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近期宏观经济研究报告国外的刊载
HSDENTForecast2011年2月10日刊出
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重要内容简要：
从1月19日开始，我们的股市终于迎来了小幅调整；而黄金，白银，商品市场和新兴市场也迎来了更大的调整。
美联储的第二次量化宽松让股市像吸了毒一样亢奋。
股市大有可能从2月15日起调整，S&P500会调整到1280--1290点附近，然后继续反弹上升直到三月中旬，到达1370--1380点附近。
由于对欧元区的债务危机的担忧和中国印度等新兴经济体有加息的预期，市场可能在三月中旬到四月底会有大概10%幅度的调整，重新回到1250-1275一线。
在那之后，应该可以看到连续的反弹走高直到整个夏季，大概到六月底甚至延续到八月份。
10年期国债的收益率短期现在应该已见顶，后面几个月会降下来，而这也会导致股市继续攀升。
三月份里，黄金白银等贵金属会冲顶。
而新兴国家的经济降温会对稀有金属和大多数商品的需求预期产生负面影响。
现在看来股市，贵金属和新兴市场仍然上扬，但美元会是个最大的变数。
它会在三月继续小幅蛰伏后反弹造成以上种种的顶部形成么？
近期的推荐：
1S&P500，如果在二月中旬调整到1280--1290附近，发出短线买入信号；如果在四月底调整到1250--1275则发出中线买入信号。
2二月中旬至二月底，黄金白银短线买入信号。
3新兴市场也将显短线买入信号。
4三月中旬到三月底，长线卖出信号在黄金白银，和新兴市场。
5三月中旬，中长期美元买入信号。
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在本刊中你需要知道什么
概述：
通缩的压力还存在。
当谈到累积不可持续的债务的问题上，政府难辞其咎。
我们目前的方法-花钱，花钱，希望它变得更好！
-是没有意义的，因为它从来没有有效处理问题根本。
经济略有改善，但是这不是以任何方式强劲增长的趋势。
最近黯然失色零售销售数据逼近它在2007年的前高，但销售增长每年应保持3%左右，这意味着我们错失了约10％的增长。
经过数万亿美元的刺激，我们却仍然面对哑火的GDP和高启的失业率，而现在通胀却已传导入我们必需的两个东西，食品和能源。
对于个人投资者：
正如我们上月讨论过的，在一月下旬经过短暂的回调，我们已经恢复向上。
美联储不断印钱市场继续前进，但似乎这条路并不能走的太远。
我们正在寻找另一个短暂回调，然后三月短期顶部会出现，可能长期顶部会在夏末出现。
黄金和白银已经下跌了几个月后反弹，我们预计他们将上升到三月中旬，以及工业商品。
至于农业大宗商品，将进一步上扬去诱发通货膨胀。
投资专业人士:
短期效应决定了除了做空头以外其他都有较大风险。
随着利率上升，接近目前的目标之前，标准普尔将会回调，现在最好在场外观望直到新资金入场，直到我们等到到的小幅调整在二月底到来。
房地产
我们看到值继续下降，符合市场预期，被银行清算的房屋数字仍然很高，现金交易回升。
因为我们没有采取什么行动来建立一个物业方面的债务重组批发，只是在看着房地产市场阴跌。
企业主
随着利率在上个月突然上调，我们希望你能锁定任何你可能需要的资金。
对于那些工业商品交易，你可以看到在未来两个月突破。
那些经营农业产品的感受近期或许并不强烈，但全球性通货膨胀却在推进，并应至少持续到夏季。
压力仍在，因为越来越多的劳动力下降的工人。
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经济现状
持续温和增长
周领先指数显示于图1，未来持续两个月经济在温和改善。
从图2可以看出，该指数继续显示和日消费指标的明显分歧。
每日增长指数略低于周领先指数，也没有那么多反弹，而最近甚至开始停滞一下。
从消费指标里RickDavis说，该指数的衡量主要面向年轻买家，他们显然比婴儿潮更谨慎，而且该指数不衡量购房，只是衡量与住房相关的支出。
