精品阿里巴巴IPO上市分析与研究.docx

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精品阿里巴巴IPO上市分析与研究

阿里巴巴IPO上市分析与研究

天津财经大学

本科毕业论文

中文题目：

阿里巴巴IPO上市分析与研究

英文题目：

AlibabaIPOmarketanalysisandresearch

院系名称：

专业班级：

学号：

姓名：

指导教师：

2014年05月23日

内容提要

在以互联网为载体传递信息与知识的时代，互联网公司自然成为整个社会发展最迅速的企业。

在中国的互联网公司中，阿里巴巴集团属于中国乃至世界互联网公司的巨无霸，但这个巨无霸也有自身的难题。

从阿里巴巴筹集在港交所IPO上市到高调宣布在美国上市的过程中，可见作为互联网公司的领头羊，阿里自身的问题也是相当复杂，阿里巴巴集团面对的现状及问题也可能就是当前中国的互联网公司面临的现状和问题，通过了解阿里巴巴和分析阿里巴巴的预期IPO上市，可以从侧面了解中国整个互联网公司的现状，也为以后投资阿里巴巴作为参考。

上市本文通过介绍阿里巴巴集团自身的发展历程和财务状况，在此基础上财务分析法和SP分析法分析适合阿里的IPO上市路径，最后得出自己对于阿里IPO上市的思考。

关键词：

财务分析;IPO上市；承销商；整体上市；分拆上市

Aastract

InordertopasstheInternetasacarrierofinformationandknowledgeera,Internetcompaniesnaturallybecomethefastestgrowingsocialenterprises.InternetcompaniesinChina,AlibabaGroupbelongstoChinaandtheworld'sgiantInternetcompany,butthisgiantalsohasitsownproblems.AlibabaraisedfromtheIPOmarkettotheHKExannouncedahighprofileintheUnitedStatesintheprocess,seenastheInternet'sleaderAli'sownproblemsisquitecomplicatedsituationandproblemsfacedbyAlibabaGroupiscurrentlyChinamayalsosituationandproblemsfacedbyInternetcompanies,byunderstandingandanalysisofAlibabaAlibabaIPOmarketexpectations,youcanunderstandthestatusofChina'sentireInternetfromtheside,butalsoforfutureinvestmentinAlibabaasareference.ThispaperdescribesthelistingofAlibabaGroup'sowndevelopmentprocessandfinancialsituation,onthebasisoftheanalysisoftheIPOmarketpathsuitableAli,AlifinallycometothinkabouttheirownIPOforlisting.

Keywords:

FinancialAnalysis;IPOMarket;Underwriters;OverallMarket;Spin-off

Notableofcontentsentriesfound.

阿里巴巴IPO上市分析与研究

一、绪论

（一）研究背景

在时代背景为互联网大时代的形势下，自然有特定组织形式的代表力量。

经过几百年的发展，迄今为止，公司只是目前最先进的一种组织形式，而把公司制这种制度推向顶峰的是股份制公司的上市制度IPO，而阿里巴巴正是互联网和公司二者完美结合的产物。

阿里巴巴再次IPO，这使得全球的眼球又被这个巨无霸牢牢的吸住，那么分析阿里IPO就具有鲜明的代表意义，更具有相当大的现实意义。

先来回顾一下关于阿里巴巴IPO的征程：

阿里巴巴2013年后半年筹备在港交所IPO上市，但因阿里巴巴公司自身的公司治理结构与港交所企业IPO上市规则相冲突（阿里的合伙人治理结构和港交所的同股同权），阿里巴巴的管理层一直努力与港交所协商解决规则不符合的问题。

