电子信息制造行业研究报告.docx

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电子信息制造行业研究报告

2019-2020年电子信息制造行业研究报告

我国是世界电子信息产业重要的消费市场和生产基地，在旺盛的下游需求带动和国家政策支持下，近年来我国电子信息制造业获得了长足发展。

但我国电子信息制造业受到我国宏观经济和世界经济双重周期影响，加上部分传统消费电子产品市场容量已趋于饱和，2019年以来我国电子信息制造业虽仍保持正向增长，但增速有所下滑。

预期中短期内，我国电子信息制造业仍将保持波动增长运行态势。

缺乏核心技术和高端制造设备依赖进口，是我国电子信息制造业企业亟待解决的问题，这需要整个行业长期持续加大技术研发和固定资产投入力度。

电子信息制造业属于资本和技术密集型行业，行业内资本实力雄厚且掌握核心技术的企业，将在市场竞争中占据先机，有助于抵御宏观经济周期和行业周期的波动，也有助于维持企业信用质量稳定。

从样本企业分析来看，2018年9月以来电子信息制造业样本企业收入仍保持一定增长，但经营效益有所下滑；研发投入进一步扩大，但融资成本有所提高，应收账款和存货规模持续增长，样本企业总体经营压力有所加大。

资本和负债方面，2018年9月以来电子信息制造业样本企业资本实力不断增强，但外部融资规模也持续扩大，刚性债务规模增长速度较快，总体负债经营程度偏高。

现金流方面，2018年9月以来电子信息制造业样本企业经营创现能力显著增强，投资性支出有所减少，而融资力度进一步加大，在当前融资环境变化的背景下，样本企业的流动性管理能力将直接影响其信用质量。

债券发行方面，受到融资环境和发行主体信用质量差异的影响，电子信息制造业企业债券发行利差波动仍然较大，且行业内企业发债对超短期融资券的发行倾向仍较明显，已发行债券企业主体信用等级集中在AA级及以上，其中AAA级主体数量仍较多。

2019年以来，电子信息制造业发生级别调整的企业数量共5家，其中1家企业主体信用等级被上调，同比减少4家，4家企业主体信用等级被下调，同比增加2家，其中东旭光电和方正集团的债券违约事件影响较大。

总体上看，2019以来电子信息制造业信用质量明显承压。

展望2020年，我国宏观经济预计仍将保持稳定增长态势，但世界经济形势不容乐观，且美国单方面挑起的全球贸易争端短时间内难以得到妥善解决。

我国电子信息制造业受到我国宏观经济和世界宏观经济的双重影响，行业运行仍将面临一定的周期性波动压力。

作为技术和资本密集型行业，电子信息制造业在研发、生产、运营等环节均需要大量的资金投入，行业内企业一直有较大的外部融资需求，是否能够做好企业自身的流动性管理将成为影响企业信用质量稳定性的重要因素。

电子信息制造业细分子行业较多，各子行业面临的发展环境、市场竞争情况等因素各不相同，短期内，各子行业的信用质量可能会出现分化。

随着我国5G开始商用，以及国家对信息安全自主可控化的推动，我国通信设备相关子行业和半导体相关子行业的信用质量有望向好，而传统微型计算机和办公电子设备等子行业的信用质量将承压。

一、行业基本面

我国电子信息制造业与世界经济联系较为紧密，受到世界经济增长乏力和传统消费电子产品逐渐饱和的影响，我国电子信息制造业运行面临一定压力；但在国内和周边新兴市场需求带动下，2019年以来仍保持增长，增速则较往年有所下滑。

