电商巨头产业投资分析报告.docx
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电商巨头产业投资分析报告
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2017年3月
正文目录
互联网普及率增长及网购增速趋于平缓，线下或被重新聚焦4
互联网普及率增长趋缓4
智能手机出货量大幅下降，网络购物增速趋缓5
产业资本（JBAT）投资数量及趋势分析6
四家企业投资风格和行业偏好分析8
京东投资领域最为清晰，对接线下的京东到家成重点8
XX投资风格偏好：
行业主要集中在教育、本地生活、汽车交通10
阿里投资领域覆盖面较广，但电子商务领域主要以线下物流企业为主12
腾讯投资风格较为综合，线下部分主要交予京东实施布局14
产业资本总体偏好及风向17
相关建议18
风险提示20
图表目录
图表1：
全国网民数量及互联网普及率4
图表2：
全国网购团购人数及网民使用率4
图表3：
移动端交易占比达到70%以上5
图表4：
国内智能手机出货量持续下降6
图表5：
全国网络购物增速趋势放缓6
图表6：
京东历年对外投资数量7
图表7：
XX历年对外投资数量7
图表8：
阿里历年对外投资数量8
图表9：
腾讯历年对外投资数量8
图表10：
京东历年投资行业分布9
图表11：
京东集中投资的行业大类及具体企业9
图表12：
京东投资图谱10
图表13：
XX历年投资行业分布11
图表14：
XX集中投资的行业大类及具体企业11
图表15：
XX投资图谱12
图表16：
阿里历年投资行业分布13
图表17：
阿里集中投资的行业大类及具体企业13
图表18：
阿里投资图谱14
图表19：
腾讯历年投资行业分布15
图表20：
腾讯集中投资的行业大类及具体企业16
图表21：
腾讯投资图谱17
图表22：
产业资本总体偏好及风向18
图表23：
2016年JBAT重点布局企业服务、金融、电商以及汽车交通等领域18
互联网普及率增长及网购增速趋于平缓，线下或被重新聚焦
互联网普及率增长趋缓
截止2016年6月全国网民为7.10亿，互联网普及率为51.7%，但从趋势上来看，普及率增长进一步放缓同期，网民网购使用率继续增长，但团购使用率增长亦趋于平缓。
图表1：
全国网民数量及互联网普及率
图表2：
全国网购团购人数及网民使用率
智能手机出货量大幅下降，网络购物增速趋缓
全国网络购物增速由2008年的超过100%下降至2016年的约26%，除了基数效应外，互联网及智能手机（用户增长停滞或负增长）渗透率离天花板较为接近，未来增速将继续走低，以近期“永辉+京东”和“苏宁+阿里”的范例来看，我们认为，线下将是未来纯线上企业业绩规模增长的主要大方向。
截止2016年三季度末，全国网络购物占社零总额比重达到14.31%，逼近15%。
与此公司网购规模增速也开始放缓。
随着新零售概念的提出和践行，线下将是未来纯线上企业业绩规模增长的主要大方向。
图表3：
移动端交易占比达到70%以上
图表4：
国内智能手机出货量持续下降
图表5：
全国网络购物增速趋势放缓
产业资本（JBAT）投资数量及趋势分析
我们对于产业资本JBAT（京东、XX、阿里、腾讯）自2009年以来的投资数量及趋势做了详细统计整理。
我们发现：
京东、XX：
京东、XX整体投资面较为狭窄，受自身体量及资金实力影响，
对位投资数量不及阿里或腾讯的一半。
腾讯、阿里：
2016年四家互联网企业对外投资项目数量首次下降，其中阿
里和腾讯相对降幅最小。
京东、XX2014-2016年对外投资数量相对增速更快，尤其是京东，2014年全年为10家，2016已达27家，成长迅猛，表明京东从自营电商走向综合平台类企业的高速发展进程，利用自身平台优势，丰富互联网周边产业链。
四家企业中历年腾讯对外投资量最多、最频繁，投资高峰为2015年达105
家。
图表6：
京东历年对外投资数量
图表7：
XX历年对外投资数量
图表8：
阿里历年对外投资数量
图表9：
