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第七章练习

一、单项选择题

1、关于美式看跌期权，下列说法中不正确的是（　）。

A、授予权利的特征是“出售”

B、如果标的资产到期日价格小于执行价格，则期权购买人的损益大于0

C、到期日相同的期权，执行价格越高，则期权价格越高

D、执行价格相同的期权，到期时间越长，期权价格越高

正确答案：

B解析：

如果标的资产到期日价格小于执行价格，则看跌期权到期日价值大于0，但期权购买人的损益等于到期日价值减去期权费后的剩余，不一定大于0。

2、某只股票型基金目前投资了A、B、C三家公司的股票，该基金管理人计划在A股票的股价达到100元时出售A股票，以便套现分红。

则该基金管理人针对A股票可以结合期权进行的投资策略是（　）。

A、保护性看跌期权B、抛补性看涨期权C、多头对敲D、空头对敲

正确答案：

B解析：

本题考核期权的投资策略。

出售抛补的看涨期权是机构投资者常用的投资策略。

如果基金管理人计划在某一价格时出售股票，他现在就可以抛补性看涨期权，赚取期权费。

3、标的资产为1股甲股票的看跌期权目前价格为4元，该期权执行价格为10元，3个月后到期，目前股价为8元，则下列说法正确的是（　）。

A、该期权处于实值状态

B、目前执行净收入为4元

C、应该立即执行该期权

D、目前执行净损益为2元

正确答案：

A解析：

目前执行净收入＝10-8＝2元，净损益＝2-4＝-2元，该期权处于实值状态，但是执行净收入小于期权价格，不会被立即执行。

4、欧先生2010年以300万元的价格购入一处房产，同时与房地产商签订了一项合约。

合约赋予欧先生享有在2012年6月26日或者此前的任何时间，以380万元的价格将该房产出售给A的权利。

则以下表述正确的是（　）。

A、此权利为美式看涨期权

B、此权利为欧式看涨期权

C、此权利为美式看跌期权

D、此权利为欧式看跌期权

正确答案：

C解析：

看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。

看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。

如果期权只能在到期日执行，则称为欧式期权。

如果期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行，则称为美式期权。

所以选项C的说法正确。

5、某投资人购入1股S公司的股票，购入价格为50元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格为52元，期权成本为2元，半年后到期。

如果到期日股价为55元，则该投资人的净收入为（　）元。

A、3B、53C、52D、55

正确答案：

D解析：

股票净收入为55元，由于到期日股价大于看跌期权执行价格，因此投资人会放弃权利，期权到期日净收入为0元。

该投资人净收入＝55＋0＝55（元）。

6、二叉树期权定价模型是建立在一些假设基础上的，下列不属于其中假设的是（　）。

A、允许完全使用卖空所得款项

B、投资者都是价格的接受者

C、市场投资存在交易成本

D、允许以无风险利率借入或贷出款项

正确答案：

C解析：

本题考核二叉树期权定价模型。

二叉树期权定价模型中假设市场投资没有交易成本。

7、欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为60元，12个月后到期，看涨期权的价格为9.72元，看跌期权的价格为3.25元，股票的现行价格为65元，则无风险年利率为（　）。