2019年以来，美国发起的全球贸易摩擦、中东等热点地缘政治冲突等对全球经济增长形成较大下行压力，我国经济增长面临的外部环境更加复杂化，输入性风险上升。

全球经济增长承压，多国央行的货币政策相继宽松。

为对冲压力，我国持续加大逆周期调节力度，短期内经济增长有望保持在目标区间内运行。

为缓释输入性风险和提高经济增长质量，我国对外开放水平进一步提高、供给侧结构性改革不断深化，经济基本面仍有望长期向好并保持中高速、高质量发展。

随着全球终端市场的逐渐饱和，近年来电子信息制造业主要终端硬件产品的增速均出现不同程度的回落。

2018年主要终端产品的增速出现分化：

智能手机全球出货量1394.90百万台，连续第二年下滑且下滑幅度进一步扩大至-5.06%；PC全球出货量258.50百万台，已连续第7年下滑，但下滑幅度明显放缓至-0.41%，且第三、第四季度出现正增长；在区块链、大数据、人工智能等新兴技术的带动下，2018年全球服务器出货量达到1289.50百万台，同比增长12.57%，创下2010年以来最大的增幅；在苹果、三星出货量增长的带动下，2018年全球平板电脑出货量为173.80百万台，同比增长6.23%，结束了连续三年的下滑。

我国电子信息制造业总体起步较晚，但与世界经济的联系较为紧密。

目前我国手机和计算机产量已占全球90%以上，因此全球市场增速放缓也给我国电子信息制造业带来一定的行业运行压力，行业增速有所放缓。

但得益于庞大的国内市场容量、周边印度和东南亚等新兴市场的崛起，我国电子信息制造业仍保持正向增长趋势。

据工业和信息化部（简称“工信部”）统计数据，2019年前三季度我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长8.9%，增速比去年同期回落4.3个百分点；规模以上电子信息制造业出口交货值同比增长2.5%，增速同比回落7个百分点。

2018年以来，我国电子产品价格指数呈下降趋势。

据中关村电子产品价格指数，我国电子产品价格指数从2018年高峰时期的92左右下降至2019年11月的84左右，行业内企业收入增长进一步承压。

但从实际从收入和利润增长情况来看，2019年前三季度，我国规模以上电子信息制造业营业收入同比增长5.4%，利润总额同比增长3.6%；营业收入利润率为4.26%，营业成本同比上升5.1%。

2019年9月末，全行业应收票据及应收账款同比增长4.1%。

总体上看，受到终端产品出货量和价格下降影响，2019年以来我国电子信息制造业收入增长有所放缓，利润总额增速出现一定波动，但2019年前三季度总体呈现正向上升态势，短期内的景气度有所改善。

分（子）行业看，2019年前三季度我国通信设备制造业增加值同比增长7.1%，出口交货值同比下降2.2%。

主要产品中，手机产量同比下降6.4%，其中智能手机产量同比下降8.4%。

但从收入和利润实现质量来看，2019年前三季度我国通信设备制造业收入同比增长5.6%，利润总额同比增长25.4%，总体经营效益有较明显提高。

2019年前三季度，我国计算机制造业增加值同比增长3.4%，出口交货值同比增长4.7%，符合全球市场计算机出货量尤其是平板电脑出货量反弹趋势。

主要产品中，微型计算机设备产量同比增长7.8%；其中，笔记本电脑产量同比增长3.7%，而平板电脑产量同比增长33%。

收入利润方面，2019年前三季度我国计算机制造业营业收入同比增长4.8%，利润同比增长8.2%。

作为全球计算机设备制造基地和最大市场，我国计算机制造业和全球市场联系紧密。

2019年前三季度，我国电子元件及电子专用材料制造业增加值同比增长15%，出口交货值同比下降4.5%；主要产品中，电子元件产量同比下降33.2%。

受到下游行业增速放缓和电子产品集成度持续提高的影响，电阻、电容、电感等电子元件的产量和出口增速均有较明显下降。

经营效益方面，2019年前三季度我国电子元件及电子专用材料制造业营业收入同比增长1.3%，利润同比增长1.4%，经营效益尚可。

电子器件和集成电路方面，2019年前三季度我国电子器件制造业增加值同比增长7.5%，出口交货值同比增长10.7%；主要产品中，集成电路产量同比增长2.4%。

收入和利润方面，2019年前三季度我国电子器件制造业营业收入同比增长9.5%，但利润同比下降18.3%。

虽然近年来我国集成电路行业得到较快发展，但我国集成电路在设计水平、集成度、制程工艺等方面和世界先进水平仍有较大差距，目前我国集成电路产品仍以中低端为主，全球市场的议价能力较弱，易受到全球市场波动影响。

总体上看，作为全球电子信息产品制造基地和最大市场之一，在庞大的市场需求带动下，近年来我国电子信息制造业持续保持正向增长，但同时行业运行也和全球行业形势联系紧密，易受到全球市场波动影响，行业运行出现一定波动和压力。