腾讯历年对外投资数量
四家企业投资风格和行业偏好分析
京东投资领域最为清晰，对接线下的京东到家成重点
从投资行业数量和趋势上我们可以看出，京东投资风格比较清晰，主要集中在四块：
电子商务、互联网金融、智能硬件、本地生活、企业服务等。
图表10：
京东历年投资行业分布
图表11：
京东集中投资的行业大类及具体企业
京东投资风格非常清晰，主要目的为：
1）增加多元化用户（高端白领、草根人群、二手数码回收置换）；2）打造京东到家（永辉为第一家纯线下企业、饿了么、美食会等O2O电商）；3）京东云服务（主要服务企业、创业者）；4）京
东智能硬件产业链（一系列智能硬件研发生产企业）。
2016年投资方向集中于电商、金融以及汽车交通等领域，2015年京东入股永辉超市，虽然股权合作已落地，但业务层面合作仍未有进展，我们认为京东近两年将加快与永辉等超市类业态合作，同时或加速向线下零售渗透。
图表12：
京东投资图谱
XX投资风格偏好：
行业主要集中在教育、本地生活、汽车交通
XX主要投资线上部分，分别为：
互联网金融、电子商务、汽车交通，其主要在自己具备相对优势的线上领域做分散投资，其中最为接近线下的支点为百姓
网、糯米网等分类信息网和团购，布局家政、餐饮订位等，与其他三家企业相比暂无优秀的电子商务平台去挖掘其规模巨大的用户群，2016年XX继续贯彻分散投资的理念，而在电商投资领域为0，在电商增速下滑，且电商平台粘性及格局已经形成的大背景下，我们认为XX将不会大力度投资于电商领域，考虑到未来发展情况，XX或者在相关领域如金融等布局。
图表13：
XX历年投资行业分布
图表14：
XX集中投资的行业大类及具体企业
XX投资风格与纯线下的联系不大，其线上也缺乏相应电子商务平台来挖掘其巨大规模用户价值，我们认为，未来XX投资或与线下企业合作对双方的收益
会较其他三家企业更为明显。
2016年投资方向，我们看到XX更多的集中于
图表15：
XX投资图谱
阿里投资领域覆盖面较广，但电子商务领域主要以线下物流企业为主
阿里投资非常多元化，覆盖面较为综合，近期相对更为集中的行业为电子商务、企业服务、汽车交通、文化娱乐体育、移动互联网、智能硬件。
图表16：
阿里历年投资行业分布
图表17：
阿里集中投资的行业大类及具体企业
阿里投资风格基本行业全覆盖，但线下投资逐渐增多，线下实体支点除银泰、
苏宁外，2016年又新投资了三江购物、盒马鲜生等，向线下走的动力非常足，站在当前时点看阿里投资线下后的动作，阿里逐步将体系资源分配到线下，如与苏宁，成立猫宁电商等，预计将有望改善线下入股零售企业的基本面；2014.5至2016年，21家电子商务类别中7家为线下物流相关企业，表现出阿里对于线下的关注度相比前期提升不少。
2016年以来，我们对比了其他互联网巨头投资情况，阿里对线下重视程度超过BTJ，成立盒马鲜生、入股三江购物、私有化银泰商业以及与百联股份合作等，阿里重视线下投资。
图表18：
阿里投资图谱
腾讯投资风格较为综合，线下部分主要交予京东实施布局
腾讯投资同样非常多元化，覆盖面较为综合，近期相对更为集中的行业为文化娱乐、企业服务、电子商务、汽车交通、医疗健康、游戏等。
图表19：
腾讯历年投资行业分布
图表20：
腾讯集中投资的行业大类及具体企业
腾讯与阿里类似投资多方面业务，线下方面目前有了京东负责延伸布局，自身主要聚焦线上。
腾讯也联合京东一起收购了部分O2O相关的企业，比如汽车交通和医疗健康类别，为未来进一步发展“腾讯+京东”大平台提供充足的资源。
自身主要继续以轻资产模式运营，收购了较多与游戏主业相关的公司，并且继续基于腾讯本身的用户生态圈体系，布局较多的文化娱乐企业。
图表21：
腾讯投资图谱
产业资本总体偏好及风向
我们综合整理统计了JBAT四家公司的产业投资行业，并进行了梳理，四家大型互联网企业2014-2016年投资热点主要分三层：
1）互联网金融、电子商务、
本地生活；2）文化娱乐、智能硬件、企业服务、汽车交通；3）医疗健康。
投资最为火热行业：
互联网金融、电子商务、本地生活。