但因各自的考量，双方只能放弃这段美好的姻缘。

随后，阿里高调宣布：

阿里即将筹备海外IPO上市，准备登陆美国市场。

2013年7月底有相关报道阿里巴巴赴港上市，预计于十月份挂牌。

随后，阿里巴巴方面透露香港可能是其IPO的首选地点。

上年9月份，阿里巴巴集团董事局主席马云抛出合伙人治理人结构，旨在保证企业上市后对公司的控制权。

而外界普遍将这种合伙人制度理解为“双重股权结构”，即AB股权。

这正好不符合港交所的现有规则，港交所一直秉持“同股同权”。

其后，阿里巴巴和港交所于去年的9月份进行了密集的合作对话，但是双方均未妥协，结果不得而知。

于2014年3月16日，阿里巴巴集团宣布，公司已经启动该公司关于上市的事宜，集团的IPO地点确定为美国。

随后，阿里巴巴集团发布的官方文件中表示，阿里巴巴启动在美国的上市事宜，以使公司更加透明、国际化，长足实现阿里巴巴的长期愿景和规划。

未来条件允许，我们将积极参与回归国内资本市场，与国内投资者共同分享公司的成长。

此外，阿里巴巴集团内部将此次IPO的代号定位“阿凡达”。

而业界估计，阿里巴巴可能将于今年第三季度进行IPO，目前阿里市值已经超过1000亿美元，IPO规模可能在150亿—200亿美元之间，有可能成为美国迄今为止最大的一宗IPO。

综上所述，阿里选择上市是势在必行的节奏，那么为啥阿里选择上市呢？

这就归结到阿里现在所面临的问题。

比如缺乏对管理模式的重视、企业资产负债率过高、企业股权和管理权的矛盾、投资收购过于注重大而全。

文章通过一层层的剖析阿里的IPO上市，通过分析公司的运营模式和财务数据，详细的揭示阿里巴巴集团所面临的问题，以此佐证到底IPO上市能否解决阿里的问题，以及上市的利弊。

（二）文献综述

行业内对于阿里巴巴上市的原因及上市途径众说纷纭，一般主要是从解说企业股权和管理权之间的关系入手。

前瞻网资深产业研究员、分析师章诵兰认为阿里巴巴的VIE结构不符合中国证券市场的相关法律规定，故选择在美国上市、阿里巴巴要求实行合伙人制度，是为了公司使命、愿景和价值观的传承。

黎冲森认为要是以失去阿里巴巴的控制权为代价来换取上市,马云及其团队肯定不愿意,但在现有股权结构下,阿里巴巴如果在香港上市,则马云面临直接被削弱的公司管控权,而如果选择在美国上市,则可能面临市场估值的拖累,找到两全其美的上市方案似乎并不容易。

综上所述，学者研究阿里选择上市的主要原因是股权和管理权的分置问题，对于阿里集团该选择何种上市途径取决于是否能解决管理权和股权的矛盾。

不可否认这是阿里IPO上市的重要考量之一，但是对于这么一家企业仅仅从管理权的掌控方面来分析是远远不够的。

我认为阿里选择IPO上市是出于多方面的考量的，可能更重要的是对于未来企业在全球的布局，解决公司各种大大小小的问题，比如负债高企的问题，业务过于庞杂的问题等等。

（三）研究意义

对于互联网行业来说，阿里巴巴作为行业的巨无霸，阿里巴巴就是行业的一面镜子，预期IPO上市可以达到以点带面的效果，可以折射其他公司的状况，如若预期IPO上市成功，将对其余互联网公司上市是一很好的借鉴案例。

具体来说，可以参照阿里的相应财务比率数据来调整自身的财务状况，可以借鉴阿里上市的主承销商的选择、IPO定价策略、上市地点选择等。

对于阿里巴巴公司自身来说，预期上市前对于公司的问题和财务分析，可以更好地定位自身，可以更好地了解自身的需求与不足，在预期上市前调整企业自身的发展和经营的策略以及上市的具体策略，以期达到最佳的上市预期，完成相应的预期上市目标。

对于公司的投资者来说，在预期买入某公司的IPO上市股票，必须在期前做好对相关公司的财务状况、经营状况、公司上市的目标、上市的具体法案的了解和预测，从而达到投资者资产的保值增值和实现自己的理财目标。

