最新版中国煤炭行业供给侧改革专题投资策略分析报告.docx

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最新版中国煤炭行业供给侧改革专题投资策略分析报告

2017年煤炭行业供给侧改革专题分析报告

2017年7月出版

1、产能：

十三五维持在39亿吨5

1.1、产能回顾：

高点已过5

1.2、产能退出：

实际退出3.5亿吨6

1.3、产能展望：

未来产能稳定在39亿吨附近7

2、动力煤供给：

整体宽松8

2.1、动力煤占商品煤产量八成以上8

2.2、国内供给10

2.3、海外供给11

2.4、供给区间较宽，产量取决于调控政策13

3、动力煤需求：

稳中微升13

3.1、电煤需求：

稳中微升13

3.2、动力煤需求：

整体稳中微升16

4、供给整体宽松，当前政策下动煤价格看跌17

4.1、最佳政策调节力度17

4.2、动力煤月度供需格局已经由不足过渡到过剩18

4.3、长协价下电厂盈亏平衡21

4.4、煤价判断：

L型，横在535附近22

图表1：

我国煤炭产能历史走势5

图表2：

我国煤炭产能利用率不断下降5

图表3：

分煤种原煤产量占比稳定9

图表4：

精煤洗出率维持稳定9

图表5：

分煤种精煤占比长期稳定10

图表6：

煤炭进出口走势11

图表7：

煤炭进口量和煤价走势高度正相关12

图表8：

进口煤以动力煤为主12

图表9：

276放开后月度产量环比恢复10%18

图表10：

秦皇岛港库存回升19

图表11：

曹妃甸港库存回升20

表格1：

2016年去产能执行结果6

表格2：

未来产能将维持在39亿吨8

表格3：

三类高效煤矿8

表格4：

276完全实施下动力煤供给趋势10

表格5：

276部分实施下动力煤供给趋势10

表格6：

276完全放开下动力煤供给走势11

表格7：

供给区间13

表格8：

电力装机明细14

表格9：

发电量明细14

表格10：

电力装机预测15

表格11：

太阳能发电十三五预测15

表格12：

水电十三五预测15

表格13：

电力机组利用小时15

表格14：

十三五发电量预测15

表格15：

十三五电煤需求预测16

表格16：

建材等行业动煤需求16

表格17：

十三五动力煤需求测算16

表格18：

十三五动力煤供需格局17

表格19：

倒算限制执行力度17

表格20：

倒算330执行范围18

表格21：

2016年动力煤月度供需平衡表20

表格22：

2017年动力煤月度供需平衡表21

表格23：

电厂盈利弹性测算21

1、产能：

十三五维持在39亿吨

1.1、产能回顾：

高点已过

2016年以来，在供给侧改革政策的强力推动下，我国煤炭行业再次经历了1999年那样的大规模行政化去产能，并且政策性抑制了在建产能的投放，煤炭行业产能过剩的格局有所缓解但依旧存在，煤炭行业在黄金时期累积的大量在产和在建产能仍然需要化解。

2006年十一五开局之时，我国煤炭在产产能仅20亿吨，十一五收官之时，煤炭在产产能30.5亿吨，五年净增加10.5亿吨，再到2015年十二五收官之时，在产产能42亿吨，净增加11.5亿吨，同时累积了高达15亿吨的在建产能。

图表1：

我国煤炭产能历史走势

另一方面，由于经济增速换挡，叠加经济结构调整和环保因素，煤炭需求增速放缓，倒逼原煤产量下降，导致煤炭行业产能利用率自2010年以来一路下滑，从2010年的117%降低到2015年的90%再降到2016年的83%。

