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海外并购融资

摘要

随着经济进展水平的不断提升，经济全球化正日益加剧，企业之间的竞争也越来越激烈。

为了获得企业的长远进展，提升自身的国际竞争力，越来越多的企业开始走出国门，开拓国外市场，参加国际分工，而跨国并购则是参加国际分工的一种重要表现形式。

跨国并购对于并购方企业来说既是一种机遇，也是一种挑战。

一次成功的跨国并购，可以使企业获得所需的国际资源，增加企业的价值，提升其行业地位，获得规模效应，促进企业的可持续进展。

而在一次跨国并购中，融资情况的好坏是跨国并购成功与否的关键。

要提高企业自身的实力，加强政府扶植，强化海外并购融资的监督力度。

分析企业海外融资存在的问题，并且想出对策。

所以，本文在详细分析了企业海外并购融资相关概念的基础上，进一步研究了企业海外并购融资现状以及影响企业海外并购融资的因素，并且针对性的提出了企业海外并购融资问题和相应的解决对策，从而有效推动和完善了企业的海外并购融资进程。

关键词：

海外并购；并购融资；融资方式

Abstract

Withthedevelopmentofeconomy,economicglobalizationisbecomingmoreandmoreserious,andthecompetitionbetweenenterprisesismoreandmorefierce.Inordertoobtainthelong-termdevelopmentofenterprisesandpromotetheirowninternationalcompetitiveness,moreandmoreenterprisesbegintogoabroad,openupforeignmarkets,participateininternationaldivisionoflabor,andcross-borderM&Aisanimportantformofparticipationininternationaldivisionoflabor.Cross-borderM&AisbothanopportunityandachallengeforM&Aenterprises.Asuccessfulcross-bordermergerandacquisitioncanenableenterprisestoobtaintherequiredinternationalresources,increasethevalueofenterprises,enhancetheirpositionintheindustry,obtaineconomiesofscale,andpromotethesustainabledevelopmentofenterprises.Inacross-bordermergerandacquisition,thequalityoffinancingisthekeytothesuccessofcross-borderM&A.Enterprisesshouldimprovetheirownstrengthengovernmentsupport,andstrengthenthesupervisionofoverseasM&Afinancing.Analyzetheproblemsinoverseasfinancingandcomeupwithcountermeasures.Therefore,onthebasisofthedetailedanalysisoftherelatedconceptsofoverseasM&Afinancing,thispaperfurtherstudiesthecurrentsituationofoverseasM&AfinancingofenterprisesandthefactorsthataffectthefinancingofoverseasM&Afinancingofenterprises.Andputforwardthefinancingproblemofoverseasmergersandacquisitionsandthecorrespondingmeasures,thuseffectivelypromoteandimprovethefinancingprocessofoverseasmergersandacquisitionsofenterprises.

Keywords:

OverseasM&A;M&Afinancing;Financingmode

1绪论

1.1研究背景与意义

全球经济迅速进展，世界各国的经济相互渗透、彼此依存，以海外公司为主体的海外并购活动更是越来越活跃，它们已经成为国际投资的主体，它们也是推动世界经济一体化的主要力量。

自从中国加入WTO，中国将不断的扩大对外开放的程度,中国的企业面临着更加残酷的竞争。

中国的企业要在世界的舞台上演绎出自己的风釆,就一定要实行“走出去”的政策，而企业的海外并购就是进军国际市场的敲门砖。

众所周知，企业在海外并购中必定会涉及资金问题，而资金对每个企业都是稀缺资源，如何有效地进行融资就成为企业一项十分重要的活动。

随着融资模式不断的进展和创新，企业的融资方式也发生了翻天覆地的改变,我国企业海外并购融资方式显现出日益成熟的特点，并且也开始充分的和国际接轨，但是我国企业的海外经营起步比较晚，和其他西方发达国家相比，我国企业在融资方式的方面还是存在不小的差距的。

近年来，全球资本市场都掀起一股海外并购的热潮，各个企业都投入很、多的资金用于海外并购，而海外并购要想顺利完成战略目标，必定离不开企业强有力的资金作为支撑。

并购融资活动是否成功，由很多的因素决定，如融资方式的多样性以及不同融资方式所确定的不同的融资成本、不同的融资危险以及不同的融资收益。

由于并购融资在很大程度上影响着企业的海外并购策略和成败，而融资方式又是融资问题的重中之重，因此它已经成为金融界与企业界的一个极富理论价值与实践意义的课题，值得我们深入地去探讨和研究。