但他也指出，真正的，最终需求对国内生产总值仅增长0.9％，在2010年第二季度和第三季度，这表明增长速度仍然非常明显强差人意。
这个数字减去业务尚未售出的库存上升，并代表由企业未来增长的猜测。
戴维斯称，国内生产总值的增长更多来自更快增长的国际市场，出口和库存的建设，而这些在未来可能并不可靠。
他认为，消费者在圣诞节期间第四季度消费增长是不会持续的。
我们可能会看到这样增长但复苏的程度显然不能和2010年底到2011年初发生的比。
在上个月的报告里面我们提到过销售零售业，已经差不多恢复到2007年底的高度了，这显示复苏的强劲。
可是这里面有两个值得注意的地方：
一是恢复的程度仍然远远低于我们期望的中长期年增长率3%的预期，因为到目前为止应该比2007年增长了10%左右幅度。
这里我们需要注意的地方是新增房屋销售并不包括在销售零售业里面。
由于新房屋销售里的抵押贷款被最大程度的杠杆化，所以新房屋销售迄今为止对经济的影响非常巨大。
从2003到2007年的经济增长的推动力主要是从房地产市场的繁荣和大量的投机活动推动的（如图3）。
图3显示了零售业销售部门在2010年与2007百分比变化。
金融危机后，消费者清楚地转向远离汽车，家具，电器和其他与房屋相关的商品耐用品上的购买。
这些部分下降了8％至19％。
其中最强是家居摆设，紧随其后的是汽车，为15％。
这些项目往往受到信贷杠杆的影响不如住房大。
因此，零售可以看起来强劲，但经济没有从借款购买上得到充分杠杆，因此，对它们经济和就业的影响没有像2007年那么大！
如瑞克戴维斯指出，这是最终销售额比零售销售和GDP增长较弱的另一个原因。
再次强调，购房不包括在零售销售范畴内。
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对经济增长的最大动力源自新屋销售。
个人贷款买房子，然后随着时间慢慢支付，通常是通过一个30年期抵押贷款。
然而，当房子刚开始建造的时候，对经济的拉动作用已经马上显现，如建造材料等。
住屋建设出现前所未有的降低意味着经济增长的弱势要比零售销售和GDP数据表明更强烈，这就是为什么尽管政府一直在实行刺激政策且国内生产总值在增长但失业率改善却并不大。
现房销售状况对经济却不是很关键，这样的转让通常涉及住户出售他们的房子给别人，然后自己再买别人的房子住：
这只是一个贸易。
没有新建筑或新的工作或材料或净按揭活动参与其中，只是多了一笔房地产佣金。
新的家园创造就业机会，收入和利润，但不计入在所有的零售销售，并只以“估算每年租金值”的方式部分计算在本地生产总值中。
这个值通常是1/15所购住房的总价值，但在如加州这样的高房价市场通常比例更小。
新屋销售是房地产市场最薄弱的部分，如经济复苏图4所示。
住房价格仍接近2009年中期低点，尽管增长有所恢复，（图7）。
在十二月间（图7）新屋销售和现房销售出现惊人的缺口。
新屋销售量已经从2005年底的峰值140万下降至目前300,000附近，近80％的跌幅！
还要注意，直到2009年4月实行的税收抵免退税政策对现屋销售的影响大大超过了对新屋的影响，这和其初衷大相违背。
在2009年年中的低位的房价下跌幅度已了超过1933年大萧条最严重时期。
最大的原因是，在上世纪20年代咆哮的繁荣里，房地产价格泡沫不是主要泡沫，因为当时很难获得资金。
在当时，最典型的情况是50％的跌幅和3年期抵押贷款！
这是一个原因为何当时失业率会开始缓慢降低。
建造新家园创造的就业机会远远比在商场或杂货店正常零售所创造的多。
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我们预测房价还会下降很多，在今后有更多的调整，新的房屋销售将下降到接近零，除非经济复苏。
未来几十年，婴儿潮一代将搬进养老院。
显然，这种情况已经发生在日本。
日本经济乎崩溃后，长期来他们的房地产价格没有恢复，但日本人口老龄化的人口比美国还要快。
二月初来最大的惊喜，貌似是就业报告。
虽然只创造了36,000个新的就业机会，远低于预期，但失业率却下降至9.0％，图5所示。
