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4G行业市场投资分析研究报告
2017-2018年4G行业市场投资分析研究报告
一、4G概览：
4G是移动通信网络演进的主流方向
1、LTE（4G）拥有诸多优势，是移动通信主流演进方向
LTE（LongTermEvolution,长期演进）是3G的演进，始于2004年3GPP的多伦多会议。
LTE并非人们普遍认为的4G技术，而是3G与4G技术之间的一个过渡，是3.9G的全球标准，它改进并增强了3G的空中接入技术，采用OFDM和MIMO作为其无线网络演进的唯一标准。
为简单起见，我们将之统称为LTE，现阶段可以等同理解为4G。
LTE网络架构更简单:
LTE简化了网络架构，与传统的3GPP接入网相比，LTE减少了RNC节点，采用由NodeB构成的单层结构，这种结构有利于简化网络和减少时延，达到了低时延，低复杂度和低成本的目的。
LTE频谱利用效率更高，单位比特成本更低:
频谱效率是指单位频带所支持的数据速率或者用户数。
LTE采用的是OFDM（正交频分多址技术），OFDM是FDM技术的演进。
OFDM允许重叠的正交子载波作为子信道，而不是传统的利用保护频带分离子信道的方式，提高了频率利用效率。
LTE具有更高的网络接入速率：
与现有的3G技术相比，LTE的网络接入速率能提升5倍左右。
目前移动通信消费习惯正由“语音业务为主”向“数据业务为主”迁移，越低的单位比特成本越受到运营商的欢迎，与前几代技术相比，LTE的频谱利用率明显占优，单位比特的成本也大幅下降，因此LTE受到运营商的支持，逐渐成为无线接入演进主流方向。
2、LTE有FDD和TDD两种主流标准
LTE包括FDD-LTE（频分复用）和TDD-LTE（时分复用）两种标准。
FDD是在分离的两个对称频率信道上进行数据接收和发送，用保护频段来分离接收和发送信道。
FDD必须采用成对的频率，依靠频率来区分上下行链路，其单方向的资源在时间上是连续的。
TDD用时间来分离接收和发送信道，在TDD方式的移动通信系统中,接收和发送使用同一频率载波的不同时隙作为信道的承载,其单方向的资源在时间上是不连续的，时间资源在两个方向上进行了分配。
TDD-LTE与FDD-LTE标准规范中公共部分超过80%，在基带、滤波器、基础帧结构等部分有较大差异。
FDD和TDD两种标准存在一定的差异，在频谱利用和覆盖范围等维度存在各自的优势和劣势，下表以TDD为视角给出对比。
据GSA发布的报告称：
截至2013年3月19日，全球已经有67个国家部署156张4G商用网络。
其中LTEFDD网络有142张、LTETDD网络有14张。
目前商用LTEFDD的运营商主要有瑞典运营商TeliaSonera、美国运营商AT&T、Verizon、日本NTTDoCoMo等。
商用TD-LTE的运营商主要有沙特电信、软银、印度巴蒂电信、波兰运营商Aero2等。
我国第一大运营商中国移动正在试商用TDD-LTE服务。
二、4G开始服务全球
1、全球4G商用进展迅猛
GSA2013年3月19日发布的报告称：
全球已经有67个国家部署156张4G商用网络。
另据其今年1月份的报告公布全球已有381家运营商在114个国家投资或拟投资建设LTE网络。
2013年底LTE商用网络将达到234张：
GSA预测到2013年底全球将有234张商用LTE网络分布在83个国家。
LTE网络铺设数量的增速是迄今为止最快的，远超当年WCDMA的发展速度。
LTE用户终端已发布666款：
GSA公布称截止2013年1月全球已经发布666款LTE终端（包括FDD和TDD），其中LTE智能手机达到221款。
最近一年LTE用户设备发展速度更是惊人：
