中国风投发展史.docx
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中国风投发展史
中国风险投资发展史2007年11月29日星期四下午07:
01 最近七八年，海外的风险投资，在中国取得了辉煌的成功。
像新浪、网易、盛大、XX等等，都是在美国纳斯达克上市的，风险投资机构获得了十倍甚至数十倍的回报。
中国风险投资14年之泡沫期（1998~2001年）
1998年前后的美国互联网正驶上快车道。
1995年8月，网景上市，触发互联网热潮，那一年，全球网民500万人。
6个月后，雅虎公司上市，当日市值达到8.5亿美元。
网络概念正式受到追捧，此次投资中的红杉资本和日本软银集团都成为同行艳羡的宠儿。
1996年，美国电信解除管制，光纤热兴起。
1996年，累积600万光纤千米。
75%属于AT&T、Worldcom和Sprint三大运营商。
2000年美国累积光纤2800万光纤英里。
30%属于AT&T、Worldcom和Sprint；29%属于全国性新兴运营商；16%属于电力和其他公共事业公司。
运营商建设了大量的光纤网，带宽出现了“爆炸”的情况，带宽的价格也随之大幅度下降，这些都为互联网领域的崛起提起了物质保证。
这一时期，日本软银集团的孙正义投资了中国的电信设备提供商亚信科技，2000年3月3日，在互联网企业的一片上市声中，亚信科技纳斯达克上市，当日涨幅超过300%，其主承销商摩根斯坦利和投资者孙正义都获利不菲。
作为先知先觉者，孙正义通过投资亚信科技和UT斯达康（古亚信同一天上市），开始关注中国市场。
最早进入中国的一批风险投资者都得到了真金白银。
新浪、搜狐、亚信都为投资者带来了巨大回报。
在此期间孙正义结识了创立阿里巴巴的马云，并为其投资了3000万美元。
同一期间来到中国寻找商机的还包括霸菱亚洲、TDF等荷兰和新加坡的风险投资机构。
最早来到中国的企业投资者是英特尔投资，其风险投资业务在1998年被引入中国，结合美国的发展趋势，他们投资了中国的门户网站搜狐，也同时开启了自己在中国大陆的高科技投资。
中国的另外两家IT制造企业，也尝试进入风险投资领域。
联想控股和宏集团都单独组建团队，首先在自己熟悉的领域进行投资。
联想集团的投资部门最早通过金山介绍并一起投资了卓越网站，最后通过该网站退出获得了12倍以上回报。
宏风险投资部门则通过投资英斯克公司（一家中国的电信增值服务提供商），间接投资其子公司掌上灵通获得了10倍以上回报。
带着上述业绩战绩，联想投资正式从联想集团分离出来，募集成立了自己的基金开始独立运作。
而宏创投也在随后的日子里逐渐完成了向智基创投的过渡。
这一时期，中国出现了一批新经济企业，如阿里巴巴、当当网、8848-速达软件、瀛海威等，它们都先后获得了来自软银、IDGVC和老虎基金等机构的投资。
1998年，中国出台了相关法律，为引进美国风险投资业风靡多年的有限合作制打开了闸门。
包括IDGVC在内的众多风险投资者开始考虑在中国改用合伙人制。
当中国的风险投资机构伴随着网络大潮兴盛起来时，欧美的高科技市场却面临着一场空前危机。
许多网络公司和电信公司因为缺乏收入和流动现金正濒临破产，神话般崛起的公司正以同样的速度迅速倒掉。
2000年全球“光通信泡沫”和网络泡沫相继破裂。
随后几年，风险投资市场也随之跌进深渊。
之前退出的高科技产业，令很多投资机构在1996年募集的资金获得了高额回报，并促使其在1999年前后募集更大数额的基金。
这些都让风险投资机构把一块烫山芋拿到了手中。
由于中国市场与全球市场的差别，以及处于萌芽状态的中国风险投资机构都还没有募集到巨额资金，固此面临的冲击将比西方同行小得多。
中国风险投资14年之蜷伏期（2001~2003年年底）
尽管美国抵挡住了1997年的亚洲金融风暴，却没能抵御住2000年突然而至的新经济寒冬。
那一年，网络泡沫的破灭击碎了所有高科技公司的上市梦想。
