农林牧渔行业分析报告.docx
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农林牧渔行业分析报告
2017年农林牧渔行业分析报告
目录
一、饲料行业......................................................................................................................................................................4
（一）市场不断洗牌，中美占据行业巨头............................................................................................................................4
（二）行业上下游回暖，实现双重利好................................................................................................................................4
（三）行业竞争格局显现，集中度不断提升........................................................................................................................6
（四）重点标的：
海大集团....................................................................................................................................................7
二、白羽肉鸡产业..............................................................................................................................................................7
（一）高效、低成本，打造产业化养殖业............................................................................................................................7
（二）供给受限叠加需求回暖，行业景气向上..................................................................................................................10
（三）龙头企业及重点标的：
圣农发展、益生股份、民和股份......................................................................................12
三、生猪养殖行业............................................................................................................................................................13
（一）创新育种、规模化发展是必然趋势..........................................................................................................................13
（二）行业上下游供需格局..................................................................................................................................................15
（三）龙头企业及重点标的：
牧原股份..............................................................................................................................16
四、水产养殖行业............................................................................................................................................................18
（一）中国水产市场异军突起..............................................................................................................................................19
（二）水产品价格总体涨势趋稳、涨幅收窄......................................................................................................................20
（三）重点标的：
国联水产..................................................................................................................................................21
五、种子行业....................................................................................................................................................................22
（一）行业不断整合加速集中化..........................................................................................................................................22
（二）我国种子市场持续扩容..............................................................................................................................................23