煤炭产量也从顶峰时期2013年的39.7亿吨，下降到2016年的33.6亿吨（工业协会口径），从高点已经下降15%。

图表2：

我国煤炭产能利用率不断下降

1.2、产能退出：

实际退出3.5亿吨

根据供给侧改革的整体安排，十三五期间累计去产能8亿吨，其中2016年计划退

出2.5亿吨，同时中央也鼓励地方多去产能。

从地方来看，各省和央企制定的2016去

产能计划量是2.9亿吨，实际执行下来，2016年共计去产能3.5亿吨，各地普遍超额完成任务，部分省份甚至一年就完成了整个十三五期间的去产能任务。

表格1：

2016年去产能执行结果

注1：

新疆生产建设兵团和新疆自治区属于平级单位，去产能计划各自单列；

注2：

黑龙江去产能结果尚未看到官方文件，按计划数计算；注3：

中央企业去产能计划单列。

整体而言，今年去产能任务完成得较为顺利，主要有4点原因：

1.去产能上升为政治任务，各地政府积极落实供改政策

2.煤价长期低迷，煤企亏损严重，本身有退出意愿

3.政策协助分流安置人员，煤企借政策东风退出

4.部分煤矿由于资源枯竭等客观原因，本身就要退出

1.3、产能展望：

未来产能稳定在39亿吨附近

在经历了2016年大规模的去产能之后，当前煤炭在产产能下降到38.6亿吨。

而

根据能源十三五和煤炭行业十三五规划，我国十三五期间将累计退出8亿吨产能，投

放5亿吨产能，实际上净压缩3亿吨，也就是说2016年退出3.5亿吨产能已经完成了整个十三五期间的产能净压缩任务，未来产能方面将会呈现边关边放，产能维持在39亿吨附近波动的格局。

