财务专项检查运动战果分析终结版.docx

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财务专项检查运动战果分析终结版

财务专项检查运动战果分析（终结版）

531大限终于到了，又一批企业撤了材料，在清明节期间写的文章的基础上，对这次财务专项检查运动做个总分析，顺便也写点自己最近的想法，以作记录。

根据5月31日证监会公告的IPO申报企业情况表，共622家企业提交了自查报告，其中，主板、中小板、创业板分别收到143家、270家、209家；提交终止申请的有268家企业，其中，主板、中小板、创业板分别为37家、97家、134家。

与4月3日的公告相比，新增102家终止企业，其中主板26家、中小板48家、创业板28家。

在这102家中，前次未提交自查报告的有100家，大千生态和邦和制药两家之前提交了自查报告又申请撤回，利华棉业在3月31日之后提交了自查报告，但是最终还是撤了。

有12家公司在5月31日之前补充提交了自查报告，其中主板3家、中小板6家、创业板3家。

按照证监会的规定将抽取10家，这概率确实很高。

已过会的中航文化和邮政速递在截止日前提交了报告。

下面的分析以5月31日公告的IPO申报企业情况表为准。

一、总结果基本符合预期

以2012年12月28日公告数据为准，IPO申报企业总数分别为：

主板162家、中小板351家、创业板338家，合计851家（含中止），而2013年5月31日财务检查之后处于正常审核状态的只剩下了666家（含2013年上报的83家），共净减少了185家，净减少的比例为到21.74%（不算2013年上报的83家，减少比例为30.9%），财务专项检查运动的总结果基本符合之前的预期。

分板块看，主板、中小板、创业板的减少比例分别为22.24%、27.64%和39.64%。

因创业板业绩一旦出现下滑必须撤材料，而主板中小板没有此发行条件约束，因此创业板撤退率远高于主板中小板也符合之前的预期。

二、部分已通过发审会的企业终止

2012年底，已经通过发审会的企业共90家，其中主板10家、中小板32家、创业板48家。

而经过财务专项检查运动后，目前还剩的已通过发审会的企业只有83家，其中中小板的秦宝牧业，创业板的斯菲尔、裕华光伏、日晶新能源、东方道迩、神舟电脑撤材料了（遵义钛业的撤材料时间是在2012年12月28日，不能算本次运动的成果）。

中国邮政物流和中航文化赶在5月31日之前递交了自查报告。

另，第一批被证监会抽中进行检查的企业中，有6家为已通过发审会的企业，分别为主板的海天调味食品，中小板的秋盛资源、光洋轴承，创业板的迪瑞医疗、斯迈科、中矿环保。

补交自查报告的中国邮政物流和中航文化第二轮被抽到也是大概率事件。

已经通过发审会的，除非确实业绩下滑不行了，无论如何也要闯一下的，所以已过会的项目撤退率或中止率是相当低啊。

这几家可都是差不多在2011年上半年申报的项目，经历了股改、辅导、申报，再加上预审员N轮细致无比的反馈折磨，终于闯过了发审会这道“鬼门关”，该受的罪受了，该花的钱花了，眼看就要招股敲钟了，新股停发被迫停下了，证监会又搞什么财务专项检查，除非确实业绩下滑不行了，无论如何也要闯一下。

这6家中，裕华光伏是比较惨的，这公司2011年11月25日已经通过了发审会，在它之后过会的企业早已纷纷上市了，它却停下了。

按惯例猜测，裕华光伏应该是在过会后证监会收到了举报信，中介机构一轮轮核查耽误了时间。

偏偏又赶上2012年光伏行业无比萧条，曾经的老大无锡尚德沦落到破产境地；已经A股上市的超日太阳、向日葵、海润光伏等均爆出巨亏或业绩大幅下滑；隆基股份更是上市当年亏损让保荐机构国信证券如坐针毡。

行业惨淡背景下，裕华光伏不太可能一枝独秀继续盈利增长，而业绩下滑就不再符合创业板发行条件，无奈撤回也在情理之中。

日晶新能源虽然不直接生产多晶硅片，只是生产晶体炉，但下游一片哀鸿遍野，设备供应商焉能有好日子过？

因业绩下滑撤回材料的可能性较大。

斯菲尔在审核过程中一直伴着与长电科技历史渊源的质疑，虽然证监会应该是认可了历史问题不构成发行障碍，但其依然成为2013年第一家已过会撤材料的企业，业绩撑不住了？

看看斯菲尔已披露的报表，2009年度-2011年度，其收入分别为1.92亿、2.29亿、2.56亿，净利润分别为2918万元、3521万元、4010万元，复核增长率均不足20%，赶上2012年经济大环境不好，业绩下滑应该是大概率事件。