有400款用户设备属于近12个月内发布，同期参与LTE用户设备的生产商个数增长52%。
LTE全球用户已达4370万：
据GSA报告公布：
截止2012年第四季度全球LTE用户已达6833万，增速速度惊人。
2、国内已启动4G试商用
我国主导的TDD-LTE产业链日益成熟：
近年来我国主导的TDD-LTE在研发和商用进程上取得很大的进展。
虽然TDD-LTE在产业链成熟程度及网络部署数量落后FDD-LTE，但从研发和商用进程来看差距仅在1年左右。
中国移动主导国内4G试商用，国内有望年内发牌：
中国移动在3G时代临危受命，秉承国家意志建设运行TD-SCDMA，为保护现有投资和支持自主知识产品，中国移动在4G时代将大概率运营TDD-LTE。
目前中国移动已在国内启动4G试商用，工信部高层近期也公开表示国内4G牌照很大可能将在年内下发。
TDD-LTE终端产业链日益成熟：
TDD-LTE终端得到了国际主流厂商的支持，有望避免TD-SCDMA推出时被终端短板限制的窘境。
三、国内迎来4G投资盛宴
1、从全球经验看4G网络投资持续时间达3年
NTTDOCOMO的4G投资周期长达4年：
NTTDOCOMO是世界上最大的移动通信公司之一，于2010年底开始商用其4G品牌Xi。
从NTTDOCOMO发布的4G建网规划来看：
Xi服务首先是覆盖一线区域，随后陆续加大覆盖到全国：
2011财年安装1100个基站覆盖8%的人口，2012财年安装5000基站覆盖20%人口，2013财年安装15000基站覆盖40%人口，到2014财年将有35000个基站覆盖70%的人口，总的规划建设期长达4年。
从NTT历年年报的资本开支来看：
4G网络资本支出在2011财年（2010.3-2011.3）为260亿日元，2012财年迅速增长到923亿日元，预计2013达到1690亿日元，而2014年将继续保持较高水平的资本开支。
Verizon花3年覆盖全美89%人口：
美国的Verizon在2010年12月开始商用4G网络，与NTTDOCOMO启动时点相近。
Verizon启动4G服务的当年和随后两年无线网络资本开支大幅增长：
2010年84亿美元、2011年89亿美元、2012年有望达到90亿美元。
Verizon建网规划与NTTDOCOMO类似，采取了逐步覆盖全国的策略，截止2012年12月，Verizon的4G服务已经覆盖全美89%的人口。
2、国内4G投资进度受牌照组合影响，将持续3年以上
（1）三大运营商对4G牌照态度不一
中国移动积极支持：
3G时代秉承国家意志运营基础薄弱的TD-SCDMA网络让中国移动移动苦不堪言，2G时代的霸主地位到了3G时代已然力不从心，中国移动希望尽快启动4G来挽回局面，因此在推动网络向4G升级的进程中一直充当先锋。
中国电信半推半就：
中国电信在国内运营商所处地位比较微妙：
3G网络制式优于中国移动，相比中国联通又处于劣势3G用户发展不愠不火；一边是3G竞争中与中国联通拼杀落于下风，另一边在4G在试验网建设和市场宣传上又落后中国移动；既担心已有3G投资收不回，又担心4G网络落后太多。
现实情况导致中国电信对4G网络建设态度模糊，属于半推半就。
中国联通消极防御：
中国联通近年倚靠领先的3G网络制式，通过明星终端和高速率接入网络吸引了众多高端客户，不断扩大3G市场份额，其对4G网络的建设运营需求度远低于其他两家运营商，因此在三家运营商中态度最消极。
（2）4G牌照组合可能性分析
4G牌照下发有两个关键问题：
1、什么时候发？
2、FDD和TDD怎么组合下发？
对第一个问题我们认为存在两个可能：
2013年底下发和2014年上半年下发。
对于牌照下发组合则有三种可能：
1、中国移动和中国电信拿到TDD牌照，中国联通拿到FDD牌照；2、中国移动拿到TDD牌照，中国电信和中国联通拿到TDD和FDD融合组合牌照；3、中国移动拿到TDD牌照，中国电信和中国联通拿到FDD单独组网牌照。
