稳甚至反弹。

全年的走势会非常复杂，难以出现长时间大幅度的上涨。

同时在不同类别的股票表现上，也会分化非常严重，变得比大盘更为复杂。

具体板块轮动问题上，我们预测银行、保险、房地产、能源、医药、旅游类股票，特别是其中的大蓝筹会先涨，输变电设备和电力板块也会启动比较早，家电、食品饮料还有小市值股票会启动较晚。

具体操作，还需要投资者根据市场变化的具体情况进行分析决策。

    （注：

本文仅代表作者本人观点。

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