，NPV<0，说明项目不可行。
内部收益率反映工程项目的实际投资收益水平。
（3）动态投资回收期（P；）：
是在考虑资金时间价值的条件下用回收投资的资金回收投资所需要的时间。
其表达式为
动态投资回收期的判别标准是：
当P；≤咒时，则NPV≥0，项目可以考虑接受；当P：
>卵时，则NPV<0，项目不可行。
三、不确定性分析
可行性研究是在占有一定信息资料的基础上，对影响投资经济效益的各技术经济变量进行技术经济预测、分析与判断，以此作为投资决策的依据。
但是，由于各方案技术经济变量受政治、文化、社会因素，经济环境，资源与市场条件，技术发展情况等因素的影响，不断变化，这些不确定性因素在未来的变化就构成了项目决策过程的不确定性。
同时项目经济评价所采用的数据一般都带有不确定性，加之主观预测能力的局限性，对这些技术经济变量的估算与预测不可避免地会有误差，从而使投资方案经济效果的预期值与实际值可能会出现偏差。
这种情况通常称为项目的不确定性。
不确定性分析的基本方法包括盈亏平衡分析和敏感性分析。
1．盈亏平衡分析
盈亏平衡分析是指当年的销售收入扣除销售税及附加后等于其总成本费用，在这种情况下，项目的经营结果既无盈利又无亏损。
盈亏平衡分析是通过计算盈亏平衡点（BEP）处的产量或生产能力利用率，分析工程项目成本与收益的平衡关系，判断工程项目适应市场变化的能力和风险大小的一种分析方法。
所以，盈亏平衡分析也称量本利分析。
盈亏平衡分析的计算公式为
上式为以产量表示的盈亏平衡点。
当产量达到QBEP时，项目即可达到盈亏平衡。
以产量表示的盈亏平衡点，表明企业不发生亏损时必须达到的最低限度的产量。
同样可以计算出以生产能力利用率表示的盈亏平衡点，设RBEPff：
J以生产能力利用率表示的盈亏平衡点，则
上式表明，当生产能力利用率达到RBEp时，项目鹾达刽盈丐半衡点。
盈亏平衡点低，说明项目生产少量产品即可不发生亏损，表示项目适应市场变化的能力、抗风险能力都比较强，获得能力强。
通过计算公式还可以看出，项目的固定成本、产品销售收入和变动成本是盈亏平衡点的决定性因素。
2．敏感性分析
敏感性分析是研究分析项目的投资、成本、价格、产量和工期等主要变量发生变化时，导致项目经济效益的主要指标发生变动的敏感程度。
分析的指标主要是项目内部收益率、净现值、投资收益率、投资回收期或偿还期，所以，敏感性分析也称为灵敏度分析。
通过敏感性分析，在诸多的不确定因素中，找出对经济效益指标反应敏感的因素，并确定其影响程度。
通常项目敏感性分析的步骤包括：
（1）确定分析指标。
由于敏感性分析是在确定性分析的基础上进行的，故一般敏感性分析指标应与确定性分析所使用的指标相一致。
当项目确定性分析中使用的指标比较多时，敏感性分析可围绕其中一个或几个最重要的指标进行。
经常使用的指标是财务净现值、财务内部收益率和投资回收期等。
（2）选择需要分析的不确定因素。
在影响方案效果的多个不确定因素中，可以根据两条原则选择主要的不确定因素进行敏感性分析，其一是预计可能的变动范围内，该因素的变动将会强烈地影响方案的经济效益指标值；其二是对在确定性分析中所采用的该因素的数据的可靠性、准确性把握不大。
（3）研究并设定不确定因素的变动范围，并列示不确定因素的不同变化。
对所选择的需要进行分析的不确定性因素，按照一定的变化幅度（如5％、10％和20％等）改变它的数值，然后计算这种变化对经济评价指标的影响数值，并将其与该指标的原始值相比较，从而得出该指标的变化率。
（4）结合确定性分析与敏感性分析的结果，对项目进一步评价，还可以进一步寻找相应的控制风险的对策。
四、项目的技术可行性研究
对项目的贷款方或投资方来说，项目的技术可行性是至关重要的。
一般来说，只有在技术上被认为是可行的，才能在此基础上进行财务和经济的分析。
在这一环节中，专家的作用是十分关键的。