牌照组合会影响运营商的资本开支进度。
由于TDD产业链的支持落后于FDD，中国移动之外的两家运营商并不乐意接受TDD牌照，因此运营商在不同的牌照组合下对网络建设进度的积极性不同，我们从牌照下发时间点和牌照具体组合来进行分析。
由于工信部将2.6GHz频段的2500-2690Hz全部划归TD频谱，再加上此前已经分配的100MHz，使得TD-LTE可使用的无线频率资源达到290MHz。
如此丰富的频谱资源应是多家运营商共同享用，所以组合III的可能性较小，在下面的分析中我们仅考虑了组合I和组合II。
4G牌照下发组合的影响的梳理如下：
1）中国移动牌照选择已无悬念，下发时间对其投资进度有影响：
我们认为下发的越早，投资规模越确定；大部分网络建设工作会在2013-15年之间完成，牌照时间主要影响14和15年投资结构。
２）中国电信受牌照组合影响较大，下发时间其次：
如果下发的是FDD单独牌照，其积极性会更高，如果是FDD单独牌照且13年就下发的话，我们认为电信2014年就将开始规模投资建设4G网络，否则高峰将推迟到2015年。
３）中国联通受牌照组合影响大，下发时间影响较小：
中国联通重心在3G网络的建设运营上，如果下发的是FDD和TDD组合牌照，其积极性不高，建网进度会偏慢；如果下发的是FDD单独组网，其积极性会有所提升，即便如此其2014年的4G建设也仅只考虑一线城市，规模投资要等到2014之后。
（3）运营商4G投资规模预测
基于上述牌照组合带来的影响分，我们对4G网络投资规模进行了预测，预测的逻辑是：
对运营商未来三年的4G基站建设数量进行估算，参考不同的建设成本来估算总支出。
4G基站建设成本由无线主设备和配套设备两部分构成，如果4G基站与2G/3G基站共享配套设施，则只需计算无线主设备成本。
配套设备区分市区和郊区两种情况，一般来说郊区的费用高于市区。
另外考虑到设备商和地域存在差异，因此成本核算分别设置了下限和上限两个值来。
中国移动4G投资规模最大，预计建设50万个基站：
按照中国移动高层公布的数据：
未来三年将建设50万个4G基站。
结合前文的分析，如果2013年下发牌照，则中国移动在2013和2014年两年内会更快的部署网络，如果2014年才下发牌照，则部分基站会拖延至2015年才建设。
整个过程预计持续3年，累计投资在1100-1500亿元之间。
中国电信4G投资规模居中，预计在20万个左右：
中国电信对4G网络属于半推半就的态度，牌照组合对其的影响较大，如果下发的是FDD单独组网牌照，则中国电信会更快跟随中国移动进行4G网络建设。
我们预计在混合组网牌照下13-15年电信将建设基站18.2万个，在FDD单独组网情况下将建设基站22.2万个。
保守估计（混合组网）投资规模在320-430亿元左右。
中国联通4G投资规模最小，规模投资预计在2014年之后：
中国联通未来2年的重心依然在3G网络的建设运营，如果其收获FDD单独组网牌照且牌照是在2013年下发，则迫于竞争压力联通会在2013和14年启动4G网络试点部署，部署范围在京沪广深一线城市，规模投资要等到2015年。
预计未来三年中国联通的4G网络投资会低于中国电信，乐观情况下建站个数约7万个，投资规模预计在150亿元左右。
结合上面的场景分析，我们取三家运营商在各场景中上下限的平均值来估算未来三年4G投资的规模。
预计2013-2015年国内4G投资分别为440亿、761亿和711亿元，合计约达2000亿元。
中国电信和中国联通的4G网络投资将延续在2016年之后，因此国内4G投资的持续时间将超过3年，投资高峰在2014和2015年。
四、4G投资策略
