投资学重点难点考点DOC.docx
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投资学重点难点考点DOC
投资学重点整理
1
分离定理
备注：
一阶导数为0是其最优解，最优组合与市场无关，与个人有关。
价格形成机制是证券交易制度的核心，包含做市商制和竞价制，竞价制包含连续竞价和集合竞价两种方式。
2.EMH：
3.集合竞价。
定义：
是指对在规定时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。
确定成交价格的原则为
（1）可实现最大成交量的价格
（2）高于该价格的买入申报与低于该价格的卖出申报全部成交的价格
（3）与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交的价格
4.做市商：
是市场的制造者，基本功能在于不断报出买进价格和卖出价格（包括数量），使投资者可以按照坐市商的报价（和数量）随时买进或卖出证券，不会因为买卖双方的供求不平衡而导致交易中断，从而为市场提供了流动性。
做市商的买卖差价使其收入来源。
交易所的做市商可以为多只股票坐市，但每只股票只有一个做市商。
做市商制度，就是以做市商报价形成交易价格、驱动交易实现的证券交易方式。
纯粹的坐市商市场有两个特点：
（1）所有客户订单都必须由坐市商自己的账户买进卖出，客户订单之间不能直接进行交易。
（2）坐市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人在看到报价后才下订单
做市商制度的两种形式：
以美国纳斯达克市场为代表的多元坐市商制；纽约证券交易所的专家交易机制
5、止损指令：
是一种特殊的限制性市价委托。
投资者在指令中约定触发价格，市场价格上升或下降到该触发价格时，止损指令被激活，转化为一个市价指令，否则该止损指令处于休眠等待状态
6、限价指令：
投资者在提交指令时不仅规定数量，还规定价格。
经纪商在接到限价指令后执行的成交价格必须优于指令规定的价格。
如果订单现价与市价不一致，只能等待
7.自由现金流：
是公司产生的、在满足了再投资之后剩余的现金流量，
这代表了在不影响公司持续发展的前提下，可供分配给公司资本供应者或者各种权力要求人的最大现金额。
即，自由现金流是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出后的差额FCF=CFO-CE
有两种表现形式：
股权自由现金流（FCFE）和公司自由现金流（FCFF）
FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务
是公司支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务支付后可分配给公司股东的剩余现金流量。
在权益类证券估值中有明显优势，是公司能否顺利完成红利支付的重要指标
FCFF是公司支付了所有的营运费用，进行了必须的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量，应用于公司价值评估过程中。
FCFF=税前利润×（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本
8.效用函数（计算题）：
9.ETF是“交易型开放式指数基金”，是传统的交易便利性与开放式基金可赎回性相结合的一种新型基金。
特点：
可在二级市场买卖；可像封闭式基金申购和赎回——用一揽子股票换取ETF份额，赎回时换回一揽子股票而非现金，可在一二级市场之间套利，有效防止类似封闭式基金大幅折价现象。
被动操作的指数型基金；独特的实物申购赎回机制（ETF的最大特点）；实行一级市场和二级市场并存的交易制度。
在一级市场，ETF的申购和赎回一般都规定了数量限制，低于构造单位的申购和赎回不予接受，由于金额巨大，且以实物股票的形式进行大宗交易，所以只适合机构投资者。
上市开放式基金（LOF）,发行结束后，投资者可在指定网点申购与赎回基金份额，也可在交易所买卖该基金。
LOF不一定采用指数基金模式，申购赎回均以现金进行，本质上是开放式基金。
10.CAPM（计算题）
11.（计算题）债券的久期可看成是现金流到达时间的加权平均，其权重是现金流的价格。
久期是债券分析中的核心概念直接给出了利率敏感性的度量，原因：