这只能意味着越来越多的人退出寻找工作，而被归入长期失业者类别（图6）。
图7表明，尽管近来经济增长加速，房价依然疲软了，非常接近2009年中期的低点。
如果和我们预期一致，长期国债和抵押贷款利率继续上升持续整个夏天，那么房屋销售有可能下降到历史新低点。
这种情况很可能会在2011年年底到2012年初再次引发美国银行业危机。
如图8显示，抵押贷款违约率继续向下，但丧失抵押品赎回权继续保持向上趋势，因为银行只能容纳积压的房产一段时间。
最后，如图9广义货币供应量图所示，货币供应M3的趋势继续向上，但仍然处在温和通货紧缩的领域。
因此，就目前而言，通胀率预期上升更可能推高长期国债利率而非真正长期通货膨胀，但我们可以开始看到一些短期通胀，尤其是在夏季，如果这个指标不断向上。
喧嚣的2000年代：
最大的协调一致的全球泡沫繁荣史：
2002年末至2007年末
在20世纪初，80年前，置身于80年的经济周期里面，高科技和汽车类股1919年年底开始第一次泡沫化，1921年泡沫破裂，然后股市又开始了大范围泡沫直到1929年底崩溃，之后迎来了大萧条。
但是，相对于发生在2002年底和2007年底的一次全球性的泡沫，这不算什么，这是我们第一次在我们最畅销的书，“繁荣的21世纪”里最大程度的预测。
当时我们没有想到泡沫会蔓延到更广阔的市场：
房地产，贵金属，商品和新兴市场。
在上世纪20年代，繁荣过后商品价格在下降而不是上涨，因为那时候地区限制很大而不是像现在2000年后，地域基本没有影响。
所以，我们之前预测的道琼斯指数上40000点乃至翻三翻没有出现。
但我们终于欣赏到了看到了历史上最大的协调一致的全球繁荣泡沫。
是的，毫无疑问，我们确实看到了咆哮的2000年代，正如我们在图10A“周围的世界市场”上显示的，这些全球性的市场，如美国和欧洲市场，因为在20世纪90年代泡沫化太多，只上升了100％。
然而，随着泡沫转移到新兴市场，我们看到了市场的收益从中国的501.4%到俄罗斯的1,150%,巴西为743.0％和印度是615.9％。
然而，在发达国家推波助澜的是信贷和债务而不是20世纪90年代那样由于人口增长，而人口增长放缓的趋势更严重。
在美国股市看到盈利的趋势和20世纪90年代相似，但估值较低（由于不利的地缘政治形势的变化和商品价格上涨）。
根据对34-36年地缘政治周期回顾。
市场估值约低50％。
我们对过于乐观的“咆哮2000年代”在美国股市上涨方面的预测的失败帮助我们发现了两个新的重要周期：
34-36年的地缘政治周期与29-30年的商品周期，这两方面都向下，直到2020年左右。
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图10b显示了2009年初的全球暴跌。
尽管繁荣期的泡沫化程度更大，新兴市场也没出现衰退情况，但资本市场的跌幅却远大于发达市场。
正如常识所知，泡沫越大，暴跌幅度越大。
俄罗斯跌幅最大为80%，即使最小的印度市场（期经济对外开放程度最小）也遭遇了50%的跌幅，比陷入衰退的美国还大。
1987年的股市泡沫令人惊讶，紧接着就是历史上最快的股灾。
股市在几天或几周内下跌40％。
欢迎您到金秋时节，或“泡沫“阶段，在我们80年的经济周期。
科技股上扬，从1994年底到2000年初涨了六倍，汽车类股类似1924年年底到1929年底（在此期间，道指上涨了三倍）。
但是，这不是结束。
从2000年初至2006年初，房价上升一倍以上。
新兴市场从2002年底至2007年底上升5至8倍，比20世纪90年代中后期水平的高科技股反弹更大。
黄金就从1998年的250美元到最近的1440美元，升了约6倍。
石油从1998年到2008年中从11美元飙升至147美元，或原来水平的13倍！
这不是偶然的。
金秋时节是上升到了一个S-曲线进展和通货膨胀率和利率下降的主流移动技术的时间。
这种季节总是标志着资产价格投机和信贷泡沫的推动。
但是，以前我们从未见过这样一个普遍的和全球性泡沫，在过去十年房地产也从未有过这样程度的泡沫！