（三）重点标的：
隆平高科..................................................................................................................................................24
五、风险提示....................................................................................................................................................................26
一、饲料行业
（一）市场不断洗牌，中美占据行业巨头
产量保持增长，行业集中度日益提升。
2016年全球饲料产量首次超过10亿吨，同比增长
3.7%；而饲料厂家从去年32341家减少到30090家，同比下降7%，行业整合度和生产效率均不断提升，饲料行业集中化日益加剧。
2016年全球前十饲料生产国的饲料产量大概占全球饲料总产量的2/3，而前三十的饲料生产国产量占全球的86%。
中美俩国居榜首，产品结构不同。
亚洲是全球第一大饲料生产地区，中国是最大的饲料生产国，2016年饲料产量为1.87亿吨。
全球范围来看，中国和美国的饲料产量占全球总产量的35%，是饲料行业俩大巨头。
但二者产品结构不同，中国的主要饲料生产品种是猪料和肉鸡料，而美国是猪料、肉鸡料、反刍料。
图1：
2016年全球饲料产量超过10亿吨图2：
2016年亚洲地区饲料产量占比最大
全球饲料产量增速中东,3%非洲,4%
1,040
1,020
1,000
980
960
940
920
900
20122013201420152016
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
亚洲,36%
欧洲,24%
北美,19%
拉美,15%
（二）行业上下游回暖，实现双重利好
1、多板块现复苏迹象，行业迎来高增长契机
生猪存栏量和能繁母猪存栏量降幅缩窄，未来回升概率极高，猪料销量有望恢复增长。
受2012年至2015年上半年的市场低迷、2014年环保政策约束的持续增强以及规模养殖等重要因素的影响，2015年能繁母猪存栏量的持续下降，由此带来2016年生猪供给量进一步下降，创5年新低。
2017年3月，生猪存栏量与能繁母猪存栏量延续2016年下降趋势，但同比变化已经止跌。
生猪存栏量35953万头，同比增长0.1%；能繁母猪存栏量3633万头，环比不变，同比下降1.6%。
受环保压力影响，5、6月份能繁母猪量小幅下降，但已经到低位，大型企业也在大幅扩张产能，而且猪价下降幅度低，养殖户有较高盈利空间。
预计未来能繁母猪存栏回升概率极高，猪料销量有望恢复增长。
图3：
生猪存量栏持续下降（万头）图4：
能繁母猪存量栏持续下降（万头）
50,000
45,000
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
46766.9347592.2447411.2646582.745112.5
43504
35953
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
4,928.00
5,068.00
4,938.00
4,289.00
3,798.003,666.003,633.00
2011201220132014201520162017.03
2011201220132014201520162017.03
水产大年终来临，水产饲料行业开始强势复苏。
水产行业经历了13-16年的萧条期，持续去产能。
16年暴雨雪上加霜，行业产能受到严重打击。
2017年，行业持续去产能引起水产供不应求，鱼价同比上涨20%以上，其中生鱼、海鲈等特种鱼价格同比上涨50%以上，水产大年已经来临。
后市，禁渔期已经开始，鱼虾价格还将保持在高位。
在鱼价走高的情况下，水产养殖利润增加，养殖户也提高养殖面积、养殖密度和饲料投喂量以增加水产产量，势必带动水产饲料销量大增。
白羽肉鸡、鸡蛋价格上涨，禽料销量回暖。
年初禽流感扰动市场情绪，导致白羽肉鸡和鸡蛋价格大幅下跌。
近期，蛋价全面上涨，预计今年3季度，全国商品鸡养殖总体会实现扭亏为盈，并在第四季度实现全面盈利。
而禽料销量将会受此影响，会出现小幅回暖。
图5：
2017年鸡蛋价格出现回暖趋势（元/千克）图6：
2017年白羽肉鸡价格出现回暖趋势（元/公斤）
10
9
8
7
6
5
01-2002-2003-2004-2005-2006-2007-20
8
7
7
6
6
5
5
4
4
3
01-0602-0603-0604-0605-0606-0607-06
2、玉米、豆粕价格处于低位，低成本利好行业发展
玉米和豆粕是饲料的重要原料，是饲料企业成本的重要组成部分。
2017年，高库存压制玉米价格，豆类今年高产量压制豆粕价格。
低成本促进今年玉米和豆粕价格处于低位，饲料原材料成本低。
图7：
2017年玉米价格处在低位（元/吨）图8：
2017年豆粕价格处在低位（元/吨）
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2013-072014-072015-072016-072017-07
5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2012-072013-072014-072015-072016-072017-07
资料来源：
Wind，资料来源：
Wind，
（三）行业竞争格局显现，集中度不断提升
1、同质化严重，行业步入微利时代
目前我国饲料行业处于同质化竞争激烈的“微利时代”，主要表现为产量增长率呈下降趋势，需求总量增速放缓，毛利率维持在较低的水平。
饲料行业产品同质化严重，市场集中度低，饲料企业的竞争已经由过去单一的产品竞争上升到产品技术、猪场服务管理、农业金融等全面竞争。
饲料行业的变革势在必行，饲料企业也在积极转型升级，寻求新的增长点。
2、落后企业淘汰出局，行业集中度日趋提高
近年来，环保管制、养殖户退出造成饲料需求萎缩，行业过度竞争导致饲料业产能过剩，饲料价格低廉，价量双杀，企业大幅减少。
在2015年，饲料加工企业家数共6764家，较2011年减少4151家。
大型饲料企业利用资金优势，抢占市场份额，数量显著增多，2014年年产量超过100吨的中国企业有31家，较2011年增加13家。
CR10市场份额也从2010年的24.17%上升到2015年的33.76%，行业集中度提升趋势明显。
图9：
饲料加工企业数量持续减少
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
饲料加工企业数量同比增速
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
0
2009201020112012201320142015