项目的技术可行性主要应说明项目拟使用的技术及理由，这里需要具备一些工程技术方面的知识和评价技术风险的能力。
1．证明项目采用的技术是适宜的和可行的
一般来说，投资者通常要邀请各方面的专家，如采矿工程师和建筑顾问等，对其拟采用的技术进行详细的考核和论证。
在项目融资所采用的技术最好已经被别的项目采用过并被证明是稳妥有效的，这样，项目在争取融资时就比较容易得到融资人的认可。
如果项目建设过程中采用的技术是一项新技术，必须提供相关的证明文件或其他项目中已经使用过的详细资料，并指明使用该项新技术的潜在技术风险。
比如，在修建公路、桥梁或隧道时要请专家审查设计和施工的程序，预测交通流量；在建一座电站时，要请专家设计投产可行性方案、完工标准、输电能力和必要的传输系统，同时还要考察诸如能源供应、电力需求以及电网要求等方面的事项。
2．对拟采用的技术进行经济分析
分析该技术经济上的合理性，主要是通过对其成本与效益的对比分析来评价。
如在项目工艺方案的选用时，应选择能达到项目设计要求而工艺成本最低的方案；在项目设备选择上，应选择投资回收期短，投资效果好的先进设备等等。
五、项目融资环境评价
项目融资环境评价主要是评价项目融资的宏观环境和微观环境。
1．项目融资政治及商业环境分析
东道国的宏观经济环境对于项目的成败以及项目融资的成败与否起着非常重要的作用。
首先东道国的政局必须保持足够的稳定，以吸引长期的项目投资者和提供项目长期贷款的金融机构，因此，稳定性是项目融资的重要构成要素，如果一国拥有稳定的汇率和通货膨胀率及可预见的政治环境，则项目融资操作就容易得多，也比较容易取得成功。
对于东道国政治及经济环境的研究，主要考察政治、法律、法规和经济条件等情况。
1）东道国政治环境的考察
在影响项目融资的构成要素中，政治环境处于首要地位，政治稳定性和政策的连续性是国际项目融资成功要素中的关键所在。
因为稳定性能增强融资者和投资者的信心，政策的连续性则取决于政治的稳定性。
在对项目进行大量的资金投入之前，项目的投资者、开发商和金融机构必须有理由相信东道国政治环境的稳定性和政策的连续性。
政治的可预见性也是国际项目融资成功的另一重要构成要素。
可预见性是建立在一定的政治和经济机制基础之上的。
如发展中国家面临着艰巨的基础设施建设任务，但是，却拥有较少的建设资金。
因此，要想在发展中国家成功地通过项目融资方式建设基础设施，就必须要在东道国政府明确承认私人投资者在基础设施项目的开发、建设、经营和拥有等方面的积极作用，并且在正式的项目融资法律和法规的建设时都必须及时地反映政府的这些思想。
2）东道国法律和法规建设的考察
成功的项目融资还需要建立一套完整的法律体系。
这个法律体系应包括以下内容：
适合项目融资的基本法律条款；及时地领取许可证的规定；合同的法律效力规定和公正而高效的纠纷处理规定等。
通常，在项目融资中考察东道国法律和法规建设情况时，应着重考察以下几方面的问题：
（1）政府部门在项目融资中的作用和职责；
（2）项目投资者取得许可证或特许经营权的保证；
（3）有关价格的法规和管理；
（4）一般企业管理的规定；
（5）对外商投资企业的干预和控制法规；
（6）对所有者红利支付的限制；
（7）电力购买者的权利和义务，如电力法等；
（8）劳动法规和管理；
（9）与房地产投资有关的法规；
（10）环境、安全法规和管理；
（11）合同的执行和拒绝，如合同法的有关规定；
（12）争端处理的规定；
（13）税法的规定等。
以上这些基本的法律和法规必须清楚明确，并且具有可操作性。
否则，如果法律和法规条款的说明过于简单和模糊，对项目融资来说就存在比较高的政治风险。
3）东道国经济条件的考察
东道国经济条件主要考察东道国的价格水平、国内资本市场、国内信用等级和国内利率水平等。
这些经济条件都是支持项目融资成功的必不可少的条件。
（1）价格水平。
价格水平及价格管理现状对于项目产品的市场风险将产生重要影响。
