金融衍生品在我国的研究发展.docx
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金融衍生品在我国的研究发展
江苏经贸职业技术学院
毕业设计（论文）
题目：
金融衍生品在我国的发展研究
系（院）贸易金融学院
专业班级11投资与理财（单）
学号1101191113
学生姓名孙成子
指导教师蒋渊巍职称讲师
指导教师吕万峰职称企业经理
2014年5月10日
金融衍生品在我国的发展研究
孙成子
摘要:
金融衍生品是发展最为迅速的金融工具，是金融界历史最短，作为金融创新的一种，对一国经济的发展起着极为重要的推动作用。
由于美国2008年金融危机的爆发，与金融衍生品交易有关的一系列触目惊心事件的发生尤其是作为站在金融产品金字塔尖的结构化金融衍生品的夭折，因此我们近几年极大的关注着金融衍生产品。
众多国内外学者纷纷加大对其的研究。
本文旨在从理论角度出发揭示我国金融衍生品发展所存在的典型问题，并根据案例进行详细解说，在此基础上根据分析的结果以及国外成功金融衍生品的案例对所存在的问题提出一些研究策略。
关键词：
金融衍生品发展问题对策研究
目录
引言………………………………………………………………………………2
一、金融衍生品的概述…………………………………………………………2
（一）金融衍生品的基本概念……………………………………………2
（二）我国金融衍生品的发展历程………………………………………3
二、我国金融衍生品存在的问题………………………………………………3
（一）金融衍生品自身的缺陷………………………………………………3
1.品种方面的缺陷……………………………………………………4
2.产品设计方面的缺陷………………………………………………4
（二）金融衍生品监管方面存在的问题……………………………………4
1.管理主体过于分散…………………………………………………5
2.法规体系建设不完善………………………………………………5
3.行业自律组织作用不明显…………………………………………6
（三）金融衍生品市场方面的困境…………………………………………6
1.市场的价格不均衡…………………………………………………6
2.信息公开缺乏透明度和公开性……………………………………6
3.金融衍生品参与者的素质亟待提高………………………………6
三、在金融衍生品发展上美国的成功经验……………………………………6
（一）美国金融市场的案例………………………………………………7
（二）中国金融市场的重要案例…………………………………………7
四、我国金融衍生品发展对策研究……………………………………………8
（一）克服金融衍生品自身缺陷……………………………………………8
1.适度增加金融衍生品的种类………………………………………8
2.完善金融衍生品的设计，增强创新能力…………………………8
（二）完善金融衍生品的监管体系………………………………………9
1.分清监管部门的职责，加强合作与协调………………………9
2.完善金融衍生品的监管法规……………………………………9
（三）寻求国际合作………………………………………………………9
五、结束语………………………………………………………………………9
致谢………………………………………………………………………………10
引言
作为一种金融创新，金融衍生品的兴起的浪潮是在二十世纪七八十年代初新一轮金融创新。
20多年来，金融衍生品的迅猛发展已经成为国际金融市场中不可或缺的交易品种。
目前金融衍生品已知的在全球范围内的就超过了2000种，而且迅速的发展壮大，新的品种不断出现、合约金额总量成倍增长,对金融市场的发展所起的作用越来越大,由此不难看出国际金融衍生品市场的蓬勃之势。