纳斯达克的股价指数失去了“点石成金”的魔力，从最高处的5000点滑落。
随后三年，上市公司丑闻接二连三，投资人信心尽失，股市一路下跌。
2002年年末，纳斯达克指数跌跛2000点，投资人损失惨重后选择逃离。
如何恢复元气，让投资者回归，成为纳斯达克的头等难题。
这是最萧条的投资年代，每一位投资人的口袋里都怀揣现金却投资无门。
或许是受到日本软银集团的启示，另一家日本的老牌创投机构——集富日本开启了投资中国的计划。
周鸿和他的的3721公司进入这家日本投资者的视线。
作为一家网络公司，3721首创了网络插件的商业模式，通过与微软的IE浏览器合作，一度占据中国上网用户桌面市场的90%份额，这家网络公司拥有强大的现金流收入。
2003年年底，3721被雅虎公司收购，投资者集富亚洲的退出回报超过5倍。
2001年欧洲的金融投资机构3i在香港设立办事机构，寻找东亚地区的商机。
但除了在韩国初期试探外，直到2003年，它才正式在中国一展拳脚。
2000年3月，时任新加坡科技局主席的张铭坚访问中国投资市场。
和上海创业投资公司会面后萌生合作想法。
在新加坡政府推波助澜之下，科技风险投资基金TIF和上海创业投资公司达成协议，上海华盈创业投资基金（TDF）破茧而出。
TDF在阿里巴巴项目早期就开始介入，2005年被雅虎收购时，TDF套现退出。
正是凭借阿里巴巴项目，TDF创始人吴家麟被2006年的《福布斯》杂志评选为中国最成功的投资人之首。
1999年，在一片质疑声中，硅谷巨头德丰杰（DFJ）与一家名为ePlanet的欧洲基金联姻成立名为DFJePlanet的全球投资基金，触角从硅谷扩大到全球。
如果没有这次冒险，德丰杰或许与“中国的Google”（原度）失之交臂。
2000年9月，和IDGVC共同投资XX，双方出资1000万美元，“出手阔绰”的占到出资额的75%。
孙正义在中国地区的几次成功投资，也促使其将投资的触角延伸至整个亚洲地区，软银亚洲基础设施基金在2001年成立，思科成为这只基金的唯一投资人，但最重要的是，软银亚洲找到了一个好的领导者，来自AIG的投资家阎炎，之后，软银亚洲又“借调”软银中国的周志雄和羊东加盟，孙正义在中国地区的第三只基金组建完毕（前两只分别是软库中华和软银中国）。
曾经投资了新浪网的华登国际此时却将中国业务压缩到最小化，只保留江善颂等人驻留中国。
上海联创也面临基金匮乏的窘境减缓了投资步伐。
IDGVC、凯雷投资的携程网聚集了Oracle工程师梁建章、投行人士沈南鹏等创业者，他们开创的在线酒店预订服务将刷新中国互联网的商业模式，即使如此，这家公司的首次融资额也仅有51万美元，由IDGVC合伙人章苏阳投资。
从当时的产业环境看，2001年后的中国新经济正随着全球环境的变化进入衰退期，未来电信增值业务还没有点燃复苏的火种。
中国风险投资14年之破冰期（2003年年底~2005年）
2004年8月19日，互联网的低迷时代终于划上句号。
这一天，搜索引擎公司Google的上市为投资者带来了高达1500倍的回报，对美国资本市场的冲击史无前例。
投资者红杉资本、KPCB成为硅谷投资界最耀眼的明星。
2000年破灭的网络泡沫，曾让很多网络新贵一夜之间倒退至一贫如洗的潦倒境地。
不仅投资者和创业者在寒冬回复理性，连硅谷和沙丘路上的房屋租价也开始进入合理价格区间。
遭遇重挫的创业者们各自反省泡沫崩溃的成因，为再次创业积蓄力量。
正如一句老话：
帝国产生在废墟当中。
Google的两位创业者开始凭借前辈Yahoo们摒弃的网络搜索日进斗金，高效的搜索质量和全新的竞价排名方式，不断刷新且颠覆着网络用户和广告主此前商业模式的格局。
2003年年底，中国的在线旅游网站携程网登陆纳斯达克，携程网的投资者IDGVC、日本软银集团和凯雷都获得十几倍到几十倍的回报，这让屡战屡败的中国创业者和美国投资者备感震惊。
此后数年，这家传统行业和新技术相结合的公司，将成为中国众多公司的改造样板。