互联网对金融领域渗透加速，线上理财、P2P以及小额贷款等层出不穷，而巨大的开发潜力给予互
联网金融发展潜力，预计未来将是重点发力方向。
本地生活是线上布局线下的支点，主要体现为O2O餐饮、各类上门服务层面（与线下大量小型商户合作）；电子商务则主要聚焦在各类细分的垂直类电商企业，本地生活O2O模式将向多领域拓展。
投资相对活跃领域：
智能硬件、企业服务、汽车交通。
智能硬件主要参与者为京东（打造京东智能硬件生态）、阿里，属于朝阳行业；企业服务中的云计算、
B2B需求对接是各大企业重点投资方向（帮助亚马逊扭亏为盈的AWS业务为典型范例）；汽车交通主要聚焦在快的、滴滴、uber和其他小型拼车企业。
新兴产业：
医疗健康。
医疗健康行业中新产生一些线上挂号、将医院部分业务转移至第三方机构等模式，概念和思路新颖，2014-2016年期间获得产业资本
青睐。
图表22：
产业资本总体偏好及风向
图表23：
2016年JBAT重点布局企业服务、金融、电商以及汽车交通等领域
相关建议
我们的观点：
京东：
2015年京东主要投资领域在本地化服务，智能硬件，京东云以及生鲜领域，包括2015年投资天天果园，入股永辉超市，战略布局较为清晰。
而2016
年京东重点布局金融领域，投资占比近41%，另外加强对电商领域的布局，收购1号店，同时加强在时尚类电商的布局，而对生鲜、线下等整体投资较少。
XX：
以XX目前战略布局来看，其主要在自己具备相对优势的线上领域做
分散投资，其中最为接近线下的支点为百姓网、糯米网等分类信息网和团购，布局家政、餐饮订位等。
与其他三家企业相比暂无优秀的电子商务平台去挖掘其规模巨大的用户群。
在互联网红利逐渐消失，电商越来越集中的大背景下，XX放弃了对电商的布局，2016年电商投资为零，转而专注于金融及企业服务，预计XX将战略性放弃对纯电商的布局，专注于本地化服务及电商周边服务。
阿里：
阿里的投资几乎覆盖大部分行业，以其现在的体量，除了投资苏宁这
类级别的标的或对其电商品类产生良好正反馈外，分散的投资短期之内几乎不会对阿里体系产生质变影响。
我们认为，阿里为了尽可能继续扩大其已经较大的市场份额，将继续实施多元化投资以扩充其原先没能覆盖到的用户，但新用户获取的边际成本较高。
我们发现近年来，阿里线下投资逐渐增多，线下实体支点新增银泰、苏宁；2016年投资了9家电子商务，另外，私有化银泰、入股三江购物、投资线下门店盒马鲜生，表现出阿里对于线下的关注度相比前期提升不少。
此外，阿里加大对工具软件的投资。
腾讯：
在2014年3月最终决定投资京东，交出QQ网购和易迅网股权便已
说明其战略方针，即自己本身继续采取轻资产模式运营，游戏、广告仍是腾讯首要业务重点和现金流提供点，而电商、O2O本地服务及线下重资产业务全部交予京东、大众点评等去实施完成，自己从中获取投资收益，财务数据亦不会受到亏损的电商和O2O本地服务业务影响，可谓“一箭双雕”。
2016年腾讯在电商领域结合自身发展优势，差异化投资电商，如社交电商、
跨境进口电商，专注于消费升级下的电商布局，与阿里相比，腾讯投资主要集中于文化娱乐及企业服务方面。
投资策略：
“京东+永辉”、“苏宁+阿里”开启中国零售线上线下发展新篇章，
在“虚实结合”的零售产业背景下，线下实体将被赋予新的时代价值：
商品采购及管理价值、渠道价值、媒体价值、社交价值、场景体验加持、仓储配送价值，传统零售商业占据线下核心区域，门店价值以及商品采购管理优于纯互联网企业。
线下零售企业或将成为各大线上企业眼中的“香饽饽”，在不出现系统性风险的背景下，零售板块有望迎来一轮估值提升行情。
我们首选线下资产优质标的：
银座股份、百联股份、中百集团、苏宁云商、永辉超市、等，建议关注鄂武商A、天虹商场、友阿股份、红旗连锁、徐家汇、广百股份。
风险提示
风险及不确定性：
1）系统性风险下，高弹性企业估值压力较大；2）产业资本投资风向低于预期；3）JBAT之间存在博弈，导致线下布局方向受阻；
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