拥有绝对优势的强大的美国金融机器产生的大量贷款，证券衍生产品，和投机，推动了信贷，房地产，股票，和世界各地的商品泡沫发展。
而正如发达国家的人口结构已经走过峰值，现在，全世界都必须缩小泡沫并削减债务，不仅在美国，中国也一样。
现在中国也许是迄今为止看到的最大的泡沫。
这些泡沫是在其最终阶段，它不是建立在极端高负债比率基础上而是由政府和私人对基础设施，房地产和工业产能的过度投资造成的。
这是一个全球性泡沫，不只是美国的泡沫！
正如我们在十二月号里讨论过的，为什么新兴国家从孟买到上海，从加拿大，澳大利亚，新西兰，到欧洲大部分地区的房产价格，也会都和美国的城市一样累积了巨大的房地产泡沫呢？
这些国家甚至不容许其银行贷款标准如同美国一样低。
因为经济全球化了，股票，房地产和商品市场的日益全球化。
在美国的信贷和高杠杆投资的泡沫加剧世界各地的投资。
而当2008年美国和欧洲相继出现金融危机之后，中国，印度和新兴市场的刺激计划继续充裕世界的流动性。
欧洲的国家开始大规模的政府刺激计划，造成了美国市场的回暖。
但欧洲已经债券市场迫使进一步紧缩。
印度和中国目前正面临着商品价格快速通胀。
而俄罗斯东部最近的火山喷发事件等极端气候异常状况，正使该国商品价格飙升更恶化。
像印度和中国等国家有可能继续提高利率和银行资本金要求打击这种短期内的通货膨胀趋势。
与此同时，发达国家政府都在刺激应对通货紧缩。
这一悖论情况很可能在2011-2012年达到顶峰。
在中国的泡沫将会破裂
正如我们在2010年4月和2010年12月讨论过的，中国大幅提高固定投资，占国内生产总值增长66％，是巨大的泡沫（而不是实际消费支出）。
和许多新兴国家一样，中国出口占GDP35％以上。
在美国，这一指标通常是15％，而高达30％左右较常见的是在发展中国家，原因是其高人口增长和城市化的趋势。
但是，没有新兴国家（包括日本和韩国）曾经像中国那样在过去十年中拥有过这种原始容量的投资热潮！
这种繁荣是不可持续的。
这个巨大的资产泡沫就是中国版的嗑药，泡沫繁荣的末期对经济采取刺激计划。
这并不是说他们的消费者，企业，金融机构贷款程度如美国人般的极端，从而产生了银行业危机，而是，中国金融体系根本没有为这种能力。
取而代之，中国高档家庭投机房地产。
买家首付都支付较高比例首付或干脆支付现金，因为他们就像日本过去那样，比起我们有很高的储蓄率。
这就是为什么消费者支出不会像其在美国那样拉动中国经济。
中国的消费者，储蓄者，他们感到更加不安，因为他们没有社会保障的安全网和保健，美国消费者有（或认为自己有）。
中国的消费者没有像1920年代的美国消费者拥有的房地产按揭杠杆。
中国在经济上比1900年的美国落后80年。
中国是发展中的新兴工业国家，就像美国当年那样，拥有贸易盈余和巨大的外汇储备。
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现在的问题是，中方政府在基础设施投资的增长，房地产和工业能力上的投资速率，根本是不可持续的。
这种速率是不符合全球经济增长提供给他们的出口空间发展的，也与他们失去刺激政策后国内消费开支增长不匹配。
中国政府不是选举产生的。
他们是“专制政府。
“他们要保持控制力，就必须让人民继续感到幸福并促进经济增长和就业，特别是从农村转移到城镇就业岗位的增加，就像之前在哥伦比亚和南美的毒枭一样。
中国的泡沫正在形成最后一个高峰。
在欧洲开始放缓，其主权债务危机和财政紧缩政策，从2010年4月下旬持续至今，美国从2011年底前可能袭来抵押贷款和债务危机，将引发泡沫的破灭，然后中国和新兴国家的泡沫破灭也不可避免。
加拿大，澳大利亚和新西兰这些国家，前所未有的基础设施建设热潮让迪拜的发展像儿童剧。
通胀上升已开始挑战泡沫发展，并可能迫使增长高峰更早来临。
在发达国家2007年底以来增长放缓以来，新兴国家越来越多地依赖于向中国出口。
中国经济的放缓将“回馈”新兴世界，因为他们是材料和能源供应商，用来支持他们的建设泡沫。
美国大量的信贷泡沫，从1983年至2008年，特别是2000-2008
正如我们一直在说的那样，经济学家，政治家聚焦错误的指标：
联邦储备委员会和政府债务。