预期中短期内，我国电子信息制造业仍将保持波动增长运行态势。

缺乏核心技术和高端制造设备依赖进口，是我国电子信息制造业企业亟待解决的问题，这需要整个行业长期持续加大技术研发和固定资产投入力度。

电子信息制造业属于资本和技术密集型行业，资本实力充足、掌握核心技术的企业，将在市场竞争中占据先机，有助于抵御宏观经济周期和行业周期的波动，有助于维持企业信用质量稳定。

电子信息制造业发展的核心推动力在于技术的进步和更替，而这一切均需要资本在研发上的投入并将其转化为实际产品，因此XX评级认为，影响电子信息制造业信用质量的核心要素主要是技术和资本。

技术对于电子信息制造业企业的影响，主要体现在技术壁垒、技术更替、专利积累、研发能力等方面。

电子信息制造业有众多的细分子行业，每一个行业的技术进入壁垒均不相同，但总的来说，技术进入壁垒高的子行业，如半导体设备及原料、各类高端电子芯片等子行业，行业内企业的信用质量趋于稳定；而技术进入壁垒较低的子行业，如电脑、手机等传统消费电子产品制造行业等，行业内企业的信用质量可能出现分化。

技术更替对电子信息制造业的影响则更大，如发生技术更替，则可能导致使用原技术的企业被市场淘汰，目前来看，面临较大技术更替风险的主要有液晶面板、办公电子设备、通信设备和微型计算机等子行业。

资本对于电子信息制造业企业的影响因素不仅包括资本实力和研发投入等，还包括现金流充足性、资产流动性等。

总体来看，资本实力充足的企业，往往具备一定的研发投入能力与动力，而长期持续的研发投入有助于企业获得优势市场地位，反过来会进一步增强企业的研发投入能力和技术竞争力，进而在市场竞争中占据主动。

同时，XX评级也关注到，我国的电子信息制造业企业发展时间较短，且细分子行业众多，部分细分子行业市场容量有限，导致企业总体规模较小，部分企业选择了内生发展的方式进行发展，而部分企业选择外延式并购来快速扩大经营规模，这都对企业的现金流充足性和资产流动性等提出了更高要求，依靠自有现金资本进行外延式并购的企业，在信用质量稳定性上要好于依靠外部融资进行并购的企业，且如果企业拥有较好的资产流动性，对其自身发展和并购活动都能提供较好缓冲，从而有利于保持信用质量的稳定。

2018年9月以来，我国电子信息制造业固定资产投资增速仍高于制造业固定资产投资增速，企业扩大再生产信心仍较充足。

电子信息制造业的发展程度是我国未来参与国际竞争的重要基础之一。

近年来我国针对电子信息制造业的相关扶持政策不断推出，同时相关监管法律法规也日渐丰富和完善，良好的政策环境和日渐严格的法律监管有助于规范我国电子信息制造业保持健康发展，也有助于提高行业的国际竞争力。

未来的国际竞争核心是科技的竞争，而电子信息制造业是各类科技成果转化为生产力的必备基础制造业之一，因此电子信息制造业的发展程度是我国未来参与国际竞争的重要基础。

同时，随着我国经济的发展以及对世界经济贡献程度的不断提高，所面临的国际贸易环境和地缘政治环境越发复杂，这就要求我国必须持续提升信息、国防安全领域的自主可控程度，避免在供应端和保密安全方面受制于人。

近年来我国出台了多项扶持和指导电子信息制造业发展政策，推动了行业快速发展。

从全球分工来看，我国电子信息制造业目前主要还是集中在中低端的代工领域，主要产品多为发达国家转移而来的普通消费电子产品，而附加值较高的高端电子芯片和设备、高端半导体制造设备、高端集成电路的前端设计和开发等核心技术和装备仍主要由发达国家垄断，我国信息自主可控化目标的实现提出了很大挑战。

2014年6月，国务院发布纲领性文件《国家集成电路产业发展推进纲要》，提出了在较短时间内实现我国集成电路产业跨越式发展的战略目标，并成立了国家集成电路产业投资基金，对符合条件的集成电路产业项目进行投资。

