证券投资报告.docx
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证券投资报告
目录
1.我国的宏观经济环境分析......................................3
1.1国际形势.................................................3
1.2国内形势.................................................4
1.2.12011我国的经济增长趋势..............................4
1.2.2工业生产平稳运行.....................................4
1.2.3固定资产投资保持快速增长.............................4
1.2.4前三季度我国社会消费品零售总额同比增长17.0%..........5
1.2.5我国对外贸易平稳发展.................................5
2.行业分析...................................................6
2.1医药行业分析.............................................6
2.1.1传统大宗原料药出口放缓，特色原料药发展起步............6
2.1.2生物制药出口或将迎来新的发展空间.....................6
2.1.3制造业优势和技术进步继续推动医疗器械产品出口高增长
2.2麻醉药行业分析...........................................7
2.2.1严格的监管意味着高进入壁垒...........................7
2.2.2麻醉药相对消费不足...................................8
2.2.3国内精神药物用量未来将有突破性增长...................9
2.2.4国内麻醉药品市场潜力巨大.............................9
2.2.5芬太尼系列不可替代性更强............................9
3.公司发展状况................................................10
3.1公司概况................................................10
3.2公司发展优势............................................12
3.2.1，麻醉药有望持续快速增长............................12
3.2.2制剂出口是长期看点.................................12
3.2.3股权激励提供内生动力...............................13
3.2.4营销渠道加强.......................................13
3.3公司财务分析...........................................14
3.3.1公司收入及其增速....................................14
3.3.2公司利润的增长......................................15
3.3.3短期偿债能力分析....................................15
3.3.4资本结构比率分析....................................16
3.3.5经营效率分析........................................16
3.3.6盈利能力分析.......................................17
4技术面分析...................................................17
4.1K线理论分析...........................................18
4.2．MACD指数分析法.......................................19
4.3RSI指标分析...........................................20
