最新版中国煤炭行业供给侧改革专题投资策略分析报告.docx
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最新版中国煤炭行业供给侧改革专题投资策略分析报告
2017年煤炭行业供给侧改革专题分析报告
2017年7月出版
1、产能:
十三五维持在39亿吨5
1.1、产能回顾:
高点已过5
1.2、产能退出:
实际退出3.5亿吨6
1.3、产能展望:
未来产能稳定在39亿吨附近7
2、动力煤供给:
整体宽松8
2.1、动力煤占商品煤产量八成以上8
2.2、国内供给10
2.3、海外供给11
2.4、供给区间较宽,产量取决于调控政策13
3、动力煤需求:
稳中微升13
3.1、电煤需求:
稳中微升13
3.2、动力煤需求:
整体稳中微升16
4、供给整体宽松,当前政策下动煤价格看跌17
4.1、最佳政策调节力度17
4.2、动力煤月度供需格局已经由不足过渡到过剩18
4.3、长协价下电厂盈亏平衡21
4.4、煤价判断:
L型,横在535附近22
图表1:
我国煤炭产能历史走势5
图表2:
我国煤炭产能利用率不断下降5
图表3:
分煤种原煤产量占比稳定9
图表4:
精煤洗出率维持稳定9
图表5:
分煤种精煤占比长期稳定10
图表6:
煤炭进出口走势11
图表7:
煤炭进口量和煤价走势高度正相关12
图表8:
进口煤以动力煤为主12
图表9:
276放开后月度产量环比恢复10%18
图表10:
秦皇岛港库存回升19
图表11:
曹妃甸港库存回升20
表格1:
2016年去产能执行结果6
表格2:
未来产能将维持在39亿吨8
表格3:
三类高效煤矿8
表格4:
276完全实施下动力煤供给趋势10
表格5:
276部分实施下动力煤供给趋势10
表格6:
276完全放开下动力煤供给走势11
表格7:
供给区间13
表格8:
电力装机明细14
表格9:
发电量明细14
表格10:
电力装机预测15
表格11:
太阳能发电十三五预测15
表格12:
水电十三五预测15
表格13:
电力机组利用小时15
表格14:
十三五发电量预测15
表格15:
十三五电煤需求预测16
表格16:
建材等行业动煤需求16
表格17:
十三五动力煤需求测算16
表格18:
十三五动力煤供需格局17
表格19:
倒算限制执行力度17
表格20:
倒算330执行范围18
表格21:
2016年动力煤月度供需平衡表20
表格22:
2017年动力煤月度供需平衡表21
表格23:
电厂盈利弹性测算21
1、产能:
十三五维持在39亿吨
1.1、产能回顾:
高点已过
2016年以来,在供给侧改革政策的强力推动下,我国煤炭行业再次经历了1999年那样的大规模行政化去产能,并且政策性抑制了在建产能的投放,煤炭行业产能过剩的格局有所缓解但依旧存在,煤炭行业在黄金时期累积的大量在产和在建产能仍然需要化解。
2006年十一五开局之时,我国煤炭在产产能仅20亿吨,十一五收官之时,煤炭在产产能30.5亿吨,五年净增加10.5亿吨,再到2015年十二五收官之时,在产产能42亿吨,净增加11.5亿吨,同时累积了高达15亿吨的在建产能。
图表1:
我国煤炭产能历史走势
另一方面,由于经济增速换挡,叠加经济结构调整和环保因素,煤炭需求增速放缓,倒逼原煤产量下降,导致煤炭行业产能利用率自2010年以来一路下滑,从2010年的117%降低到2015年的90%再降到2016年的83%。
煤炭产量也从顶峰时期2013年的39.7亿吨,下降到2016年的33.6亿吨(工业协会口径),从高点已经下降15%。
图表2:
我国煤炭产能利用率不断下降
1.2、产能退出:
实际退出3.5亿吨
根据供给侧改革的整体安排,十三五期间累计去产能8亿吨,其中2016年计划退
出2.5亿吨,同时中央也鼓励地方多去产能。
从地方来看,各省和央企制定的2016去