随着我国2006年12月加入WTO，我国金融业进一步扩大了开放程度，利率市场化、汇率形成机制以及资本市场股权分置改革的不断深入，不可避免地带来了直接竞争，同时金融全球化与自由化使我国金融机构面临日趋严重的金融风险，加上金融衍生品本身存在的高杠杆、高风险性在一定条件下可以使市场变得极其脆弱，都给我国投资者带来了一定的风险。
在这种竞争和风险的双因素下，推动金融创新,促进金融衍生品市场健康、稳定的发展，就成为推动我国金融机构和金融市场发展的必然选择，同时也是确保我国金融体系适度竞争和稳定的客观需要。
本文以此为前提，从金融衍生品自身、金融衍生品发展以及金融衍生品市场三个方面详细地分析了现阶段我国金融衍生品发展中所存在的问题，并结合高德黄金公司炒金爆仓事件对存在的一些问题加以深入分析，在此基础上提出一些相关对策。
旨在完善我国金融衍生品，促进金融业的顺利、健康地成长。
一、金融衍生品概述
金融衍生产品是指其基础以货币、债券、股票等传统金融产品，其特征以杠杆性的信用交易的金融产品。
（一）金融衍生品的基本概念
金融衍生品（derivatives）是指其价值依赖于基础资产价值变动的合约（contracts）。
这种合约可以分为标准化和非标准化。
标准化合约是指其标的物（基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货。
非标准化合约是指双方各自约定以上各项交易，因此具有很强的灵活性，比如远期协议。
（二）我国金融衍生品的发展历程
我国金融衍生品发展比较缓慢，上海外汇调剂中心在1992年6月1日率先推出外汇期货，标志着我国金融衍生品开始发展。
此后，我国金融衍生品市场先后出现了外汇期货、股指期货、国债期货及认股权证等交易品种，交易所与股指期货如浪潮一般冒出，交易也达到了爆仓的程度。
但是因为当时市场严重供求不足、市场规模较小等诸多原因，便陆续关闭，1995年发生的建国以来罕见的金融地震——327国债期货事件是我国第一个金融期货品种。
我们在这段曲折的发展道路上吸取了宝贵的经验和教训。
表1中国金融衍生品的发展
2、我国金融衍生品存在的问题
现在，许多人都不怀疑和否定我国金融衍生品发展的重要性，更加重视的是衍生品在中国所存在的发展问题。
通过调查研究，笔者归纳出我国金融衍生品面临着以下几方面的问题。
（1）金融衍生产品自身的缺陷
1.金融衍生产品品种方面的缺陷
目前，金融衍生品自身本就有缺陷。
品种少是我国金融衍生品最首要的问题。
与国际金融衍生品种类丰富多样相比，现阶段，我国金融衍生品不仅品种少，而且相似度较高。
2.产品设计方面的缺陷
发展金融衍生品的宗旨是为了规避风险，更好的为投资者服务，而不是为了拓展衍生品。
但是，现阶段，在我国的金融衍生品交易的实际案例，运用了多个品种非但没有有效地转移风险反而增大。
这是由于金融衍生品自身存在“双刃剑”的特点所决定的，而导致我们在实际应用中出现这种无益而害状况的就是不尽合理的产品设计所造成的。
产品设计上的缺陷深刻地反映了现阶段我国缺乏金融创新的能力，还未形成强大的自主研发能力，尚不能设计出充分适应我国金融市场风险、具有针对性的金融衍生工具。
（2）金融衍生品监管方面存在的问题
1.管理主体过于分散
通常情况下，衍生品的监管有三级监管体系分别为建立政府、行业协会和交易所。
由于我国情况比较特殊，由于当初设立衍生品市场的时候并没有明确各个监督部门的职责，导致监管体系的结构一直不健全。
央行、银监会、证监会财政部、地方政府以及沪深证券交易所等都从自身的角度出发对金融衍生品业务进行管理，政出多门，监管主体过于分散，政策不统一、稳定性，方法不协调，在众多领域内存在着重复监管的现象，也存在一定的监管空位，导致监管效率的低下。
案例分析：
2008年高德黄金公司炒金爆仓事件——变相期货交易