1.2国内外研究现状

1.2.1国外研究现状

LuluGu,W.RobertReed（2016）认为，与股权融资不同，债权融资向投资市场传递当前公司股价被低估或没有被高估的信息，因此治理层会选择债权融资的方式；同时相对于股权融资，债权融资的公司治理效应也会更吸引投资者，促进并购交易的顺利进行。

HoussamBouzgarrou（2014）指出，并购资金全部来源于银行贷款会给并购后的企业带来显著地收益，收益水平与银行贷款比例正相关，贷款比例越高，企业收益越高。

1.2.2国内研究现状

马亚娇（2018）指出，作为影响并购成败的先决条件，企业在并购融资时要综合融资所需的时间、融资成本、融资后企业面临的危险等多种因素。

随着并购交易规模的增大,并购资金的数额在增加，单一的融资方式不再能够满足并购的需求，以小博大的并购交易中，债务融资中的杠杆融资以其高倍杠杆比率的使用成为融资方式的最优选择。

曹玉涛（2018）指出，2000年以后，中国的海外投资，以海外并购为主要形式,获得了快速的增长,是我国企业在世界范围内参加国际经营的主要方式。

在此背景下，海外并购逐渐被企业熟悉和追捧，学术界对海外并购的研究也逐渐增多，在当前的融资环境和政策制度下如何对并购融资工具和并购融资渠道进行创新、为企业进行海外并购提供更便利、更有效的资金支持已经成为一个亟需解决的问题。

李春晓（2018）认为，中国企业在经济全球化的大环境中，不可幸免常常涉及跨国并购业务，随之而所面临的问题就是并购中的融资问题。

虽然国内外已经有不少关于融资理论的研究，但大多是在宏观层面上开展,尚缺乏从具体企业视角开展的并购融资问题研究，尚有许多实务性问题等待探究。

由以上总结，作为影响并购成败的先决条件，企业在并购融资时要综合融资所需的时间、融资成本、融资后企业面临的危险等多种因素。

所以,要想并购成功,企业需要从在并购融资时综合融资所需的时间、融资成本、融资后企业面临的危险等多种因素着重考虑,结合这多种因素，才能使并购成功：

中国的海外投资，以海外并购为主要形式,获得了快速的增长,是我国企业在世界范围内参加国际经营的主要方式。

所以，中国的海外投资的形式，一定以海外并购为主,其他为辅来进行,才能有效的解决问题：

中国企业在经济全球化的大环境中，不可幸免常常涉及跨国并购业务，随之而所面临的问题就是并购中的融资问题。

而且,国内外虽然已经开展有不少关于融资理论的研究,但大多数还是在宏观层面上开展。

这样看来,还是缺乏从具体企业视角开展的并购融资问题研究，从而使有许多实务性问题在等待探究。

所以,一定加强开展各层面关于融资理论的研究,这样才能更有效的解决更多实务性问题。

2相关概述

2.1海外并购融资概念及分类

企业进行的任何生产经营活动都需要资金支持，资金链一旦断裂企业将面临破产的危险，当企业自有资金不足以满足生产经营活动时，就会从公司内部或外部猎取资金，这种通过各种方式猎取资金的过程称为融资活动。

并购融资发生在企业并购活动时，一般的资金来源可以分为内部融资和外部融资，内部融资是从企业内部开拓资金来源，筹措所需资金，但是并购活动所需要的资金量十分巨大，尤其是海外并购活动，企业内部资金只占非常小的一部分，往往不能够满足并购需求，这时就需要从企业外部筹措资金，即外部融资。

2.1.1直接融资与间接融资

根据企业融资时是否有第三方参加，分为直接融资和间接融资。

间接融资是企业通过金融中介机构进行融资，商业银行通常充当这个中介的角色，银行将社会中的闲散资金以较低的利率从资金持有者借入，再以较高的利率借给借款者，贷款人和借款人不发生直接借贷关系；直接融资则是资金需求者直接在资本市场上进行融资，例如通过发行企业债券、股票、商业票据等，直接融资的借款人通过一定的方式直接从贷款人处取得资金，并支付一定的酬劳，例如股票分红、债券利息等。

2.1.2境内融资与境外融资

按照资金来源可以将融资活动分为境内融资和境外融资。

境内融资是面向国内投资者的，通过一定的方式所进行的一切融资活动。

包括商业银行贷款、政策性银行贷款；发行企业债券、可转换债券、股票等方式。

与境内融资不同，境外融资面对的则是除本国投资者以外的境外其他投资者的融资活动。

由于国内外的政策制度、金融环境等不同，对于需要融资的企业来说境内融资和境外融资存在很大的差异。

相对于境内融资，西方发达国家的金融更发达；金融环境更加开放；金融工具种类多样化；相关法律法规更加健全；外汇管制更加宽松。

在中国境内的许多外资企业往往会采取境外融资的方式，近年来，中国企业也逐渐开始通过境外融资来筹措在海外生产经营需要的资金，越来越多的中国企业成功在国外证券交易所挂牌上市。

