建筑工程行业分析报告.docx

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建筑工程行业分析报告

2014年建筑工程行业分析报告

2014年1月

目录

一、宏观经济形势：

经济和投资可能承压4

1、提高增长质量，“量”上可能承压4

2、与建筑相关的基建和地产投资面临一定压力4

二、二次改革给建筑行业带来新的腾飞机会5

1、信息化推动供应链管理和管理升级5

2、以金融手段撬动社会资金来扩大行业边界8

3、优先股：

再加财务杠杆，助推规模扩张10

4、国企改革：

预计股权激励成为重头戏11

三、装饰行业：

龙头公司快速成长的主线没有变化12

1、龙头装饰公司、尤其是上市公司的优势并未消失12

2、龙头公司正在借助技术和金融的力量，将自己打造成平台和渠道13

3、管理系统3.0版正在铺开，企业管理水平有望同国际接轨14

四、园林行业：

资金管理成为重中之重15

1、资金管理是园林公司的竞争核心15

2、以景观规划和生态修复的角度介入一级土地开发16

五、建筑智能企业：

需求推动、资金领先17

1、行业进步的根本动力在于“需求推动”17

2、工程领域的竞争较为充分20

3、看好融资实力较强的上市公司20

六、新型煤化工：

前景看好21

1、大唐克旗煤制气项目进展良好—首个大型煤制气项目即将进入商业运营阶段21

2、依然看好煤制天然气未来发展22

2、作为新兴行业，高层的态度是关键变量23

七、投资策略24

1、三条主线：

事件性选股、基本面选股和政策性机会24

2、重点公司26

八、主要风险27

一、宏观经济形势：

经济和投资可能承压

1、提高增长质量，“量”上可能承压

2013年11月召开的十八届三中全会，提出了全面改革的总目标和时间表，12月紧接着召开的中央经济工作会议，确定了2014经济发展总基调“稳中求进”，将在整体宏观经济上淡化增长，把改革作为重点。

全会指出，经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好地发挥政府作用。

成功的改革必须是基于“国退民进”，需要调整现有利益格局，这个过程可能会对短期经济增长带来一定压力。

目前，市场对2014年经济增长的一致预期是7.0%-7.5%。

从定性的角度，2014年经济增速低于2013年已经基本成为共识。

周期行业中诸如钢铁、建材、煤炭等行业存在着对供给方进行调整、从而影响整个行业生态环境的可能性，但是对于建筑行业而言，需求方的变化对于行业、企业盈利几乎是决定性的。

建筑行业的景气程度将逐渐反映到企业的日常经营，间接影响企业的盈利和二级市场估值。

2、与建筑相关的基建和地产投资面临一定压力

从基础设施建设投资来看，基建投资增速出现下滑趋势，在2013年3月累计同比增速最高为25.6%，以后几个月出现不同程度下滑，但仍维持在较高的增速水平下。

前11个月，基建投资累计同比增速为23.2%。

以铁路投资为例，近年来国家加快已规划铁路投资的落实来保障民生，2013年铁路基础设施投资总量预计将达到6600亿元，同比增长4.6%，按照之前的铁路投资规划，2014、2015年的铁路基建投资可能出现负增长的态势。

从地产销售增速来看，地产销售自2013年初出现快速下滑，累计同比增速由2013年2月的49.5%持续下滑至11月份的20.8%。

按照地产销售、新开工、投资的关系，根据广发证券地产行业研究员的预计，2014年商品房销售面积的增速在5%左右，房地产开发投资增速预计为18%。

在全社会固定资产投资中，基建投资、制造业投资、房地产投资是占比最大的前三个部分，合计占比80%-85%。

简言之，2014年建筑业总体市场容量的增速可能会低于预期，从而对企业经营带来压力。

二、二次改革给建筑行业带来新的腾飞机会

1、信息化推动供应链管理和管理升级

近年来信息化技术的发展，给整个建筑行业的管理带来了全方位的变化，客户管理、工程管理、资金管理、供应商管理等各个环节的效率有望大幅提高，不但扩大了建筑企业项目管理半径，而且提高了人、财、物的管理效率，有望实现建筑企业发展质与量的根本性变化。