在业界黄金公司原本是一家并不知名的公司。
事件的发生起源于“高德黄金通”是高德黄金公司的一款主打产品，也称之为现货订金延迟交易。
在5倍的杠杆率基础上投资者可以在高德黄金提供的交易系统上进行合约买卖，自称“做市商”的高德黄金则一方面收取佣金，一方面自称在上海黄金交易所和境外交易所实现风险对冲交易。
随而，黄金价格在7月中旬暴跌，高德黄金的“黄金通”客户因整体做多而浮亏累累。
8月20日起，高德黄金公司开始以包括政策市场风险在内的种种理由，要求“高德黄金通”投资者平仓出局，400名投资者在此交易上损失了1.8亿元人民币！
事发之后，在第一时间中国人民银行、商务部、证监会、银监会，就高德黄金爆仓事件分别致函各大媒体，虽然得到的答复形式不同，但基本说法是一致的，即此类事件不是其审批的机构，不是其管辖范围，不在其管辖对象。
同时，相关监管部门应形成合力，加强联合监管，尽快结束现货、期货交易灰色地带无人管、无法管的现实。
（如表2所示）。
表2国务院规定相关部委的职责
部门
主要职责
央行
主管黄金市场，监督管理黄金市场及上述市场的有关衍生产品交易”是央行在监管方面的主要职责。
商务部
《期货交易监管条例》中明确要求商务部对条例实施前市场上存在类似变相期货行为的机构或者市场限期整改。
中国证监会
中国证监会是黄金期货的主管部门，此前曾就多起变相期货出具认定意见函，《期货交易监管条例》实施后更是加强了对黄金期货的监管和非法黄金期货的查处。
遗憾的是，始终没有一家监管部门出面明确表示对地下炒金事件负责，更无着手调查之举，从而使监管处于“各方都有关系、各方都管不着”的尴尬境地。
从这个案例中，深刻地反映出我国目前监管主体分散所带来的困境。
（案例资料来源于搜狐理财）
2.法规体系建设不完善
金融衍生品发展至今，与金融衍生品有关的法律法规基本上都是各个监管机构针对具体的衍生产品制定的，缺少统一的金融衍生品监管法律，因而不能有效应对具有跨系统、跨部门蔓延特性的金融衍生品风险，相应的法律空白则由一些暂时性、不连贯的法律规定或者文件填补，这容易造成当具体的金融衍生产品业务出现问题时往往得不到相应法律的保障，等问题出现后再由相关部门制定暂时性的法律法规加以解决。
例如，银监会于2004年发布了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》缺少其风险提示导致了中航油事件的爆发，2005年银监会不得不再次发布《中资银行办理境外衍生产品业务的风险提示》。
其次，在目前的金融衍生品的相关法律法规中，鼓励性的条文较少，占其主导地位的是禁止性、限制性的条文，这体现了在发展衍生品市场上监管机构所持有的谨慎态度。
通常的情况是这样的：
监管机构往往在金融衍生品市场的发展初期给予一定的鼓励和支持，随后一旦出现问题，马上出台限制性、禁止性的条文予以纠正，其作用是能够起到防止风险扩大、蔓延，但也在一定程度上确实减缓和限制了相关衍生品市场的发展。
3、行业自律组织不明显
我国在2000年12月成立了中国期货业协会，在2007年9月成立了中国银行间市场交易商协会，两者的性质都属于金融衍生品市场中的行业自律组织。
行业自律组织对金融衍生品市场的监管属于三级监管中的中观管理，是对国家监管当局不断加强对金融衍生品进行宏观监管的重要补充。
但由于缺乏监管机构等相关部门的有效授权，行业自律作用不明显，得不到充分有效的发挥。
（三）金融衍生品市场方面的困境
1.市场价格不均衡
目前，我国的金融市场处于发展初期，相比较于发达国家还未完善，大多数金融衍生品的价格不是完全的市场均衡价格。
众所周知，金融衍生品的价格与汇率、利率、股票价格等基础性金融衍生品价格有着紧密的联系。
例如，从一个参与者的眼光看来，在股指期货正式上市的将近4年时间，股指期货从运行情况和制度规范上都堪称完美。