比如，在电力项目融资中，如果国内电力价格过低，就会影响项目公司生产现金流量的能力。
（2）国内资本市场和国内信用等级。
国内资本市场的发育程度是影响项目融资发展前景的一个重要方面。
在发展中国家，由于国内资本的缺乏，因此可以通过利用外国资金来满足其经济发展的需要，同时国内投资者的信用等级也会影响到项目融资的成本及规模。
（3）国内利率水平。
如果国内利率水平已经市场化，则国内投资者对于项目融资的利率及偿还贷款就容易理解和接受，这对于项目融资的谈判有一定影响。
在进行项目融资时，由于需要一定比例的当地融资，这样，一国利率水平就能在一定程度上影响项目融资的成本了。
2．项目所在地的具体环境的分析与评价
环境保护已经成为国际社会日益关注的重要问题之一。
在东道国内，从地方到中央各级政府部门都增加了环境保护意识，尤其是在空气污染和污水处理上都给予特别的重视。
双边和多边金融机构已将环境保护作为对东道国发放项目贷款的重要依据。
因此，项目发起人必须分析东道国的环境法规可能对项目带来的影响，从而决定是否开发该项目。
严格的环境法规，对项目可能带来的影响主要有：
增加项目建设和经营成本；购买环保设备而增加资金成本；遭到公众反对可能须新建公共场所或设施；严重时受到民事和刑事惩罚等，最终可能会导致项目失败。
所以，为了防止上述损失的发生，投资者必须格外重视环境的保护。
通常，对于一个项目来说，环境保护成本包括环境治理费用、为预防环境破坏而投入的费用和给受害者的补偿费用等，这些成本都要由项目本身来承担。
所以，在进行项目可行性分析时，应对项目所在地的具体环境进行全面科学的分析与评价，写出详细的环境分析评价报告，以取得政府、项目发起人和贷款人的认可。
环境分析与评价报告一般要详细说明以下内容：
（1）项目位置。
这是项目环境报告的首要条款，包括项目所在位置的地形、土壤类型、建设和经营使土壤侵蚀和下陷的可能性及项目选址计划。
（2）空气。
在项目建设期、试生产期和经营期可能排放出的空气污染物及控制措施。
（3）水。
项目建设可能会对水造成的污染及成本。
如项目建设对地表水如湖水、河水及溪流的影响，为不污染水资源需改道所花费的支出及支付的水费等。
（4）对植物和动物生态环境的影响。
尤其当项目涉及到对濒危动植物的影响时，应格外重视这一内容的说明。
（5）对公众健康的影响。
在项目建设或经营中存在的对人类健康造成的潜在危害应在环境分析中摆在非常重要的地位。
因为许多医学数据表明，诸如空气排放物、电磁体和辐射等对人类健康造成严重危害。
（6）噪声。
如果项目位于居民居住区域人群集中区，噪声可能又是公众十分敏感的因素。
（7）历史和文化因素。
如果项目靠近历史或文化重要区，如名胜古迹等，那么项目对这些古迹或文物的影响应加以重视。
（8）人口迁移问题。
在诸如水利建设项目中，可能会涉及到对当地人的迁移问题，为此，在环境报告中应分析人口迁移的时间和成本，以及迁移地是否被接受等。
对于以上这些环境报告中的内容，必须取得当地政府的许可后，项目方可经营，同时要对公众公开，以取得公众的支持，为项目的顺利开发奠定基础。
第二节项目的可融资性分析
项目的经济、技术、政策及环境可行性在很大程度上都是从项目发起人的角度进行的可行性分析。
但这并不意味着项目就具备了可融资性，即满足了投资者的最低风险要求，并不意味着项目一定能够满足融资的要求。
因此，通过以上项目可行性分析的同时，还要进行项目的可融资陛分析。
项目的可融资性，即银行的可接受性。
一般地，银行不愿冒不确定或不能控制的风险，如他们一般不愿承担法律变化的风险，因为这样的风险无法转移给消费者或产品购买者。
但他们可承担石油开发项目中原油价格下跌的风险，因为他们的分析师能根据大量的历史数据预测原油价格的未来走势。
一、项目可融资性的内涵
对于项目的可融资性，有人进行了并不权威的归纳，他们认为，理解项目可融资性应着重理解以下几点：