表格2：

未来产能将维持在39亿吨

此外，276政策已经成为影响产量的重要因素，其政策影响取决于两个要素：

执行范围和执行时间。

2016年10月全部煤矿放开276之前，国内主要是三类煤矿在执行

330，合计产能将近23亿吨。

表格3：

三类高效煤矿

当前276已经成为一种重要的煤炭产量调节工具，考虑到未来四年通过产能置换方式投放的产能多为现代化大矿井，未来276政策执行的煤矿范围预计会越来越小。

2、动力煤供给：

整体宽松

2.1、动力煤占商品煤产量八成以上

我国动力煤供给主要有4部分：

1.动力煤矿井开采洗选出的动力煤

2.焦煤矿井开采洗选出的混煤或者沫煤，焦精煤主要用于生产焦炭

3.无烟煤矿井洗选出的混煤或者沫煤，块煤用于化工造气，部分粉煤用于喷吹

4.海外进口，主要来源于印尼和澳大利亚。

从原煤口径来看，动力煤、焦煤、无烟煤产量占原煤总产量比例长期稳定，占比

分别稳定在60%、30%、10%。

2016年我国动力煤矿井原煤产量20亿吨，焦煤原煤产量

10.8亿吨，无烟煤原煤产量3.4亿吨，较2015年分别下降5%、13.3%、14.4%。

图表3：

分煤种原煤产量占比稳定

从洗出率来看，焦精煤洗出率稳定在40%，无烟块煤和无烟喷吹煤洗出率稳定在

25%。

图表4：

精煤洗出率维持稳定

从商品煤口径来看，过去两年动力煤、焦精煤、无烟块煤和喷吹煤的月度产量占比分别稳定在84%、13.4%、2.6%，我们以此比例推算未来分煤种产量。

图表5：

分煤种精煤占比长期稳定

2.2、国内供给

由于276政策实施与否对产量影响较大，所以我们分三种情况对国内产量进行预测；1.276完全实施：

所有矿井全年按276天生产；

表格4：

276完全实施下动力煤供给趋势

2.276部分实施：

330实施主体假定为22.7亿吨高效先进产能，新投放产能按50%

折算为高效先进产能。

表格5：

276部分实施下动力煤供给趋势

3.276完全放开：

所有矿井全年按330生产。

表格6：

276完全放开下动力煤供给走势

2.3、海外供给

海外供给方面，从历史来看进口量与国内煤价高度正相关，今年环渤海动力煤5500

大卡动力煤均价475元/吨，较2015年的420元/吨增加13%，进口煤从20418万吨上

升到25567万吨，增加25%。

图表6：

煤炭进出口走势

展望2017年，平均煤价预计高于2016年，但朝鲜无烟煤由于国际政治原因被联合国限制进口额度为750万吨，2016年朝鲜无烟煤进口量是2042万吨，此举将导致

2017年朝鲜无烟煤进口量下降1300万吨。

此外，由于国内煤价正在下降通道，进口商操作谨慎，我们保守预计2017年煤炭总进口量略微下滑，估计在2.4亿吨。

图表7：

煤炭进口量和煤价走势高度正相关

分煤种来看，我国煤炭进口约70%是动力煤，20%焦精煤，10%无烟煤。

2016年动力煤进口17165万吨、焦精煤进口5930万吨、无烟煤进口2641万吨，同比分别增长

30%、24%、7%。

分煤种来看，我国煤炭进口约70%是动力煤，20%焦精煤，10%无烟煤。

2016年动

力煤进口17165万吨、焦精煤进口5930万吨、无烟煤进口2641万吨，同比分别增长

30%、24%、7%。

图表8：

进口煤以动力煤为主

展望2017年，预计动力煤进口量16134万吨，焦精煤进口量6750万吨，无烟煤进口量1116万吨，增速分别为-10%、26%、-53%。

2.4、供给区间较宽，产量取决于调控政策

综合来看，如果未来严格执行276政策，我国动力煤供给将在28亿吨附近波动，如果276部分实施，则动力煤供给在31亿吨附近波动，如果276政策完全放开，则动力煤供给在33亿吨附近波动。

区间上下限相差高达5亿吨，这就是政府可以调节的空间，未来我国煤炭产量很大程度上取决于调控政策，而政策取决于煤价。

表格7：

供给区间

3、动力煤需求：

稳中微升

我国动力煤需求集中于电力、建材、化工、冶金四大行业，2016年我们测算的电力、建材、化工、冶金四大行业动力煤消耗量分别为19.2亿吨、5亿吨、2亿吨、1.4亿吨，较2015年分别变化2.1%、-8.3%、0.5%、-0.7%，算上其他行业耗煤动煤消费累计29.6亿吨，同比下降约4000万吨或1.6%。

展望十三五，动力煤需求增量主要来源于电力和化工领域，电煤需求增长源于社会用电量的增长，化工用煤增长源于大量煤化工项目（煤制气、煤制烯烃、煤制甲醇等）的逐步投产。

3.1、电煤需求：

稳中微升

我国的电源结构以火电为主，这是我国富煤贫油少气的能源赋存格局决定的，但

近年来水核风光等清洁能源迅速崛起，政策层面出于鼓励扶持新能源发展的考虑，原

则上要求电网优先消纳新能源发电量，因此我们在测算煤电需求时用电力需求扣除新能源发电量后倒推。

装机方面，截止2015年底全国电力装机15.2亿千瓦，其中煤电装机9亿千瓦，占比59%，煤电装机占比持续下滑，除煤电以外的火电装机1亿千瓦，水电3.2亿千瓦，核电2717万千瓦，风电1.3亿千瓦、太阳能4218万千瓦。

表格8：

电力装机明细

发电量方面，2015年煤电发电量3.9亿千瓦时，占比68%，高于火电59%的装机容

量占比，主要是由于火电利用小时远高于水电、风电以及太阳能发电。

2016年全国发

电量59111亿千瓦时，同比增长4.5%，其中火力发电量43958亿千瓦时，水力发电量

10518亿千瓦时，核能发电量2127亿千瓦时，风力发电量2113亿千瓦时。

表格9：

发电量明细

展望未来，根据电力十三五规划对电力总量和电力结构的安排，国内电力总装机将达到20亿千瓦，年均增加5.5%，其中煤电装机控制在11亿千瓦以内，年均增速控制在4.1%以下。

表格10：

电力装机预测

表格11：

太阳能发电十三五预测

表格12：

水电十三五预测

表格13：

电力机组利用小时

表格14：

十三五发电量预测

我们测算2016年电煤消费在19.2亿吨，较2015年增加3.7%；预计到2020年，电煤消耗将达到20.7亿吨，较2016年增加1.5亿吨，煤电占全国发电量的比重从2016年的68%下降到2020年的62%，煤电在我国能源结构中的主体地位依旧难以改变。