不幸的是，由于指数遭遇了接近4年的漫长熊途，使得人们还没有享受牛市美好，就承受了熊市的痛苦，投资者负面情绪急剧放大，股指期货也被牵连。
幸运的是，也正是由于指数期货的存在，使得一些行业、企业或者投资者的业绩不至于太难看。
简单举个例子，指数期货上市以来到目前下跌超过千余点，简单按照10万手持仓计算的话，价差收益大约有300亿元，而整个证券行业2013年的净利润也仅有400多亿元，这样的收益对于很多行业来说都是很不错的。
按照15%的保证金的计算，就是45亿元，如果按照佣金来算，更少，2013年整个期货行业的利润也仅有20多亿元。
2.信息公开缺乏透明度和公开性
对于金融市场参与者们来说，及时、准确的信息是其作出正确判断获取收益的前提之一。
因此，一个完备的信息公开制度是必不可少的，在市场经济比较发达的国家，重大的信息公开及有关政策的公布均需经过严格的程序，泄密者和传播谣言者将会受到严惩，以保证交易公开、公平、公正。
但就目前我国的情况而言，由于信息公开缺乏透明度和公开性，不能够及时有效地反映金融衍生品市场的真实情况，不能够使投资者对市场的价格做出理性的预期，严重限制了我国金融衍生品交易的发展，不仅如此，金融衍生品给投资者带来高收益的同时，也不可避免地伴随着高风险，一旦由于得到的信息错误导致预期失误或操作不慎，那么投资者将可能受到十分惨重的损失，甚至可能会引起金融恐谎，冲击整个国家的金融体系，进而影响到国家的经济发展。
3.金融衍生品参与者的素质亟待提高
在金融衍生品市场上，参与的主体是个人或机构。
目前，我国金融衍生品参与者的素质普遍不高，没有理性预期所应具备的知识，投资盲目，容易跟风，加剧了我国金融衍生品市场的动荡。
高德黄金公司炒金爆仓事件的发生就是由于个人和机构在利益诱惑下忽视了法律与风险而参加“地下炒金”所发生。
三、在金融衍生品发展上美国的成功经验
目前，我国的金融衍生品作为“舶来品”，在我国还处于探索阶段，发达国家和新兴国家发展金融衍生产品的成功经验我们是必须要用来借鉴。
美国作为当今世界创新最为活跃、规模最大的衍生品市场以及金融衍生品的发源地，其在世界衍生品的发展中处于主要地位。
因此，我国研究其成功的金融衍生品的成功案例，对于我国合理发展金融衍生品有重要的参考价值。
（1）美国金融市场的案例
在品种选择方面，在布雷顿森林体系在1972年崩溃，浮动汇率取代固定汇率说的国际金融大背景下，外汇期货合约是芝加哥商品交易交所（CME）推出世界上第一个金融衍生品，以规避金融自由化改革所带来的汇率、利率波动的市场风险。
其后在品种方面遵循货币—利率—股票的发展路线（如图3），都是根据金融环境的形式而相对应地推出衍生品：
在汇率自由化的国际背景和利率市场化的国内背景下推出了汇率和利率衍生品，在股票市场逐步完善的前提下有适时地推出了股指和股票衍生品。
从而逐步建立和完善金融衍生品市场。
表3美国金融衍生产品选择路径
年代
金融衍生品
1972年~1979年
外汇期货、股指期货、国库券债券、长期政府债券期货、场外货币期权
1980年~1989年
货币互换、股票指数期货、外汇期货期权、欧洲美元期权、平均期权、利率互换期货
1990年~1992年
股票指数互换、证券组合互换、特种互换
在监管方面。
美国对衍生品市场实行了“三级监管体系”的监管模式，即行业监管、政府监管的自律与交易所自我管理的监管体系。
但是主要还是以政府监管为主，所以可以说美国的监管模式属于立法型政府监管。
政府对金融衍生品市场的监管模式主要有两种，一种是多头管理，即多个监管机构并存的模式；另一种是单一的监管机构的模式。
多头监管的模式是美国政府对衍生品市场的监管。
这种模式虽然受到众多的谴责，但这种模式却决定了美国衍生品市场的特点。
美国金融衍生品市场的规模之大，单一的机构难以对其进行监管，所以这种监管模式在一定程度上具有合理性。