2.2海外并购融资方式

直接融资与间接融资，境内融资与境外融资是从宏观角度上对融资方式进行分类的。

如果从融资企业个体的角度上来对融资方式分类的话，可以分为债务融资、权益融资和混合型融资方式。

债务融资无论是哪种融资方式，都一定借助一定的融资工具才能实现，与之对应的融资工具分别为债务融资工具、权益融资工具和混合型融资工具。

在研究企业海外并购选择何种融资方式的时候，一定先了解各种融资工具的特点，才能进而选择一种最佳的海外并购融资方式。

2.2.1债务型

债务型的海外并购融资方式主要是指企业通过向个人或者是机构的投资者出售相应的债券和票据等，个人和机构的投资者向企业借出资金，从而成为企业的债权人，比关切享有企业到期偿还本金和利息的承诺。

债务型的融资工具主要包括了政策性的银行贷款、商业银行的改款、商业银行的票据等。

所以，可以将债务融资工具具体分为三种，即贷款、资产、证券为基础的融资；贷款类的金融工具则包括了定期贷款、私人及公共债务等；证券类的融资工具则主要包括的是以商业票据为主的票据融资以及发行债券融资工具下的债券融资。

2.2.2权益型

权益型的融资则主要是指通过公募或者是私募的渠道来发售平常股。

其中，公开发行股票的融资方式主要分为了两种，一种是首次公开发行，也就是所谓的IPO，另一种则是股权再融资，即向原有的股东进行配股以及增发股份。

股权融资和债券融资的主要差别在于股权融资的出资人员拥有企业的所有权益，并且参加企业的利润安排，而债券融资的出资人则只是企业的债权人，无法享有参加企业剩余利润的安排权利，并且企业还只承担还本付息的责任。

2.2.3混合型

混合型的融资主要指的是运用混合型的融资工具进行融资，或者是混合使用债务融资工具以及权益型的融资工具进行融资。

混合型融资方式实在收购的过程中，通过股票支付、与目标公司互换股票等形式进行对价支付。

通过使用混合型的融资工具，能够实现利用少量的资料来完成并购活动，所以，它也就兼具着债务融资的性质以及权益融资的性质。

混合型融资工具就是兼具债务融资性质和权益融资性质的融资工具，包括资产证劵化、可转换证劵和认股权证等。

证劵化是指将银行的信贷资金包装成一个可以买卖的债券工具。

资产证劵化则是指通过证劵资产的资产经营方式，将资产或资产组合进行流通。

资产证劵化分为实体资产证劵化、信贷资产证劵化、证劵资产证劵化、现金资产证劵化四类。

资产证券化作为一种新型的融资工具，很具有流动性，而且还能使其保持对企业的经营决策权，有着很强的实际意义。

可转换证劵是指持有者可以在一定时期内按照一定的比例或价格将其转换成为一定数量的另一种证券。

可转化证券分为可转化债券和可转换优先股两种。

认股权证是给予持有人的在约定时间按照约定的行使价购买企业新股的权利，与一般的证劵不同，认股权证是附有特别条件的有价证劵。

认股权证是一种融资促进工具。

3企业海外并购融资现状

3.1企业海外并购融资现状

3.1.1海外并购情况

不少接受第一财经记者采访的市场人士表示，2019年海外并购依旧会积极进展，但企业的态度会更加务实。

近年来全球企业并购包括中国企业的海外并购持续火热。

而根据贝恩咨询近期公布的《2018年全球并购市场年度报告》，2018年全球兼并收购的总金额达到3.4万亿元美金，比2017年增长了11.5%，并接近2015年3.8亿美元的历史最高点。

但也不难发觉，受到全球政治不确定性攀升、相关监管严格等因素阻碍，海外并购在2018年下半年有所降温。

展望2019年，不少接受第一财经记者采访的市场人士表示，海外并购依旧是会积极进展，但是企业的态度会变得更加务实。

而中国企业将会在海外并购上更加灵活，从而扩大目标企业所处国家和地区范围。

总体来说，海外并购的情况为整体乐观，趋向务实。

在并购方式方面，并购的多元化包含了并购行业的多样化，并购国家的范围扩大，并购主体的增加等。

之前并购的行业主要为传统能源以及矿产业，如今金融业、互联网产业、新能源及医疗行业等所占比例正在逐渐增加，而如传统能源等的交易额则逐年下降，产业结构不断优化。

在收购目的地方面，从早期的东南亚及非洲为主向欧美发达国家为主转变，2018年宣布的中国海外并购金额为1080亿美元，而欧洲仍然是中企海外并购金额最大的地区，达到695.4亿美元，而且增长迅猛，占中企全球总并购额的六成，相比2017年还要增长近两成。

