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富贵鸟破产重组的财务原因分析

目　录

富贵鸟破产重组的财务原因分析

摘要：

经济环境的变化、科学技术水平不断发展，必然会给企业带来更大的压力与挑战。

面对残酷的经营环境，企业的决策稍有差错，就会面临破产重组的风险。

本文拟从破产重组的研究角度出发，采用财务指标研究法和定向定量分析法，以富贵鸟公司破产重组的财务方面为研究对象，首先阐述了有关破产重组企业的国内外文献以及破产重组有关的财务指标的相关理论，为下文分析富贵鸟财务报表作铺垫。

在对财务指标各项数据进行具体分析的基础上，提出富贵鸟在经营过程中财务方面存在的问题。

针对上述问题，本文从债权结构、公司规章、现金流以及债权人利益四个方面提出建议，以抵制企业的财务风险。

关键词：

富贵鸟；破产重组；财务风险

AnalysisofFinancialReasonsforFuguiBird'sBankruptcyReorganization

Abstract：

Theimproveoftheeconomicclimate,theconstantlygrowingofscienceandtechnology,willunavoidablymakebusinesssufferfrombiggerpressureandchallenges.Inthefaceofruthlessoperatingenvironment,theenterprise'sdecisionisslightlywrong,willfacetheriskofbankruptcyreorganization.Thistextfromthestudyofbankruptcyreorganization,appliestheresearchmeansoffinancialindicators,qualitativeandquantitativeanalysis,bythecompany'sbankruptcyreorganizationfinancialaspectastheresearchobject,firstelaboratedthebankruptcyrestructuringenterprisesathomeandabroadliteraturesandbankruptcyreorganizationaboutthetheoryoffinancialindicators,theforeshadowingforbelowanalysisFuguiBird'sfinancialstatements.Basedontheconcreteanalysisofthedataoffinancialindicators,thispaperpointsouttheriskintheoperationofFuguiBird.Inviewoftheaboveproblems,thispapermakesafewadvisefromfourfields:

debtstructure,corporateregulation,cashreductionandinterestsofcreditors,soastoresistthefinancialrisksofenterprises.

Keywords：

FuguiBird;Bankruptcyrestructuring;Financialrisk

1引言

随着改革开放的深入实施，中国的服装行业逐步发展起来。

但是部分传统企业受到国内宏观经济以及鞋服行业自身发展生命周期的影响，再加之电子商务的迅速发展，他们难以适应这种形势，营业额逐年下降，面临破产重组的压力。

企业破产重组的一个重要原因是企业财务负担过重，财务困境加剧。

因此，根据企业状况分析其陷入困境的原因，并据此制定出适合自身的解决对策，对于企业摆脱破产重组的困境至关重要。

本文以富贵鸟为例，结合国内外有关破产重组的理论研究成果，根据鞋服行业自身的特点，并结合公司的财务状况，分析出巨额债务压顶，加大违约风险；存在资产抵押以及对外担保事项，偿债能力下降；资产质量下降，现金流尚无改善；债券违约，兑付压力增大等导致富贵鸟破产重组的原因。