表格15：

十三五电煤需求预测

注：

测算未来电煤需求时假设火电机组平均煤耗和2016年一致。

3.2、动力煤需求：

整体稳中微升

电煤需求基本上占到了动力煤整体需求的三分之二，除此之外，动力煤需求主要

来自建材、冶金和化工行业。

我们根据有色金属、建材以及石油化工三个行业十三五

规划设定的主要产品产量增速来线性外推其动力煤需求。

预计2016年建材行业耗煤5亿吨、冶金行业耗煤1.4亿吨、化工行业耗煤2亿吨，未来动力煤需求增量主要来自冶金和化工，建材行业需求预计持平。

表格16：

建材等行业动煤需求

预计2016年动煤需求在29.6亿吨，较2015年下降约4000万吨；预计未来动煤需求整体呈现稳中微升的趋势，到2020年需求增长到31.7亿吨。

表格17：

十三五动力煤需求测算

综合来看，如果2017年严格执行276，供给将严重不足，如果完全放开276，供给又相对过剩，最后政策大概率是部分执行276，盯住煤价，相机调控产量。

表格18：

十三五动力煤供需格局

4、供给整体宽松，当前政策下动煤价格看跌

4.1、最佳政策调节力度

前面我们提到276将导致供给不足，330供给又过于宽松，我们以需求扣除进口煤之后倒算市场达到均衡下的2017年国内原煤产量为35.4亿吨，产能利用率92%，对应煤矿适宜的生产天数为302天（92%*330），也就是说2017年煤炭行业所有煤矿都按照

302天生产即可实现均衡。

表格19：

倒算限制执行力度

需要注意的是，2016年276政策开始实施的时候是针对所有煤矿，但下半年政策放开后是部分煤矿执行276；如果2017年继续这种执行方式，我们测算只需要18.8亿吨产能执行330政策，其余19.8亿吨产能执行276政策，煤炭供需就能实现均衡。

表格20：

倒算330执行范围

4.2、动力煤月度供需格局已经由不足过渡到过剩

当前276政策已经完全放开，供给迅速恢复，工业协会公布的11月和12月原煤产量分别增长到30801万吨和31098万吨（12月陕北等地由于安全原因大规模停产，导致产量未能释放，近期春节期间很多煤矿放假，预计1月和2月产量也会受到影响），环比10月的28185万吨大幅增加约10%。

图表9：

276放开后月度产量环比恢复10%

供应恢复之后，周转地库存也在迅速回升，秦皇岛港库存从250万吨的低点恢复到目前600万吨附近的正常水平，货源紧张的情绪从市场逐渐消失，煤价松动。

图表10：

秦皇岛港库存回升

图表11：

曹妃甸港库存回升

当前煤价已经高位回调，以秦皇岛5500大卡山西优混为例，其价格已经从2016

年11月10日最高点741元/吨回调到现在的597元/吨，降幅接近20%。

从月度数据来看，动力煤供需格局已经完全逆转，2016年下半年以来供给不足的

状态已经过渡为供给过剩，当前276政策已经完全放开，叠加煤价处于高位，煤矿生产积极性高，春节后产量预计会进一步恢复，煤价年后大概率继续承压下行，往535元/吨的长协价位靠拢，在煤价处于高位的情况下，很难指望政策方面收紧供应。

表格21：

2016年动力煤月度供需平衡表

表格22：

2017年动力煤月度供需平衡表

4.3、长协价下电厂盈亏平衡

根据发改委的控制煤价备忘录，2017年535上下6%是煤价的绿色区间，简单说秦皇岛Q5500煤价在500-570之间都是政策可以容忍的，政策层面对煤价的区间控制主要是考虑火电厂的承受能力。

我们以秦皇岛Q5500煤价和秦皇岛所处的冀北电网火电上网电价为基准，测算了不同煤价下的电厂盈利水平。

当煤价在450元/吨时，度电净利0.017元，火电厂ROE为9.1%；当煤价在500元/吨时，度电净利0.004元，火电厂ROE为2.3%；当煤价在535元/吨时，度电净利-0.006元，火电厂ROE为-3.4%；当煤价在570元/吨时，度电净利-0.018元，火电厂ROE为-9.8%；当煤价在600元/吨时，度电净利-0.028元，火电厂ROE为-15.3%。

表格23：

电厂盈利弹性测算

4.4、煤价判断：

L型，横在535附近

当前行政力量已经深度介入动力煤市场，政策层面参考煤价制定产量调控政策，

而产量调控政策反过来又影响煤价，如果政策调控的力度不出现失误，煤价的波动区

间会不断收敛，最后横在535的长协价附近，煤价将失去弹性。

当前秦皇岛5500大卡动力煤价格在595元/吨，预计呈现L型走势，横在535附近。

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