但目前欧盟进一步收紧外商投资的法案已经进入最终审批流程，法案通过后，估计将会对中企在欧洲未来的并购活动产生一定的影响。

因此，国际地缘政治局势改变莫测，多个国家和地区都已经在打算收紧外商投资政策。

投资者需要紧密关注相关政策，才能有效地防控危险。

3.1.2海外并购融资情况

1.融资渠道以自有资金和银行贷款为主

目前我国企业跨国并购的资金主要来自自有资金和银行贷款，国外并购常用的方式，包括叮转换债券.定向发股.换股并购、股票支付等方式国内企业都很难应用。

使用自有资金的企业.般为现金比较允裕的资源型企业，比如中有油和中海油，其他企业-.殷通过银行贷款梨道融资。

据统计，我国企业跨国并购融资结构中70%—80%为银行贷款。

由于所需资金量较大，单一银行很难提供足够的资金，面银团贷款由于可筹集的资金数额巨大、适用范围广、限制条件较少等优势，越来越为中国企业在跨国并购融资时所广泛地采纳。

2.支付方式以现金为主

在中国企业跨国并购的案例中，现金在是最主要的支付方式。

我国企业在国内并购时，曾多次采纳换股并购，但在进行跨国并购融资时，由F目标企业的股票持有者通常不情愿接受在外国市场上不知名企业的股票，因此真正意义上的换股并购并不太多。

近期的交易显示，换股并购的使用亦见增K。

联想收购IBM个人电脑业务的总代价为12.5亿美元，其中有6亿美元是以股份形式支付，即交易完成后，IBM拥有联想18.9%股权。

总的来说，由于我国资本市场进展不成熟以及相关法律法规的限制，我国目前仍以內源融资及银行贷款作为海外并购融资的主要渠道，但內源融资规模的限制、并购贷款50%的上限规定，都使得这两种方式不能完全覆盖海外并购的巨大融资需求，因而我国亟需加快进展多样的海外并购融资方式，以解决海外并购融资难题。

3.2海外并购融资方式选择的影响因素

3.2.1国际国内的环境状况

随着世界经济的飞速进展，国际间的政治环境呈现出了稳定进展的趋势，在世界经济全球化进程逐步加快的背景下，企业的海外并购也就具备了良好的国际环境。

与此同时，我国的政治局面也比较稳定，而且法制建设进程也在逐步加快，市场经济体制的完善与进展，都在很大程度上促进了综合国力的提升，并且为过企业进行海外并购融资提供了良好的环境与多元化的进展渠道。

由近些年得出，经济全球化与区域经济合作的迅速进展和不断加快的世界经济一体化进程，这都为了我国企业进军国际市场提供了非常有利的国际坏境和进展空间。

稳健而又快速地增长的中国经济为了企业国际化经营提供了良好的内部环境。

由此可以分析，中国的进出口贸易和对外直接投资取得的成绩，为我国经济长期可持续进展提供了辽阔的空间。

3.2.2资本市场的完善程度

高度发达与完善的资本市场，能够为企业的海外并购融资提供一个稳定的场所，并且进一步扩大投资者的投资空间，促使投资者拥有更多的投资方式和投资渠道。

但是，不完善的资本市场也会导致融资人员出现信息不对称的现象，从而使投资者因为缺乏必要的信息保障而不进行投资。

在当前阶段的市场进展中，我国资本市场的进展进行还比较滞后，从而也就存在着金融产品比较单一以及投资银行比较少的现象。

所以，在企业进行海外并购融资时，就出现了融资方式比较少的问题，从而也就大大降低了企业在市场中的竞争力。

3.2.3证券市场的运营状况

在证券市场中，证券市场的总体进展趋势以及公司在证券市场中的竞争力，能够影响到企业的并购溶质方式。

在一般情况下，当股市处于“牛市”的时候，企业能够猎取更多的收入，而理性的投资者也会采取股票进行投资，并购方则会采取股权的方式进行融资。

当企业处于“熊市”的时候，投资者不会选择股票，所以并购方则会采取债务的方式进行融资。

在证券市场的进展中，竞争能力比较差的企业，一般都会选择发行债券的形式来进行融资。

3.2.4企业并购的动机因素

在经济市场中，并购的动机都是为了对资源进行整合，从而获得相应的规模效益。

在获益动机的驱使下，企业一般会选择股权的方式进行支付，选择股权的方式进行融资。

但是，由于我国在世界经济市场中的实力和竞争力还比较差，从而也就不具备足够的能力进行资源的整合，所以，为了猎取目标企业的资产和品牌，我国的企业一般都是以资产或者是债务并购的方式进行融资，所以，这也就使得债务融资和先进支付成为了主要的并购融资方式。

