K12教育培训行业市场调研分析报告.docx
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K12教育培训行业市场调研分析报告
2017年K12教育培训行业市场调研分析报告
图表目录
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第一节K12教育：
大市场高增长，政策利好加速资本化
K12指kindergartenthroughtwelfthgrade，是指从学前教育（Kindergarten，通常5-6岁）到十二年级（grade12，通常17-18岁）。
在国内，K12往往指从小学到高中的基础教育阶段，也是国内绝大多数居民接受教育的必需阶段。
一、K12教育：
万亿市场行业空间广阔，刚需性决定弱周期下增速有支撑
基础教育市场空间广阔。
根据《2015年全国教育事业发展统计公报》，2015年处于K12教育阶段（普通小学、普通初中、普通高中）的在校生约有1.8亿人，目标客群庞大。
并且，参考Frost&Sullivan的统计，2014年，国内K12教育市场规模已经达到19946亿元，2015年我们预计超过2万亿元，市场空间巨大。
刚需属性下行业增速有支撑。
国人重教自古如是，在独生子女或全面二胎政策下，优生优育的深入人心强化居民的教育消费倾向，教育支出也成为我国居民的刚需性支出。
如下图所示，即使与文化背景类似，同样高度重视儿女教育投入的日本和韩国相比，中国家庭收入中用于教育的比例仍然更高，显示出中国父母对教育支出的偏向，进一步印证了教育支出的刚性特征。
图表1：
14年，中国家庭收入教育支出占比达30%，高于日韩
资料来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表2：
我国K12教育市场增长快于GDP增速
资料来源：
Frost&Sullivan，国家统计局，北京欧立信信息咨询中心
鉴于此，教育支出整体受经济周期波动影响较小，在经济下行背景下，教育支出作为刚性支出，仍然有望保持持续较快增长。
尤其考虑到，K12教育作为基础教育，是个人成才最核心的阶段，不可能重来，因而往往成为居民教育支出的重中之重，刚需特征极为显著。
如上图所示，根据Frost&Sullivan的报告数据，2009-2014年，中国K12教育行业保持16.70%的年均复合增速，明显高于同期GDP的增速，增速具有良好支撑，弱经济周期特征显著。
民办K12教育增速快于K12教育行业整体。
一方面，公立教育缺口日益显著。
目前公立基础教育往往根据户籍人口规模确定，加之公立教育投入的相对滞后，随着外来人口的大量涌入，公立K12教育的缺口日益突出，这在一二线核心城市表现地尤为突出。
从下图可以看出，2010年流动户籍人口数已经超过了城市义务教育阶段在校生的总数，可见公立教育机构的缺口。
另一方面，目前公立教育日益注重公平性，客观上难以兼顾居民个性化教育需求（培优需求、补差需求、素质教育需求等等），从而为了民办K12教育的快速增长提供了有利契机。
在这种情况下，近几年民办教育尤其较快兴起，民办教育渗透率逐步提升。
根据Frost&Sullivan的报告数据，以在校生总数估计，民办学校在基础教育行业的渗透率由2009年的11.2%上升至2013年的16.3%，2017年有望突破21%。
鉴于此，民办K12教育培训的行业增速还明显高于K12基础教育的整体增速，进一步支撑行业成长。
图表3：
公立教育的缺口日益显著
资料来源：
《中国流动儿童数据报告（2014）》，北京欧立信信息咨询中心
图表4：
民办K12教育的渗透率逐步提升
资料来源：
Frost&Sullivan，国家统计局，北京欧立信信息咨询中心
此外，如下图所示，从全国K12教育机构的整体变化（包括机构数量、学生人数等）和民办K12教育机构的变化也可以看出，民办K12教育机构和招生人数的增速整体保持快于行业平均的增长速度。
图表5：
2015年，学校数、招生人数和在校生人数对比，民办机构整体高于行业平均
资料来源:
《2015年全国教育事业发展统计公报》，北京欧立信信息咨询中心
互联网技术更新进一步加速民办K12教育市场的发展。
大数据、云计算、移动互联等技术的兴起，人工智能等的推广，直播等各种新模式的运用，可以有效地实现因材施教和个性化的培训服务。
加速教育信息化也成为K12的政策重点。