4.4切线理论...............................................21
4．5KDJ指标分析..........................................22
4.6OBV指标分析............................................23
4.7V形反转................................................23
5结论........................................................24
一我国的宏观经济环境分析
1.1国际形势
从国际看，经济金融的复杂性、脆弱性继续加深。
美国呈现“三高”、“三低”。
失业率偏高（再次回升至9.1%），通胀率走高（同比增幅创去年10月以来的新高），负债率过高（国债占GDP比重已逼近100%）。
同时，消费增长低速（今年前5个月实际消费折年率仅增长1%），房地产市场低迷（依然延续“价量齐跌”态势），经济增长低预期（美联储已将2011年GDP增长率从4月份预测值3.1%-3.3%调低为2.7%-2.9%）。
美国的债务危机给世界经济的复苏又蒙上了一层阴影。
美联储年末加息可能性依然存在，同时将极力压低美国长端利率水平。
这主要机遇两方面考虑：
一方面，压低长期利率可以降低借款人债务负担，刺激借贷消费，促使美国金融中介融资功能恢复正常，提高货币乘数，刺激经济复苏。
另一方面，压低长期利率意味着采取货币化手段提高美国通胀水平以及通胀预期，保持美元相对弱势，以期在不出现恶性通胀和不影响美元国际储备货币地位的前提下，降低美国对外债务，减轻经济复苏负担。
预计美联储推出QE3或进一步扩大QE2规模的可能性不大。
欧债危机深陷双重矛盾。
低紧缩意愿与高还债需求的矛盾。
比如市场关于希腊债务违约的担忧有增无减。
缓解通胀与摆脱危机的矛盾。
6月底欧元区通胀率达2.7%，已连续7个月高于2%的警戒线，加息预期强烈，但加息又可能让深陷主权债务危机的欧元区成员国处境更加艰难。
边缘国家的融资状况是最大的风险，但各国政府防范任何系统性风险的政治意愿很强，从而降低了风险蔓延的可能性。
欧洲未来经济走势的关键点，在于欧债危机能否找到有效的解决方式，以使各国重归增长之路。
日本三大灾害出现两大损失：
直接损失大（预计直接经济损失约占日本GDP的5%）。
潜在损失亦大（旅游业受重创，电子、电器和汽车等重要行业生产中断，给全球经济复苏蒙上阴影）。
此外，新兴市场国家面临的通胀压力不断加大，已频繁采取加息、提高准备金率等政策，与部分发达经济体之间的政策协调难度进一步加大。
1.2国内形势
1.2.12011我国的经济增长趋势
对于2011年我国的经济，一方面在世界经济持续低迷的情况下，我国的进出口情况和沿海地区的经济会受到影响。
尽管我国的刺激性财政货币政策还将继续，但力度会有所减弱，企业收益下滑带来的居民消费力增速下降也将逐渐显现，综合判断,2011年我国经济增长率可能在8％左右,较2010年略有回调。
1.2.2工业生产平稳运行
由于2011年全国企业的生产利润普遍偏低，加之用工成本的上涨，企业的经营效益较之去年没有太大的改善，今年我国的工业生产在去年的基础上平稳运行，预计2011年工业企业增加值增速在14.2%左右。
1.2.3固定资产投资保持快速增长
上半年，固定资产投资增速呈逐步放缓态势，基本符合宏观调控的预期方向。
下半年，投资增速将继续稳步回落，但由于企业投资信心回升、“新非公36条”及其细则出台、新的区域发展格局初步形成以及金融环境仍然比较宽松等因素的支持，投资不会出现大幅回落。
下半年，固定资产投资领域存在多重两难问题，投资调控仍然十分复杂，政策不宜有大的调整，要注重政策的灵活性和针对性，促进投资和国民经济平稳较快发展。
综合多重因素，我国下半年固定资产投资将稳步回落，预测全年全社会固定资产投资完成273775亿元，增长21.8%，其中城镇固定资产投资完成237301亿元，增长22.2%，房地产投资完成46492.5亿元，增长26.8%。
1.2.4前三季度我国社会消费品零售总额同比增长17.0%
2011年前三季度我国社会消费品零售总额130811亿元，同比名义增长17%，扣除价格因素实际增长11．3％，比上半年加快0．2个百分点。
目前我国居民正处在一个消费结构升级的转型阶段，所以社会消费品零售总额与居民消费保持在稳定的状态。
一直以来，投资、出口和消费都是拉动中国经济增长的“三驾马车”，从三季度数据来看，在出口、投资增速继续放缓的同时，消费对GDP的贡献率却在提升，成为拉动经济增长的一大亮点。