不过，因为有与长电科技的历史渊源，上不了市再通过发行股份购买资产方式装进长电科技其实也是不错的选择。

东方道迩的上市路更坎坷，这家从事地理信息数据服务业务的企业在2011年曾经被中止审查过，是已过会公司中少有的曾经出现过中止审查情形的公司，其中止原因应该是反馈意见提的问题比较棘手难以在法定期限内提交回复材料所致，最终这公司也没能再次熬过财务检查，莫非之前反馈真问到痛处了？

秦宝牧业在上市过程中一直备受质疑，3月31日截止日未能如期提交自查报告，并终于在5月中旬撤了材料。

让人意外的是，在秦宝牧业刚撤回申请后，《每日经济新闻》刊出4版质疑文章，直指该公司财务造假。

原本证监会说过主动撤材料的就不追究了，但因为媒体这一板砖实在砸得太死了，证监会5月31日表态已经关注到媒体报道，正在进行调查。

神舟电脑这个奇葩更是命运多舛，这公司已经是第四次去证监会申请IPO了，前三次都被否了，第四次终于通过了发审会审核，又赶上自查运动，在3月31日挣扎了一下没有立即撤之后，终于扛不住还是提交了撤回申请，第四次申请IPO宣布折戟。

三、苏京粤浙沪占据半壁江山，西部很萧条

2012年末，苏京粤（含深圳）浙（含宁波）沪5省市在会企业数量合计达534家，占总数的62.75%，而在2013年5月末，尽管撤了158家，但剩余的433家占总数的比例却上升到65.02%，5省市依然占据半壁江山，是投行着力挖掘的富矿地区。

相对苏京粤浙沪5省市，西部地区（新疆、西藏、青海、甘肃、宁夏、内蒙古、陕西、云南、贵州、四川、重庆、广西12省区市）从2012年末的83家（9.75%）下降到63家（9.46%）。

但扣掉经济相对发达的四川和重庆两地后，其他十省区从2012年末的44家（5.17%）下降到28家（4.2%），撤回率高达40.9%；宁夏青海两省区惨遭剃光，内蒙古和贵州也仅剩独苗；新疆更是从之前的9家下降到了3家。

西部地区还是很萧条啊，没有发达的经济基础，拟上市公司资源贫瘠且质量更难保证。

与西部同病相怜的是东三省，除辽宁（含大连）还能处于中游水平外，黑龙江只剩下5家，吉林更是三个板各剩1家，惨淡经营。

相对来说，河南、安徽、湖北、湖南4个中部省份也是处于中游，算是能紧跟东部发达地区。

在申报企业超过10家的省区市中，山东、湖南、陕西、天津等省市很受伤，撤回率均超过4成，主要都是创业板惹的祸啊。

四、会计师集中度高，四大在中国A股市场占有率太低

全部在会IPO项目共涉及47家会计师事务所，但排名前10的立信、天健、信永中和、中瑞岳华、大华、大信、致同、国富浩华、华普天健、正中珠江所的市场份额超过6成，2012年末为549家（64.51%），5月31日剩余453家（68.02%），集中度非常高。

其中立信和天健两个巨无霸遥遥领先，占了接近3成的市场份额：

2012年末为243家（28.55%），5月31日还剩195家（29.28%）。

国富浩华与中瑞岳华合并后，这两家合并后也仅有72家，距离天健的93家还有一定差距。

截至5月31日，共有45家会计师事务所分666个项目，平均每家14.8个，但是竟然有28家会计师事务所的申报项目不足10家，其中15家会计师事务所的申报项目不足5家！

中位数居然是7家！

与风光的国内所（排名前十的全部是国内所）相比，四大在中国A股IPO市场上似乎有些水土不服，德勤华永、安永华明、普华永道中天和毕马威华振4家在2012年底仅有36家（4.23%），到5月底更是仅剩30家（4.5%）。

