由此提出,紧的财政和货币政策要同支出转换政策搭配使用。
此外,吸收说也分析了货币贬值对国际收支的影响。
3.货币说
R=Md-D
该式清楚地表明了国际收支差额与货币供求之间的关系,即国际收支是一种货币现象,国际收支失衡是因为货币供求失衡,国际收支逆差是因为MdD。
要医治国际收支失衡,货币说的政策主张是,要采用货币政策、汇率政策来调节。
4.政策搭配说
政策搭配说是说明在兼顾内部均衡与外部均衡的背景下,在外部不均衡调节中进行政策搭配的国际收支学说。
在这些组合下,旨在阐明经济目标政策工具之间关系的丁伯根法则认为,要实现一个经济目标,至少需要使用一种有效的政策工具;要实现n个独立的经济目标,至少需要使用n种独立且有效的政策工具。
在某些情况下,一国如果单独使用支出调整政策来追求内部均衡和外部均衡,将会导致内部均衡与外部均衡之间的冲突,即米德冲突。
五、我国的国际收支不均衡及其调节
我国的国际收支出现顺差,一方面与我国改革开放的进程相适应,是改革开放的成果;另一方面也在很大程度上是西方发达国家进行产业结构调整、将劳动密集型的制造业通过加工贸易的机制转移到我国的结果。
持续多年的国际收支顺差给我国的外汇储备管理、货币供给与货币政策、实体经济结构等带来了诸多挑战,同时也使我国面临日益增大的国际压力。
我国也对国际收支顺差采取了一些调节政策和措施:
(1)逐步放宽和取消经常项目下的外汇管制。
1994年实现人民币经常项目有条件可兑换,1996年12月1日正式接受国际货币基金协定第八条款,实现人民币经常项目可兑换。
(2)逐步放宽资本项目下的外汇管制。
(3)降低对出口的激励范围和力度,改变外贸增长方式,调整外贸出口结构。
(4)优化利用外资结构,限制高耗能、重污染、附加值低的直接投资流入。
(5)对国外投机性的热钱流入采取密切监控的高压政策。
第三节 国际储备及管理
一、国际储备的概念
(一)含义
国际储备是指一国货币当局所持有的、为世界各国所普遍接受的货币资产。
国际储备的四个本质特征:
(1)国际储备是官方储备,为货币当局所持有,不包括民间持有的黄金、外汇等资产。
(2)国际储备是货币资产,不包括实物资产,即使某些实物资产(如文物等)价值昂贵;(3)国际储备是为世界各国普遍接受的货币资产。
(4)国际储备是一个存量的概念,一般以截止某一时点的余额来表示或计量国际储备总量。
(二)构成
黄金储备,外汇储备,在基金组织的储备头寸和特别提款权
1.黄金储备:
虽然根据1976年的“牙买加协定”,黄金逐步非货币化,但是,由于黄金所具有的特性和价值,世界各国仍然将黄金作为国际储备。
基金组织在统计和公布各成员国的国际储备时,仍然列入黄金储备
2.外汇储备:
外汇储备是货币当局所持有的自由外汇或以自由外汇表示的其他货币资产。
外汇储备的主要形式是:
(1)外币活期存款;
(2)外币支付凭证;(3)外币有价证券;(4)其他外币资产。
外汇储备是世界各国最主要的国际储备
3.IMF的储备头寸又称普通提款权,是基金组织成员国在向基金组织缴纳的份额中25%的黄金、基金组织指定的外币或特别提款权部分。
4.特别提款权(SDR)特别提款权是由基金组织于1970年以后向成员国无偿分配的,作为补充原有国际储备资产不足的新型国际储备资产
二、国际储备的功能
(1)弥补国际收支逆差(基本功能)
(2)稳定本国货币汇率
(3)维持国际资信和投资环境
三、国际储备的管理
(一)国际储备的总量管理
在确定国际储备总量时应依据的因素是:
(1)是否是储备货币发行国。
(2)经济规模与对外开放程度。
(3)国际支出的流量。
(4)外债规模。
(5)短期国际融资能力。
(6)其他的国际收支调节政策措施的可用性与有效性。
(7)汇率制度。
在实践中,测度国际储备总量是否适度的经验指标是:
(1)国际储备额与国民生产总值之比,一般为10%。
(2)国际储备额与外债总额之比,一般在30%到50%。
(3)国际储备额与进口额之比,一般为25%;如果以月来计量,国际储备额应能满足3个月的进口需求
(二)国际储备的结构管理
国际储备结构管理的目标是使国际储备结构最优,在安全性、流动性和盈利性之间找到最佳均衡点。
内容:
(1)国际储备资产结构的优化
国际储备资产结构的优化集中在黄金储备和外汇储备结构的优化上。
(2)外汇储备货币结构的优化
为了追求盈利性,需要尽量提高储备货币中硬币的比重,降低储备货币中软币的比重
(3)外汇储备资产结构的优化。
(三)外汇储备的管理模式