（四）研究内容

本文共分为6章：

第一章为绪论，由研究背景、文献综述、研究意义、研究内容和研究方法五个部分组成；第二章阿里巴巴的演进过程。

主要论述了关于阿里巴巴的运营模式、公司的成长历程；第三章是阿里巴巴的现状。

主要阐述和分析了公司的财务状况和公司面临的问题；第四章是阿里巴巴IPO上市的理论分析。

主要分析和介绍了主承销商的选择、阿里巴巴集团上市的最佳方案选择；第五章是阿里巴巴预期IPO上市的思考。

主要内容是阿里巴巴预期IPO成功上市的利弊。

（五）研究理论和方法

1.财务数据分析法：

文章通过整理和搜集相关的财务数据，在应用相应的财务知识，为阿里巴巴集团的整体财务状况进行了分析，从而从侧面反映了集团的运营和管理状况，可以找出企业的相关问题。

2..SP分析法：

承销商（Underwriters），方案（Program）。

文章通过对这两个方面的分析，来说明是否现在上市能解决公司现在的问题和能否实现公司的预期目标。

二、阿里巴巴的演进过程

（一）阿里巴巴的成长历程

阿里巴巴（AlibabaCorporation），世界第二中国第一的互联网公司，主营业务互联网电商，以网上贸易市场平台业务作为公司创业伊始的原始业务，也是迄今为止的集团营业额占比最大的业务。