与此同时，手机移动终端在中国市场的快速普及，无线增值业务成为热点，几大门户网站都发现了这种盈利模式，并凭此走出了各自发展史上低谷。
其中，觉醒较晚的新浪通过收购方式，很快赶上了对手搜狐和网易。
早在2003年1月，龙科投资的广州迅龙被正在寻找新型盈利模式的新浪收购，作价2080万美元。
更让投资者意外的是，中国市场先后出现了3家以此概念上市的无线增值服务提供商，掌上灵通、空中网和华友世纪。
遭遇Chinaren创业折戟重创后，杨宁和美国斯坦福大学校友周云帆新创办了SP企业空中网，并在2002年年底，获得来自DFJePlanet、ChinaAssets等4家机构的300万美元投资。
2004年7月，空中网续掌上灵通之后登陆纳斯达克。
中国的商业模式创新不限于此。
2001年成立的软银亚洲基础设施基金独揽网络游戏运营者——盛大网络，2003年4月，在盛大官司缠身时以4000万美元高价投资。
“孤注一掷”的做法，让当时的同行欷不已，盛大网络一年后上市，软银亚洲获得5.5亿美元的回报，与盛大失之交臂的风险投资者们只能扼腕叹息。
2004年6月，蒙牛乳业登陆香港股市，共募集资金13.74亿港元，蒙牛的成功让其他投资者看到了来自传统领域的投资机会。
而鼎晖的这笔开山之作也给它带来了约2.9亿港元获利、219%的投资回报率。
继软银中国以50万美元投入楼宇电视公司分众传煤（2003年5月）之后，鼎晖领投分众传媒第二轮融资，600万美元的回报率超过25倍。
这家最初定位于成长期投资的机构也因此思考起成立专门风险投资基金的必要性。
同一时期，XX创始人李彦宏也获得包括战略投资者Google在内的8家机构的投资（2004年6月）。
分众传媒和XX两家公司的先后上市，令投资者如鼎晖、软银中国、DFJePlanet、华盈创投的回报率都高达几十倍到上百倍，这彻底改变了西方投资者对中国市场的傲慢和迟疑。
分众传媒和XX的“中国特色商业模式”、“中国的Google”成为商用流行语。
上述成功不仅为投资中国市场的风险投资者带来高额回报，也让那些操盘者们获得了来自全球资本市场的认可。
促使他们产生了一种打造自身品牌的愿望。
之前，这些人更多服务在外国和政府投资机构。
然而，再诱人薪西州和提成也无法阻挡精英流失的洪流。
对秉承“独立才是VC最高境界”的人来说，独立是最初的动机和最终的追求。
最先独立的是软银亚洲团队，率先完成对新品牌赛富基金的募集，来自龙科的两位创始人也启用了德同资本的名号，霸菱亚洲的徐新成立了今日资本，更多的中国品牌不断涌现。
随着互联网市场坚冰的消融，中国本土品牌的创投机构开始萌芽。
中国风险投资14年之蜂拥期（2005年至今）
2004年3月，已经没有人再怀疑中国的市场吸引力，中芯国际的上市让硅谷一些主流风险投资者的身影浮出水面，如NEA、DCM等。
2004年中期，安捷伦科技（AgilentTechnologies）向宏创投的第三期基金IPFund投资，与思科系统、IBM、摩托罗拉、NTTDoCoMo、阿尔卡特等一起成为活跃的产业型投资者，其他机构还包括IFC、亚洲开发银行等都筹划投资中国风险投资市场。
而盛大网络和分众传媒让美国投资者看到了来自中国项目的巨额回报，成为中国市场创造出的独特模式代表，但彻底打消西方投资者疑虑的是XX的上市，这家中国本土最大的搜索引擎公司续写了Google上市时的神话，是时候考虑去中国投资了。
2004年6月，硅谷银行组织的二十几家硅谷风险投资者代表团访问中国，代表团成员包括DCM、KPCB、NEA、红杉资本等主流风险投资者合伙人；10月由亚洲硅谷联盟（ASVC）组织的代表团再次访问中国的北京与上海，并走访了掌上灵通、宏力半导体、搜狐等风险投资者支持的企业。
美国的风险投资者们需要重新了解这个一度忽略的东方市场，以前他们过于忽略这里，但这里正成为全球第一大网民的国度和各种新型商业模式的试验田。