（1）它有效的度量了债券的风险，在债券的风险管理中起了非常重要的作用
（2）它是资产免疫管理中的一个重要概念，资产免疫管理是指通过适当的方式，避免利率的非预期波动对资产价值的影响
久期则直接给出了利率敏感性的度量
直接债券的久期是对于所支付款项时间的加权平均，加权系数为每一现金流量的现值。
公式：
D为马考勒久期；B是债券当前价值；PV（Ct）是债券未来第t期可得现金流（利息或者本金）的现值，T是债券到期时间
马考勒久期定理
（1）只有贴现债券的马考勒久期等于它们的到期时间
（2）直接债券的马考勒久期小于或等于它们的到期时间，只有只剩最后一期就要气慢的直接债券的马考勒久期等于它们的到期时间，并等于1
（3）统一公债的马考勒久期【1+1/r】
（4）在到期时间相同的情况下，票息率越高，久期越短
（5）在票息率不变的条件下，到期时间越长，久期越长
（6）其他条件不变的条件下，债券到期收益率越低，久期越长
12.多元化可以降低风险的理解：
（证明）
13、转换平价：
是使可转换债券市场价值（即市场价格）等于该可转换证券价值的标的股票的每股价格
转换平价>标的股票市价，可转换证券市场价格>可转换证券的转让价值
转换平价<标的股票市价，可转换证券市场价格<可转换证券的转让价值
转换平价可被视为已经将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点
转换平价=可转换证券市场价格/转换比例
14、风险结构：
相同的期限金融资产因风险差异而产生的不同利率，被称为利率的风险结构。
其中风险指倒账风险（违约风险）、流动性风险和税收风险
违约风险：
是指由于债券发行者的收入会随经营状况的改变，因此债券本息的偿付能力不同，这就给债券本息能否及时偿还带来了不确定性。
流动性：
有一些债券的还本付息可能不成问题，但是缺乏流动性，也就是说，在到期日之前，持有者很难把它转让出去以获得现金，这会影响到债券的需求，因为人们总是偏好于流动性较高的资产，因此，在其他条件相同的情况下，流动性越高的债券利率将越低。
税收因素：
如果债券利息收入的税收待遇视债券的种类不同而存在着差异，这种差异就反映到税前利率上来，税率越高的债券，其税前利率也越高。
15、期限结构：
收益曲线：
用来刻画债券的期限与利率之间关系的曲线，横轴债券期限，纵轴为债券利率，一般有三种形状，水平的收益曲线代表各种期限的债券利率相同，向上倾斜的收益曲线则代表期限越长的债券利率越高，向下倾斜的收益曲线则代表正好相反的情形，第二中最常见
关于期限结构，注意到：
各种债券的利率往往是同向波动的；长期债券的利率往往高于短期利率，对此有三种解释
预期理论：
收益率曲线的形状取决于投资者对未来短期利率变动的预期。
如果未来短期利率上升，收益率曲线上升，反之，收益率曲线下降；如果短期利率收益率曲线不发生变化，收益率曲线也不动，即水平状
风险溢价理论：
从风险的角度考虑，短息债券利率风险低，长期债券利率风险高，为鼓励投资者购买长期债券，必须给投资者以贴水，即风险溢价，属于流动性和再投资收益率双重风险溢价
市场分割理论：
又称期限偏好理论，投资者和发行者都有期限偏好，如果发行者更愿意发行长期债券，而投资者更喜欢购买短期债券，那么短期债券的价格的上升，收益率就会下降，就会发生收益曲线向上倾斜的情况，是对预期理论的修正。
16、协方差、方差、半方差：
方差或标准差——证券风险的衡量
收益率的方差或标准差是为了描述收益率的离散程度，收益率的不确定性越大，其取值的离散程度越大
对方差度量风险的质疑：
（1）方差用来衡量股票收益率偏离平均收益率的程度，对大多数投资者来说无实际意义
（2）方差对正负离差平等处理，将投资风险与总体波动两个概念混淆
（3）假定收益率是正态分布的
而半方差法是风险度量法中比较好的。
第一，只有下半方差才与投资者有关，第二，投资组合的分布可能不是正态分布，因此对于非正态分布，下半方差对风险的度量更能使投资者做出正确的选择。
随着组合中证券数目的增加，再决定组合方差的因素中，协方差的作用越来越突出，而方差的作用则越来越小
17.半方差风险度量方法——Roy“安全第一”法则
投资者更倾向于“安全第一”法则，因此会设置最低可接受收益率，Roy称这个最低可接受收益率水平为“灾难性水平”。
投资者会倾向于使得投资收益率低于灾难性水平的可能性最小。
因此，通过最大化受益于方差的比率，投资者可以选择使得投资收益低于灾难性水平的概率最小的投资组合。