产能计划量是2.9亿吨,实际执行下来,2016年共计去产能3.5亿吨,各地普遍超额完成任务,部分省份甚至一年就完成了整个十三五期间的去产能任务。
表格1:
2016年去产能执行结果
注1:
新疆生产建设兵团和新疆自治区属于平级单位,去产能计划各自单列;
注2:
黑龙江去产能结果尚未看到官方文件,按计划数计算;注3:
中央企业去产能计划单列。
整体而言,今年去产能任务完成得较为顺利,主要有4点原因:
1.去产能上升为政治任务,各地政府积极落实供改政策
2.煤价长期低迷,煤企亏损严重,本身有退出意愿
3.政策协助分流安置人员,煤企借政策东风退出
4.部分煤矿由于资源枯竭等客观原因,本身就要退出
1.3、产能展望:
未来产能稳定在39亿吨附近
在经历了2016年大规模的去产能之后,当前煤炭在产产能下降到38.6亿吨。
而
根据能源十三五和煤炭行业十三五规划,我国十三五期间将累计退出8亿吨产能,投
放5亿吨产能,实际上净压缩3亿吨,也就是说2016年退出3.5亿吨产能已经完成了整个十三五期间的产能净压缩任务,未来产能方面将会呈现边关边放,产能维持在39亿吨附近波动的格局。
表格2:
未来产能将维持在39亿吨
此外,276政策已经成为影响产量的重要因素,其政策影响取决于两个要素:
执行范围和执行时间。
2016年10月全部煤矿放开276之前,国内主要是三类煤矿在执行
330,合计产能将近23亿吨。
表格3:
三类高效煤矿
当前276已经成为一种重要的煤炭产量调节工具,考虑到未来四年通过产能置换方式投放的产能多为现代化大矿井,未来276政策执行的煤矿范围预计会越来越小。
2、动力煤供给:
整体宽松
2.1、动力煤占商品煤产量八成以上
我国动力煤供给主要有4部分:
1.动力煤矿井开采洗选出的动力煤
2.焦煤矿井开采洗选出的混煤或者沫煤,焦精煤主要用于生产焦炭
3.无烟煤矿井洗选出的混煤或者沫煤,块煤用于化工造气,部分粉煤用于喷吹
4.海外进口,主要来源于印尼和澳大利亚。
从原煤口径来看,动力煤、焦煤、无烟煤产量占原煤总产量比例长期稳定,占比
分别稳定在60%、30%、10%。
2016年我国动力煤矿井原煤产量20亿吨,焦煤原煤产量
10.8亿吨,无烟煤原煤产量3.4亿吨,较2015年分别下降5%、13.3%、14.4%。
图表3:
分煤种原煤产量占比稳定
从洗出率来看,焦精煤洗出率稳定在40%,无烟块煤和无烟喷吹煤洗出率稳定在
25%。
图表4:
精煤洗出率维持稳定
从商品煤口径来看,过去两年动力煤、焦精煤、无烟块煤和喷吹煤的月度产量占比分别稳定在84%、13.4%、2.6%,我们以此比例推算未来分煤种产量。
图表5:
分煤种精煤占比长期稳定
2.2、国内供给
由于276政策实施与否对产量影响较大,所以我们分三种情况对国内产量进行预测;1.276完全实施:
所有矿井全年按276天生产;
表格4:
276完全实施下动力煤供给趋势
2.276部分实施:
330实施主体假定为22.7亿吨高效先进产能,新投放产能按50%
折算为高效先进产能。
表格5:
276部分实施下动力煤供给趋势
3.276完全放开:
所有矿井全年按330生产。
表格6:
276完全放开下动力煤供给走势
2.3、海外供给
海外供给方面,从历史来看进口量与国内煤价高度正相关,今年环渤海动力煤5500
大卡动力煤均价475元/吨,较2015年的420元/吨增加13%,进口煤从20418万吨上
升到25567万吨,增加25%。
图表6:
煤炭进出口走势
展望2017年,平均煤价预计高于2016年,但朝鲜无烟煤由于国际政治原因被联合国限制进口额度为750万吨,2016年朝鲜无烟煤进口量是2042万吨,此举将导致
2017年朝鲜无烟煤进口量下降1300万吨。
此外,由于国内煤价正在下降通道,进口商操作谨慎,我们保守预计2017年煤炭总进口量略微下滑,估计在2.4亿吨。
图表7:
煤炭进口量和煤价走势高度正相关
分煤种来看,我国煤炭进口约70%是动力煤,20%焦精煤,10%无烟煤。