信息化建设是行业公司提高管理效率、做大做强、精细化管理的必由之路。

过去十年，得益于国家经济快速发展的宏观环境，建筑装饰行业也得到了快速发展，其中以成品化技术为支撑的工业化水平得到了大幅提升，促进了优势企业经营规模快速扩张。

根据装饰协会数据，装饰百强企业年均产值由2003年的2.7亿增长到2012年的15.88亿，年复合增速为21.8%，远超过行业平均增速；行业龙头企业金螳螂产值同期由5亿多增长到137亿元，年复合增速达45%，规模扩张迅速。

装饰龙头企业上市后解决了资金短板，经营规模急剧扩张，原来粗放式的管理方式已很难适应业务增长的需要，企业管理理念和管理模式亟需提升与规模和未来发展规划相匹配。

除上述装饰企业外，根据东方园林非公开增发公告，随着公司业务规模和人员规模扩大、管理广度和范围逐渐增加，为精细化管理、防范管理风险，公司拟投资2445万用于信息化建设项目，包括外部交互平台、核心应用平台和基础管理平台。

公司拟利用成熟的信息化手段加强信息即时沟通和数据传输，提高工作效率、节约成本、扩张经营范围，提高公司竞争力。

2、以金融手段撬动社会资金来扩大行业边界

近年来，我国建筑行业中甲方对于乙方的垫资能力提出了越来越高的要求，建筑企业间的竞争也在逐渐增加垫资能力的权重。

部分领先的建筑企业在探索各种形式的金融手段，以转移应收款带来的资金压力。

06年以来，金螳螂等5家装饰企业登陆资本市场，通过上市的资金和品牌效应，上市公司实现了人、财、物的积聚，巩固并扩大了市场地位和份额。

众企业发展至今，已经基本形成装饰企业快速发展的第一梯队，市场竞争力与企业规模已经与其他装饰公司逐渐拉开距离。

同样的，在新的竞争态势下，甲方对乙方的垫资能力提出了更高的要求，装饰公司之间依靠资金的竞争策略也逐渐白热化。

广田股份2013年10月发布公告，筹建广融工程产业基金，根据公司披露资料，该产业基金目的在于通过市场化的融资平台引导社会资金流向，筹集优质工程建设资金，促进项目建设，助推工程建设产业的结构升级以及挖掘和培育优质项目资源等。

着眼未来，建筑企业有望成为社会资金的平台，因此带有一定的金融企业的特征，从投融资的角度，企业的业务边界有望不断扩大。

比如苏交科在智能交通和环保领域的拓展。

3、优先股：

再加财务杠杆，助推规模扩张

证监会发布《优先股试点管理办法（征求意见稿）》，标志着优先股距离市场越来越近。

相对于普通股而言，优先股通常有固定股息收益率，且权利范围小，一般对公司经营没有参与权，索偿权先于普通股而次于债权人。

同时，由于优先股支付的股利不能抵减所得税，高于债务成本，因此企业需要根据自身情况来选择是否发行优先股。

一般来说，盈利情况好、资产负债率较高的公司更倾向于发行优先股，这样可以降低资产负债率，增加财务杠杆空间，可以进一步扩大业务规模、提升市场份额。

我国建筑公司天然的具备这些特征，优先股有望在建筑行业中大放异彩。

目前，资产负债率在75%以上，且PB在1以下的公司有中国铁建、中国中铁、中国中冶、中国水电、葛洲坝、中国建筑、中国交建、隧道股份等8家公司。

4、国企改革：

预计股权激励成为重头戏

随着十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的出台，国企改革再次引起市场广泛关注。

国企改革是关乎经济社会改革的核心内容之一，与二级市场的关系非常紧密。

我们认为，股权激励有望成为建筑行业中国企改革的重头戏。

首先，由于建筑行业的特殊性，很多公司仍然承担着就业稳定的政策负担，在企业主观意愿上可能夸大并转移经营责任；其次，一些公司（比如中铁、铁建等）存在国家层面的任务，不可能做到私有化；第三，建筑企业的激励一般只能通过目标利润和内部承包的形式来实现，无法做到所有环节的管控，利润漏出十分严重。