传统国际储备的管理强调外汇储备资产的安全性和流动性,忽视或不强调外汇储备资产的盈利性。
积极国际储备的管理实现路径:
(1)货币当局本身的外汇管理转型,将超额的外汇储备置于货币当局建立的投资组合之中,例如,挪威中央银行通过下设挪威银行投资管理部来管理外汇储备。
(2)由国家成立专门的投资公司或部门,将超额的外汇储备转给其进行市场化运作和管理,通过多元化的资产配置,分散风险,延长投资期限,提高投资回报。
我国的中国投资公司,就属于这种性质。
与积极的国际储备管理模式同时问世的范畴是“主权财富基金”。
四、我国的国际储备及其管理
我国是国际货币基金组织的成员国,因此,我国的国际储备由黄金储备、外汇储备、在基金组织的储备头寸和特别提款权等四部分组成。
第四节 国际货币体系
一、国际金本位制
国际金本位制1880—1914年是国际金本位制的鼎盛时期,铸币平价是各国汇率的决定基础,黄金输送点是汇率变动的上下限。
金本位制内容如下:
(1)由铸币平价决定的汇率构成各国货币的中心汇率
(2)市场汇率受外汇市场供求关系的影响而围绕铸币平价上下波动,波动幅度为黄金输送点
二、布雷顿森林体系
1.布雷顿森林体系的主要内容:
(1)建立一个永久性的国际金融机构,即国际货币基金组织,目的是为了加强国际货币合作
(2)人为规定金平价。
即美元按照每盎司黄金35美元的官价与黄金挂钩,其他国家的货币与美元挂钩。
此外,还人为规定实行可调整的固定汇率制度
(3)取消对经常账户交易的外汇管制,但是对国际资金流动作出了一定的限制
2.布雷顿森林体系是根据布雷顿森林协定建立起来的以美元为中心的国际货币体系。
其主要运行特征有:
(1)与国际金本位制不同;布雷顿森林体系实际上属于金汇兑本位制,美元等同于黄金。
(2)游戏规则不对称,美国以外的国家需要承担本国货币与美元汇率保持稳定的义务。
(3)在该体系下,实行可调整的固定汇率制度。
(4)国际货币基金组织作为一个新兴机构成为国际货币体系的核心
三、牙买加体系
牙买加体系的主要运行特征:
(1)国际储备多样化
(2)汇率制度安排多元化
(3)黄金非货币化
(4)通过多种国际收支调节机制解决国际收支困难。
四、欧洲货币一体化
欧洲货币体系主要包括三个方面的内容:
创设欧洲货币单位、建立稳定汇率机制、设立欧洲货币合作基金。
1990年12月15日,欧洲国家与政府首脑在荷兰的马斯特里赫特批准了《欧洲联盟条约》草案,简称《马约》。
《马约》的通过为欧洲货币联盟制定了详细的时间表。
第五节 离岸金融市场
一、离岸金融市场概述
1.离岸金融市场的涵义
离岸金融市场是指在非居民与非居民之间,从事离岸货币(也称境外货币)借贷的市场。
因此金融活动的主要业务是货币业务。
2.离岸金融中心
从离岸金融业务与国内金融业务的关系来看,离岸金融中心有三种类型。
(1)伦敦型中心,伦敦和中国香港属于这一类型。
特点:
①交易的货币币种是不包括市场所在国货币的其他货币。
②经营范围比较广泛,市场的参与者可以同时经营在岸金融业务和欧洲货币等离岸金融业务。
③对经营离岸业务没有严格的申请程序。
(2)纽约型中心
特点:
①欧洲货币业务包括市场所在国货币的非居民之间的交易。
②管理上对境外货币和境内货币严格分账。
(3)避税港型中心
特点:
①资金流动几乎不受任何限制,且免征有关税收。
②资金来源于非居民,也运用于非居民。
③市场上几乎没有实际的交易,而只是起着其他金融中心资金交易的记账和转账作用,所以又称为走账型或簿记型中心。
二、欧洲货币市场
1.涵义
欧洲货币市场是专门从事境外货币存放借贷的市场。
广义上,欧洲货币就是在货币发行国境外流通的货币,或者说是在市场所在地流通的外国货币。
欧洲货币的词头“欧洲”不是地理范围上的概念,实际上是“境外”的意思。
2.欧洲货币市场的特点
(1)欧洲货币市场的交易客体是欧洲货币
(2)欧洲货币市场的交易主体主要是市场所在地的非居民
(3)欧洲货币市场的交易中介是欧洲银行
3.欧洲货币市场的构成
(1)欧洲银行同业拆借市场
(2)欧洲中长期信贷市场
中长期贷款的主要形式有银团贷款和双边贷款。
(3)欧洲债券市场
国际债券分为外国债券和欧洲债券。
外国债券是指非居民在异国债券市场上以市场所在地货币为面值发行的国际债券。
例如,中国政府在日本东京发行的日元债券。
在美国发行的外国债券称为扬基债券,在日本发行的外国债券称为武士债券,在英国发行的外国债券称为猛犬债券,在中国发行的外国债券称为熊猫债券。
欧洲债券是指在某货币发行国以外,以该国货币为面值发行的债券。