图11显示联邦储备局直接像美国经济多注入了超过20万亿货币，主要是为了应对2008年底至2009年初的金融危机。
一般情况下，美联储不会向经济注入货币，通常增加货币仅约为6000亿美元，这次金融危机例外（其中，美联储直接向银行信贷注入了接近20万亿美元）。
如果美联储保持其承诺，通过2011年6月购买600亿美元购买新的国债，那么他们的总货币创造到2011年年中将接近3万亿美元。
这听起来太多了，而且这的确是一个前所未有的，令人绝望的刺激计划。
然而，这笔钱相对于14万亿美元的联邦债务是非常小的。
即使经济复苏，美国债务却将因减税，海外战争，失业率救济金等开支等的上升以可怕的速度上升，另外还有不断上升的社会保障和医疗保险和医疗补助。
所有国家和市政债券总额约为3万亿美元。
从2000年年初布什上台到2010年底，联邦债务已从5万亿美元增加至14万亿美元。
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美国在2000年和2008年私人债务，在短短八年间增加到了22万亿美元，比250年前建国的时候的两倍还多。
如果这不是一个信贷泡沫，告诉我什么是！
政府债务从2008年的5万亿增加到了10万亿美金，但比起私人债务却只能是小菜一碟。
但就如果你认为“私营部门创造了比政府更多的债务，”那不是事实。
当然，政府才是最后的罪魁祸首！
公司不得不宣布企业退休金多年没有着落。
美国政府已宣布过去十年社会保障，医疗保险和医疗补助的资金没有着落。
截至2009年，这些负债共四十六万亿美元并还在不断上升。
私人信贷泡沫表现并不比那联邦的泡沫差劲，它最大的增加是在乔治布什2003年推出医疗保险药品福利政策时期。
当政府的承诺还为税收减免还没有超过储蓄增长或投资带来的收益，那只会造成未来有效的债务或义务。
这就是为什么美国政府项目1万亿美元赤字外加未来几十年来的债务，即使在经济增长和政府收入的最为乐观的情况下，也没有可能被填补更别说在目前及未来十年由于人口老龄化原因造成的经济衰退环境下会有机会解决。
因此，美国财政部在2009年承认的46美元债务还是过于保守。
美国政府预计，社会保障和医疗保险将需要比从工薪税高得多的资金来承担，未来十年由于经济放缓与失业率上升，这部分缺口将导致额外60万亿美元政府债务，这使得美国总债务将变成一百十六万亿美元。
两只800磅的大猩猩
因此，近现代历史上，严重债务危机的两个主要问题是，2000年至2008年间的42万亿的个人债务泡沫重组和更大的国家福利权利重组。
这也许没有什么惊奇的，有如企业已经对其养老金福利重组多年：
首先，通过强制将此类计划由明确界定的福利（养老金）转换成明确界定的税收（401K计划等），在这些计划中，雇员将面临更多的来自投资回报和管理方面的风险；第二，通过重新谈判降低未来的养老金和健康津贴，公司开始认识到，即使在繁荣时期他们也无法负担得起对职工福利的承诺，因为，人们寿命越来越长，健康救护花费和养老金持续上升。
这一情形在繁荣消退时变得更加明显。
现在经济持续放缓，养老基金收益缩水，福利在社团和市政层面持续削减。
再次，然而，经济中的800-poundgorillas计划中的一个是美国联邦政府和发展中国家政府许诺给公民的一个庞大的安全医疗保险和医疗补助福利，这些福利在一些欧洲国家更高。
42万亿私人债务最终要削减20万亿以达到泡沫前2000时的水平，特别是房地产和公司市值要削减55%~70%。
这里面的逻辑是，在我们迈步前需要消除资产价格的泡沫水平和债务水平。
这也是冬季的意义。
如果我们粗略的削减46#到60万亿的公民权利性债务和42万亿私人债务中的半数，我们就可以消除大概40~50万亿的长期债务和义务——而这是非常好的一件事！
20万亿的个人债务重组在未来十年可以创造1万亿的利息和消费者和商业本金储蓄。
削减20~30万亿的权利性债务可以每年为我们节省1万亿的联邦赤字。
这是对一个在人口统计学上处于减速趋势中的经济体的终极的刺激计划。
1930年代的“完全停止使用毒品”程序和日本1990年代的“慢慢戒除毒品”的比较——这样的情景：