数据显示，前三季度我国社会消费品零售总额同比增长17%，最终消费对GDP贡献率达到47.9%，比上半年提升0.4个百分点。
这说明我国经济依然保持着一个健康发展的势头，消费逐渐成为拉动经济增长的主流。
1.2.5我国对外贸易平稳发展
2011年1至6月，我国进出口总值17036.7亿美元，比上年同期增长25.8%。
其中，出口8743亿美元，增长24%；进口8293.7亿美元，增长27.6%。
累计顺差449.3亿美元，收窄18.2%。
上半年我国外贸增速回落的原因主要有：
第一，去年上半年我国外贸月度规模在逐步回升，基数在抬高，从技术层面来看，今年上半年我国外贸增速会呈现回落态势；第二，全球经济复苏缓慢且仍充满变数，欧洲主权债务危机仍未过去，中东、北非地区政局动荡，都加剧了我国外贸进出口增长的不确定性；第三，受劳动力成本以及人民币汇率上升等因素综合影响，我国劳动密集型产品的出口价格竞争优势在减弱；第四，短期内日本大地震造成了部分产品的供应链条断裂，对我国对外贸易也造成了一定的影响。
二行业分析
2.1医药行业分析
2.1．1传统大宗原料药出口放缓，特色原料药发展起步
目前，成本、效益和竞争环境等综合因素将对大宗原料药出口形成较大制约，欧美、印度市场增速持续放缓，大宗原料药市场增速将向转向巴西、俄罗斯、东盟市场。
而全球仿制药市场的迅速发展使得制药企业对于特色原料药的需求越来越大，加之各国出于财政原因而削减药品支出，我国制药企业将在特色原料药的供应体系中扮演越来越重要的角色，大宗原料药-特色原料药-仿制药发展模式在逐步形成，全球特色原料药产业转移开始加速。
浙江、江苏地区部分企业成为向特色原料药发展的领头羊，其中，浙江海正药业、浙江华海药业、江苏恒瑞制药等在已经拥有较强的成本控制能力和良好的软硬件基础，以及丰富的美国和欧盟等规范市场认证的制剂产品储备，海外销售模式、销售渠道也初具雏形，实现制剂出口的条件已具备，未来实现制剂出口将成为可能。
2.1.2生物制药出口或将迎来新的发展空间
《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》将生物产业列为现阶段要重点培育发展的战略性新兴产业，提出要大力发展用于重大疾病防治的生物技术药物、新型疫苗和诊断试剂等创新药物品种，提升生物医药产业发展水平。
生物医药《十二五》规划确定了生物医药发展的重点，包括基因药物、蛋白药物、单克隆抗体药物、治疗性疫苗、小分子化学药物等，同时国家将拿出100多亿元来支持重大新药创制。
国家将从100多个新药中遴选出10多个，作为重大新药创制重点支持对象，这些原创新药可能成为打入欧美市场的先锋。
在这些品种中，生物药和化学药居多，其中有疫苗、单克隆抗体、蛋白质药物、抗癌药物等。
同时，未来5年，全球药品专利到期规模高峰来临，各国出于财政原因而削减药品支出的意图及规范市场生物仿制药的放开，全球生物制药行业增长迅速，为未来生物仿制药带来巨大的发展空间。
今年3月，世界卫生组织WHO发布媒体公报称，中国国家食品药品监督管理局疫苗监管系统经验证符合国际标准。
中国疫苗有望在今后1～2年中通过WHO的预认证。
据此估测，一旦联合国采购单位从中国企业大批购得疫苗，将对我国疫苗出口产生积极的推动作用。
2.1.3制造业优势和技术进步继续推动医疗器械产品出口高增长
从近一年医疗器械出口统计分析，随着经济的快速发展及市场需求的规模释放，医疗器械制造企业的兼并重组加速。
与些同时，国内企业的核心竞争力不断提升，中低端产品基本实现自主生产，高端产品逐步实现进口替代，此外，随着我国研发、生产水平的提高，与国外医疗器械生产技术差距渐渐缩小，常规医疗器械出口规模不断扩大，医用敷料、按摩器具、中低端诊疗设备在全球市场占有重要的市场份额，对新兴市场仍有巨大增长空间，高端医疗设备拥有自主知识产权的产品逐步实现进口替代，且部分产品批量出口主流市场。
但是，我国医疗器械制造业医疗器械行业集中度总体偏低，呈现小而散的状态，尤其在高端医疗器械方面与美欧日发达国家相比仍有较大差距，国内企业在医疗器械制造转移的大背景下，逐步通过自主研发、合资等方式提高技术和品牌，进一步扩大国际市场份额。
预计下半年我国医药出口将延续上半年的增长态势，全年进、出口增幅将超过30%。
2.2麻醉药行业分析
由于人福医药的医药业务是以麻醉药为核心的，下面来重点分析麻醉药行业的发展情况。
2.2.1严格的监管意味着高进入壁垒
目前我国有麻醉药品生产企业13家，第一类精神药品生产企业13家，第二类精神药品原料药生产企业36家，第二类精神药品制剂生产企业144家。
我国现有麻醉药品和第一类精神药品全国性批发企业3家，区域性批发企业571家，专门从事第二类精神药品批发企业2279家，第二类精神药品零售连锁企业447家。