而剩下的这30家中，有24家为主板发行人，其在中小板和创业板IPO的市场竞争力相当弱。

近些年出问题的鹏城所（应该全部换了其他所，但证监会仍有部分项目的信息未更改）从检查前的11家下降到了仅剩2家，中磊所从检查前的12家下降到仅剩6家。

在申报企业超过10家的其他中，利安达、中审亚太、上会、公证天业、众华沪银4家的撤回率超过4成。

另外，五洲松德申报的7家公司居然撤回了6家，中准的3家也撤回了2家，华寅五洲和立信中联闽都的独苗惨遭灭绝。

五、券商格局有微调，部分券商很受伤

2012年底各券商在会企业数量排名前十分别为：

国信67、广发51、招商51、中信建投50、中信37、海通34、华林31、华泰联合30、民生29、国金26。

到了5月底各券商在会企业数量排名前十分别为：

国信和招商各45、广发42、中信建投34、中信29、华林24、华泰联合23、安信22、国金21、中金20。

而海通只剩下19家，光大只剩下18家，民生更是只剩14家，均退出了前10的排名。

一共有71家券商分享666个项目，平均每家9.4个项目，但中位数是5，也就是说有半数以上的券商的申报数量在5及5以下。

不过，券商的市场集中度没有会计师高，国信、招商、广发3家数量在40家以上，市场份额合计接近20%（19.82%）；中信建投和中信数量在30家上下处于第二批次领头羊位置，市场份额合计接近10%（9.46%）；华林、华泰联合、安信、国金、中金、海通、平安、齐鲁、光大9家非常接近，算是第二批次追赶者吧，市场份额合计接近30%（27.78%）；民生、国泰君安、西南、长江、兴业、东方、国元、东吴、宏源9家券商的项目数量也在10家以上，其中国泰君安的13家中，有11家是主板项目，特色突出。

与四大会计师类似，外资行在国内A股市场的表现也并不理想，除去中德证券和东方花旗外，瑞银、摩根华鑫、一创摩根、高盛高华、财富里昂、海际大和、瑞信方正7家外资行总计只有20个项目（不含联席保荐），市场份额合计仅为3%。

这20个项目中，还有过半数为主板项目。

六、撤回企业情况分析

截至2013年5月31日，提交终止审查申请的有268家企业，其中，主板、中小板、创业板分别为37家、97家、134家。

撤回的企业中不乏各种大牌名牌：

中国建材、中海信托、首创置业、京客隆、大连银行、爱婴室、拉夏贝尔、养元智汇、长城影视、千禧珠宝、广汇汽车、富贵鸟等统统撤了，已经过会的秦宝牧业和神舟电脑也没能挺过去。

因创业板的发行条件中明确要求业绩增长，一旦出现下滑，哪怕只下滑了1%不到也要撤回材料，所以创业板的撤回率很高，这是发行条件的问题；而主板中小板因为没有下滑就得撤回的硬性条件，除非出现重大业绩下滑或者其他涉及发行条件的情形，不会主动撤回材料的，恐怕更少有公司主动承认是因为财务核查发现了重大问题而撤材料。

特别值得关注的是，涉农类企业（含林、牧、渔等）出现大比例撤材料情形，安溪铁观音、丰康生物、华祥苑、五星食品、御食园、俚岛股份、如意情、丰科生物、中天生物、海益宝、兴嘉生物、康地种业、宏辉果蔬、秦宝牧业、惠发食品、博浩生物、万年鑫星、利华棉业、庄园牧场、奕方农业、银丰棉花、滕头园林、养元智汇、华统肉制品、塞飞亚农业、归真堂、连城兰花、皖垦种业等28家公司撤回了申请。

尚处于正常审核的涉农企业仅剩下禾丰牧业、天水众兴、翔泰渔业、金博士种业、振隆特产、鑫广安农牧、康华农业、科迪乳业、海洋岛水产、恒兴饲料、龙大肉食、中博生物、牧原食品、益康生物、山东仙坛、中博农畜牧、雪榕生物等17家。