A、2.51%B、3.25%C、2.89%D、2.67%

正确答案：

A解析：

执行价格现值PV（X）＝股票的现行价格S－看涨期权价格C＋看跌期权价格P

＝65－9.72＋3.25＝58.53（元）

无风险年利率＝60/58.53－1＝2.51%

8、在期权价值大于0的前提下，下列关于期权价值的叙述中，错误的是（　）。

A、对于看涨期权而言，随着标的资产价格的上升，其价值也增加

B、看涨期权的执行价格越高，其价值越小

C、对于美式期权来说，较长的到期时间，能增加看涨期权的价值

D、看涨期权价值与预期红利大小成正向变动

正确答案：

D解析：

在除息日之后，红利的发放引起股票价格降低，看涨期权价格降低。

所以选项D的说法不正确。

9、公司目前的股票市价为100元，期权市场上以1股该股票为标的资产的、到期时间为半年的看涨期权和看跌期权的执行价格均为98元，年无风险利率为4%。

若看涨期权的价值为16.03元，则看跌期权价值为（　）元。

A、16.03　　B、12.11C、2　　D、14.03

正确答案：

B解析：

本题考核平价定理。

看跌期权价值＝看涨期权价值－标的资产价格＋执行价格现值＝16.03－100＋98/1.02＝12.11（元）。

10、我国某大型国企正参与境外大型桥梁工程的竞标，如果竞标成功预计股价将翻一番；如果竞标失败预计股价会下跌一半。

针对这种情况，投资者目前适合采用的期权投资策略是（　）。

A、保护性看跌期权B、抛补性看涨期权C、多头对敲D、空头对敲

正确答案：

C解析：

多头对敲策略对于市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。

11、某股票最近四年年末的股价、股利如下表所示：

单位：

元

年份2008200920102011

股价20252630

股利0121

那么该股票根据连续复利计算的股票报酬率标准差为（　）。

A、6.13%B、9.21%C、12.72%D、7.49%

正确答案：

D解析：

各年的连续复利股票报酬率分别为：

ln[（25＋1）/20]＝26.24%；ln[（26＋2）/25]＝11.33%；ln[（30＋1）/26]＝17.59%；平均股票报酬率＝（26.24%＋11.33%＋17.59%）/3＝18.39%；报酬率的方差＝[（26.24%－18.39%）2＋（11.33%－18.39%）2＋（17.59%－18.39%）2]/（3－1）＝0.5605%；报酬率的标准差＝（0.5605%）1/2＝7.49%。

12、某投资人购入1股Y公司的股票，购入价格为40元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格为39元，期权成本为5元，半年后到期。

如果到期日股价为35元，则该投资人的净损益为（　）元。

A、39B、35C、－6D、－5

正确答案：

C解析：

股票净收入为35元，由于到期日股价小于看跌期权执行价格，因此投资人会行权，期权到期日净收入＝39－35＝4（元），该投资人净收入＝35＋4＝39（元），净损益＝39－（40＋5）＝－6（元）。

13、美式看涨期权允许持有者（　）。

A、在到期日或到期日前卖出标的资产　　

B、在到期日或到期日前购买标的资产

C、在到期日卖出标的资产　　

D、以上均不对

正确答案：

B解析：

美式期权是指可以在到期日或到期日之前的任何时间执行的期权。

看涨期权是购买标的资产的权利。

因此，美式看涨期权允许持有者在到期日或到期日前购买标的资产。

14、甲公司股票目前市价为45元，有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为42元，到期时间为1年，期权价格为5元。

若到期日股价为46元，则下列各项中不正确的是（　）。

A、多头看涨期权到期日价值为4元

B、空头看涨期权到期日价值为－4元

C、多头看涨期权净损益为－1元

D、空头看涨期权净损益为－4元

正确答案：

D解析：

多头看涨期权到期日价值＝max（46－42,0）＝4（元）

多头看涨期权净损益＝4－5＝－1（元）

空头看涨期权到期日价值＝－max（46－42,0）＝－4（元）

空头看涨期权净损益＝－4＋5＝1（元）

15、下列关于看涨期权的说法中，正确的是（　）。

A、看涨期权的购买者持有看涨期权的空头头寸

B、买入看涨期权的净损失潜力巨大，而净收益却有限

C、投资看涨期权有巨大的杠杆作用，对投机者有巨大的吸引力，但是投资风险比股票大得多

D、如果到期日股价小于期权执行价格，则看涨期权被放弃，空头和多头双方净损益均为零

正确答案：

C解析：

买入看涨期权形成的金融头寸被称为“多头看涨头寸”，看涨期权的出售者持有看涨期权的“空头头寸”，所以选项A不正确。

买入看涨期权的净损失有限，而净收益却潜力巨大，所以选项B不正确。

如果到期日股价小于期权执行价格，则看涨期权被放弃，空头和多头双方到期日价值均为零，但空头净损益为期权费，多头损失了期权费。

16、假设某公司股票目前的市场价格为20元，半年后股价有两种可能：

上升25%或者降低20%。

现有一股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为22元，到期时间为6个月，则套期保值比率为（　）。

A、0.33B、0.12C、0.19D、0.8

正确答案：

A解析：

本题考核期权的估值原理。

上行股价＝20×（1＋25%）＝25（元），下行股价＝20×（1－20%）＝16（元），股价上行时期权到期日价值＝25－22＝3（元），股价下行时期权到期日价值＝0，套期保值比率＝期权价值变化/股价变化＝（3－0）/（25－16）＝0.33。