-35%
资料来源：
整理
3、养殖业集中度提升，利好饲料龙头
饲料业为下游养殖业提供产品和服务，养殖业的行业结构决定饲料业的行业结构。
受环保、常年低盈利的冲击，下游养殖业向着集中化、规模化的方向发展，大型养殖户日益增加。
较之一般养殖户，大型养殖户对饲料需求大，更注重饲料的质量以及配套服务给企业带来的附加价值。
饲料龙头深耕行业多年，经过多年的积累，在技术、营销、渠道等方面具有较强优势，必将充分受益于下游集中度提高的趋势，大幅抢占饲料市场份额。
（四）重点标的：
海大集团
公司是饲料龙头企业，饲料产品收入占公司总收入的70%以上。
公司集研发、生产、销售水产饲料、猪料、禽料为一体，以水产饲料、水产苗种和动保产品为核心业务，深耕于水产饲料行业多年，是最早一批构建完善采购链的企业。
受益于精细化管理和领先的科研能力，领跑饲料行业。
2017年将全面受益于行业回暖叠加价格调升，增速可观。
1、水产饲料龙头，市占率不断提升
公司深耕于水产料行业多年，占据13%的市场份额，大幅领先于其它企业。
2017年水产料开始恢复高增长。
今年以来鱼价同比上涨近20%，带动水产料需求提升，预计未来短期内将实现水产料20%市占率。
2、生猪养殖、动保业务持续发展
生猪养殖业务是公司着力打造的重点板块，2016年出栏生猪40万头，单位成本6.1元/斤左右，其中自繁自养比例约1/3。
2017Q1因仔猪价格较高，出栏量同比基本持平，预计全年出栏50万头左右，保持稳中有进，同时公司在广东、广西、湖南、湖北，贵州等地布局生猪养殖业务，预计在2020年进入大幅放量期。
动保业务中猪瘟、伪狂犬等表现良好，增速超过
40%。
2017年新品种快速释放，腹泻等苗种将陆续推出，我们预计未来三年动保业务收入有望突破10亿，达到10%市占率。
3、拓展海外市场，未来贡献可期
公司的海外市场分产定区，基地在越南。
近年来海外市场畜禽料等品类增速较快，预计
2017年公司在越南实现30万吨的承销量。
东南亚市场的竞争态势弱，潜在市场空间较大。
下一步公司将在印尼、缅甸等其他东南亚国家陆续建设投产，海外市场高速扩容，毛利率相比国内高出1个百分点，我们预计未来将持续贡献大幅增量。
二、白羽肉鸡产业
（一）高效、低成本，打造产业化养殖业
肉鸡养殖行业具有高效率、低成本的特征，是我国畜牧业中产业化程度最高的行业。
肉鸡的繁育周期包括从祖代种鸡、父母代种鸡、商品代鸡苗到肉鸡出栏的完整产业链，从祖代引种至商品代肉鸡出栏的整个周期至少需要58周。
每套祖代鸡一生中约产45套父母代种鸡，每套父母代种鸡一生中约产商品代种蛋110只，因此每套祖代种鸡一生中可以产4950只商品代鸡
苗。
图10：
白羽肉鸡产业链
国外引种
祖代培育期
产蛋期淘汰
父母代
孵化期培育期产蛋期淘汰
商品代
孵化期培育期出栏
资料来源：
整理
1、祖代种鸡
祖代鸡产能高度集中。
全球范围内，原种鸡种源控制在欧美少数几家育种公司手中，外加技术壁垒的存在，祖代鸡行业高度集中。
目前全球祖代鸡产能约700万套，其中，美国、英国、法国的祖代鸡产能分别约180万套、180万套、100万套，合计占比约65.7%；从企业角度来看，前三名祖代鸡繁育企业为：
美国安伟捷公司、美国科宝育种公司和法国哈伯德伊莎公司，三者市占率高达97%。
图11：
美英法三国祖代鸡产能占比65.7%图12：
全球前三名祖代鸡繁育企业市占率达97%
其他
30%
美国
26%
其他
3%
哈伯德
7%
新西兰
4%
法国
14%
英国
26%
科宝
40%
安伟捷
50%
资料来源：
整理资料来源：
整理
祖代鸡引种量是商品代肉鸡出栏量的主要决定因素。
我国祖代种鸡主要靠国外引种，
2015年以来，受国际禽流感的影响，美国、法国、西班牙等相继封关，祖代鸡引种量持续下降，目前国内引种主要依赖于新西兰。
祖代鸡引种量收缩对父母代种鸡产能的影响会
延迟26周左右，对商品代鸡产能的影响会延迟58周左右。
强制换羽也会影响商品代鸡出栏量。
当祖代鸡引种不足或父母代种鸡价格过低时，祖代鸡强制换羽现象时有发生。
通过强制换羽，祖代鸡会在短时期内停产、换羽，待体质恢复后恢复产蛋，祖代鸡的产蛋期得以延长，提高了种鸡的利用率。
强制换羽会对商品代鸡产能造成一定程度的影响，但并不能取代祖代鸡的引种。
2、父母代种鸡
父母代种鸡的养殖周期包括育雏育成和产蛋期，约64-66周，如若加上清理消毒期、空栏期、种蛋存储期和孵化期等在内则约72-74周。
图13：
父母代种鸡养殖周期
清理消毒期
种雏接收种蛋收集
空栏期饲养期种蛋存储期
育雏育成
产蛋期
资料来源：
整理
父母代存栏情况也是是商品代肉鸡出栏量的重要决定因素。
一方面，从父母代种鸡孵化到商品代肉鸡出栏需要32周，父母代的产能调节效应会延迟32周。
另一方面，转商现象会对上述产能调节效应形成干扰。
转商是指父母代种鸡直接转为商品代饲养，长大后作为商品代肉鸡销售；在行业产能过剩的低迷期，转商能加速产能出清。
3、商品代肉鸡
肉鸡按照生长速度可分为快速型、中速型和慢速型。
白羽肉鸡体型大、生长发育快、饲料转化率高、适应性强、肉用性能优良，属于快速型品种，是我国规模化肉鸡生产的主要鸡种。
受益于饲料配方、饲养方法及管理手段的改进，目前白羽肉鸡的出栏时间可由以前的95天缩短为42-48天。
图14：
全球鸡肉总消费量、产量稳步上升（千吨）
120,000
总消费量产量
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017
资料来源：
Wind，
全球格局不断扩大。
近年来，全球鸡肉产量和消费量呈快速上升态势，2000-2016年间，全球鸡肉产量年均复合增速4.07%，全球鸡肉消费量年均复合增速4.27%。
从区域分布来看，世界前三大鸡肉生产国分别是美国（20.6%）、巴西（14.6%）和中国（13.9%）。
目前我国人均鸡肉消费量为10公斤/年，美国人均为42公斤/年，巴西人均为48公斤/年。
与美国和巴西相比，我国人均鸡肉消费水平较低，未来增长空间较大。
图15：
美国、巴西和中国为三大鸡肉生产国图16：
我国人均鸡肉消费水平较低
俄罗斯
4.2%
印度
4.7%
墨西哥
3.7%
其他
25.6%
欧盟27国
12.8%
美国50
20.6%40
30
20
中国10
13.9%
0
巴西
14.6%
资料来源：
Wind，资料来源：
Wind，
（二）供给受限叠加需求回暖，行业景气向上
祖代引种受限，影响逐步向下游传导。
受到行业去产能及主要引种国美、法、西班牙相继爆发禽流感的影响，国内祖代鸡引种量持续下降，2016年全年引种64万套，创十年新低。
2017上半年仅20多万套，目前国内引种主要依赖于新西兰，且由于新西兰涉及议定书修改，其他主要引种国很难在年内复关，我们预计2017年全年祖代鸡引种量不超50万套，供给收缩明显，影响逐步向下游传导，推动行业景气持续向上。
图17：
祖代鸡引种量持续下降（万套）
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
52.2949.49
68.07
78.59
93.696.95
118.18
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