2005年后期，Ignition、DCM、Redpoint、Mayfield、Greylock、NEA和LightSpeed等老牌美国风险投资者开始在中国安营扎寨。
一方面设立自己的中国办事机构，另一方面通过投资中国的本土风险投资公司熟悉当地市场。
Ignition寻找到英特尔投资的邝子平和Mobius风险投资公司的合伙人GaryRieschel，鼓动他们成立新的投资公司并与其结成联盟。
Mayfield、NEA和Greylock也在中国本土寻找到金沙江和北极光作为合作伙伴，出资成为其LP、在美国硅谷和中国，两组联盟者也采用了合作办公的方式。
DCM和LightSpeed也在中国开设了自己的办事处，并分别投资了联想投资和德同资本，通过这些本土风险投资者的触角初深中国庞大的市场。
开设办事处的风险投资者还包括硅谷明星红杉资本和KPCB。
前者引入说服携程网前CFO沈南鹏等人的加盟；KPCB不仅引来华盈（TDF）、赛富的合作人加盟，更是发展出全球品牌依托本士团队运作并和另一品牌融为一体的模式。
这一时期，Web2.0类型的网站在全球范围内被投资者广泛关注，尽管缺乏明显的盈利模式，并没有阻止但美国几家主要的Web2.0公司被高价出售给其他大企业。
美国最大音乐交友网站M和视频分享网站分别被新闻集团和Google以5.8亿美元和16.5亿美元的价格收购。
巨额的收购引起了很多投资者的兴趣，即使天须上市，仍可获得丰厚回报。
中国市场首次兴起Web2.0的投资热潮。
在XX上市前夕，无锡尚德的太阳能的上市引发了中国淘金太阳能行业的热潮。
蒙牛乳业、如家快捷酒店集团的上市都分别让外资见识了中国传统产业的投资机会。
一些风险投资机构的代表表示，东北三省将成为未来中国风险投资关注的热点地区。
风险投资从1993年进入中国，近年来投资金额连年增长。
据德同中国投资基金合伙人赵军介绍，截至2007年3月底，中国内地的风险投资金额累计达6.94亿美元。
特别是中国政府振兴东北地区等老工业基地政策实施以来，东北地区的优异表现使得越来越多的风险投资基金将目光投向东北。
目前大陆有各类科技企业孵化器522家，数量仅次于美国，孵化场地786万平方米，在孵企业1万5449家，其中32个成为上市公司。
孵化器包括软件园、留学人员创业园、大学科技园、国企孵化器、民办孵化器等。
张景安称，预计到2005年，大陆将建成孵化器1000个左右，初步形成组织网络化、功能社会化、服务产业化的科技创业服务体系。
他认为，风险投资的退出信道亟待拓展。
创业板的最大意义是制度创新，而其推出只是时间问题；另外，在现行阶段要大力发展非上市公司的股权交易，而购并和合并也要进行制度安排。
尤其是期权制度作为激发创业企业经营者积极性的重要措施将尽快建立。
1985年至2006年，“两头在外”（资金来源、退出渠道均在国外）的外资创投和“两头在内”（资金来源、退出渠道均在国内）的本土创投是在两条轨道上跑的火车，并不存在直接对抗。
真正的激战，要等到外资创投成功设立“人民币基金”的那天。
1985年9月
国家科委、财政部共同出资成立了“中国新科技创业投资公司”，该公司是我国第一个股份制的、以从事创业投资为目的的企业。
1998年至1999年
本土创投进入狂热期。
各地政府纷纷设立国有独资、合资创投机构，大公司和证券机构也参与进来，民间资金大量涌入，对中国高新技术产业发展起了第二次推动作用。
2002年10月
深圳市创新投资集团有限公司成立，它是中国内地资本规模最大、投资能力最强、最具竞争力的本土VC之一。
2004年5月27日
深圳中小企业板正式登场，一批符合条件的成长型中小企业获得上市机会，中国走出创业板市场建设第一步，这对本土创投是最大利好。
2006年6月27日
同洲电子成功在中小企业板上市，实现了中国本土创投的第一笔全流通上市退出途径，成为中国创业投资发展史上的重要里程碑。
外资创投
1997年
全球创业板火爆。
2000年，新浪、网易、搜狐等一系列门户网站，在外资风投支持下，掀起中国互联网行业上市第一波浪潮。