美国金融衍生品市场的另一个特点就是注重正式的立法管制，但其缺陷是无法对金融市场进行面面具到的监管，甚至某种程度上也可以认为，正是这种监管上的缺陷促使美国成为现代金融衍生品交易的发祥地。
但是同时也要警惕这种监管模式的风险性。
在美国的监管机构中，政府监管机构有联邦商品期货交易委员会以及证券交易委员会，此外，美国衍生品市场还有全国期货业协会和期货交易所这样的自律监管组织。
美国的监管模式是立法型政府监管模式，强调的是政府的作用。
这种监管模式的优点在于：
①具有超脱于市场竞争者之外的监管机构能更公平、客观、严格地发挥监管职能，更好地克服市场失灵现象；②各类综合性和专门性法规齐全，提高了监管的权威和严密性。
但这种监管模式也有其弊端：
①金融市场的复杂性和多变性，单靠政府机构而缺乏自律组织的配合很难实现既有效管理又不过多行政干涉的目标；②与自律性机构相比，政府离市场较远，掌握的信息相对有限，这使得政府的监管成本上升，效率下降，而且不利于随时察觉市场变化，从而使监管落后。
（2）我国金融市场的重要案例
金融衍生品市场有着自身的运行规律。
我国在建设金融期货市场过程中，需要认真学习和借鉴发达国家经验，但不能盲目全盘照搬，要结合我国的具体国情，加以改造、完善后吸收。
例如：
以万国证券公司为代表的空方主力认为1995年1月起通货膨胀已见顶回落，不会贴息，坚决做空，而其对手方中经开则依据物价翘尾、周边市场“327”品种价格普遍高于上海以及提前了解财政部决策动向等因素，坚决做多，不断推升价位。
1995年2月23日，一直在“327”品种上联合做空的辽宁国发（集团）有限公司抢先得知“327”贴息消息，立即由做空改为做多，使得“327”品种在一分钟内上涨2元，十分钟内上涨3.77元。
做空主力万国证券公司立即陷入困境，按照其当时的持仓量和价位，一旦期货合约到期，履行交割义务，其亏损高达60多亿元。
为维护自己利益，“327”合约空方主力在148.50价位封盘失败后，在最后8分钟的交易中，空方主力大量透支交易，以700万手、价值1400亿元的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘，使“327”合约暴跌3.8元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传媒所称的“中国的巴林事件”。
整个证券市场被“327”国债交易中的异常情况震惊了。
事发当晚，上交所召集有关各方紧急磋商，最终权衡利弊，确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有的“327”品种期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。
四、我国金融衍生品发展对策研究
（一）克服金融衍生品自身缺陷
1.适度增加金融衍生品的种类
根据我国金融衍生品市场的特点，适度增加金融衍生品的种类。
当前我国股市的规模和投资者构成已经发生了巨大的转变，加上2005年推进的股权分置改革，使得股指期货成为我国金融衍生交易产品的最佳的进入点，银行间市场上的衍生产品品种以及场内交易的金融衍生产品在此基础上产生了，在政府作用的基础上，金融衍生产品市场完善了。
2.完善金融衍生品的设计，增强创新能力
增强金融衍生品的创新能力，设计符合我国国情的金融衍生品。
金融衍生品市场本身就是一个不断创新的市场，创新是其生命力所在，不断发展壮大的前提是创新。
可以通过引进、吸收国外先进的资金、技术和经验，并结合我国的实际案例，尽可能多的为客户量身设计金融衍生品。
（二）完善金融衍生品的监管体系
1.分清监管部门的职责，加强合作与协调