国家集成电路产业投资基金成立以来，先后投资了一批国内芯片领域的龙头企业，包括紫光、中芯国际、长电科技等。

2017年2月，工业和信息化部公布《中国制造2025》产业规划，其中电子信息产业发展指南是以加快建立具有全球竞争优势、安全可控的信息产业生态体系为主线，强化科技创新能力、产业基础能力和安全保障能力，突破关键瓶颈，优化产业结构，提升产品质量，完善基础设施，深化普遍服务，促进深度融合应用，拓展网络经济空间。

2019年6月6日，工信部正式向中国移动、中国电信、中国联通和广电网络颁发5G商用牌照，有助于5G技术在我国落地推广和部署，对通信设备制造业是一个重大利好。

在国家政策支持下，我国电子信息制造业有望快速实现从中低端到中高端的突破。

在税收政策方面，我国规定取得高新技术企业资质的企业按15%的优惠税率缴纳企业所得税，并实行企业研发费用加计扣除的税收优惠政策等。

在政府补助方面，我国制定了863计划、星火计划、火炬计划等科技专项发展计划，并对各类高科技企业提供贷款贴息、专利资助金、贷款扶持资金、国家重点新产品计划资助资金等政府补贴。

在知识产权保护方面，近年来我国知识产权保护体系不断完善，为电子信息制造业企业进行科技成果研发创造了稳定的法律环境。

我国的知识产权立法起点高、要求严，适应了知识产权的国际发展趋势，因而具有现代化的特征，尤其是我国在专利保护方面，按照国际标准建立了审查制的专利局和严格的审查基准，有关专利保护的各项法律程序尽可能采用了国际上通常的做法，并认真贯彻执行了《保护工业产权巴黎公约》中的国民待遇原则、优先权原则和专利独立原则。

2019年11月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于强化知识产权保护的意见》指出，要强化制度约束，确立知识产权严保护政策导向，要加大侵权假冒行为惩戒力度、严格规范证据标准、强化案件执行措施、完善新业态新领域保护制度等，知识产权保护法律法规不断得到完善。

总体上看，随着电子信息制造业扶持政策的不断推出和持续，以及相关知识产权保护法律法规的不断完善，我国电子信息制造业有望获得更加平稳安全的发展空间，对保持行业良性竞争、增强国际竞争力有重要的推动作用。

作为制造业的一个子行业，我国电子信息制造业表现出与我国宏观经济较一致的周期性，同时我国电子信息制造业与世界经济联系紧密，受世界经济与贸易环境变化、世界电子信息产业发展的影响也较大。

从行业自身来看，核心技术和装备的缺失是我国电子信息制造业最大的核心风险，同时，资本补充能力、流动性压力、政策变动等因素都将对电子信息制造业企业的信用质量稳定性造成压力。

我国电子信息制造业表现出受到我国宏观经济环境和世界经济环境双重影响的周期性特征，同时行业自身风险要素也影响行业信用稳定。

XX评级认为，我国电子信息制造业总体的主要风险要素有以下几点：

（一）周期性波动较大

和其他制造业一样，电子信息制造业受到我国宏观经济环境的影响较大，同时因与世界电子信息产业联系紧密，还受到世界经济环境的双重影响。

近年来，在我国经济增速放缓、世界经济增长乏力的背景下，我国电子信息制造业呈现出波动运行的态势，行业增速有所放缓，部分子行业增速下滑。

（二） 国际贸易环境变化大

2018年以来，美国单方面挑起的全球贸易争端导致我国面临的贸易环境出现较大变化，我国电子信息制造业部分子行业出口占比较大，受到国际贸易环境波动影响较大，可能导致信用质量出现下滑。

（三）核心技术和装备水平仍偏弱

作为技术驱动的行业，电子信息制造业对技术研发的依赖度较高，较快的技术更替速度也是行业内企业面临的最大风险要素之一。

目前我国电子信息制造业核心技术掌握不足，在技术变革过程中容易沦为跟随者角色，国际竞争能力弱；另一方面，我国电子信息制造业高端制造设备尤其是半导体制造设备高度依赖进口，易在供给端上受到限制。