我国制药企业介入中枢神经药物领域的时间较国外同行晚，生产该类药物的企业不多，没有相应的研发优势，研发和生产的中枢神经类药物种类也较少。
2006年该领域市场如下图所示，国内企业市场份额占比较为有限。
一言以概之，在国内中枢神经系统药物市场尚属于新兴市场，所以在未来将会在较低的基数上有较快的增长。
基于行业的特殊性，该类药物在全球范围内受到管制，每年都监控几大重要原料产地的种植面积、价格变化，并且与海关、国际刑警组织等机构密切合作以掌握此类药品和毒品在全球的流动情况，而国内更是对此进行非常严格的监管。
2.2.2麻醉药相对消费不足
该类药物的市场究竟有多大的成长空间？
我们可以用癌痛治疗中的吗啡消耗量来给投资者一个比较直观的印象。
WHO将一个国家的吗啡消耗量作为评价该国癌痛改善情况的一个重要标准，如下图所示，我国吗啡使用量严重偏离趋势线，表明目前我国吗啡使用量仍然处于非常低的水平，凸显出我国癌痛患者生存质量低下的同时也显示中国在癌症镇痛治疗方面还存在非常大的缺陷。
而癌症镇痛治疗是该类药物市场的一个非常重要的组成部分。
2.2.3国内精神药物用量未来将有突破性增长
医改进行中，升级医疗保障体系意愿强烈，精神卫生将纳入公卫体系。
我国人口13亿，在经济发展的背景下，政府升级医疗保障体系的意愿非常强烈。
在近日召开的“第二届精神病学与临床心理学国际新进展论坛”上，首都医科大学校长吕兆丰呼吁，提高对精神卫生问题的重视，政府应该将其上升为公共卫生事业问题，出台相关政策对防治工作予以支撑。
国内中枢神经类疾病在临床诊断治疗上起步较晚，患者就诊率、诊断率、治疗率低。
根据中国疾控中心精神卫生中心的数据，我国各类精神疾病患者人数在1亿以上，但公众对于精神疾病的知晓率在50%以下，就诊率就更低了。
神经精神障碍在我国疾病总负担中已排名首位，约占中国疾病总负担的20％。
预计到2020年，这个比例将上升至1/4，届时精神药品的用量也将有突破性的增长。
2.2.4国内麻醉药品市场潜力巨大
目前我国每年手术麻醉总数为2000万个左右，根据2008年卫生部公布的第四次国家卫生服务调查主要结果，我国全年手术量达到了2500万例，创下了历史新高。
中国07年年末全国总人口为13.21亿人，约占世界人口的五分之一。
据《柳叶刀》杂志上刊登的最新研究，通过模型估算，全球手术量每年达到2.342亿例，中国每年2500万例的手术量约为世界年手术总量的1/11左右，与我国庞大的人口基数完全不相匹配，因此我国手术量未来存在很大的增量。
人福医药的芬太尼，恒瑞医药的布比卡因、阿曲库铵、七氟烷以及恩华药业的咪唑安定作为市场占有率领先的术中麻醉用药，未来受益于手术例数的上升，将会有非常稳定的高速增长。
2.2.5芬太尼系列不可替代性更强
之前我们在深度报告《高壁垒，快增长，成就中枢神经药物龙头》中曾经论述过，手术包括诱导期、维持期和恢复期，而麻醉药之中的几大类药物包括镇痛药（芬太尼系列）、肌松药（维库溴铵、阿曲库铵为主）、镇静药（丙泊酚）、吸入麻醉药（异氟烷、七氟烷）、催眠类（咪唑安定），这几类药物药理作用各不相同，按照目前的理论而言是在同一个手术当中互相不可替代。
目前国内尚无一个公司可以做出所有类型的麻醉药，现有格局是每个企业专注于一种类型的药物，比如人福专注于芬太尼系列，恩华专注于咪唑安定（力月西），恒瑞专注于七氟烷，互相之间基本没有竞争，处于共同做大市场的过程。
但就各类型产品在手术中的必要性而言，镇静药、肌松药和镇痛药不可替代性更强。
三公司发展状况
3.1公司概况
武汉人福医药集团股份有限公司（以下简称“人福医药”）于1993年3月30日成立，于1997年6月6日在上海证券交易所上市。
人福医药是湖北省第一家上市的民营高科技企业，也是武汉东湖新技术开发区第一家上市公司。
公司的经营范围为药品研发；生物和化学产品的研发、销售；相关技术开发、转让和服务，相关技术和产品的进出口业务；项目的投资与管理等。
经过近20年的发展，人福医药已成为综合性的医药产业集团，下辖10多家医药生产企业和多家医药商业企业，是湖北省内生产能力最强、剂型最全、品种最多、资源最雄厚的医药企业，已成为湖北省医药工业的龙头企业、中国制药工业百强企业、国家级企业技术中心，是资本市场上最受认可和最具投资价值的医药类上市公司之一。
作为“国家级企业技术中心”、“国家重大新药创制专项的承担单位”，公司坚持以研发为先导，持续进行研发投入，与国内外著名研发机构建立了紧密联系和合作平台，并与中国军事医学科学院合作成立了“军科光谷创新药物研发中心”。
人福医药坚持做医药领域“细分市场领导者”的战略，已在国内的麻醉药、生育调节药、维吾尔药等领域建立了领导地位，并将在生物制品、基因工程药等多个细分领域培养自身的特有竞争力；同时，打造医药区域商业龙头企业，实现工商良性互动。
