股指期货交易对股票现货市场的影响研究样本.docx

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股指期货交易对股票现货市场的影响研究样本

股指期货交易对股票现货市场影响研究

李军鹏13秋金融

内容摘要

随着上市公司数量增长和机构投资者队伍扩大，股指期货具备了发展基本和开通必要。

股指期货交易对股票现货市场具备增进作用和悲观作用，通过设计合理股指期货合约，建立严密风险管理等一系列办法可以对股指期货交易负面影响加以防范与控制。

核心词：

股指期货；股票现货；金融衍生品

股指期货交易对股票现货市场影响研究

　　股指期货是以某一股票指数作为基本产品金融期货产品，其经济意义是买卖双方商定在将来一定日期、按照事先拟定价格交收某一股票指数成分股票而达到契约；实质是投资者将其对整个股票市场价格指数预期风险转移至期货市场过程。

　　以来国内证券市场改革步伐进一步加快，由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制300指数正式发布，中华人民共和国证券市场从此有了统一股票指数，同步随着上市公司股权分置改革推动，证券市场上流通股数量和流通市值将大幅增长，这些为股指期货开通提供了基本条件。

社保基金、保险资金、公司年金以及QFII下外资等不断进入证券市场，为保证大资金安全运作，国内证券市场急需股指期货等有效避险工具。

为此，需要对开展股指期货交易也许给股票市场带来积极与悲观影响进行进一步全面地分析。

　　一、股指期货交易对股票现货市场增进作用

　　从市场经济运营以及市场发展历程看，股票指数期货市场作为一种由众多投资者自发积极参加市场，其存在以及发展自身就证明了其对股票现货市场，进而对整个市场体系积极作用。

（一）股票指数期货交易发挥了稳定证券市场与规避投资风险积极功能，扩大了证券市场规模。

　　指数期货交易存在主线因素是大大节约交易成本，这是其生命力真正所在。

　　正是这种独特交易成本优势，使得股指期货具备稳定现货市场和规避风险功能。

其机理在于：

现货市场价格及成交量是反映投资者在该市场需求及风险重要信息，期货市场集合这些信息，连同期货交易动向，拟定新价格。

由于期货市场集合信息较现货市场更快，并且期货交易所特有低交易成本和高杠杆作用，使得投资者一旦察觉价格有异，往往会在期货市场上率先反映，从而使得股指期货市场上价格波动传递到现货市场时，由于信息已经率先反映，现货市场价格波动就不会过于激烈。

　　此外，股指期货市场避险功能也有助于吸引原本紧张风险投资者进入市场，增长现货市场市场深度和流动性，对股市规模扩大有刺激作用。

（二）股票指数期货交易增长了机构投资者对证券市场信息掌握，并提高了机构投资者对新信息反映速度。

　　股指期货市场以其较低交易成本以及低保证金规定，带来相对现货市场更高流动性，为机构投资者提供了此外一种获取新信息时用以变化股权风险暴露更为有效市场。

对于机构投资者而言，执行指令速度快，也是股指期货市场优势。

据预计以合理价格出售一批股票大概需要2—3分钟，而在股指期货市场上仅仅需要30秒钟或更短时间，这就使得机构投资者更容易把握、运用新信息所带来市场机会。

同步，由于股指期货市场中价格是由避险者、投资者和套利者依照其对宏观经济、市场走势整体判断而形成预期所决定，隐含了众多投资者对将来股价预期调涨，因而市场均衡价格足以反映市场预期股票指数在将来价格走势。

这对机构投资者投资行为无疑具备较高指引性，在一定限度上也减少了其投资风险。

　　（三）股票指数期货市场套利行为具备稳定及调节股价功能。

　　指数套利，作为一种联系市场均衡经济机制，往往被视为是某些市场敏锐人士把握机会获利重要投资方略，具备恢复市场均衡特殊作用。

近十几年来，诸多经济学家不但从理论上探讨了股票指数期货交易对股票价格波动率影响，并且进行了广泛实证研究，并得出了比较一致研究结论，即股指期货浮现，不但没有增长现货市场价格波动，并且使得其波动性有下降态势（见表2）。

　　（四）股票指数期货纳入投资组合中，可提供基金管理者更为安全投资管理。

　　由于股指期货所特有规避证券市场系统性风险功能，一旦把股指期货纳入投资者投资组合，投资者在现货市场上风险头寸就可以通过期货市场上反向操作加以对冲，这一点对于拥有巨额资金机构投资者投资安全而言，就显得更为迫切与必要。