2001年
全球网络股泡沫破灭，中国互联网遭遇寒流，包括高盛投资、微软的风险投资部门等纷纷撤出中国。
2003至2004年
携程、盛大网络、Tom等9家中国互联网公司在纳斯达克成功上市，中国互联网行业再掀上市第二波浪潮。
2005年12月15日
江苏无锡尚德太阳能电力有限公司在纽交所上市募资4亿美元，创中国民企美国上市首轮募资新高。
这也是中国内地民营企业首次登上纽交所。
2006年8月8日
商务部等六部委联合发布“10号文”———《关于外国投资者并购境内企业的规定》，规定严格限制了境内企业以红筹方式在海外上市的模式，对创投基金的退出产生重大影响，尤其是给外资VC的退出设置了障碍。
1.白莉：
从1996年起，美国进入网络大环境。
当时，我对PC和internet还很陌生，只是想拍摄一部关于海外科技新动态的电视专题片，以促进中国科技兴国观念的深入人心。
在收集资料时受到启发，再加上对未来网络的不可知吸引我开始从事网络实际操作。
做网站面临的最大问题是如何去吸引风险投资。
在美国时同很多风险投资人谈过，一方面由于他们缺乏对中国市场的了解，另一方面他们往往倾向于把我设想的女性网站先在美国建立阵脚，而后移植中国。
但对于网络，对于以天、时、分、秒来计算机时间的网络，"出口转内销"会失掉占领市场的大好机会，因而和谈总是以失败而告终。
去年，在美国的上市对中国是一个划时代的转折。
不仅大量的海外风险投资资本集中国，中国人对网络、对风险投资的认识也有所加深，但大多希望进行风险投资的中国富人和企业并未从本质上把握风险投资概念，他们认识的还是规范风险，传统企业如房地产，电脑行为同是由于在经营模式，观念上的差别很难真正跻身于网络业。
但最终我还是找到了志同道合者，在经历过很多挫折之后，"半边天"网络终于在2000年3月8日正式开通，当晚点击率15万。
当然，目前为止，"半天边"还有许多不尽如人意的地方，但网络永远是新生事物，是让人遗憾的东西，2年前的搜狐，1年前的新浪、半年前8848也只不过如此。
最后，我告诉大家我对www的诠释是WeWillWin。
2.袁道之：
如果探究最早的风险投资可追溯到哥伦布1492年对美洲的探险，因为支持一个几百几只般的大船队所需资金是庞大的，此船队返回出发地的概率1%，但一旦成功的话，则利润率及长远利益却又是无法估计的。
目前中国约有网络公司1500家，但最后生存的超不过200家，生存机率大概为1%强。
风险投资在美国的成熟时间并不长，其风险投资人可分为三种：
一、天使（angel）投资人；二、正式的风险投资人/机构；三、战略投资。
风险投资是一个封闭的系统，归属风险的最佳方法是联合跟进，美国最大的几家投资公司的投资范围很大，因而被投资公司形成了一个大系统、大融合，形成一种资源人力、物力、财力的互相支持，这样风险投资者只要其投资达到51%。
甚至更小的成功率，其所赚取的利润将是难以计算的。
因而硅谷有一种说法：
三等人玩PC，二等人玩Internet，一等人玩风险投资。
在硅谷如果想吸引风险投资，你必须有充分理由让你的投资者相信投资在你的方案上是大有利润可赚的，因此你的企划方案必须包括以下三方面内容：
一、BusinessModel：
今天，对一个企业成败与否的关键不是资本、技术，而是商业模模式。
风险投资者对利润的回报率要求非常高：
最低限度是每年利润率达35%，还且必须可以在最短时间内回报投资，因此你的商业模式必须要使你的公司在极短的时间内获取高额利润。
二、EDO：
首席执政官是一个企业的领路人、掌舵者、凝聚剂。
因此首席执行官的人选是历来被风险投产得所看重的。
他（她）不仅有合适的背景，还要有资历，经验，甚至言谈举止也是被考虑的因素。
管理学专业或电脑专业毕业，曾在大的网络公司任职，有实行操作能力的高等人才往往是合适的CED人选。
三、Team：
公司的团队必须完对于一个网站，必须要有技术专家、市场研究人士、管理能手。