期初定位为为小企业电子商务公司，也是阿里巴巴集团的旗舰业务。

时至今日阿里已然不是不是纯粹意义上的电商企业，已经是一家综合性的互联网公司。

阿里巴巴的全球总部设立于香港，在中国杭州成立中国总部，并在海外设立美国硅谷、伦敦等分支机构，并在中国超过40个城市设有销售中心。

1998年12月，马云和其他17位创始人于中国杭州发布了首个网上交易市场，名为“阿里巴巴在线”。

1999年6月，阿里巴巴集团开始正式运营。

1999年10月，引入了包括富达投资（FidelityCapital）、高盛和新加坡政府科技发展基金等在内的首期500万美元天使基金。

2000年1月，日本软银（SOFTBANK）注资2000万美元。

2002年2月，第三轮融资成功，日本亚洲投资公司注资500万美元。

2003年5月，投资一亿元人民币建立淘宝网。

2003年10月，公司推出交易交流软件工具“贸易通”，可以使买方和卖方通过网络进行实时沟通交流。

2004年2月，获得8200万美元的战略投资。

投资者包括富达投资、日本软银、TDF风险投资有限公司和GraniteGlobalVentures四家公司；

2004年10月，投资成立支付宝公司，面向中国网上交易市场推出基于中介的安全交易服务。

2005年8月，与雅虎结成战略同盟，雅虎成为第一大股东，拥有40%股份，淘宝成为100%控股公司。

2007年8月，向香港证券交易所递交上市申请,11月份成功上市。

2008年4月11日，阿里巴巴额的战略级产品“旺铺（winport）”正式开放体验，该产品是企业级电子商务基础平台。

2008年5月，与日本软银在日本成立合资公司，用以经营阿里巴巴在日本市场的业务。

2009年9月28日，阿里集团发布公告，与中国万网达成股权投资协议，公司将支付人民币5.40亿元的现金，分两期取得中国万网的股权。

2010年12月，阿里成功收购了破产的汇通快递，使阿里巴巴进入物流行业。

2011年5月26日，支付宝经中国人民银行批准，获得第三方支付牌照，成为首批通过的27家企业之一。

2011年6月16日，阿里巴巴集团宣布，从此日起淘宝公司将拆分为三个独立的公司：

沿袭原C2C业务的淘宝网、平台型B2C电子商务服务商淘宝商城和一站式购物搜索引擎一淘网。

2012年1月，淘宝商城宣布更改中文名为天猫，目的于加强其平台的定位。

2012年2月21日夜间，阿里巴巴集团宣布，向旗下子公司上市公司阿里巴巴B2B（即阿里巴巴网络有限公司）提出私有化要约，最终回购价格为13.5港元。

2012年3月29日，阿里云新一代手机工程机对外曝光，该款手机除了采用4.3屏幕、双核CPU外，并在应用里嵌入云市场，为手机和电商的桥梁之间增加稳定性。

2012年5月21日，阿里巴巴集团用63亿美金现金和不超过8亿美元的新增阿里集团优先股，回购雅虎手中持有阿里集团股份的一半，即阿里巴巴集团股权的20%。

2012年5月21日，阿里巴巴与雅虎就股权回购一事签署最终协议，阿里巴巴用71亿美元回购20%股权。

2012年5月25日，阿里巴巴网络有限公司股东大会通过私有化要约。

2012年6月8日，正式停止股票交易。

2012年6月15日，阿里巴巴私有化计划获批。

2012年6月20日，阿里巴巴退市港股市场，正式实现私有化。

2012年7月23日，阿里巴巴宣布调整淘宝、一淘、天猫、聚划算、阿里国际业务、阿里小企业业务和阿里云为七大事业群，组成集团CBBS大市场。

2012年8月，阿里资本投资4000万美元于陌陌，B轮融资估值2亿美金。

2012年9月18日晚间，阿里巴巴集团宣布，雅虎76亿美金的股份回购计划全部完成。

这标志着阿里巴巴集团在过去12个月中总额超过120亿美金的并购和融资宣告成功。

2012年11月30日21时50分18秒，阿里巴巴旗下电商平台淘宝+天猫的销售总额突破1万亿元。

2013年1月10日，阿里巴巴宣布了一项重大的结构调整计划：

整个阿里巴巴集团除支付宝、阿里金融、阿里云等业务外，整个集团被拆分为25个事业部。

在新的阿里巴巴集团中，已经没有“淘宝事业部”，而是根据淘宝上的各个重点领域被拆分为了物流事业部、商家业务事业部、航旅事业部等众多小部门。

[6]

2013年4月23日，阿里巴巴集团宣布和国家“五部委”联手打击假冒伪劣商品。

2013年4月29日，阿里巴巴和新浪微博在用户账户互通、数据交换、在线支付、网络营销等领域进行深入合作。

综上所述，阿里集团在短短的几年时间里从电商的萌芽状态发展到世界级的互联网公司。

在这过程中，阿里不断地进行融资扩张和业务范围的拓展，从单一的电商平台发展为综合的互联网企业，从涉及的单一的行业发展为跨行业多业务的互联网概念的龙头企业。

阿里巴巴如此迅猛地发展与他的运营模式和管理是息息相关的但是任何一家企业在不断地扩张的时候也是各种问题沉积的时候，那么对于会出现哪些问题？

以及对于出现的这些问题集团通过IPO上市能够给公司带来新的血液？

这样一家互联网企业IPO上市到底意味着什么，IPO对于公司的运营模式和管理模式有什么影响？

（二）企业问题分析

1.缺乏对管理模式的重视

目前，就国内电商来说，普遍侧重于强调技术，在技术要素上投入的人力和物力比重远远超过对管理模式的探究，甚至忽视在公司成长过程中提升企业的经营管理水平和对企业的业务流程进行重组以满足企业在商务环境下对于新的管理和经营模式的要求。