（四）资本补充风险

电子信息制造业资本投入较大，目前融资环境的变化对行业内企业的资本补充能力提出了更高要求，资本补充能力的分化将直接导致行业内企业信用质量出现分化。

对于上市公司或发债企业，尤其是资本补充可持续性强的企业而言，其信用质量有望维持稳定。

（五）流动性压力增大

受到宏观经济环境和融资环境变化影响，电子信息制造业产业链账期有所延长，行业内企业流动性压力有所增大，这对行业内企业自身资产周转效率提出了更高要求。

如果企业能够加快自身资产周转，缩短应收账款账期或加快存货周转，则可在一定程度上抵御行业总体资金链趋紧带来的流动性压力；如果企业受到行业资金链趋紧影响导致自身资产周转速度受到影响甚至放缓，则易因运营资金和偿债资金的短缺出现债务危机。

（六）政策变动风险

我国电子信息制造业扶持政策较多，但近年来随着行业发展的日趋成熟，部分子行业的扶持政策出现退坡，如新能源行业、锂电池行业等，导致行业内依赖补贴的企业经营效益受到影响。

因此，我国电子信息制造业需持续关注相关法律法规和扶持政策的变化情况。

二、样本数据分析

（一）样本筛选

XX评级根据Wind信用债行业分类选取归属于信息技术行业的发债企业[1]作为行业样本数据分析的样本，并剔除主业不属于信息技术行业、重复数据和未披露2019年三季报的相关企业后[2]选取了62家企业（简称“样本企业”）作为样本进行分析。

本样本数据分析中，2019年（TTM）数据或指标值，采用2018年第四季度至2019年第三季度数据进行年化计算；2018年（TTM）数据或指标值，采用2017年第四季度至2018年第三季度数据进行年化计算。

（二）经营状况

2019年（TTM），样本企业合计营业收入为19798.62亿元，同比增长12.20%，样本企业的收入规模仍保持较快增长，增速高于工信部公布的电子信息制造业全行业5.4%的平均水平。

2019年（TTM），样本企业平均营业收入为324.57亿元，较2018年（TTM）的289.28亿元有明显扩大，其中收入规模最大的三家样本企业分别为华为投资控股有限公司（简称“华为”）、京东方科技集团股份有限公司（简称“京东方”）和中国普天信息产业股份有限公司（简称“中国普天”），分别为8320.09亿元、1133.66亿元和1030.88亿元。

2019年（TTM）样本企业平均毛利率为22.00%，较2018年（TTM）下降了0.01个百分点，样本企业毛利率水平总体维持稳定。

研发费用和财务费用是电子信心制造业样本企业主要的期间费用构成。

2019年前三季度，样本企业平均研发费用为20.62亿元，同比增长11.13%，表明样本企业的研发投入力度持续加大，这也符合电子信息制造业的技术密集型特征，其中，研发费用投入最大的三家样本企业为华为、中兴通讯股份有限公司（简称“中兴通讯”）和京东方，分别为880.72亿元、93.60亿元和45.32亿元，占样本企业研发费用总额的比重分别为71.20%、7.57%和3.66%；研发投入最少[3]的三家样本企业为常州弘辉控股集团有限公司、深圳市拓日新能源科技股份有限公司和江苏保千里视像科技集团股份有限公，分别为0.01亿元、0.02亿元和0.04亿元，样本企业之间的研发投入差距较大。

财务费用方面，2019年前三季度样本企业平均财务费用为3.11亿元，同比增长20.46%，增幅较大，在融资环境发生变化、行业总体流动性压力加大的背景下，样本企业对外融资力度加大、融资成本均有所上升。

2019年（TTM），电子信息制造业样本企业合计净利润为741.82亿元，平均净利润为12.16亿元，同比增长3.42%，虽然保持正向增长，但增速远小于营业收入增速，表明样本企业总体经营效益有所下滑。

其中，华为净利润为687.92亿元，占盈利样本企业合计数的比重达到64.65%。

2019年（TTM），62家样本企业中净利润为负的企业共12家，平均亏损额度为26.86亿元，其中亏损金额最大的为发生债务危机的北京信威科技集团股份有限公司，亏损金额达到181.70亿元；而2018年（TTM）样本企业中净利润为负的企业共12家，平均亏损额度为18.24亿元。