撤回比例过半数！

这么大比例的申请撤回，应该与涉农企业频频出事有关，绿大地、新大地、万福生科案后，又有媒体指责秦宝牧业、雏鹰农牧涉嫌财务造假，涉农企业成为造假重灾区。

七、财务检查运动告一段落，准备迎接IPO开闸

从2012年下半年以来，虽然投行从业人员们也都没闲着，但毕竟IPO不开闸就意味着几乎没收入，投行尤其是以IPO业务为主的投行进入到惨淡经营的时期。

财务检查运动已经告一段落了，后面证监会应该会择机推出新股发行体制改革方案，IPO开闸似乎也就是几个月之后的事情了。

截至5月31日，共有IPO在审企业666家（真是个吉利数），其中：

主板156家、中小板284家、创业板226家。

在666家在审企业中，已过会83家，其中：

主板10家、中小板30家、创业板43家；已预披露41家，其中：

主板16家、中小板20家、创业板5家；处于反馈意见回复阶段345家，其中：

主板57家、中小板148家、创业板140家；处于初审中的197家，其中：

主板73家、中小板86家、创业板​38家。

 如果9月份能够IPO开闸，假设按照每周发行12家的打包发行速度，今年还能发180家，已经过会的和已经预披露今年完成发行是大概率事件，少部分已经拿到反馈意见的如果顺利今年还能赶上发行；假设按照每周审12家的速度审核，也还能审180家，已经拿到反馈意见的今年恐怕都审不完；还没有拿到反馈的，可以考虑是不是干脆直接补今年年报算了。

八、几点总结

1、投行要挣有钱人的钱，京广线以西少去为妙

京广线以西的省份（新疆、西藏、青海、宁夏、甘肃、陕西、山西、内蒙古、四川、重庆、云南、贵州、广西、海南）上市资源实在太少，这么多省市区一起才占到市场份额的10%，还距离遥远交通不便成本高昂；苏京粤浙沪（含深圳、宁波）是中国经济最繁荣的地方，在这几个省市足够挣钱了，投行要挣有钱人的钱！

2、农业企业就尽量回避吧

绿大地、新大地、万福生科，都是涉农的企业，农业企业规范性较差，供应商和客户中自然人比例大核查困难，加上免税政策多造假成本相对较低，做农业企业难度较其他行业更大，能回避的就回避吧。

3、中介机构集中度越来越高，中雷概率增加，质控越来越重要

无论是，还是保荐机构，排名前十的市场份额合计都已达半数，会计师甚至超过了六成，中介机构的集中度越来越高。

随着中介机构集中度越来越高，排名靠前的中介数量众多，一个项目出了问题，全部项目都会受到影响。

最近证监会重拳处罚保荐机构和保荐代表人，平安证券已经被停了3个月资格，民生证券和南京证券被警告并要求整改，后面可能还有国信、光大、海通、招商……。

这种情况下，中介机构对项目风险的控制就显得越发重要，在利益驱动下项目组更愿意冒险，指望项目组自己控制风险是比较困难的，更强大的、独立于投行业务部门之外的、不受投行收益影响的质控部的意义越来越重要！

4、不严厉惩罚造假，靠运动式的财务检查不会有什么好结果

证监会一直强调，新股审核的方向是以信息披露为中心，但对真正在信息披露方面出了问题的，惩罚力度又太轻，也极少支持投资者诉讼，导致违规成本太低与收益完全不对等，冒险者胆子更大，甚至劣币驱逐良币！

还是都回归本然吧，该发行人负责的发行人负责，该会计师做的审计会计师去做，该投行做的发现挖掘企业价值、设计交易结构投行去做，该市场做主的交给市场，证监会做好对虚假披露、欺诈、操纵市场、内幕交易的监管和处罚、不断完善规则就行了，何必操着这么多不该操的心，让大家都不知道到底是在做啥事呢？

九、一些思考

1、关于保荐代表人

2004年证监会推出了保荐代表人制度，我个人认为保荐制的推出是中国资本市场走向专业化的重要标志！

实践也充分证明，保荐代表人的高薪吸引了大批人才进入投资银行，通过保荐代表人胜任能力考试，大大促进了整个行业学习投资银行业务相关法规和专业知识的高潮，对提高投资银行从业人员的整体专业素质和诚信意识起到了积极的推动作用。

尽管保荐制推出后依然出现一些造假案例，但总体而言上市公司的质量较保荐制推出前还是有了大幅提升。

受整个中国资本市场大环境的影响，保荐代表人成了围绕证监会发行部开展工作的一个群体，业务基本局限于IPO、再融资和持续督导，长时间的思维局限性导致了保荐代表人的关注点更多的在于历史沿革及业务的合法合规性、财务处理真实性、公司运作规范性等方面，而对企业核心竞争力、企业价值评估、资本运作等真正应该被投行理解的内容远没有理解到位，一个所谓“合格”的保荐代表人原不是一个合格的投行人员。