1、从3G网络建设经验来看，网络建设早周期板块最先受益
新一代网络建设需要3-4年的周期，相关投资是逐步支出。
我国地域广阔，人口众多，运营商建设网络的投资规模非常庞大，耗时较久，需要3-4年方能建设成熟。
网络从建设到商用遵循一个循环：
规划设计—>工程施工验收—>交付使用—>运维优化—>再次扩容—>规划设计。
随着4G牌照下发三大运营商将开启一轮新的网络建设，按照建设顺序可把过程分为建设期、成长期和成熟期三个阶段。
预计国内4G建设期为2013年-2015年，成长期为2014年下半年至2015年，成熟期在2015年之后。
由于网络建设维护资本开支顺序的区别，不同阶段受益公司不同，4G网络建设最先获益的是网络建设早周期板块提供商：
规划设计提供商、无线主设备提供商、传输网络设备提供商、工程配套提供商、网络测试设备和服务提供商。
这一逻辑我们可从3G网络建设的经验得到印证。
3G经验表明网络建设早周期板块最先受益。
我国3G牌照于2009年初发放，但为支持TD的发展，实际上中国移动在2008年就开始启动TD-SCDMA网络的试商用建设，因此2008年和2009年是3G网络的建设期，相应的网络投分别高达2900亿和3900亿元，同比增长分别达25%和37%。
经统计：
3G建设期通信板块营收同比增长幅度领先的是网络建设早周期公司。
2、4G带动的高流量消费将促进传输网建设，利好传输板块
新一代的无线传输技术带动高流量消费，智能手机普及带来的数据流量大爆炸，高流量需要更高的传输网络来支撑。
例如TD-LTE基站的回传带宽需求是GSM网络的30-50倍。
另据思科预测：
2015年的全球数据流量将比2010年激增26倍。
国内目前的通信基础设施很难支撑，大规模的传输网络扩容将会持续。
三大运营商的传输网资本开支较为确定：
中国移动公布的2013年资本开支中有28%的比例用于传输网（达590亿元，创历史新高）。
随着中国联通和中国电信3G用户比例不断提升，用户对数据流量的消费带来的带宽压力日益明显，城域分组传输网将需要扩容，预计2013年到14年中国联通会加大传输网投资。
预计三大运营商2013年传输网投资预计达1400亿元人民币，同比增长16%。
3、从收入来源看，重点关注中国移动相关公司
中国移动2013年大幅提升资本开支利好其相关公司。
中国移动在国内三大运营商中体量最大，其投资规模超过总投资50%，2013年资本开支更是高达1900亿元（尚不包括3G网络开支），同比大幅增加49%。
与中国电信和中国联通不同，中国移动的设备和服务采购较公开透明，是国内不少上市公司的大客户，基于中国移动2013年资本开支大幅增加的背景，我们认为来自中移动收入占比较高的公司今年业绩弹性较大，可重点关注。
4、行业投资策略
当前通信设备板块PE估值处于历史较低水平，4G网络建设已经拉开大幕，且将持续3年以上，2013年是中国4G元年，通信板块迎来久违的春天，我们认为通信设备板块未来将出现较多投资机会，给予“谨慎推荐”评级。
板块个股建议重点关注：
1、网络建设早周期受益股，且在3G时代表现出良好的业绩弹性。
如烽火通信（600498）、中兴通讯（000063）、世纪鼎利（300050）、通鼎光电（002491）、亨通光电（600487）、华星创业（300025）、国脉科技（002093）、大富科技（300134）、中天科技（600522）、杰赛科技（002544）；2、2013-2015年运营商资本开支确定的传输板块个股。
如烽火通信（600498）、通鼎光电（002491）、亨通光电（600487）、中天科技（600522）、日海通讯（002313）；3、鉴于13年中移动资本开支增幅较大，中短期重点关注符合上述两个条件且收入来源与中移动关系密切的个股。
如：