并且，教育类平台运营商也有助于校内外教师资源和学生资源更好地对接，减少信息不对称，推动教育O2O生态圈的蓬勃兴起。
与此同时，资本对K12线上教育的关注度也快速提升（见下图，近几年K12线上教育融资快速增长），也在一定程度上进一步加速整个K12教育市场的发展。
而民办K12机构由于其运营机制的灵活，往往率先在K12线上教育市场布局谋求发展，从而可以更好地受益于技术更新带来的红利。
表格1：
2015年K12在线教育投资情况
资料来源：
德勤分析，北京欧立信信息咨询中心
图表6：
近几年K12教育市场融资情况
注：
融资数据截止2015年5月18日
资料来源：
易观智库，北京欧立信信息咨询中心
二、政策利好风口逐步来临，分类管理趋势日益明确
1、教育行业政策属性强，政策限制影响资本化力度
教育攸关国计民生，本身具有较强公益性、公平性的特点，因此整体政策性极强。
政策变化对行业发展影响较大。
其中，作为公立教育的重要补充，民办教育的发展尤其与政策变化息息相关。
1982年，伴随“社会力量办学”的剔除，国内民办教育开始萌芽；1993年《中国教育改革和发展纲要》出台，国内民办教育开始逐步进入了发展的快车道，并逐渐衍生出各分支市场。
其中，2003年《民办教育促进法》的颁布，进一步推动了国内民办教育的快速发展。
目前，我国由社会个人力量投资办学的比例已经占所有学校54%，超过半壁江山。
截止2015年底，全国共有各级各类民办学校（教育机构）16.27万所，比上年增加0.74万所；招生1636.68万人，比上年增加72.83万人；各类教育在校生达4570.42万人，比上年增加268.52万人。
图表7：
民办教育的相关政策法规进展
资料来源：
德勤分析，证券时报、汇金网等，北京欧立信信息咨询中心
但是，国内教育市场在A股的资本化程度却相抵较低，尤其在2014年以前，主要是由于营利性问题、产权问题和法律问题等方面的制约，如下表所示。
表格2：
教育企业资本化的主要政策障碍
资料来源:
教育法、民办教育促进法、上市公司重大资产重组管理办法等，北京欧立信信息咨询中心
2、分类管理政策逐步突破，行业政策持续利好！
为了解决民办教育企业A股资本化的上述难题，分类管理是关键！
通过允许民办学校自主选择登记为非营利性或者营利性法人，并按照其法人属性享受相应优惠政策。
通过分类管理，民办学校可以选择为营利性法人，进而可以解决资本化等相关障碍，有效推动其行业整合和发展。
从分类管理的政策进展来看，早在2010年，中共中央、国务院印发的《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010—2020年）》就明确提出，积极探索营利性和非营利性民办学校分类管理。
部分区域也开始了先行先试，上海在2013年7月就发布了《上海市经营性民办培训机构登记暂行办法》和《上海市经营性民办培训机构管理暂行办法》，允许从事经营性教育培训的机构到工商部门登记。
2015年1月以来，从全国范围来看，分类管理相关政策持续取得重大进展（如下图）。
图表8：
民办教育分类管理改革进展
资料来源：
德勤分析，北京欧立信信息咨询中心
今年4月18日中央全面深化改革领导小组第二十三次会议审议通过了《民办学校分类登记实施细则》、《营利性民办学校监督管理实施细则》等，强调支持和规范民办教育发展……要建立营利性和非营利性民办学校分类登记、分类管理制度，提高教育质量，分类管理趋势已定。
此前，根据汇金网、证券时报等媒体7月27日的报道，《民办教育促进法修正案（草案）》或于8月进行三审。
如果《民办教育促进法修正案（草案）》正式通过，将为民办教育企业的后续发展进一步扫清障碍，尤其将有利于更多优质的教育类上市公司进入资本市场或目前已上市公司进行并购整合。
从最新的情况来看，根据新学说8月25日的最新报道，北京民办教育协会秘书长马学雷表示，由于民办教育促进法目前仍然存在较大争议，8月可能不会提交审议，可能推迟到明年。
但我们认为，目前分类管理的整体思路已经非常明确，具体通过可能只是时间早晚的问题，且此前A股紫光学大收购学大教育获批以及勤上光电收购广州龙文过会显示在一定程度上上市障碍有所扫除，政策利好的方向还是确定的。
三、立足当下看政策突破难易：
民办K12培训>民办K12学历制学校
从目前《民办教育促进法》的修订情况来看，根据新学说（公众号）最新报道，目前业界最大的争议是那些存在多年的通过滚动积累发展起来的民办学校存量资产的权属确定。