17、投资人购买一份看跌期权，标的股票的当期股价为20元，执行价格为18元，到期时间为半年，期权价格为3元。

若到期日股价为15元，则下列各项中正确的是（　）。

A、多头看跌期权到期日价值为－3元

B、多头看跌期权到期日价值为5元

C、多头看跌期权净损益为0元

D、多头看跌期权净损益为2元

正确答案：

C解析：

多头看跌期权到期日价值＝max（18－15,0）＝3（元）

多头看跌期权净损益＝3－3＝0（元）

18、布莱克-斯科尔斯期权定价模型的假设前提不包括（　）。

A、在期权寿命期内，标的股票不发放股利，也不做其他分配

B、任何证券购买者都能以短期的无风险利率借得任何数量的资金

C、允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金

D、看涨期权在到期日之前任何时间都可以执行

正确答案：

D解析：

布莱克-斯科尔斯期权定价模型的假设前提之一是“看涨期权只能在到期日执行”，所以选项D不正确。

19、下列有关期权到期日价值和净损益的公式中，错误的是（　）。

A、多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价－执行价格，0）

B、空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格

C、空头看跌期权到期日价值＝－Max（执行价格－股票市价，0）

D、空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值－期权价格

正确答案：

D解析：

空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权价格，因此选项D的表达式错误。

20、某股票期权距到期日的时间为6个月，如果该股票连续复利收益率的方差为0.04，则采用单期二叉树模型计算该股票期权时，股价上升百分比为（　）。

A、15.19%　　　　　B、10.88%C、20.66%　　　　　D、21.68%

正确答案：

A

21、下列关于期权的表述中，正确的是（　）。

A、期权的标的资产是指选择购买或出售的资产，期权到期时双方要进行标的物的实物交割B、期权持有人只享有权利而不承担相应的义务，所以投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价

C、期权合约与远期合约和期货合约相同，投资人签订合约时不需要向对方支付任何费用

D、期权持有人有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权

正确答案：

B解析：

期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。

期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利；期权合约不同于远期合约和期货合约，在远期和期货合约中，双方的权利和义务是对等的，双方互相承担责任，各自具有要求对方履约的权益。

当然，与此相适应，投资人签订远期或期货合约时不需要向对方支付任何费用，而投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价。

22、已知甲股票第2年的股价为13.5元，第1年的股价为10元，第2年的股利为1.5元，则甲股票第2年的连续复利报酬率为（　）。

A、40.55%B、50%C、30%D、15%

正确答案：

A解析：

本题考核连续复利报酬率的计算。

根据连续复利的股票报酬率的公式可知，甲股票第2年的连续复利报酬率＝ln[（13.5＋1.5）/10]＝40.55%。

23、某投资人购买了1股股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。

目前股票价格为15元，期权价格为2元，期权执行价格为15元，到期日时间为1年。

如果到期日股价为18元，则该投资人的投资净损益为（　）元。

A、2B、－2C、3D、－3

正确答案：

A解析：

由于到期日股价大于执行价格，因此看涨期权购买人会行权，到期日该投资人只能按照执行价格出售股票，净收入＝－max（18－15,0）＝－3（元），净损益＝－3＋2＋（18－15）＝2（元）。

24、现在是2013年6月30日，已知2009年1月1日发行的面值1000元、期限为5年、票面利率为6%、复利计息、到期一次还本付息的国库券的价格为1200元，（F/P，6%，5）＝1.3382，则该国库券的连续复利率为（　）。

A、15.68%B、16%C、21.8%D、10.9%

正确答案：

C解析：

本题考核布莱克－斯科尔斯期权定价模型。

该国库券的终值＝1000×（F/P，6%，5）＝1000×1.3382＝1338.2（元），站在现在的时点距离债券到期还有半年的时间，所以rc＝[ln（F/P）]/t＝[ln（1338.2/1200）]/0.5＝ln（1.1152）/0.5＝10.9%/0.5＝21.8%。

25、关于欧式看跌期权价值的影响因素，下列说法正确的是（　）。

A、到期时间越长，期权价值越大

B、执行价格越高，期权价值越大

C、无风险利率越小，期权价值越小

D、股价波动率越大，期权价值越小

正确答案：

B解析：

到期时间越长，美式期权价值越大，但是欧式期权价值不一定越大，所以选项A不正确；无风险利率越小，看跌期权价值越大，所以选项C不正确；股价波动率越大，看跌期权价值越大，所以选项D不正确。