人福医药正积极融入国际市场，建立世界级的全球经营的制药公司,力争成为欧美等国际主流市场仿制药的主流供应商。
宜昌人福专注于麻醉药，国家麻醉药品定点生产企业、国家高新技术企业、火炬计划重点项目承担单位、国家守合同重信用企业。
生产经营216个品种品规的制剂及原料药，拥有国内独家生产的枸橼酸芬太尼原料及制剂；国家二类新药盐酸瑞芬太尼原料及冻干粉针剂；国家三类新药枸橼酸舒芬太尼原料及制剂和二类精神药品咪达唑仑原料及制剂，是公司的麻醉药平台。
葛店人福专注于甾体激素类原料药、生育调节药物和抗肿瘤药物的研发、生产和销售的现代化医药生产企业，主要产品有米非司酮系列药品，米索前列醇片，左炔诺孕酮，醋酸环丙孕酮，非那雄胺，奥卡西平，因卡磷酸二钠，氨磷汀等。
新疆维吾尔药业目前拥有7条GMP生产线，20个国药准字号产品文号，其中有7个国家医保品种、7个地方医保品种和5个OTC品种。
武汉人福药业现主要生产、销售品种有60个，其中国家一类新药1个、国家四类新药6个、列入国家医保目录16个，其主要产品有小牛血去蛋白提取物注射剂、迪尔诺布洛芬混悬液、奥卡西平片、三维制霉素栓、乙酰吉他霉素胶囊等。
3.2公司发展优势
公司是全国13家定点麻醉药生产企业之一，3家麻醉药销售企业之一，业已形成以芬太尼系列为主导产品的医药业务，公司正逐渐淡化并剥离非医药业务，做大做强以麻醉药为主的医药业务。
麻醉药是公司未来的战略重点，而这个行业是个受到严格监管的行业，并且在医改的推动下，随着手术量的增加，麻醉药的市场空间将持续增长，我认为，公司作为麻醉药细分市场的领导者之一，将充分享受市场扩容。
3.2.1麻醉药有望持续快速增长
麻醉药在我国属于严格管制类药品，进入壁垒较高。
公司是国内麻醉药龙头，在麻醉镇痛领域市场占有率超过50%。
主要产品芬太尼、瑞芬太尼、舒芬太尼属于国内独家，分别针对低中高端麻醉市场。
麻醉药品受到严格管制，基本上不存在降价的压力。
随着国内手术量的快速增长，以及镇痛治疗理念的推广，国内麻醉镇痛药市场已经进入快速增长的阶段，公司将最大受益。
此外，公司在麻镇痛领域的储备品种丰富，盐酸氢吗啡酮等5个新药正在审评，麻醉药业务未来仍将保持快速增长。
3.2.2制剂出口是长期看点
公司与美国ENSPIRE公司合资成立人福普克，积极布局制剂出口。
上半年公司国内药品出口生产基地的工程建设已完成，正积极准备美国FDA认证，预计今年年内将开始认证，2012年有制剂出口业务望成为新的利润增长点。
随公司药品向欧美等规范市场的出口增加，有望提升估值。
3.2.3股权激励提供内生动力
2011年公司公布股权激励方案：
参与人员涉及管理层等73名员工，授予价格20.03元/股，授予股票数量2186万股，本次股权激励授予价格为20.07元，为公告前20日交易均价的90%，折扣率不高；股票解锁的业绩考核条件为2011-2013年公司归属于母公司净利润分别不低于2.70亿元、3.25亿元和3.90亿元，且以扣除非经常性损益的净利润与不扣除非经常性损益的净利润二者孰低者作为计算依据，那么相对2009年1.11亿元的基数，至少分别增长143%、193%和251%，业绩考核条件设置较高。
但对于人福医药这样一个处于高速发展的公司来说，这样的激励方案也正好说明公司对于未来发展的信心和决心。
3.2.4营销渠道加强
销售强势的人福医药在剥离副业后成为麻醉药行业自上而下的首选。
人福医药在业内销售相对更为强势，人员人数近几年强劲增长，2010年其员工人数猛增1000人左右,远远超过2009年的增幅。
人福医药财报显示,2008年至2010年的三年时间内,人福医药员工总数分别为3078人、3656人、4627人。
其中2009年、2010年的增幅分别为18.8%、26.6%,也就是说,其2010年的员工人数增幅超过2009年7.8个百分点。
另外从员工结构上分析,也可以发现人福医药在2010年销售人员的数量增长最为明显。
2010年人福医药销售人员总数达1637人,比2009年增长643人。
此外增长人数较多的技术人员,从2009年的280人增至609人。
3.3公司财务分析
3.3.1公司收入及其增速
3.3.2公司利润的增长
3.3.3短期偿债能力分析（%）
比率分析：
2010年
2009年
2008年
流动比率：
1.24
1.73
0.98
速动比率:
0.89
1.28
0.56
公司近三年的短期偿债比率都表示，公司偿债能力强，公司能力突出，偿债风险控制的比较好，能够很好的持续经营。
3.3.4资本结构比率分析：
（%）
2010年
2009年
2008年
资产负债率：
升级会员 