收益——方差比率使得投资者可以将投资组合的损失低于灾难性水平（或者目标收益率水平）的可能性极小化。
“安全第一”法则的目标函数为：
max{（r-d）/s};r为期望平均收益率，d为灾难水平，s为组合标准差
18.历史数据法假定未来与过去相似，以长期历史数据为基础，根据过去的经历推测未来的资产类别收益。
历史数据包括三类：
资产收益率；标准差衡量的风险水平以及不同类型资产之间的相关性等
预测是一般按通胀进行调整
情景综合分析法在预测过程中的分析难度和预测时间范围不同，要求更高的技能，预测结果更有价值。
一般，情景分析的预测期间在3-5年左右
19.资产配置是根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配
投资规划即资产配置，是资产组合管理决策中最重要的环节
资产配置的主要考虑因素：
影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素；影响各类资产的收益状况以及相关关系的资产市场环境因素；资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题；投资期限；税收考虑
20，封闭式基金是指基金管理人在设立基金时，设立了基金的发行总额，在初次发行完成了预定的发行计划后，基金即告成立并进行封闭，受益凭证持有人不能型基金管理人要求赎回其受益凭证，管理人在一定时期内不得追加发行新的基金单位，故发行在外的基金单位是固定的，又称固定型基金。
交易所内交易
开放式基金指设立基金时，发行基金单位总数不固定，可以随时根据市场供求情况发行新份额或赎回的基金，又称追加型基金。
投资者可随时购买基金单位，也可随时向基金管理人赎回其基金单位。
直销，管理人委托销售代理人
21.算术平均收益率与几何平均收益率法（计算题）的区别：
算术平均收益率法将所有的收益率加起来除以收益率的个数；几何平均收益率是将所有收益率相乘再开方，所以几何平均收益率更科学一些，一般来说，算术平均收益率大于几何平均收益率，每期收益率差距越大，两种方法的差距越大
算数平均法公式：
几何平均法公式：
几何平均收益率可以准确的衡量基金表现的实际收益情况，常用于对基金过去收益率的衡量。
算术平均收益率是对平均收益率的一个无偏估计，常用于对将来收益率的估计，对一年以下的收益率一般不进行年平均收益率计算
例：
1年以上的长期收益率向年均收益率的转化：
设基金3年9个月（3.75年）累计收益率为25%,择机和收益率为
22.跟踪误差：
基金收益率预计转租和收益率之间差异收益率的标准差，通常被称为“跟踪误差”
23.时间优先：
存在若干相同价格的订单时，优先满足最早进入交易系统的订单
价格优先：
优先原则，优先满足较高价格的买进订单和较低价格的卖出订单
客户优先：
在同一价格条件下，公共订单优先于经济上自营账户的订单得到满足，以减少公共客户与经济上自营之间的利益冲突
24.相关系数
度量了两个变量之间的相关程度，其大小不受变量取值的影响。
构建投资组合时，不同证券间的相关系数越小，风险分散效果越好。
是用来说明变量之间在直线相关条件下相关关系密切程度和方向的统计分析指标
随机变量X、Y的方差和协方差均存在，且的DX>0,DY>0，则
25.系统性风险和非系统性风险
市场上的所有风险可以分为系统性风险和非系统性风险
1963年夏普首先提出并衡量系统性风险，也称为指数模型
对应的直线成为特征线，斜率β用来衡量系统性风险大小
的股票为进攻性股票，β<1为防守型股票，β=1的股票与市场同步波动
由某些共同性因素或全局性因素所引起的证券收益变动的风险就是系统性风险，主要包括政策风险、经济周期波动风险、利率风险和通货膨胀风险等等
非系统性风险指某个行业或某个公司特有的风险，它通常由局部的特殊因素引起，非市场的全局性和系统性风险，多与公司的经营情况相关，包括信用风险，经营风险和财务风险
系统性风险不能通过多元化投资加一分散，非系统性风险可以借助多元化的分散投资回避
26.CML（资本市场线）和SML（证券市场线）
CML是市场均衡状态下，所有投资者面对的共同的市场有效边界，由无风险资产和市场组合构造的新投资组合将位于CML线上，其他任何单个证券和证券组合都位于CML线下方
CML说明了市场均衡时，无风险资产和市场组合的再组合和风险关系
CML不适用于单个证券或者无效证券组合
SML:
以β为横轴，以期望收益为纵轴，可得到CAPM表达式的图解，表现为斜率为E（rM）-ri，截距为rf的一条直线，该线就是证券市场线。