世纪鼎利（300050）、邦讯技术（300312）、国脉科技（002093）、富春通信（300299）、宜通世纪（300310）。
5、重点公司简况
（1）烽火通信：
国内传输网络资本开支增长的最大受益者
公司是国内领先的传输设备提供商。
公司光传输设备和光缆占有率居全国首列。
公司的传输产品涵盖汇聚层和核心骨干层全系列，目前有10万套设备在网上稳定运行。
公司目前已在中南、东北、西北、西南、华东建立五大光缆产业基地，目前光纤产能在行业约排到前三。
公司2011年营业收入达70亿，预计2012年达88亿，2013年很有可能突破100亿。
公司主营业务稳健，在国内竞争优势明显。
公司60%的业务收入来自传输系统，30%的收入来自光纤光缆，主营业务一直非常突出，在国内竞争优势明显。
公司在中国移动PTN市场份额达20%；在中国联通IPRAN一期份额达6%，在近期开标的IPRAN二期份额更是提升至10%。
随着运营商新一轮传输扩容的开启，公司市场份额有望稳步提升。
公司积极开拓全球市场，有利于扩张收入来源。
公司2011年度海外业务营收占比为6.6%，2012年上半年提升到8.8%。
凭借强大的产品实力和良好的品牌形象，公司在海外市场开拓顺利，在光网建设较为落后的的东南亚市场，公司的宽带接入产品取了当地客户的认可，预计2013年继续保持快速增长。
4G网络和宽带中国建设有望拉动公司长期成长。
中国移动3月14日宣布2013年资本开支计划：
2013年传输设备投资高达590亿元，同比大幅增长49%（2012年仅为357亿元），预计其中PTN设备投资有望达到80亿，公司是中国移动PTN网络的主要供应商之一，将会直接受益。
近期媒体报道《宽带中国战略方案》已制定完成，据悉《方案》出台后将有相应的财税政策支持，在国家政策的支持下，中国电信和中国联通的宽带建设力度将会继续保持2012年水平，公司的传输系统和光纤光缆业务将因此而受益。
（2）中兴通讯：
受4G驱动，2013年业绩有望触底反弹
公司是全球领先的综合通信解决方案提供商。
公司拥有通信业界最完整的、端到端的产品线和融合解决方案，通过全系列的无线、有线、业务、终端产品和专业通信服务，灵活满足全球不同运营商的差异化需求以及快速创新的追求，公司为全球140多个国家和地区的电信运营商提供创新技术与产品解决方案。
2012年公司处于低谷，13年业绩有望触底反弹。
2012年受到国内部分系统合同签约延迟、终端收入下降，国际部分项目工程进度延迟等综合影响，公司整体营业收入较2011年下降，实现营业收入842.2亿元人民币，同比下降2.4%；实现归属于上市公司股东的净利润-28.4亿元人民币，同比下降237.9%。
2012年全球4G已进入部署期，全球已经有67个国家部署156张4G商用网络。
公司目前拥有LTE核心专利份额7%，现有市场份额3.6%远低于实际竞争实力；国内中移动2013年将建设20万个TD-LTE基站，中电信也有望开始测试；公司TD-LTE技术实力雄厚，且原先GSM份额较低，预期4G市场份额将会远超2G市场份额。
公司2012年公司智能手机销量快速增长，且战略定位转向利润率高的中高端智能机市场。
随着国内3G渗透率的提升，公司智能手机销量将持续放量。
公司终端业务盈利能力有望增强。
预期2013年受益于国内外LTE建设加快、网络设备毛利率回升、中高端终端战略转型成功且销售量放量、管理改善渐见成效等因素，预计2013年将扭亏为盈。
预测公司2013/2014年每股收益分别为0.6元、0.8元。
（3）世纪鼎利：
国内无线通信测试仪表行业的龙头
公司专注于无线通信领域的网络测试，同时提供移动通信网络优化综合解决方案。
公司拥有领先的技术实力和优异的产品与服务质量，在同行业领域中具备稳固的市场地位和良好的服务品牌。