随着注册的保荐代表人越来越多，市场供给越来越多，保代作为一个牌照的金领价值注定会破灭，证监会推出的双人双签制度只是加速了这个进程，改变的是速度而不是方向，对这点部分保代并没有或者依然不愿意认识。

保代作为一个资格，在一段时间内应该还会有一定的价值，但是投行从业人员应当有自我革命的精神，将眼光投入到目前保代执业范围之外的地方去！

2、关于IPO

自2004年停发IPO以来，这一次IPO的停发已经是8年来的第4次了，停发IPO本身就是中国资本市场常态的事情，但是这次对投行人员的影响远超前三次，什么原因？

我个人认为，2009年恢复发行放开新股定价管制是导火索！

2009年之前，IPO发行价格是管制的，即便如2007年那样火爆的IPO高峰年，投行获得的承销费大多也是在2000-3000万左右，只有大型央企才可能有过亿的承销费，对于以中小板为主的大多数投行而言，单笔过亿承销费恐怕连做梦都没有做过，5000万以上的单子都属于绝对大单了。

2009年恢复发行后，最大的变革是证监会不再过多干预新股定价了，结果在二级市场节节攀升的刺激下，在创业板高成长的诱惑下，市场对新股的定价给的越来越高，发行市盈率不断攀高，中小企业IPO单笔过5000万的保荐承销收入不再罕见，单笔过亿也不再只是梦想。

在几个保代几条枪就成立个部门大包小包的山头主义游击队方式盛行的众多投行中，年入过千万的投行员工出现了。

在这样的IPO盛宴下，项目周期缩短，投入人就能获得项目，投行大干快上是必然的选择，谁知道哪天证监会就把这个门又关上了？

于是在仅仅大半年前还因为市场暴跌准备裁人的情况下，到2009年底几乎所有的投行都在招人，投行扩容潮出现。

在目前的投行从业人员中，2007年之前入职的算元老级了，2009年之前入职的可能都不过半数，相当一部分人是在2009年之后才加入投行的，很多人是带着暴富的梦想走进了投行，而不是投行工作本身吸引他们进来的，投行人出现浮躁也就并不奇怪了。

因此，当经济再次萧条，当IPO之门再次关上，当保代金领的光环逐渐褪去，当很多人干了两年吃了两年苦什么也没等到的时候，很多公司才意识到投行中IPO产能过剩了！

而去产能给整个行业带来的冲击一定是痛苦的，不独投行如此。

但是，IPO是迟早要恢复的，当IPO恢复后，可能不再向之前那样的火爆，并购重组、资产证券化、债券、新三板等业务规模也在不断扩大后，IPO应该如何定位？

我个人认为，IPO依然是中国投行的重要工作，中国还是有大量的企业要上市，上市资源就如同韭菜一样一茬一茬得生长着，股市的财富效应吸引着一批又一批的人独自创业走上IPO之路，中国IPO距离断粮之日还很遥远。

IPO也是资本市场的基础，投行作为资本市场中的玩家和润滑剂，只有在更多的上市公司中，才能更充分发挥投行的价值，增加上市公司数量是整个资本市场健康发展的基础。

我不太赞成IPO投行人一窝蜂的转去做并购、做资产证券化、做债……，应急弄点收入是可以的，但个人的专业能力终究是有限的，投行应该做的是通过整合资源获利，而不是什么都自己去干，合作、分享、借力才是投行应有的思维方式。

看吧，等IPO恢复发行了，现在转去做并购和资产证券化的人又会有很多重新投入IPO的怀抱，刚去学的东西又扔一边了。

3、关于风险

一个月来证监会频发罚单，多名保荐代表人被罚终身禁入，这固然有乱世用重典的嫌疑，但是在盛宴带来一些垃圾之后，对风险的重视已经被监管层提到了一个相当的高度，投行从业人员本身也应当特别加以重视。

我个人认为，证监会对投行从业人员的处罚过重了，投行人员没有那么大的职权和能力，承受不了那么大的责任。

在监管环境无法改变的情况下，我们能做的，只能谨慎、谨慎、再谨慎，如履薄冰、战战兢兢，以对待法律责任应有的态度来对待这份工作，否则，只有离开。

4、关于……

生命不息，思考不止！

有太多的东西需要不停的思考，本文就写到这吧。

@微笑刺客1980

2013年6月2日星期日