SML充分体现了高风险由高收益的原则。
市场组合与市场收益完全正相关的资产的β值等于1；大于1的资产超过市场的收益水平；小于1的资产收益水平低于市场收益水平；等于0时，资产的收益水平和无风险资产的收益相同
27.组合的收益和组合的风险
组合的收益：
等于组合中各种证券的预期收益的加权平均数，各证券权重为其在组合中占得比例。
E（RP）=WA.E（RA）+WB.（ERB）
多个证券的组合，期望收益率是各个证券收益率的加权平均值。
因而组合的收益率取决于两个方面：
各个证券的收益率和组合权数
组合的风险：
不简单的等于各个证券风险以其比重为权数的加权平均，因为各证券之间存在相关性，各证券的价格或收益波动并不是完全独立
影响风险的因素有三个：
个别风险的大小，证券间的相关系数和不同证券的组合权数
随着组合中证券数目的增加，再决定组合方差的因素中，协方差的作用越来越突出，而方差的作用则越来越小，当证券组合或投资组合中证券数量趋向无穷时，方差基本不起作用，即“风险的分散效果”，相关系数越小，分散效果越强，相关系数为-1时，分散效果最强。
所以在构建投资组合时，要尽可能选择相关程度低的证券。
（RP）=
Var（RP）=E[RP-E（RP）]2
其中，
表示证券A与B之间收益变动的协方差。
A.B的相关系数\
0
28.大宗交易：
单笔数额较大的证券买卖
单笔买卖超过一定数量，可能对市场流动性造成冲击，因此价格确定方式与信息披露方式与普通交易不同，两个特殊方面：
协议价格，信息延迟披露
有涨跌幅限制的证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在当日涨跌幅价格限制范围内确定
无涨跌幅限制的证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在收盘价的上下30%或当日已成交的最高最低价之间自行协商确定
大宗交易不纳入本所及时行情和指数的计算，成交量在大宗交易结束后计入该证券成交总量
29.市盈率和市净率
市盈率又称为“价格收益比”，是每股价格与每股收益的比率，记市场价格为P，每股收益为E，市盈率=P/E
市盈率表明：
给定每股收益，市盈率越高，股票越容易实现更高的市场价格，成长性公司股票往往拥有更高的市盈率。
市盈率的优点主要在于，它能直接用于不同收益水平的股票价格的比较，在股票无股利支付的期间，股利贴现模型无法使用的情况下，市盈率依然可行；再者，虽然市盈率模型也需要预期相关变量，但这些方面比起股息模型要简单和方便。
缺点是：
没有直接告诉公司盈利预期增长的速度，进一步地，我们也不知道公司的预期增长是加速增长还是减速增长；其次，市盈率没有明确每股盈利和股票之间是如何做出划分的；而且，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小；却不能决定股票绝对市盈率水平，当每股盈利是负值时，市盈率没有意义。
市净率，也叫资产倍率，是每股价格p与每股净资产BV的比率
市净率=P/BV
每股净资产BV即普通股每股的账面价值，是每股股票对应的实际资产价值，这就构成了支撑股票市场价格的物质基础，是公司清算时普通股股东可得到的权益，通常代表了公司股价下跌的底线，每股净资产越大，通常代表公司资产实力雄厚，抵御外来风险能力强
与市盈率相比，市净率更多的考察公司股票的内在价值，多为长期投资所重视，而市盈率重视股票的供求状态，短期投资者通常予以更多关注。
市净率的值永远是正数，在公司亏损导致市盈率为负值的时候，市净率模型依然可以使用。
30.三大经典风险调整收益衡量办法
（1）詹森指数（1959）：
以证券市场线为基准，定义投资组合的期望收益率和证券市场同等风险的证券组合的期望收益率之差为1指数，说明了组合获得高于市场的风险溢价。
缺陷：
对风险不敏感。
如A、B点的詹森值一样，即J绩效水平一致，实际上A、B点的绩效水平是存在差异的（单位风险的溢价不同）。
A点通过无风险借贷可以实现C点的收益水平，即在B的风险水平得到更多收益。
（2）特雷诺指数：
第一个风险调整衡量方法是由特雷诺提出，因此也就被人称为“特雷诺指数”，特雷诺给出了基金份额系统风险的超额收益率，基准SML
在收益率与系统风险所构成的坐标系中，特雷诺指数实际上是无风险收益与基金组合连线的斜率。
特雷诺指数越大，额外的收益就越高，系统风险低。
特雷诺指数越大，基金的绩效表现越好。