最后，根据具体原因提出相对应地解决措施。

从财务角度来分析企业面临破产重组的深层原因，可以提高企业应对财务困境的能力，并提出相应的抵制措施，同时也为其他服装行业的公司提供了经验借鉴。

2破产重组相关的评价指标

2.1破产相关财务评价指标

2.1.1偿债能力指标

（1）流动比率：

流动比率体现企业是否具有足够的能力清偿短期债务。

流动比率过高会影响企业的资金周转，进而导致企业的获利能力下降。

流动比率一般保持在2较恰当。

（2）速动比率：

企业的短期偿债能力可以通过速动比率的变动来改善。

速动比率偏高或者太低对企业没有好处。

速动比率为1较好。

（3）资产负债率：

资产负债率衡量企业偿还长期债款的能力。

反映企业面临的风险大小和债务的多少。

2.1.2盈利能力指标

（1）销售毛利率：

通过销售毛利率的变化能够看出企业的经营成果。

企业在经营过程中，获取的毛利率越大，企业经营就越好。

同时，也说明在销售收入净额中，企业的销售成本在不断减少，销售利润有所提升。

（2）净资产收益率：

反映企业用自身所拥有的资本赚取利益的能力。

收益率越高，企业的盈利就越好。

2.1.3营运能力指标

（1）财务费用率：

目前，我国企业的财务费用负担较重是企业的一个难题。

企业通过对该指标的分析，能够判断出企业是否有足够的财务水平来支持运营。

同时，企业可以根据分析结果改善筹资渠道，调整资金用途以达到盈利的目的。

（2）总资产周转率：

反映企业从产品输入到输出的过程中，资产是以怎样的速度流转的，进一步说明企业营运情况。

2.2影响财务绩效的因素

2.2.1战略决策

企业的战略决策往往影响企业的财务运作水平，是财务管理中重要的一部分。

在充分考虑企业的经营环境以及行业机会、企业能力的情况下，正确的战略决策能够改善企业的经营状况，从而使得盈利能力进一步提升。

2.2.2内部控制

内部控制对于改善企业的财务绩效以及运营能力尤为重要。

增强企业的内部控制能力，可以保证企业的各项经营活动合乎法律规定，进一步体现企业财产的安全性以及财务报告的准确性。

这一系列的管理活动会给企业的财务绩效带来影响。

2.2.3信守承诺

企业在经营过程中，守信是至关重要的。

企业可以借此提高自身的声望，塑造良好的形象以获取大量顾客。

这就为企业更好的经营创造了条件，进一步提高了企业的财务绩效。

同时，企业可以赢得更多投资者的信任，提高企业的筹资水平以改善绩效。

2.2.4资产质量

资产质量状况的好坏对于企业的财务绩效有一定的影响。

也就是说，企业的获利能力、营运能力的好坏，取决于资产质量。

企业的资产质量越好，企业的获利能力相对较高，营运能力就越稳定，企业的财务绩效水平也就越好；反之，资产质量下降会使企业的财务绩效水平越差。

2.2.5债务风险

债务风险用来反映企业的债款损失的程度。

在合法范围内，企业的债务损失越大，说明企业面临的财务压力增大，在一定程度上影响企业的财务绩效。

债务风险小则说明企业所面临的财务压力相对较小，从而改善企业的财务绩效。

3富贵鸟破产重组前相关财务指标分析

3.1富贵鸟简介

富贵鸟是一家有影响力的服装企业。

1995年，富贵鸟集团正式成立。

2001年，公司与意大利FGN服饰发展有限公司联合起来，共同成立了富贵鸟服饰发展有限公司。

2012年，富贵鸟男装品牌位居国内男装品牌之首。

2013年12月在香港交易所上市。

然而，富贵鸟上市后销售利润逐年下降，于2016年9月正式宣布停牌。

2017年下半年起，富贵鸟的财务报告不再对外公开。

2019年10月9日，富贵鸟破产资产初次拍卖、流拍。

11月21日，港交所宣布11月25日起取消富贵鸟的上市地位。

3.2富贵鸟财务指标项目分析

3.2.1流动资产

从2013年到2016年富贵鸟的流动资产不断上升，资产的流动性逐渐增强，企业所面临的风险相对减少。

企业资产的流动性随着流动资产的增加呈正向变动，说明企业有足够的资金清偿债务。

但是，2016年，公司股票停牌，富贵鸟的流动资产持续减少，资产的流动性减弱，资产风险相应增大，这对企业的偿债能力是不利的。

图3.1富贵鸟2013～2017年流动资产

3.2.2应收账款

富贵鸟应收账款的变化呈波动趋势。

2013年到2014年应收账款减少了18.01%；2014年到2016年应收账款逐年增加，增长率分别为17.5%、50.3%；2017年又出现减少趋势，减少了10.47%。

2017年应收账款的减少，说明应收账款得到很好的控制。

但富贵鸟也应分析2016年应收账款猛增的原因，尽可能减少坏账损失。

图3.2富贵鸟2013～2017年应收账款

3.2.3负债

从下图来看，2013年到2016年，负债比重持续增加，2017年下降。

2014年负债为920.38百万元，就2013年的803.36百万元而言上涨了14.57%；2015年负债为1977.64百万元，上涨了114.87%；2016年负债为3384.79百万元，增长率达到71.15%；2017年负债为2961.86百万元，比重减少了12.5%。

负债从财务杠杆角度来说，对企业是有好处的，能够使企业获取更多利益。

但是，负债过多会增加企业的财务风险。

富贵鸟应该充分利用负债的财务杠杆效应以预防财务风险的加大。

图3.3富贵鸟2013～2017年负债总额

3.2.4应付账款

应付账款除在2016年稍微有所下降外，其余年份逐年增长。

2014年应付账款相对于2013年翻了一番，增长率达50%以上；2015年应付账款增长了3.6%；2016年减少了1.13%；2017年应付账款上升趋势明显，增加了12.95%。