事实上，在股指期货最发达美国，以股指期货作为交易标新型交易方略，如“指数套利”、“组合保险”等已经成为机构投资者寻常操作交易方略。

　　（五）开展股指期货交易丰富了投资工具，有助于哺育机构投资者。

　　股指期货做空机制使得机构投资者可从本来买进之后等待股票价格上升单一模式转变为双向投资模式。

当前国内证券市场是一种单向做多市场，这就意味着基金管理人要想实当前市场上资本增值，必要先购买股票。

而市场波动却是双向，当进入阶段性空头市场时，基金管理人则缺少有效工具回避市场风险。

这个问题在封闭式基金中虽然也存在，但并不突出，然而开放式基金完全不同，一旦市场浮现下跌，基金兑付压力就会显着增大。

基金管理人必将无法承受日益增大兑现压力，而进行某些资产变现，从而引起基金重仓股股价迅速下跌，如此恶性循环成果会使基金面临被迫清算窘境。

因而，开放式基金推出必要有相应金融衍生品特别是股指期货与其相配套。

　　二、股指期货交易对股票现货市场悲观影响从理论上看，开通股票指数期货也许会对现货市场产生如下五种悲观影响

（一）交易转移。

　　股票指数期货交易对于股票现货交易而言具备交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等长处，并且借助于程序交易存在，其指令执行速度较现货市场更为快捷，因而在期货市场推出上市交易初期，会吸引一某些纯粹投机者或偏爱高风险投资者某些交易由股票现货市场转移至股指期货市场，甚至会产生期货市场交易规模超过现货市场状况，进而减少了现货市场流动性，这就是所谓“交易转移”现象。

如日本在1988年9月推出股指期货后，股指期货市场成交量远远超过了现货市场，最高时曾达现货市场10倍，而同一时期作为股指期货标现货市场交易日见清淡。

（二）市场间价格波动传递。

　　开放股指期货市场与否会增大现货市场中股票价格波动性，始终是各界关怀和争议焦点。

虽然指数期货价格与现货市场价格存在密切联系，但相比之下，由于股指期货与将来相联系，带有较大不拟定性，从而指数期货价格波动往往较现货市场更为激烈，而这种价格波动通过指数套利或其她渠道，间接影响股票市场现货价格，进而增大现货市场价格波动，这一点在一系列实证研究中得到了证明，如Harrjs（1989）和Damodaran（1990）研究得出在美国在引入S&P指数期货交易后来，S&P指数波动方差明显增大，Lockwoodh和Ljnn（1990）研究结论也类似；在日本，Lee和Ohk（1992）研究也显示了在新加坡国际货币交易所引入日经225指数期货之后，日经225指数波动方差也增大了。

　　（三）指数套利、证券组合保险等交易方略悲观影响。

　　股票指数期货交易市场浮现后来，在证券市场上浮现了某些与股票指数期货交易紧密相连交易方略，如指数套利、证券组合保险等等。

这些独特交易方略，使得股指期货市场与股票现货市场紧密地联系在一起，但是当市场浮现混乱，特别是股票价格浮现下跌时，这些交易方略却成为众矢之。

无论是证券监管部门、经济金融专家，还是普通投资大众都把它们视为引起市场混乱罪魁祸首。

　　股指期货批评者们确信在股指期货市场浮现之后，“指数套利”和“组合保险”等交易方略实行并不是由于影响股票基本价值因素发生了变动，而仅仅是交易驱动型行为，因此这些交易方略极有也许在市场上形成交易指令“一边倒”态势，推动所有股票价格朝同一方向运动，进而破坏现货市场稳定，并对投资者产生不良影响，甚至心生畏惧而离开股票现货市场，从而使得现货市场浮现萎缩现象。

　　（四）也许产生不公平交易行为以及市场操纵等违法行为。

　　由于股指期货市场与现货市场之间客观上存在着某种联动关系，这就会使某些机构大户有时也许会在交易中以牺牲广大中小投资者利益为代价，运用股指期货交易来操纵市场，以牟取暴力。

此外由于股指期货交易者普通也是股票现货经纪商或自营商，这就使得其也许在经营自营业务时，因其客户即将在某一市场上从事交易而抢在客户之前在另一市场上为其自营账户下单以赚取利润，从而在现货或期货市场产生不公平行为，这种行为被业内人士称为“抢轿”。

　　从监管角度来看，市场上存在两种形式抢轿行为：

顾客抢轿和自我抢轿。

顾客抢轿就是指经纪人在得到其顾客即将发生交易信息时，抢在其客户之前行为；自我抢轿是指经纪人为了运用自己在甲市场即将发生交易，在乙市场执行其交易。

虽然在期货市场上，如果交易与风险相称，应当容许投资者在事先得知将要进行增进交易时实行预期对冲，但股指期货市场出当前客观上也提供了经纪人实行各种非法行为刺激。

　　（五）也许影响现货市场投资者心理，引起市场恐慌性抛售，进而浮现市场大幅动荡。

　　投资者通过指数套利、投资保险等交易方略，把股指期货市场与卖出指数期货标定现货市场紧密地联系在一起，从而这两个市场在很大限度上是一种市场，当它们失去联系时，就犹如一种投资者在一种股票上被予以了两种价格。