阿里巴巴亦是如此。

阿里巴巴从创始人管理模式到合伙人治理结构，此种模式的利弊值得商榷。

2.企业资产负债率过高

阿里巴巴集团虽然还在不断成长，但已慢慢步入成熟企业的行列。

按理说企业在初期设立至高速成长过程中，债务比例比较高，所以作为已经成为互联网企业的行业巨头，负债比例不至于过高。

但是阿里的那状况事与愿违，造成这种现象的原因可能是集团这些年不断追求投资和收购。

3企业股权和管理权的矛盾

阿里巴巴的管理权一直由创始人掌控，管理团队的核心人物也是创始人。

时至2013年9月份阿里又推出了“合伙人治理制度”，而这种制度无非是对创始人掌控公司管理权的翻版。

正是如此结构，致使管理层与大股东之间的矛盾不断加深，因为这种结构在企业创立期至成长期是完全可行的，而当企业不断成熟，这种管理结构显然不能满足对企业和股东的要求。

4.投资收购过于注重大而全

从前面集团的成长历程可以知悉，阿里一直不断热衷于对各种行业的投资和收购。

其涉及行业如手机、云计算、物流、金融等领域，这种投资收购策略是否能与管理层的管理能力相匹配，或者是否能满足股东的目标。

就如对中国雅虎的收购，是一个很好地例证，这个收购也为公司埋下了隐患。

阿里固然有这样的问题，但是我们可以通过分析其基本面来窥视企业的发展潜力，而更重要的是：

企业能否有一个好的发展前景和好的基本面，在发展过程中就解决这些问题，下列对于基本面的分析对于问题解决是支持，因而在此基础上分析IPO上市才具有现实意义。

三、阿里巴巴的运营模式分析和财务状况分析

（二）企业的运营模式

阿里巴巴从以前的单纯的小企业电商平台发展到现在的综合商务平台，阿里巴巴从以前的单一的商流发展到信息流、商流、资金流和物流统一化运营。

四者的结合是先进的运营模式的必要因素。

首先就信息流来说，传统商业是通过实物形式传递商品的信息，而电子商务是借以电子传递信息。

比如买一个小饰品，不再需要把它拿出来，只需加载相关加以解释的图片就够了。

电子商务具有以下优点：

第一，用电子信息代替实物信息，可以节省巨额信息传递成本；第二，电子商务也节约了极为昂贵的信息媒体“交易场所——商场”；第三，它不需要昂贵的店面，也没有库存折旧；第四，也是更为重要的是，通过互联网进行商品信息传递，不受时间和空间的限制。

商家可以在瞬间将某种商品的价格、规格、图案、动画和交货方式等信息传送到万里之外的世界各地，产品优劣与否，价格贵贱与否，瞬息之间地球人就可以获得商品信息，从而商家可以与世界各地的商品需求者达成交易。

当然，也不是所有产品的信息都可以通过电子媒介传递，比如有些高档布料，人们要用手模一模，有些商品人们要闻一闻味道。

这些产品的信息要有实物接触传递商品信息，但大多数商品信息都可以通过电子媒介代替实物媒介。

其次就商流来说，简单而言，就是客户之间协商价格、了解质量、洽谈交易方式和付款方式等等，直到签订交易合同。

商流是完全信息流，双方谈话的内容可以通过电子商务媒介实现，就连双方交谈的全过程，也可以通过声、动作传输，以此实现远程互动。

第三就资金流来说，经过几十年互联网技术的发展，网上交易结算已不再成为实现电子商务的问题。

交易双方不再需要通过现金、支票和汇票等实物货币进行交易支付，电子货币开始替代实物货币，不仅可以节省纸质货币印制成本和流通费用，而且现在大多数支付方式日益借助各种支付认证和安全管控，使得电子货币更加安全可靠、便利可行。

最后就物流来说，即将商品从卖者处运送到买者处。

在互联网出现后，不仅信息流、商流、资金流基本都可以在网上实时快速传递，而且商品的部分物流也可以通过互联网代替，互联网和物联网紧密度不断加强。

比如电影电视、报纸期刊和音乐节目光盘等，当然，能被互联网所取代的物流很有限。

大多数产品的流通，只有信息流、商流和资金流可以在网上进行，物流则要按传统的实物方式进行，但互联网正在不断改变物流的集散模式、运送方式以及运送路线，使物流成本更低，运送耗时大大节省。

（二）阿里巴巴的财务状况

1.集团营业收入和利润分析

图1和图2分别列出了阿里巴巴集团2009—2013年度和2011—2013季度的营业收入状况，由雅虎年报的分析可以看出，预计2013年阿里巴巴集团的营业收入总额可达到67.63亿美金，增速预计达到65.64%。

另外，集团毛利润和净利润也都以很高的速度增长，分别为81.5%和467.7%（净利润如此高的增速是由于在2012年阿里集团支付给雅虎5.5亿美元的一次性技术使用费用，从而拉低了全年的净利水平）