idea在今天已不重要，因为当你有某个idea，已经有一百个人曾经想过它。
谁的团队最优良，谁就是竞争的胜利者。
回到中国，中国到目前并无真正的风险投资，也无真正的风险投资人，想进行风险投资的那些传统致富者并未真正认识到风险和利润的关系，他们所幻想的仍然是旧式的规范投资。
国际IT业走过3个阶段：
最初的内容（content）十点击率阶段，现有的电子商务（e-commerce）阶段，未来的content+e-commeric+BtoB+宽屏+Wireless。
最近美国的风险投资者对申请网站投资的人又有了新的问题和要求：
一、你的网站将拥有我少忠于你的会员，不会因为其他网站重复你的模式而被挖走；二、如何保证你的近期利润；三、你的网络经营模式是独一无二的；四、你的网站是否可以向国际性网站延伸。
如果你不能达到以上四点要求，则你的点击率则需求50万甚至100万，以弥补你以上的不足。
创业分为三个阶段：
第一，找米下锅。
作为创业基金管理公司要发起创业基金，这样才有管理费的收入，投资收益分成。
我们在2002年率先创办了中科招商创业投资基金，第一大股东是北京城建（24.45,0.66,2.77%,进入该吧）（24.20,0.20,0.83%,进入该吧），拿到非常宝贵的3亿资金来进行运营管理。
当我们拿到资金时，发现市场环境发生了变化，创业板不开了，整个资本市场走向了慢慢的熊市。
在没有钱的时候，我们羡慕国有创投公司拿着资金找创业公司，我们只能找米下锅，经过努力，我们公司业绩有所改善。
第二，03年我们羡慕的是外资的创投机构，比如说搜狐、网易、分众这样的公司。
这时候中国的资本市场还处在慢慢熊市，而且非流通的市场，这时候我们开始羡慕外国公司。
我们适时转变了我们的投资方式，在国内筛先通过国家商务部、外汇管理局批准投资了一家企业，同时投资了展讯这样的公司，展讯在今年6月份已经在纳斯达克上市了，另外还投资了在纽交所上市的公司，初步取得成绩。
去年我们在西欧峰会上有一个演讲，06年大家流行一个词叫“你PK了吗？
”07年创投有一句流行的话是“你PE了吗？
”就是私募股权投资。
我们在学校里学到了很多知识，具备了全面的企业管理战略，积累了财务资源、人力资源等等方面的资源，在创业中，要成为成功的创业者要具备“四性”，首先要有“德性”，要有很长远的目标，市场上有很好的信用，才能在社会上做一番事情。
第二是韧性，创业是非常艰苦的工作，可能面临各种各样非常复杂的市场环境。
就像我当初出席大型国企高层领导职务，挤公共汽车了很长一段时间。
还要接受失败，接受各种各样想不到的事情。
第三是悟性。
悟性是持续的学习能力和创造能力。
市场并不是书本上讲到的东西，不是说学了MBA就可以当好企业家的话。
第四，持续性。
选择很好的创业道路，这“四性”会有很好的启发。
2006年美国财富排行榜，榜上有45人做PE，占了11%的比重，超过传统的比例。
中国做PE的，没有积累这么大的财富，也许美国的现在是中国的未来。
美国共同基金有3—4万亿规模，私募股权基金也有2—3万亿的规模，比重有10：
7或者10：
8的关系。
中国外汇投资公司投资了美国黑石（百仕通）有400亿。
中国有3万亿证券投资基金，中国证监会不让发，如果让发还会增加很多的银行存款流向证券投资市场。
中国VC、PE基金抛开外资不算，人民币资金只有5000多亿，不到2000亿。
按照美国10：
7的比重，中国未来PE会达到2万亿规模，才能符合中国高度证券化市场的要求。
因为资本市场，在中石油上市之后，中国资本市场总市值一度达到34万亿。
美国证券化率是1.6—1.8。
香港的证券化率就更高了。
中国有1000万家中小企业，有15万家中小企业是高新技术企业，如果创业板开设，符合上市条件的公司目前看能有5000家左右。
目前两市的规模有1500多家，未来中国资本市场IPO
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