一旦两种市场上价格均浮现下跌态势时，投资者们就会以为这两个市场上价格都不对头，于是感到恐慌，更多地抛售，这就是1987年10月美国纽约股票市场合浮现状况。

　　从上文分析可以看出，股指期货既能成为投资者对冲风险、调节资产组合手段，进而增进股票现货市场发展，但也可成为炒家、投机者操纵市场工具，进而给现货市场发展蒙上阴影。

问题核心在于股指期货合约科学、合理设计以及风险控制、市场监管等方面严格规定。

咱们应当苏醒、全面、客观地看待股指期货市场产生对于股票现货市场带来影响，既不能不顾本国国情、条件，盲目接受，也不要危言耸听，盲目排斥。

　　三、对国内开展股指期货交易建议为保证股指期货功能正常发挥与安全运作，防范对股票市场产生负面影响，针对国内证券、期货市场特点，提出如下建议。

（一）建立严密法规与监管体系。

　　为保证股指期货交易安全运作，必要建立严密法规与监管体系。

国内期货交易已形成统一监管体系，并形成了证监会———期货交易所两级监管模式。

股指期货可沿用两级监管模式，以以便风险管理。

在法规体系上，可依照股指期货特性对《期货市场管理暂行条例》关于内容进行修改，在此基本上制定《股指期货交易管理办法》与《股指期货交易规则》。

（二）科学合理地设计股指期货合约。

　　为保证股指期货合约功能发挥与不被操纵，一方面必要选取适当股指期货标指数。

当前国内既有股票指数都存在某些问题，沪、深交易所联合编制300指数运营状况尚有待验证。

从国内股市特性来看，作为股指期货合约标成分指数流通市值应占国内股票A股总市值50%以上，以保证股指期货交易不被操纵。

另一方面，在合约其他条款如交易单位、涨跌停板、头寸限制、结算价、保证金等方面，必要严格按照既有助于股指期货流动性又有助于风险控制原则进行设计。

　　（三）建立严密风险管理制度。

　　应按照国际惯例建立严密风险管理制度。

在账户管理上，必要规定会员在结算银行开设专用资金账户，以加强风险控制。

在结算制度上，采用保证金与每日无风险结算制度，投资者必要在交易前缴纳足够保证金，在收盘后对股指期货交易盈亏进行结算与一次性资金划拨。

同步建立市场准入、每日无负债结算、大户持仓报告、市场稽查、强行平仓、风险准备金等风险管理制度，并采用先进风险实时监控技术，以防范与控制股指期货市场风险。

　　（四）加强期货市场与股票市场协调。

　　当前国内期货市场是与证券市场相隔离，不利于机构投资者开展股指期货交易，也不利于股指期货风险监控与运作效率提高。

因而，有必要打破证券市场与期货市场间壁垒，加强两个市场间头寸统一管理，建立风险联合管理机构等。

　　（五）完善股指期货投资主体。

　　任何一种市场要顺利运营下去，具备相应市场交易投资主体是一种必备条件。

从交易性质看，一种完善股票指数期货市场应当具备三类交易主体：

套期保值者、套利者、投机者，三者缺一不可，以保证股指期货市场供求平衡与功能发挥。

机构投资者应与个人投资者之间保持一定平衡，以保证市场稳定与活跃。

中华人民共和国股指期货市场交易主体应当拟定为各类机构投资者。

在初期，可通过规定较高交易单位和保证金限额来限制个人投资者过度参加市场，以减少市场风险和最大限度减少其也许产生负作用，待条件成熟、获得经验后再逐渐向广大投资者涉及国外投资者放开。

在套期保值者、套利者、投机者三者构造中，国内要加强股指期货套期保值者哺育，把大型证券公司、基金管理公司和保险公司发展为套期保值交易主体，同步积极发展各种套利交易，引导投机者进行理性交易以增进股指期货功能发挥。

参照文献

[1]黄运成，张育军：

《中华人民共和国证券市场发展与创新》，中华人民共和国财政经济出版社，。

[2]姜建清：

《海外金融风潮评析》,上海财经大学出版社，1999。

[3]胡继之：

《金融衍生产品及其风险管理》,中华人民共和国金融出版社，1997。

[4]曹凤歧等：

《中华人民共和国资我市场创新》北京大学出版社，。

[5]郁洪良:

《金融期权与实物期权———比较和应用》上海财经大学出版社，。