如果单纯的从阿里巴巴的营业收入观察，也许看不出什么，但是从整个电商行业的平均增速进行对比，就能发现更多了。

如图3所示，2011年第一季度阿里巴巴的营业收入增速是低于整个行业水平的，但是之后平均增长速度都在行业增速之上，2013年更是远远领先于行业平均增速。

2.集团盈利能力分析

图4和图5分别列示了阿里巴巴集团近2009—2013年度和2011—2013分季度的毛利率和净利率状况。

2013年不管是集团毛利率还是净利率都有很大的提高，尤其是毛利率的增长，2013年相比较于2012年提升了6.48%。

净利率的大幅提升归因于2012年支付给雅虎的那笔技术使用费，这也是2012年Q3（第三季度）阿里集团净利率为负的主要原因。

受益于净利率的大幅提升和盈利状况的改善，2013年集团资产利润率和权益净利率都有很大的提升，具体见图6。

3.集团资产流动性分析

流动性对于阿里这样的公司测量意义不大，因为阿里巴巴做的是电子商务平台，本质属性是信息服务提供商，因而从这个角度上讲流动性指标——资产周转率的意义没有一般电商公司那么大，不过从雅虎年报的数据分析却可以发现一些比较有意思的现象。

图7和图8可以看出，不管是集团的流动资产周转天数还是总资产周转天数都在快速地下降，这表示这集团资产运营效率的不断提高。

然而即便如此，阿里巴巴集团的流动资产周转天数和总资产周转天数依然很高，相较于亚马逊2012年这两个指标分别是127天和194天。

究其原因，这可能因运营模式的不同引起的。

阿里的平台创收和亚马逊的自营使得收入统计方法有别，阿里巴巴由于是平台模式只统计交易佣金，因而营业收入并不多，而亚马逊营收由于很大一部分是自营收入，因而营收很高，从而造成了资产周转状况很大差别。

4.集团资产结构分析

从前面第二章阐述的阿里巴巴的成长历程中可以看出:

阿里巴巴有一直高密度的投资、收购，也高节奏的设立新项目，更出现了雅虎这本总也清算不了的账。

高密度的投资需要耗费大量的资金，这些投资收购也直接地反应在了阿里巴巴的资产负债表上。

自2011年不止反应短期偿债能力的流动比率，还有反应长期偿债能力的长期资本负债率都处在高位，并且在2012年企业整体的资产负债率更是高达88.83%，不过到2013年资产负债率有所减少，但是企业整体的资产负债率依然相当高，达到77.09%。

除了股权融资外，近些年阿里集团通过银行借款和发行融资债券等方式也筹集了不少钱，这也是造成高负债的重要原因之一。

综上所述，通过前面的营收、盈利能力、流动性和资产负债率的分析，我们可以看出，阿里巴巴是一个发展状态良好的企业，同时，企业也慢慢过渡进入企业发展的成熟期，刚脱离快速发展的成长型后期企业，下阶以较快增长的速度发展。

其表现形式为公司总规模持续稳定扩大、资产负债比率将稳定下降，也即总资产规模不断扩大，偿债能力、发展能力增强，盈利能力、营运能力增长稳定，是一个健康有前景的企业。

结合前面的问题陈述和基本面的分析，可以看出阿里巴巴是一个发展潜力巨大的、存在一些问题的新兴行业的互联网企业。

既然公司既有问题也有不错的发展前景，那么先假设阿里巴巴IPO上市对于集团是一种利好，那么该如何操作呢？

四、阿里巴巴预期IPO上市的理论分析

（一）主承销商的选择

主承销商的选择关系到上市目标的完成以及上市成本的控制。

同时，阿里巴巴作为行业巨头，他的上市对于承销商的各大投行，是一块很大的蛋糕，因而各投行的竞争可想而知，那么，阿里集团该如何选择承销商呢？

1.承销商声誉、经验、能力。

发行公司须得选择信誉昭著，在承销方面有着丰富经验，尤其对于发行公司行业有足够的认识，曾主销过该行业证券的发行。

2.证券的承销能力。

承担阿里巴巴集团IPO上市证券销售的投资银行必须有全球定位，能够拥有全球的市场份额和业绩。

3.造市能力。

上市的缪弟就是融资，而IPO上市只是公司