26、在多期二叉树模型中，已知标的资产连续复利收益率的方差为25%，股价上升百分比为20%，则以年表示的时段长度t的数值为（　）。

A、0.13B、0.53C、0.45D、0.25

正确答案：

A解析：

27、某人出售一份看涨期权，标的股票的当期股价为35元，执行价格为33元，到期时间为3个月，期权价格为3元。

若到期日股价为26元，则下列各项中正确的是（　）。

A、空头看涨期权到期日价值为－2元

B、空头看涨期权到期日价值－7元

C、空头看涨期权净损益为3元

D、空头看涨期权净损益为－3元

正确答案：

C解析：

空头看涨期权到期日价值＝－max（26－33,0）＝0（元）

空头看涨期权净损益＝0＋3＝3（元）

28、某投资人同时抛售了1股以甲公司股票为标的资产的看涨期权和看跌期权，期权的执行价格均为25元，到期时间均为3个月。

看涨期权费为5元，看跌期权费为6元。

如果到期日股价为15元，则该投资人净损益为（　）元。

A、4B、－1C、－4D、1

正确答案：

D解析：

到期日股价小于执行价格，看跌期权购买人会行权，空头看跌期权净损益＝－（25－15）＋6＝－4（元）。

看涨期权购买人会放弃权利，空头看涨期权净损益＝5（元）。

则该投资人净损益＝－4＋5＝1（元）。

29、关于期权的定义，下列说法正确的是（　）。

A、期权是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进一种资产的权利

B、期权是赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利的合约

C、期权是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期以固定价格购进或出售一种资产的权利

D、期权是赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格售出一种资产的权利的合约

正确答案：

B解析：

期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

30、二叉树期权定价模型建立的假设，不包括（　）。

A、市场投资没有交易成本

B、投资者都是价格的接受者

C、允许以市场利率借入或贷出款项

D、未来股票的价格将是两种可能值中的一个

正确答案：

C解析：

本题考核二叉树期权定价模型的假设。

二叉树期权定价模型的假设包括：

（1）市场投资没有交易成本；

（2）投资者都是价格的接受者；（3）允许完全使用卖空所得款项；（4）允许以无风险利率借入或贷出款项；（5）未来股票的价格将是两种可能值中的一个。

31、假设A公司的股票现行市价为38元，以该股票为标的物的看涨期权的执行价格为42元，到期时间为6个月，6个月后，股价的变动有两种可能：

上升20%；下降18%，该股票不派发红利。

半年的无风险利率为3%，股价上行和下行的概率分别分（　）。

A、0.6634；0.3366B、0.4456；0.5544C、0.2238；0.7762D、0.5526；0.4474

正确答案：

D解析：

本题考核期权估值原理。

期望报酬率＝（上行概率×股价上升百分比）＋下行概率×（－股价下降百分比）。

3%＝上行概率×20%－（1－上行概率）×18%，上行概率＝0.5526；下行概率＝1－0.5526＝0.4474。

32、某投资人觉得单独投资股票风险很大，但是又看好股价的上涨趋势，此时该投资人最适合采用的投资策略是（　）。

A、保护性看跌期权B、抛补性看涨期权C、多头对敲D、空头对敲

正确答案：

A解析：

单独投资于股票风险很大，同时增加一份看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。

股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。

33、下列关于期权价值说法中，不正确的是（　）。

A、期权到期日价值减去期权费用后的剩余，称为期权购买人的“净收入”

B、在规定的时间内未被执行的期权价值为零

C、空头看涨期权的到期日价值没有下限

D、在不考虑交易费等因素的情况下，同一期权的买卖双方是零和博弈

正确答案：

A解析：

期权到期日价值减去期权费用后的剩余，称为期权购买人的“损益”，所以选项A的说法错误；双方约定的期权到期的那一天为到期日，在此之后，期权失效，价值为零，所以选项B的说法正确；空头看涨期权到期日价值＝－Max（股票市价－执行价格，0），理论上，股价可以无限大，所以空头看涨期权到期日价值没有下限，选项C的说法正确；对于同一期权的买卖双方而言，一方的损失，就是另一方的所得，所以选项D的说法正确。

34、某看跌期权标的资产现行市价为50元，执行价格为60元，则该期权处于（　）。

A、实值状态B、虚值状态C、平价状态D、不确定状态

正确答案：

A解析：

对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，该期权处于“实值状态”；当资产现行市价高于执行价格时，称该期权处于“虚值状态”。