在短期内，唯有股权激励是将管理层收入与企业效益（从而与股东利益）紧密联系起来的最佳方法，这将对上市公司形成长期利好。

三、装饰行业：

龙头公司快速成长的主线没有变化

1、龙头装饰公司、尤其是上市公司的优势并未消失

2010年以来，装饰行业几个龙头公司实现了人、财、物的快速积聚，规模快速扩张。

发展到目前，几个公司的竞争优势仍然非常明显。

龙头装饰公司品牌效应愈发彰显。

品牌是企业质量、信誉、综合实力、总体竞争力的象征。

龙头装饰公司，尤其是上市公司，建立了几乎覆盖全国的分支机构，在与甲方的合作中受到认可和格外重视，品牌效应愈发彰显。

多种手段促进工程质量提升。

龙头装饰公司通过多种手段来加强工程质量管控：

一是通过建立供应商数据库管理系统，划定核心供应商长期合作，确保原材料的按时、按量、低成本供应；二是继续提升标准化、产业化和工厂化水平，逐步改变原来的生产方式，与产业链的上下游协调，将标准化的施工和设计切入到项目现场；三是加强工程监控，尤其是项目现场监控。

绿色建筑装饰是未来行业发展的趋势和方向，龙头装饰公司致力于推广绿色装饰概念，打造从选材、设计到施工的绿色装饰全产业链，搭建更高竞争平台，抢占市场先机。

国家十二五规划纲要明确指出，“建筑业要推广绿色建筑、绿色施工，着力用先进建造、材料、信息技术优化结构和服务模式”。

其中，建材在装饰企业总成本中占比最大，是建筑装饰工程的基础。

另外，据协会统计，由于推进工厂化施工、现场装配的建设模式，建筑装饰工程万元产值产生的垃圾数量比2003年下降了30%-50%，这意味着材料的节约和工程成本的降低。

2、龙头公司正在借助技术和金融的力量，将自己打造成平台和渠道

龙头装饰公司经营达到一定的规模后，开始考虑转变商业模式，将企业本身打造成平台和渠道。

比较典型的有借助技术和金融的力量：

技术方面，如金螳螂的BIM（建筑信息模式）系统。

BIM系统在国外已经得到普遍应用，该系统通过整合三维数字化新技术，有效提升项目管理水平，降低管理成本，实现绿色科技和建筑融合的目标，将会对项目的设计、施工以及未来运营过程产生巨大、深远的影响。

目前，该系统已经在上海中心、南京青奥、北京诺金项目中进行运用。

BIM系统区别于传统设计施工方法。

首先，传统方法中由于无法做到机械加工般精细，因此图纸尺寸和现场实际尺寸会有差异，BIM系统可利用红外线扫描系统扫描到电脑里，便于在材料的加工方面更加准确；其次，BIM系统通过先在电脑中建立3D模型，“所见即所得”，有问题系统会帮助修改，避免工程反复，从而节省自身和甲方成本，有利于提高竞争力。

BIM系统的建立，不仅需要大量的资金投入，还需要大量的设计数据库和人才资源予以支撑，小型公司是很难完成该系统建立运用的。

因此，BIM系统将有助于公司与其他公司拉开差距，提升公司竞争平台。

金融方面，如上所述广田股份的广融工程产业基金。

3、管理系统3.0版正在铺开，企业管理水平有望同国际接轨

过去装饰企业通过不同渠道融资、扩大人员规模、从而承接更多的项目，来扩张经营规模。

随着企业体量越来越大，进一步的扩张将面临资金、人才、项目渠道等资源的限制。

对于一个装饰企业而言，假设收入增长50亿，单个项目标的是5000万，那么全国需要100个项目，也就是100个工地、或者100个项目经理或者100个团队，这对企业的管理而言是很大的挑战。

目前绝大多数建筑装饰企业管理理念与手段还是比较粗放的，无法满足快速增长的行业和企业规模的需要，已经成为制约企业快速扩张的一个显著短板。

其实，从行业发展历史来看，行业、企业发展的每一个阶段都需要不断进步的管理水平与之相匹配。

如上图，目前行业已经进入3.0阶段，装饰行业特别是龙头公司致力于自身管理水平的提升，包括管理模式和管理架构，如广田的事业部改革；信息系统，如各家公司的ERP系统、金螳螂和新丽装饰BIM系统等；售后服务体系，如广田的工程保修队伍、海尔家居的永久社区售后体系模式，等等