首先是放慢，而后在2012~2014年变快。
在近现代史上，自1913年美联储成立后和凯恩斯主义产生的1930年以后，我们在信用和资产泡沫后削减债务方面曾有两个主要的例子：
1930年代的美国和1990年代的日本。
首先我们回忆1930年代的凯恩斯经济理论创新。
他主要创造了第一个合法化的对经济的“药物”。
对经济中的泡沫，杠杆作用经常是这样的：
银行可以支付保证金而后可以借贷。
10%的较低储量可以帮助抵制潜在的贷款损失，在大多数时候这可以具有比应付损失多的多的资金。
在成长中的经济体中，这可以提供大量的借贷杠杆。
（事实是，这些储蓄可能是20%）。
同样的，投资公司和市场兜售者经常可以找到办法创造投资杠杆。
然而，当1930年极端的萧条来临，凯恩斯提出了一个理论：
政府应该简单的创造或者借出资金以弥补私人经济的下滑。
在公司不进行投资时，政府可以不时地向经济中注入资金和进行对未来的长期投资（比如通过基础建设）。
也就是说，他的理论是政府应该对赌和阻止市场的自然循环！
对我来说这就比如说，“你不应该在晚上去睡觉，这样你会丢失生产力”。
我们天生的需要成长、补养。
我们需要吸气和呼气，消化和排泄等。
对经济这样一样。
凯恩斯主义也许是经济学历史上最糟糕的创新！
有时候你需要犯错误来认识什么是真相。
凯恩斯理论创造了你可以永远的成长而不需要休息的幻想（这在现实中是不成立的，有如刺激换来了长期循环的更大的挥发），同时，更重要的，经济的不平衡不可能走过其自然循环中的减速、修补和戒毒，就犹如人体每天晚上做的一样。
这一情形同时创造了在产能和负债上的更大的不平衡，这最终会强迫成为一个通货紧缩危机，就有如1930年时发生的一样，同样这也会在未来的十年发生。
在一系列衰退中，1913年美联储被成立来形成稳定的利率和经济。
然而，在美联储创立了短期的利率稳定后，它的政策导致了1920年代最大的泡沫，和最大的世纪衰退。
直到1970年代，凯恩斯经济学才成为普通的经济实践，从那以后，我们会在低迷时刺激经济。
美国经济从那以后也快速的成为了一个依靠药物或激素的的经济。
自1970年以来的每一次低迷，每当上一代人的消费高峰，政府就用一个短期低利率与国库消费刺激的组合来回复经济。
当当量的婴儿潮一样成长并长大，这样的刺激是有效的。
当这一代人成立家庭和职业发展成长和持续，他们就需要借贷和消费。
然而，这一基本的平衡在2007年变化了。
婴儿潮一代正在离开巢穴，在2007年末这一趋势达到顶峰，并且会强烈的持续到2011年。
因此，人口统计学的趋势会放缓并持续到2011年后。
婴儿潮一代面临着退休和储蓄需要和减少消费。
最近的股市和房地产的下滑更是激发了更多的储蓄、更少的消费和退休计划的想法。
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同时，婴儿潮的后代见过了婴儿潮一代的泡沫和破裂，他们会更加小心，见图2中的消费者日成长指数。
那经济如何回弹呢?
他们见到了泡沫的膨胀和破裂，不像他们上一代人那样从来没见过真实的萧条。
婴儿潮一代是1989年施特劳斯出版的《一代人》书中指出的那样是理想的一代。
这代人仍在理想中，虽然现在的危机已经大批消灭了他们的退休资产。
现在政府走向极端过度使用定量宽松，同以前一样降低短期利率。
持续的使用这种极端的令人绝望的袭击措施是糟糕的，市场中的美元比价已经说明一切，而黄金在飙涨。
当美国政府说“Uncle”时，他是什么意思？
上升的国债利率好像扳机，如同2010年4月在南欧发生的一样。
通涨率的上升及对赤字上升的恐惧会葬送已经不那么让人信服的微弱的家庭零售复苏，从而重新带来银行危机。
1930年的大萧条时期，美国政府没有使用定量宽松的策略来抵抗衰退，因为当时凯恩斯主义尚未出现。
所有的美国政府均采取降低短期利率近零，在1931年他们更是临时的颠倒了这个政策。
所以银行系统快速的去杠杆化。
进入1932年股票跌落了87%，大约才刚进熊市约6个月。
1929年10月到1933
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