特雷诺指数用的是系统风险而不是全部风险，因此，当一项资产只是资产组合的一部分时，特雷诺指数就可以作为衡量绩效表现的指标加以应用。
特雷诺指数无法衡量基金经理的风险分散程度。
（3）夏普指数：
夏普指数以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。
在收益率----标准差构成的坐标系中，夏普指标就是基金组合与无风险收益率连线的斜率。
夏普指数越大，额外收益率越高，标准差越小或者额外收益率又高、标准差又小。
所以夏普指数越大，绩效越好。
夏普指数调整的是全部风险，因此，当某基金就是投资者的全部投资时，可以用夏普指数作为绩效衡量的适宜指标。
三种风险调整衡量方法的区别与联系
夏普指数与特雷诺指数给出的是单位风险的超额收益率，因而是一种比率衡量指标，而詹森指数给出的是差异收益率。
比率衡量指标与差异衡量指标在对基金绩效的排序上有可能给出不同的结论。
夏普指数与特雷诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率，但二者对风险的计量不同。
夏普指数考虑的是总风险，而特雷诺考虑是市场风险。
当投资者将其大部分资金投资于一个基金时，将标准差作为对基金风险的适宜衡量指标，适宜指标是夏普指数。
当投资者所要评价的投资组合仅是该投资者全部投资的一个组成部分时，用特雷诺指标比较好。
夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上有可能不一致。
基金完全分散投资或者高度分散，夏普比率与特雷诺比率的业绩排序一致。
当分散程度较差的组合与分散程度较好的组合进行比较时，分散程度差的组合特雷诺指数可能很好，但夏普指数可能很差。
特雷诺指数与詹森指数只对绩效深度加以考虑，而夏普指数考虑了绩效的深度和广度。
深度是基金经理所获得超额回报的大小，而广度则对组合分散程度加以了考虑。
特雷诺指数与詹森指数只考虑了回报大小问题，而没有考虑组合分散程度问题，所有分散市场风险只有夏普指数反映出来
詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。
31.市场微观结构有五个关键部分构成：
技术、规则、信息、市场参与者和金融工具。
市场微观结构理论研究的是交易机制如何影响价格的形成过程，并分析在一定的交易机制下资产交易的过程和结果
交易机制可以划分为：
（1）交易委托方式
（2）价格形成机制（3）委托匹配原则（4信息披露方式（5）市场稳定措施（6）其他选择性手段，前三项是证券交易制度的基本要素
32.资产配置策略分为买入并持有策略（比较消极）、恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略（相对积极）
买入并持有策略是指确定的恰当的资产配置比例构造了某个投资组合后，在适当的持有期间（3-5年）不改变资产配置状态，保持这种组合。
在该策略下，投资组合完全暴露于市场风险之下，它具有交易成本和管理费用较小的优势，适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或者改变资产配置状态的成本大于收益的状态。
组合的市场价值与股票市场价值成正斜率线性关系。
投资组合价值线的斜率由资产配置的比例决定
恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的比例固定，也就是说，各类资产的市场表现出变化时资产配置应当进行相应的调整以保持各类资产的投资比例不变（高抛低吸）。
恒定混合策略适用于风险承受能力较稳定的投资者。
当风险资产市场下跌时，他们风险承受能力不像一般投资者那样下降，而是保持不变，因而其风险资产的比例反而上升，风险收益补偿也随之上升了，反之亦然。
当市场便显出强烈的上升或下降趋势时，表现劣于买入并持有策略；但如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，恒定混合策略就可能买入并持有策略
33,货币市场基金：
以银行短期存款、国库券、公司债券、银行承兑票据以及商业票据等金融工具为投资对象的基金，收益与市场利率变动一致。
是一种比较保守的低风险投资工具。
优点：
收益高、流动性、购买限额低、资本安全性高、有专家经营、管理费用低，不收取赎回费用
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