35、股价的波动率增加会使（　）。

A、看涨期权的价值降低

B、看跌期权的价值降低

C、不能判断

D、看涨期权与看跌期权的价值均升高

正确答案：

D解析：

股价的波动率增加会使期权的价值增加，无论看涨期权还是看跌期权都如此。

二、多项选择题

1、有一项看涨期权，期权价格为3元，标的股票的当前市价为20元，执行价格为20元，到期日为1年后的今天，若到期日股票市价为25元，则下列计算正确的有（　）。

A、多头看涨期权到期日价值为2元　　

B、多头看涨期权净损益为2元　

C、空头看涨期权到期日价值为－5元

D、空头看涨期权净损益为－5元

正确答案：

BC解析：

本题考核期权的到期日价值知识点。

多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价－执行价格，0）＝25－20＝5（元）

多头看涨期权净损益＝到期日价值－期权价格＝5－3＝2（元）

空头看涨期权到期日价值＝－Max（股票市价－执行价格，0）＝－5（元）

空头看涨期权净损益＝到期日价值＋期权价格＝－5＋3＝－2（元）

2、某看跌期权的资产现行市价为20元，执行价格为25元，则下列表述中正确的有（　）。

A、该期权处于折价状态

B、该期权处于实值状态

C、该期权一定会被执行

D、该期权不一定会被执行

正确答案：

BD解析：

对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，该期权处于“实值状态”，也称“溢价状态”，处于“实值状态”时，期权有可能被执行，但也不一定会被执行。

3、影响期权价值的主要因素有（　）。

A、标的资产市价B、执行价格C、到期期限D、股票价格的波动率　

正确答案：

ABCD解析：

影响期权价值的主要因素有标的资产的市价、执行价格、到期期限、股票价格的波动率、无风险利率和预期红利。

4、下列关于BS模型参数的说法中，正确的有（　）。

A、无风险利率应该用无违约风险的固定证券收益来估计

B、应使用的国库券的票面利率

C、模型中的无风险利率是指按连续复利计算的利率

D、股票收益率的标准差可以使用历史收益率来估计

正确答案：

ACD解析：

本题考核布莱克－斯科尔斯期权定价模型。

无风险利率应当用无违约风险的固定证券收益来估计，例如国库券的利率，这里所说的国库券利率是指其市场收益率，而不是票面利率。

国库券的市场利率是指根据市场价格计算的到期报酬率。

所以选项B不正确。

5、关于期权的概念，下列说法中正确的有（　）。

A、期权持有人按照期权标的股票的份额享有股票发行公司的投票权

B、持有人执行期权会增加源生股票发行公司的股数

C、欧式期权只能在到期日执行

D、期权属于衍生金融工具

正确答案：

CD解析：

本题考核期权的基本概念。

期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利，所以选项A不正确。

一个公司的股票期权在市场上被交易，该期权的源生股票发行公司不能影响期权市场，该公司并不从期权市场上筹集资金，因此也就不会增加股数，选项B不正确。

6、关于期权价值，下列说法不正确的有（　）。

A、期权价值又称为期权内在价值，是指期权的现值，不同于期权的到期日价值

B、期权的时间价值与货币的时间价值意义，是指时间“延续的价值”

C、虚值期权的价值为0

D、实值期权肯定会被执行

正确答案：

ABCD解析：

期权价值＝内在价值＋时间溢价，所以选项A不正确；期权的时间溢价是“波动的价值”，不是时间“延续的价值”，所以选项B不正确；虚值期权的内在价值为0，由于时间溢价的存在，期权价值不一定为0，所以选项C不正确；只有到期日的实值期权才肯定会被执行，此时已不能再等待，所以选项D不正确。

7、下列关于布莱克—斯科尔斯模型的表述中，正确的有（　）。

A、对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克—斯科尔斯模型进行估价

B、对于派发股利的美式看跌期权，不能用布莱克—斯科尔斯模型进行估价

C、对于派发股利的美式期权，可以利用二叉树方法对其进行估价

D、布莱克—斯科尔斯期权定价模型假设看涨期权只能在到期日执行，即模型仅适用于欧式期权

正确答案：

ACD解析：

对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克—斯科尔斯模型进行估价，所以选项A的说法正确。

对于派发股利的美式看跌期权，按道理不能用布莱克—斯科尔斯模型进行估价，不过，通常情况下使用布莱克—斯科尔斯模型对美式看跌期权估价，误差并不大，仍然具有参考价值，所以选项B的说法不正确。

对于派发股利的美式期权，适用的估价方法有两个：

一是利用二叉树方法对其进行估价；二是使用更复杂的、考虑提前执行的期权定价模型，所以选项C的说法正确。

布莱克—斯科尔斯期权定价模型假设看涨期权只能在到期日执行，即模型仅适用于欧式期权，所以选项D的说法正确。

8、下列关于保护性看跌期权的说法中，正确的有（　）。

A、保护性看跌期权是股票加看跌期权的组合

B、可以锁定最低净收入

C、可以锁定最高净损益

D、可以降低投资的风险

正确答案：

ABD解析：

保