应付账款的增长节省了自身的资金成本，表明富贵鸟还是有能力占据对方资金的。

图3.4富贵鸟2013～2017年应付账款

3.3富贵鸟财务指标分析结果评价

3.3.1流动比率和速动比率

图3.5富贵鸟2013～2017年流动比率和速动比率

通常，企业的流动比率为2，速动比率维持在1比较合适。

从上图看出，富贵鸟的流动比率远大于2、速动比率远大于1，且逐年提高。

富贵鸟流动比率高是应收账款增加以及过多产品积压等原因所致。

过高的流动比率意味着富贵鸟存在大量没有得到充分利用的闲置资金，表明企业的资金成本提高，同时也使企业的机会成本有所提升，致使企业出现严重的浪费资源现象，从而盈利能力受到影响。

就速动比率来说，富贵鸟的速动比率过高，表明企业的货币资金相对较多。

也就意味着企业机会成本以及资金成本上升，进而企业获利受到制约。

3.3.2资产负债率

图3.6富贵鸟2013～2017年资产负债率

一般情况下，企业的的偿债能力与资产负债率呈反向变动。

从上图可知，2013年和2014年企业的资产负债率较低，但是，资产负债率太低对企业未必有利，表明企业经营理念过于守旧，不懂得如何合理地利用负债来经营。

2015年资产负债率相对而言比较安全。

2016年、2017年富贵鸟资产负债率相对过高，意味着企业的债务负担过重，从而降低企业的偿债能力。

3.3.3销售毛利率

图3.7富贵鸟2013～2017年销售毛利率

企业的盈利能力随着销售毛利率的变化呈正向变动。

由上图可得，2014年富贵鸟的销售毛利率相比2013年来说有一定的增加，意味着企业的盈利能力有所改善。

2015年企业的盈利相对稳定。

但从2016年起，企业的销售毛利率下降趋势显著，同时，鞋服行业市场生命周期的影响使得企业盈利能力逐年下降，最终退出市场。

3.3.4净资产收益率

图3.8富贵鸟2013～2017年净资产收益率

由上图分析，富贵鸟净资产收益率自2013年起逐年减少。

2013年到2015年减少幅度相对较小，对企业的盈利影响不是很大。

然而，自2015年起，下降幅度显著增强。

2015年到2016年下降了约10%，到2017年净资产收益率减少到-0.42%，企业的投资收益有了大幅度减少，企业的盈利能力也随之减弱。

这给企业带来了极大的压力。

3.3.5财务费用率

图3.9富贵鸟2013～2017年财务费用率

从上图分析可知，2013年和2014年企业的财务费用率保持在一个相对稳定的水平，并且财务费用率相对来说较低，说明企业的财务负担较轻一点。

2015年财务费用率猛增，增长率达到8%以上，增加了企业的财务负担，不利于企业长期发展。

2016年起，行业竞争的加剧使得线下销售受到巨大的冲击，从而导致公司产品销量、毛利润持续下降，公司经营业绩逐渐下滑，促使2017年财务费用率增长至14.19%，富贵鸟财务负担持续加重，财务风险也在加剧。

3.3.6总资产周转率

图3.10富贵鸟2013～2017年总资产周转率

企业对其资产的使用率是通过总资产周转率的变动来体现的。

从图3.10来看，总资产周转率有明显的减少趋势。

2013年到2016年，每年都减少了10%左右，2017年下降至2.61%，说明企业的资产周转速度越来越慢，资产利用率持续低下，进而企业的运营受到阻力，加重企业负担。

4富贵鸟重组的财务原因

4.1巨额债务压顶，增大违约风险

富贵鸟在2013年于香港交易所上市后，有了更大的野心，逐渐步入理财、互联网金融行业。

当时虽有金融机构发出警示，却仍旧无法阻拦富贵鸟的步伐。

自此，富贵鸟逐渐脱离其主要经营业务，而林国强作为富贵鸟的创始人之一，生前由于金融借款合同担保陷入2.9亿元的债务纷争。

正因如此，富贵鸟每况愈下。

从富贵鸟近年来的财务数据来看，富贵鸟的销售业绩逐年下降，最终经营不善宣告破产。

富贵鸟面对净亏损的风险，无奈向银行贷款。

然而，富贵鸟的信誉一路下跌，无力负担债务。

国泰君安2018年2月公布的报告称，富贵鸟可能存在包含应收账款2亿元、货币资金1.65亿元、存货2亿元、固定资产1.15亿元以及其他应收款42.29亿元，共计49.09亿元的资金尚无收回的可能。