按照《民办教育促进法》此前的规定，明确民办学校终止后，在“应退受教育者学费、杂费和其他费用”、“应发教职工的工资及应缴纳的社会保险费用”、“偿还其他债务”后，“剩余财产，按有关法律、行政法规的规定处理”，但后者一直没有明确的法律规定。
从实际的情况来看，民办学历制教育学校由于初期的投入资金较大，这些存量资产未来在进入上市公司时其划定可能存在较大争议。
换言之，目前的情况下，现有存量学历制教育学校政策突破仍然面临较大难度。
相对而言，我们认为民办K12教育培训所受的政策限制相对较小，相对而言不存在民办存量学历制学校可能涉及的捐赠、补贴等多方面出资问题，目前资本化难度相对较低。
从目前的实践来看，国内A股目前主板上市的新南洋（昂立教育）、勤上光电（龙文教育）、紫光学大（学大教育）等均以民办K12教育培训机构为主，资产相对明晰带来受限制程度相对较低，未来发展空间较大。
此外，在民办学历制教育方面，我们重点关注其中相对受限较小的新办学校，历史遗留问题相对较少，出资相对明确，其中尤其关注新办国际学校的成长（相比学历制学校，所受的政策监管相对更有限，收费更加灵活自主）。
综合来看，从政策突破的难易来看，民办K12培训>新办民办学历制学校（尤其新办国际学校）>既有民办学历制学校。
鉴于此，我们接下来将重点分析K12培训板块及国际学校板块的盈利成长。
四、K12教育A股资本化：
2015年后驶入快车道
从行业到公司，我们首先关注国内K12相关教育企业资本化的情况，如下图所示。
图表9：
中国教育相关企业上市情况
资料来源：
德勤分析，北京欧立信信息咨询中心
总体来看，早期国内的教育龙头由于政策限制主要选择在海外上市，如新东方，正保教育（中华会计网）、学大教育、好未来等。
而民办K12教育机构在A股的资本化始于2014年。
2014年1月全通教育的上市，上市后开始专注于打造K12基础教育“平台应用+服务拓展+内容增值”的全业务运营平台，但全通教育本质系K12教育信息化相关业务，所受法律限制较少。
真正具有破冰意义的是2014年7月昂立教育借壳新南洋登陆A股。
其实，昂立教育早在2013年就拟借壳新南洋，但定增方案首次证监会上会未获通过，主要与昂立教育存在“非权属清晰的经营性资产”相关。
随着上海在2013年7月正式发布《上海市经营性民办培训机构登记暂行办法》和《上海市经营性民办培训机构管理暂行办法》，昂立教育据此将旗下所有机构在2014年6月转为工商法人登记，7月之后顺利注入上市公司。
表格3：
A股目前K12教育培训相关公司情况
资料来源：
wind，公司资料，北京欧立信信息咨询中心
2015、2016年以来，伴随政策开始逐步破冰，教育企业的资本化明显加速。
从A股主板上市公司的情况来看，勤上光电收购龙文教育2016年6月获证监会有条件审批通过，2016年8月19日过户完成；紫光学大2016年7月已完成对学大教育的现金收购；盛通教育收购乐博乐博目前正在一审反馈中。
虽然此前2016年7月保龄宝终止收购新通教育引发了市场对相关政策风险的担忧，但我们认为保龄宝终止收购或与公司未来主业调整等因素双方存在分歧相关，并非受政策限制的影响所致。
与此同时，由于新三板挂牌条件相对灵活，对盈利的限制相对较小，国内众多教育机构2015年以来选择新三板挂牌，如分豆教育、佳一教育、嘉达早教、菁优教育等等。
综合来看，我们将目前国内K12教育公司资本化情况整理成表2。
从下表可以看出，目前政策已逐步破冰，K12教育公司资本化进程已逐步加快。
未来如果《民办教育促进法（修正案）》顺利通过，则国内教育企业A股资本化的障碍将进一步扫除，资本化浪潮及外延扩张有望进一步掀起。
表格4：
K12教育企业资本化情况（主要统计已上市或新三板挂牌情况）
资料来源：
Wind，亿欧网，公司资料，德勤分析，北京欧立信信息咨询中心
第二节K12培训：
资本化空间广，课外辅导与素质教育齐飞
一、K12培训：
崛起的70s80s90s家庭带来消费升级，补课限制加速成长
K12培训：
增长潜力最大。
参考德勤的分析，从未来的展望来看，K12教育培训市场在整个教育市场的占比有望从2015年的11.43%增长至2020年的17.43%，在各个教育子板块中增长幅度最大，增长潜力相对最大。
我们认为，K12培训的高成长主要由以下三方面的因素推动：
1、政策利好带来的松绑（分类管理的趋势日渐明确）。