总体上看，样本企业虽然亏损面未扩大，但亏损样本企业的亏损金额呈扩大态势，行业总体面临的盈利压力加大。

从细分行业来看，盈利样本企业主要集中在通信设备、半导体行业，而亏损样本企业主要集中在电脑与外围设备、电子设备、仪器和元件行业，亏损主要是由于计提大额资产减值损失、商誉减值损失等造成。

从应收账款和存货的规模来看，2019年9月末电子信息制造业样本企业平均应收账款规模[5]为39.59亿元，同比增长6.37%；同期末，电子信息制造业样本企业平均存货规模为50.33亿元，同比增长27.13%，增长幅度较大，受到终端市场需求下降的影响，电子信息制造业存货和应收账款规模均有所扩大，尤其是存货规模的快速增长对样本企业的运营效率提出了更高要求，需关注相关资金占用对企业信用质量的影响。

总体上看，2018年9月以来电子信息制造业样本企业收入仍保持一定增长，但经营效益有所下滑，研发投入进一步扩大，而融资成本有所提高，应收账款和存货规模持续增长，样本企业总体经营压力有所加大，资金周转效率对维持样本企业的信用质量至关重要。

（三）资本及负债结构

除技术密集型特征外，电子信息制造业还具有资本密集型特征，行业内企业需投入大量资金用于研发与扩大再生产，除了充实自身资本外，行业内企业对外部融资的依赖度也较高，近年来行业总体融资规模较大，负债经营程度保持高位。

2019年9月末，样本企业平均所有者权益为162.53亿元，较2018年末增长7.86%；平均负债总额为279.05亿元，较2018年末增长9.86%；平均资产负债率为71.92%，较2018年9月末上升了3.03个百分点。

虽然样本企业资本实力不断增强，但外部融资规模也持续扩大，样本企业总体负债经营程度较高。

从负债期限结构来看，2019年9月末样本企业平均长短期债务比为44.29%，较2018年末的39.71%有所改善，但债务总体仍偏向短期，对样本企业即期偿债能力的要求仍较高。

2019年9月末，样本企业平均流动负债规模为193.39亿元，平均非流动负债规模为85.65亿元，分别较2018年末增长6.38%和18.61%，其中带息债务平均规模为120.89亿元，较2018年末增长11.42%，样本企业刚性债务规模持续扩大，且增长速度较快，需重点关注样本企业的资金平衡情况。

从流动性看，2019年9月末电子信息制造业样本企业平均流动比率为154.07%，较2018年末提高1.76个百分点，流动性指标保持稳定。

同期末，样本企业平均货币资金为87.54亿元，较2018年末增长13.42%，指标显示的样本企业即期偿债能力有所增强。

但值得注意的是，2019年以来我国债券市场已发生多起“存贷双高”企业债务违约事件，因此对于企业流动性压力的判断，仍需结合其债务期限、刚性债务集中到期压力等多方面因素进行综合考虑。

另外，我国电子信息制造业企业近年来对外并购投资的力度较大，导致行业总体商誉规模较大，2018年末已有多家企业因计提大额商誉减值损失导致亏损，因此商誉的稳定性对电子信息制造业企业信用质量稳定性有重要影响。

2019年9月末样本企业平均商誉规模为6.73亿元，较2018年末微增0.05%，样本企业总体商誉减值风险仍较大，需持续关注。

（四）现金流量

2019年前三季度，电子信息制造业样本企业经营性现金流量净额合计为796.87亿元，同比增长1086.88%，这主要是受到华为投资控股有限公司2019年前三季度现金流同比大幅转正影响。

若扣除华为投资控股有限公司数据，则2019年前三季度其他电子信息制造业样本企业经营性现金流量净额合计为456.40亿元，同比增长275.21%，其中有15家样本企业经营性现金流量净额为负数，同比减少12家，样本企业总体经营性净现金流状况大幅改善，有助于提高样本企业的即期偿债能力。

投资性现金流量净额方面，2019年前三季度电子信息制造业样本企业投资性现金流量净额合计为-1200.16亿元，净流出额同比减少356.03亿元，表明2019年以来电子信息制造业样本企业在产能扩张、对外投资并购等方面的投资减少，这与电子信息制造业2019年前