另外，富贵鸟还有债务总额近30亿元、银行借贷约5亿元以及其他经营性负债3亿元左右。

面对如此巨大的债务，富贵鸟已无力清偿，这势必会增大其违约风险，从而导致破产重组。

4.2存在资产抵押和对外担保事项，偿债能力下降

2018年2月12日，富贵鸟公布大量海外监管公告，宣告了其从上市之日起的资金情况。

依据国泰君安调查可知，富贵鸟尚有大量对外资金拆借的问题，约有42.29亿元的资金存在无法要回的可能性。

现在，富贵鸟的资金已全线断裂。

自2014年起，富贵鸟就以抵押、担保等方式进行资金拆借，企业陷入极大的财务困境。

根据富贵鸟2017年半年报显示，公司存在大规模的担保代偿事项，并且有多项未披露的大额违规担保，相关款项无法按时收回。

同期，富贵鸟占据公司大量资金来拆借资金，使得公司资金周转困难，财务风险加重。

到2017年6月底，公司的受限资金已高于96%，这给资金的流动造成了巨大的阻碍。

除此之外，公司的债务规模随着资产负债率的增加持续扩大，财务负担越来越重。

在债务负担持续加重、现金流水平显著下降的压力下，公司偿债能力大幅降低。

4.3资产质量下降，现金流尚无改善

2016年公司股票停牌以来，富贵鸟的流动资产和财务费用率逐年下降，从而影响了企业的偿债能力与营运能力，进一步降低了企业的盈利能力。

与此同时，国泰君安在进驻富贵鸟之后，进行重整工作时，发现富贵鸟资产负债表中的“其他应收款”科目波及资金数额庞大。

随之，国泰君安针富贵鸟该科目下的资金流转问题，聘用中兴财光华会计师事务所河北分所对其进行了专门地审计。

根据审计结果，富贵鸟存在1.69亿元的资金用途及流向没有得到充足的证据来证明。

从2016年开始，富贵鸟受到行业竞争的影响，商品的价格以及销售量持续下跌，门店销售遭到极大的冲击，收益逐年下滑。

公司运营业绩的减少以及个别客户账款无法按期支付，使得公司获取的现金越来越少，公司的资金只出不进，现金流无法得到保证。

4.4债券违约，兑付压力增大

2018年4月23日，富贵鸟（1819.HK）在上交所宣告称，公司前期存在大规模的资金拆借以及对外担保问题，致使大量款项流失，不能及时支付“14富贵鸟”债券到期时理应支付的各种款项，债券发生了根本性违约。

市场对于富贵鸟的债券违约早有预料。

2018年4月11日，“14富贵鸟”的主要责任方国泰君安发布公告称，全国法院已将富贵鸟列入失信执行人名单，“14富贵鸟”的回售兑付在一定程度上是不可能的。

4月18日，国泰君安再次宣告，2018年4月23日为“14富贵鸟”第三年度回购部分该债券的本金兑付日、支付利息日。

然而，直至该报告期，此债券利息的支付以及回购都没有明确的计划，债券的偿付仍然不确定。

富贵鸟的公告显示，直到2018年3月31日，企业的负债总额达到26.24亿元。

其中包含企业债券21亿元，银行贷款5.12亿元以及其他借款0.12亿元。

到4月23日为止，银行授信额度使用为55385.85万元，有5255.65万元的额度尚未使用。

另外，富贵鸟于2016年8月12日非公开发行了13亿元公司债券“16富贵01”，并宣称2018年12月为发行人上调票面利率选择权日以及投资者回售选择权日，这势必会加大兑付压力。