（1）银行一般不愿意承担法律变化的风险。
（2）在存在信用违约或对贷款人进行第一次偿还以前，项目发起人不得进行红利分配。
（3）完工前收入应用于补充项目的资本性支出，以此来减少对银行资金的需求量。
（4）项目风险应进行较好的分摊。
项目公司不能承担太多的风险，尤其不能承担东道国政府和项目发起人都不愿承担的风险。
（5）项目合同涉及的其他当事人不能因为银行对项目资产或权益行使了抵押权益而终止与项目公司的合同。
二、对"免责条款"的运用
在项目融资实务中，项目发起人在说服银行接受该项目时，应注意利用不可抗力因素来构成"免责条款"。
因此，对这一条款的理解相对于发起人和银行来说都是非常重要的。
一般地，出现以下事件时，就构成了不可抗力因素，可以免除项目发起人的责任。
（1）罢工或其他停工行为；
（2）战争和其他武装斗争如恐怖分子活动、武装阴谋破坏活动、暴乱等；
（3）封锁或禁运导致供应或运输的中断；
（4）不利的自然现象，如雷电、地震、地陷、火山爆发、山崩、飓风、暴雨、火灾、洪水、干旱、积雪及陨石等；
（5）流行病；
（6）辐射和化学污染等；
（7）法律和法规的变化；
（8）其他人类暂时不能控制的事件等。
以上是构成不可抗力的一些排序，但并不是说所有的项目都可以将以上所有事件视为不可抗力。
对于不同的项目，不可抗力的特征是不同的，如在电力项目开发中，能源供应的中断就不构成项目的不可抗力事件，以此表明项目公司必须为此而承担责任。
三、项目可融资性的必要条件
银行只有在所承担的风险与其收益相当时，才能向项目注入资金，而要保证这一点，银行就会提出种种限制条件：
1．对各种授权合约的限制
（1）所有授权合约都必须确定项目的有效生命期。
（2）如果银行对项目公司行使抵押权时（包括银行卖出项目公司抵押的股份），授权合约不能提前终止。
即所有这些合约应与项目而不是项目公司同在。
（3）授予的权利应能全部转让。
2．对股东协议和所有者权益分配的限制
（1）发起人应认购分配给它的全部股份。
（2）发起人应补足成本超支的资金。
（3）发起人应为保险不能覆盖的部分提供资金保证。
3．对特许协议的限制
（1）特许协议应规定项目的固定生命期。
（2）不能将不适当地过重的条款加在项目公司的身上。
（3）特许协议的授予者应承担法律变更的风险。
（4）由于不可抗力因素，应延长项目的特许期限。
（5）特许协议不能简单地因为银行对项目公司行使了抵押权而提前终止。
（6）银行应可以自由地转让特许权给第三者。
4．对建设合同的限制
（1）建设合同应是一揽子承包合同。
（2）在建设合同中，应规定固定价格。
（3）应在固定期限内完工。
（4）不可抗力事件应控制在有限范围内。
（5）如果不能在固定日期完工，承包商应承担由此给项目公司带来的损失，而且这种损失赔偿应至少能弥补项目公司须支付的银行贷款利息额。
（6）承包商应提供广泛的担保合同。
5．对经营和维护合同的限制
（1）对项目经营者应提供适当的激励措施以使其保证项目正常有效率地运行，实现项目公司利润最大化的目标。
（2）反之，如果由于项目经营管理不善导致经营目标的失败，经营者应承受严格的处罚。
（3）银行应有权对经营管理不善的经营者行使开除权或建议开除权。
对于以上三点，应进行一些解释：
首先经营者所得到的激励与所承受的处罚应相对平衡，有时甚至需要进行重新谈判修改条款；其次，对于银行拥有的对径。
营者的否决权，操作起来有些难度，通常的做法是把项目公司在经营和维护合同中拥有的控制合同终止权授予银行，这样，银行可以控制经营合同的期限但不能直接开除某经营者。
综上所述，只有在解决以上问题之后，才能打消银行的顾虑，银行才能将大量资金长期注入到项目中来。
思考题
1．试说明项目可行性与项目可融资性之间的区别。
2
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