2016年动力煤进口17165万吨、焦精煤进口5930万吨、无烟煤进口2641万吨,同比分别增长
30%、24%、7%。
分煤种来看,我国煤炭进口约70%是动力煤,20%焦精煤,10%无烟煤。
2016年动
力煤进口17165万吨、焦精煤进口5930万吨、无烟煤进口2641万吨,同比分别增长
30%、24%、7%。
图表8:
进口煤以动力煤为主
展望2017年,预计动力煤进口量16134万吨,焦精煤进口量6750万吨,无烟煤进口量1116万吨,增速分别为-10%、26%、-53%。
2.4、供给区间较宽,产量取决于调控政策
综合来看,如果未来严格执行276政策,我国动力煤供给将在28亿吨附近波动,如果276部分实施,则动力煤供给在31亿吨附近波动,如果276政策完全放开,则动力煤供给在33亿吨附近波动。
区间上下限相差高达5亿吨,这就是政府可以调节的空间,未来我国煤炭产量很大程度上取决于调控政策,而政策取决于煤价。
表格7:
供给区间
3、动力煤需求:
稳中微升
我国动力煤需求集中于电力、建材、化工、冶金四大行业,2016年我们测算的电力、建材、化工、冶金四大行业动力煤消耗量分别为19.2亿吨、5亿吨、2亿吨、1.4亿吨,较2015年分别变化2.1%、-8.3%、0.5%、-0.7%,算上其他行业耗煤动煤消费累计29.6亿吨,同比下降约4000万吨或1.6%。
展望十三五,动力煤需求增量主要来源于电力和化工领域,电煤需求增长源于社会用电量的增长,化工用煤增长源于大量煤化工项目(煤制气、煤制烯烃、煤制甲醇等)的逐步投产。
3.1、电煤需求:
稳中微升
我国的电源结构以火电为主,这是我国富煤贫油少气的能源赋存格局决定的,但
近年来水核风光等清洁能源迅速崛起,政策层面出于鼓励扶持新能源发展的考虑,原
则上要求电网优先消纳新能源发电量,因此我们在测算煤电需求时用电力需求扣除新能源发电量后倒推。
装机方面,截止2015年底全国电力装机15.2亿千瓦,其中煤电装机9亿千瓦,占比59%,煤电装机占比持续下滑,除煤电以外的火电装机1亿千瓦,水电3.2亿千瓦,核电2717万千瓦,风电1.3亿千瓦、太阳能4218万千瓦。
表格8:
电力装机明细
发电量方面,2015年煤电发电量3.9亿千瓦时,占比68%,高于火电59%的装机容
量占比,主要是由于火电利用小时远高于水电、风电以及太阳能发电。
2016年全国发
电量59111亿千瓦时,同比增长4.5%,其中火力发电量43958亿千瓦时,水力发电量
10518亿千瓦时,核能发电量2127亿千瓦时,风力发电量2113亿千瓦时。
表格9:
发电量明细
展望未来,根据电力十三五规划对电力总量和电力结构的安排,国内电力总装机将达到20亿千瓦,年均增加5.5%,其中煤电装机控制在11亿千瓦以内,年均增速控制在4.1%以下。
表格10:
电力装机预测
表格11:
太阳能发电十三五预测
表格12:
水电十三五预测
表格13:
电力机组利用小时
表格14:
十三五发电量预测
我们测算2016年电煤消费在19.2亿吨,较2015年增加3.7%;预计到2020年,电煤消耗将达到20.7亿吨,较2016年增加1.5亿吨,煤电占全国发电量的比重从2016年的68%下降到2020年的62%,煤电在我国能源结构中的主体地位依旧难以改变。
表格15:
十三五电煤需求预测
注:
测算未来电煤需求时假设火电机组平均煤耗和2016年一致。
3.2、动力煤需求:
整体稳中微升
电煤需求基本上占到了动力煤整体需求的三分之二,除此之外,动力煤需求主要
来自建材、冶金和化工行业。
我们根据有色金属、建材以及石油化工三个行业十三五
规划设定的主要产品产量增速来线性外推其动力煤需求。
预计2016年建材行业耗煤5亿吨、冶金行业耗煤1.4亿吨、化工行业耗煤2亿吨,未来动力煤需求增量主要来自冶金和化工,建材行业需求预计持平。
表格16:
建材等行业动煤需求
预计2016年动煤需求在29.6亿吨,较2015年下降约4000万吨;预计未来动煤需求整体呈现稳中微升的趋势,到2020年需求增长到31.7亿吨。
表格17:
十三五动力煤需求测算
综合来看,如果2017年严格执行276,供给将严重不足,如果完全放开276,供给又相对过剩,最后政策大概率是部分执行276,盯住煤价,相机调控产量。
表格18:
十三五动力煤供需格局
4、供给整体宽松,当前政策下动煤价格看跌
4.1、最佳政策调节力度
前面我们提到276将导致供给不足,330供给又过于宽松,我们以需求扣除进口煤之后倒算市场达到均衡下的2017年国内原煤产量为35.4亿吨,产能利用率92%,对应煤矿适宜的生产天数为302天(92%*330),也就是说2017年煤炭行业所有煤矿都按照
302天生产即可实现均衡。
表格19:
倒算限制执行力度
需要注意的是,2016年276政策开始实施的时候是针对所有煤矿,但下半年政策放开后是部分煤矿执行276;如果2017年继续这种执行方式,我们测算只需要18.8亿吨产能执行330政策,其余19.8亿吨产能执行276政策,煤炭供需就能实现均衡。
表格20:
倒算330执行范围
4.2、动力煤月度供需格局已经由不足过渡到过剩
当前276政策已经完全放开,供给迅速恢复,工业协会公布的11月和12月原煤产量分别增长到30801万吨和31098万吨(12月陕北等地由于安全原因大规模停产,导致产量未能释放,近期春节期间很多煤矿放假,预计1月和2月产量也会受到影响),环比10月的28185万吨大幅增加约10%。
图表9:
276放开后月度产量环比恢复10%
供应恢复之后,周转地库存也在迅速回升,秦皇岛港库存从250万吨的低点恢复到目前600万吨附近的正常水平,货源紧张的情绪从市场逐渐消失,煤价松动。
图表10:
秦皇岛港库存回升
图表11:
曹妃甸港库存回升
当前煤价已经高位回调,以秦皇岛5500大卡山西优混为例,其价格已经从2016
年11月10日最高点741元/吨回调到现在的597元/吨,降幅接近20%。
从月度数据来看,动力煤供需格局已经完全逆转,2016年下半年以来供给不足的
状态已经过渡为供给过剩,当前276政策已经完全放开,叠加煤价处于高位,煤矿生产积极性高,春节后产量预计会进一步恢复,煤价年后大概率继续承压下行,往535元/吨的长协价位靠拢,在煤价处于高位的情况下,很难指望政策方面收紧供应。
表格21:
2016年动力煤月度供需平衡表
表格22:
2017年动力煤月度供需平衡表
4.3、长协价下电厂盈亏平衡
根据发改委的控制煤价备忘录,2017年535上下6%是煤价的绿色区间,简单说秦皇岛Q5500煤价在500-570之间都是政策可以容忍的,政策层面对煤价的区间控制主要是考虑火电厂的承受能力。
我们以秦皇岛Q5500煤价和秦皇岛所处的冀北电网火电上网电价为基准,测算了不同煤价下的电厂盈利水平。
当煤价在450元/吨时,度电净利0.017元,火电厂ROE为9.1%;当煤价在500元/吨时,度电净利0.004元,火电厂ROE为2.3%;当煤价在535元/吨时,度电净利-0.006元,火电厂ROE为-3.4%;当煤价在570元/吨时,度电净利-0.018元,火电厂ROE为-9.8%;当煤价在600元/吨时,度电净利-0.028元,火电厂ROE为-15.3%。
表格23:
电厂盈利弹性测算
4.4、煤价判断:
L型,横在535附近
当前行政力量已经深度介入动力煤市场,政策层面参考煤价制定产量调控政策,
而产量调控政策反过来又影响煤价,如果政策调控的力度不出现失误,煤价的波动区
间会不断收敛,最后横在535的长协价附近,煤价将失去弹性。
当前秦皇岛5500大卡动力煤价格在595元/吨,预计呈现L型走势,横在535附近。
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