5富贵鸟重组的解决对策

5.1依据债权结构，合法处理债务问题

债权结构的不同会产生不同的治理效应。

企业应根据自身的债权结构，选择合适的方法处理债务问题。

在无力偿还的情况下，企业要学会将债务转化。

这时候，学会交流与沟通是非常必要的。

这样，不仅可以调整企业的资本结构，改善资产负债率以提高企业的偿债能力，而且能够为公司治理引进先进的技术和经验。

同时，还能够进一步克服消极的债务影响，确保企业更好地参与市场竞争，促进企业的稳定与发展。

面对大额债务及其债券违约问题，企业应学会改进融资方式,加强财务风险预警体系建设，学会将债券违约的风险分散开来。

与此同时，信用评级体制建设以及债券审批制度应得到进一步改进与提高。

5.2制定严格的公司章程，规范对外担保程序

2017年2月，毕马威会计师事务所对富贵鸟2016年中期财务报表进行了审计。

在审计过程中，发现了之前未被发现的担保事项。

随后，富贵鸟以公司没有将审计所需的所有文件及资料提供给毕马威以及毕马威未向公司提供香港联交所要求的审计报告为由，将审计单位变更为中安达。

2017年11月，富贵鸟由于没有按时对外发布定期该公布的报告以及对外的担保信息没有及时进行披露，收到了上交所的警告。

经过调查，“14富贵鸟”公司债券中，对于新增对外担保事项及新增对外担保金额大于上年末净资产20%的情况，富贵鸟在其临时报告、定期报告中都没有进行准确地披露。

按照公司法，公司在对其他企业投资或者为他人提供担保时，应依据公司章程由董事会或者股东会、股东大会进行表决；公司章程对投资或者担保的总额、单项投资或者担保的数额有限额规定的，应以规定的限额为准。

公司为公司股东或者实际控制人提供担保必须由股东会或者股东大会共同商议决定。

因此，对于大额违规借贷，富贵鸟应制定严格的公司章程，严格遵守对外担保程序，并及时准确地对外披露以确保公司的合理有效运行。

5.3保证合理的现金流

现金流对于个人或企业来说至关重要。

我们常常可以看到一些大集团大公司轰然倒塌。

然而，当其宣布破产清算却发现旗下存在很多不错的资产。

这就是我们常说的资金链断裂，是典型的现金流问题。

针对富贵鸟现金流无法改善的问题，首先，富贵鸟应制定合理地资金管理计划，并加强管理与监督，改善企业预测短期现金流的能力。

其次，充分运用公司的良好信誉这个平台，巧妙而且准确地使用资金，改进资金核算的水平以加强资金运行的效率。

再次，企业要擅于运用各项财务数据分析其偿债能力、获利能力，进一步改善经营方式，筹集更多资金来保证充足的现金流。

最后，增强资金的管理是很重要的，可以为企业发展以“现金流”为中心的资金治理格局提供便利。

通过这些措施，可以保持企业现金流的稳定，同时加强对现金流量的管理和监控，也进一步加强了企业的经营管理，增强企业抵御风险的能力，有利于企业可持续发展。

5.4注重债权人利益诉求

破产重组是企业为摆脱困境，对债权人以及股东等利益相关方进行重新调整的过程。

在充分的市场化利益博弈以及债权人、股东等受益相关方都让步的情况下，各方共同负担重组的成本费用，重组成功的收益共同分享，最终达成的重组方案才可能得到认可。

要想制定的重组计划被接受，这就要求破产重组的工作群体拥有丰厚的破产重组的经历以及技术的人才，同时又要有资质优越的律师。

工作团队在与股东、债权人以及重组投资人等各方进行多轮交流后，通过利用专业化的知识和技术手段，最终制定出一套既满足各方利益，又能得到理解，同时具备可操作性的重组计划。

同样地，若是重组工作团队中人员单一，没有足够的专业才能，不懂得交流、变通，只是一味地遵循法律规章，提交的重组方案则无法满足债权人合理地利益诉求。

除此之外，在没有询问债权人意愿的情况下，私自向法院申请裁决是不允许的。

这样的不正当做法会使债权人的利益受到损坏，进而会扰乱市场信用环境，对社会的发展构成威胁。

6结束语

在市场经济以及社会环境不断变化的情况下，企业在经营的过程中承担着各种各样的压力。

这就要求企业积极顺应各种形势的变化，并根据企业的实际情况作出正确的经营战略，否则，企业就会陷入财务困境，逐渐被市场淘汰，从而导致其破产重组。

本文基于财务角度，结合富贵鸟的各项财务数据，对富贵鸟的盈利能力、偿债能力、营运能力等进行了剖析，进而得出富贵鸟面临财务困境主要是债务压力大、存在大规模资产抵押以及对外担保事项、无法保证合理的现金流、债券违约等因素所致。

据此，提出依据债权结构，合法处理债务问题；制定严格的公司章程，规范对外担保程序；保证合理的现金流；注重债权人利益诉求等一系列措施。

最后，希望通过本文的分析，可以对其他面临风险的企业提供一些借鉴，企业要及时发现存在的问题，并作出正确的战略抉择，有效抵御风险，摆脱困境。

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