公司与中国移动、中国联通、中国电信、华为、中兴、阿尔卡特-朗讯、诺基亚－西门子等移动通信运营商及设备提供商建立了良好的合作关系，是国内无线通信测试仪表行业的龙头。
国内和海外有望齐头并进。
公司从2011年开始积极开拓国际市场，努力拓展国际大客户，从目前情况来看，海外市场的布局尚未完全成熟，为公司带来的收入贡献有限，但随着公司持续的投入和开拓，海外市场有望在2013年成为公司业务亮点。
4G投资将带动测试仪表和服务业务。
2013年国内4G建设周期来临，运营商的网络投资（尤其是4G网络投资）有望大幅提高，网优测试仪表有望迎来一轮替换周期，提振网络测试设备子行业。
公司的主要客户中国移动是4G排头兵，公司2013年在传统国内无线测试设备市场上有望企稳回升。
移动数据流量的暴增与多网共存的复杂长期推动行业景气。
从2012年12月开始三大运营商2G用户连续2个月负增长，中国移动3G用户单月新增屡创新高，国内3G真实拐点来临。
随着运营商3G用户渗透率的提升，移动数据流量将保持高速增长，数据业务将逐渐取代话音业务成为网络优化测试的核心。
三大运营商同时运营多张网络，国内无线通信网络结构和网络优化测试需求更加复杂，运营商只有通过持续加大网优的投入来维持优质的网络服务，这将利好整个网优行业，公司将直接受益。
盈利预测。
网优行业目前正处行业低谷，未来由于4G建设周期和海外销售放量的驱动，公司业绩13年有望走出低谷。
（4）日海通讯：
国内有线ODN行业龙头，无线配套和工程服务将受益4G
国内ODN产品龙头企业，通过外延收购不断扩大规模。
日海通讯技术股份有限公司成立于1994年，2009年12月上市，是一家专业从事研发、生产、销售ICT基础设备并提供ICT设计、工程、维护服务的高新技术企业，公司主要产品包括数据中心机房连接产品、户外连接产品、驻地连接产品、测试设备、智能ODN。
近年来通过外延式收购业务逐渐覆盖无线基站配套及工程类服务。
公司2012年营收达19.3亿元，同比增长44.7%，营业利润较上年增长21.88%，归属于上市公司股东的净利润较上年增长17.76%。
4G建设利好无线配套及工程服务两类业务。
公司目前武汉基地已具备天线、铁塔、机柜等全系列无线配套产品，今年一季度逐步放量，预计年中开始全面投产。
2013年公司无线基站配套及工程服务两类业务在以中国移动为首的LTE网络投资带动下将实现快速增长。
盈利预测。
公司近期发布2013年一季度业绩快报，净利润比增长10%～30%，考虑到公司去年一季度业绩基数较高，一季度盈利预测数据显示公司各项业务拓展顺利，随着运营商投资落实、公司盈利有望稳健增长。
（5）富春通信：
领先的民营通信网络建设技术服务提供商
网络建设早周期股，网络规划业务将率先受益。
公司成立于2001年，2012年上月在创业板上市，是一家专业为通信运营商提供通信网络建设技术服务的高新技术企业，主要从事通信网络规划、可行性研究、设计咨询、建设管理；通信信息化工程承包、设计、监理、软件开发。
2010-2012年公司实现营业总收入分别为1.03、1.29为1.44亿元，2012年受运营商网络建设进度偏慢，公司人才储备拉升人力成本影响，公司毛利率有所下滑，预计随着4G网络建设的铺开，公司营业收入和利润都将在2013年赢得高速增长。
中国移动收入占比高，2013年业绩弹性大。
公司主要客户均为中国移动通信集团设计院及其下属九家分公司，来自中国移动的收入占比达到70%左右。
2013年中国移动计划建设20万个4G基站，其4G网络投资超过400亿元，另外TD六期也将于13年内完成，投资规模超过200亿，公司作为中国移动相关性较高的公司今年业绩充满弹性。
（6）宜通世纪：
业绩增长平稳，布局4G值得期待
公司是国内领先的全业务通信技术服务提供商。
公司主要为电信运营商
升级会员 