相关政策应该尽快出台，明确各个金融衍生品监督部门的职责，做到有法可依，防止出现监管真空的现象。
在此建议尽快建立类似美国期货交易委员会（CFTC）这样的高级别的跨部门衍生品发展决策机构，以加强各个监管部门甚至是各政府部门之间的合作与协调，以应付突发性事件比如1998年东南亚金融危机等。
2.完善金融衍生品的监管法规
尽快制订统一的金融衍生品监管法规，以保证金融监管框架的持续性、稳定性和一致性，同时，不同种类的金融衍生品应该分别制定相应的监管法规，强化各类监管的可操作性和协调性。
3.充分发挥行业的自律作用
在金融衍生品发展的初期我们应该重视金融衍生品市场的非官方监管和行业自律的作用，建立行业自律的监管体系。
行业自律组织在发挥着重要的作用在以下几个方面：
制定培训教育计划，对会员及监管人员进行培训；制订场内外金融衍生品交易运作规则；对会员提供非正式和非法律的业务查询服务；对金融衍生品市场投资者和参与者的执业水平、道德准则、补偿性措施等进行统一规范。
（三）寻求国际合作
金融的创新是金融衍生产品，从某一方面来说也是逃避监管的产物,金融衍生品市场的监管是个世界性难题，不仅需要每个国家和地区各自搞好本国本地区的监管,而且还需要国际社会进行广泛的监管合作。
尤其是我们国家金融衍生品市场还是一个新兴的市场，为了有效降低风险，更应该重视与其他发达国家的合作。
五、结束语
虽然当前我国金融衍生品发展还存在着很多问题，但是，我们已经有了雏形，我国发展金融衍生品市场应遵循“适应经济金融改革进程满足市场需求、结构上由简到繁、风险上由低到高”的总体原则，在深入研究和吸收国外发展经验和教训的同时结合我国实际情况有目地、有顺序地发展金融衍生品。
致谢
本文在撰写过程中，得到了江苏经贸职业技术学院蒋渊巍老师的悉心指导和帮助，他们对本论文的写作提出了非常宝贵的意见，在此表示衷心的感谢。
得到了同窗好友的帮助，在此一并表示真诚的感谢！
签名孙成子
日期2014年5月10日
参考文献:
[1]卫新江等.金融监管学.[M].中国金融出版社,2005.
[2]刘菲:
完善我国金融衍生品监管体制的法律思考.[D].华东政法大学.2008年.
[3]周灵颖:
完善我国金融衍生品市场监管制度.[J].企业导报.2009年第10期
[4]王岩:
金融衍生品监管模式研究.[D].吉林大学.2009年.
[5]陈欣:
衍生金融交易国际监管制度研究.[M].北京大学出版社.2006年
毕业设计（论文）中期检查表
毕业设计（论文）题目：
金融衍生品在我国的发展研究
学生姓名
学号
系院、专业、年级
指导教师
职称
孙成子
1101191113
贸易金融学院
蒋渊巍
讲师
计划完成时间：
2014年4月30日
已完成的工作：
论文开题报告以及初稿
未完成的工作：
初稿的后期修改以及定稿
学生孙成子
2014年3月8日
指导教师评议（指出优点和不足，如有其它建议，可另附页）
优点：
资料搜集及运用能力较强。
撰写态度端正，能积极主动与指导老师联系沟通，进度较快，请按时完成后续工作。
缺点：
语言不缜密，有待改进
指导教师____________
2014年3月8日
指导记录
指导教师姓名
蒋渊巍
职称
讲师
部门
贸易金融学院
初稿指导
记录
1、摘要部分句子重新组合
2、将第一部分和第二部分组合，使文章更加简洁
3、补充实际案例，处理时间，投资者心得
指导时间
指导教师签名
二稿
指导记录
1、删除第一章概念，表达太过繁琐
2、修改论文的错误语句
指导时间
指导教师签名
定稿意见记录
1、修改目录格式
2、合并第一部分三小段
3、调整第二部分各小部分之间顺序
4、第三第四部分添加过渡句
成绩（百分制）
定稿时间
2014年4月30日
指导教师签名
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