3.2.5企业自身的资本结构

与企业并购的动机相对比来看，并购方的资本结构能够直接关系和影响到企业的并购融资方式，如果并购方选择的是债务融资方式，那么企业的资产负债率需要比较低，而且还需要具备良好的现金流。

在当前阶段，我国企业进行并购融资的方式主要是商业贷款，而在影响企业融资方式的因素中，最重要的就是资本结果。

如果在企业的资本结构中，负债所占的比重比较大，而且企业依旧采纳债务的方式进行融资，则会给企业带来较重的债务负担，并且严峻影响着企业的生产与经营，而且甚至还会导致企业破产。

所以，在这种情形下，企业的最佳选择是利用股权进行融资。

4企业海外并购融资存在的问题

4.1海外并购融资方式单一

目前我国在并购融资方式上,仍然主要限于内部融资、外部融资中的银行贷款融资和发行股票这几种模式上。

结合中国目前的情况来说,内部融资是有许多的好处,它可以大大地降低融资危险和融资成本,但由于我国当前的大多数企业资本金严峻不足且债务负担十分沉重,所以通过这种方式的进行的融资量十分有限,基本上是无法满足并购需要的,尤其是对资金需求量很大的跨国并购,是不太可能通过单纯的内部融资猎取所需要的资金的。

对目前中国大多数企业而言,并购所需的资金主要还是依赖银行贷款和发行债券和股票的方式取得的。

然而值得我们关注的是在我国目前只有商业银行能为企业并购提供融资且贷款用途有一些限制。

我国大型国企可以发行股票进行融资,可是由于我国的股票市场十分不完善,和国外发达国家相比差距很大,因此,目前发行股票不太可能成为企业跨国并购融资的主要方式。

西方发达国家现在十分青睐的换股并购,是以发行股票作为支付方式,可规避大量现金支付,极大的降低企业的融资危险从而缓解企业短期融资压力。

由于我国企业知名度不太高,品牌效益在世界领域并不是格外好,同时,我国目前跨国并购的目标企业多为财务出现问题的,急需现金支持的亏损企业,因此通常国外企业不愿持有其股票。

所以目前中国企业采纳换股并购方式进行

4.2海外并购融资机构业务不成熟

首先，相比市场经济成熟国家的企业，我国企业没有形成有效的资本补充机制。

国有企业往往是利用国有企业的身份向银行贷款筹资，银行贷款相对约束低，大部分国有企业都在高负债经营。

当国有企业经营不善，无法偿还银行贷款时，用尽手段逃废银行负债。

这样一来，打击了银行参加并购融资的积极性。

企业并购涉及的资金数额巨大，靠企业自身难以在短时间内筹集到，如果商业银行能够参加到并购活动当中来，对双方来说是一件两全其美的事情。

银监会在2008年通过了指导性文件《商业银行并购贷款危险治理指引》，从今放开商业银行的并购贷款业务。

近年来，并购贷款规模也在缓慢增加，可以看到的是并购贷款业务仍然处在摸索阶段。

民营企业和成长性企业的危险评估、并购整合、跟踪评估能力较弱，因此商业银行更青睐大型国有企业的并购项目，而民营企业和成长性企业则较难获得商业银行的并购贷款。

其次，海外并购金融机构作用小。

我国现阶段金融中介机构的操作处于极度不规范中,它所提供的融资服务具有十分大的局限,导致我国的融资市场中中介机构部分还没有十分完善的建立起来。

中介机构是企业并购过程的第三方当事人,它为并购提供全面的信息、专业的咨询和顾问服务,它从中收取一定的服务费用,不可否认,中介机构在融资方面是不可或缺的。

在跨国并购的过程中它们为并购的双方搭起了一座沟通交流的长桥,为企业筹划融资方案,提供完整的信息咨询,有些中介甚至提供并购资金,自己也进入融资环境之中。

这里需要格外指出的是投行,在跨国并购的融资中它担当着举足轻重的角色,它不仅作为财务咨询顾问帮助企业设计并购融资的方案、联络各种资金投资者,也经常直接提供资金参加融资。

其实近几年来各类中介机构己经在我国的金融市场中薪露头角,但是它们真正参加度却不是很强,例如投行抗危险能