2、教育水平相对更高的70后、80后乃至90后逐步成长为家庭的主力军后，其对教育的重视和个性化多元化的教育需求（比如培优需求、补差需求、素质教育需求等等）日益增加，而公立教育在侧重公平的情况下难以满足居民教育个性化需求的需要，从而为民办K12教育培训市场的发展提供了有利契机，一二线核心城市尤其如此。
如下图所示，一二线城市选择课外辅导和素质教育的明显较高，均已超过60%，成长空间广阔。
图表10：
教育各板块2020展望：
K12培训的增长潜力最大
资料来源：
德勤分析，北京欧立信信息咨询中心
图表11：
一二线城市选择课外辅导和素质教育的明显较高，超过60%
资料来源：
艾瑞网《2016年家庭教育消费调查》，北京欧立信信息咨询中心
3、公办学校补课限制日益加速民办K12培训市场快速成长。
从K12培训市场的构成来看，如下表，一般由三部分构成：
一是公立教育机构自办的培训辅导（老师补课），二是零星分布的个人家教市场，三是民办K12培训机构。
表格5：
K12教育培训市场主要参与者优劣势比较
资料来源：
结合教育统计公报、德勤分析等的综合整理，北京欧立信信息咨询中心
公立教育机构尤其是品牌公立教育机构由于师资水平相对较高，对学生情况也较为了解，因此其培训质量相对较有保证，是民办K12培训机构的主要对手。
但是，在倡导教育的公平性以及打击公立学校乱收费的情况下，目前对公立学校补课的限制日益严格（如表5），其中一二线城市尤为突出，在个体的差异化和升学选拔性考试的客观压力下，倒逼民办K12教育培训市场的快速发展；另一方面，限制公立教师补课还可能导致限制教师收入，导致部分优秀教师的流失，侧面也推动了民办教育培训的发展。
此外，K12教育培训市场进入门槛低，存在着广大的个体培训市场，既有部分名校教师或培训机构的金牌老师个人自主创业，也包括大量的学校、社会兼职人员，良莠不齐，但规模庞大。
民办K12教育机构要取得良好发展，必须处理与个体培训市场的关系，提高自身机构对教师的黏性或降低对名师的依赖（下文模式部分将专门分析）。
但在家长对儿女教育重视度提升，且K12教育本身不可逆的情况下，K12培训机构往往培训品质有保障，部分还可以提供多学科培训、续班（连续培训）等，从而有助于K12培训的持续性和全面性，因此也日益受市场尤其一、二线城市的青睐。
表格6：
近几年全国及一线核心城市对公立教育补课的规定逐步趋严
资料来源：
各地教育局官网，北京欧立信信息咨询中心
二、K12培训：
跨板块比较，A股资本化空间最广阔
1、PK国内A股、新三板、海外股市的教育公司板块，A股主板上市的K12培训机构占比相对最低。
具体来看，如下图所示，在A股主板和新三板，教育信息化和职业培训所占比例最高，我们认为主要与这两个板块所受政策限制相对较低有关。
从海外教育公司而言，职业培训所占比例第一，其次即为K12培训，说明K12培训整体在教育板块的实际占比并不低。
但从A股主板上市公司中，K12培训相关的公司仅为6.1%，明显低于新三板挂牌公司中K12培训18.1%和海外上市公司中22.2%的占比，我们预计与此前政策限制相关。
因此，伴随政策逐步破冰，我们预计后续K12培训机构在A股主板的上市或收购扩张步伐会进一步提速。
图表12：
上市/挂牌教育公司占比统计（2016年2月）
资料来源：
德勤分析，北京欧立信信息咨询中心
图表13：
2015年教育产业投资分布：
K12课辅培训领域最高
资料来源：
德勤分析，清科、IT桔子，北京欧立信信息咨询中心
2、从一级和二级市场投资的差异来看。
从一级市场投资的角度，结合2015年教育产业投资分布可以看出（见图14），K12培训领域的投资占比最高。
换言之，一级市场投资的踊跃已经积极体现了K12培训市场受关注的程度，未来A股主板资本化加速也势在必行。
三、民办K12培训：
课外辅导与素质教育齐飞
具体对于民办K12教育培训机构而言，从内容来看，我们可以把K12教育培训划分为课外辅导和素质教育两个方面。
其中，在选拔性的升学考试压力下，选择课外辅导的比例仍然相对最高，2016年达到76.3%，在2015年60.9%的水平上进一步提升；而素质教育兴趣班相对次之，2016年达到62.8%，但较2015年的53.8%仍有提升。
需要说明的是，一般而言，对于低年级儿童，家长一般会在课外辅导的同时兼顾素质教育，但是对于高年级儿童，由于升学压力存在，除了少数兴趣特别浓厚或确有特长的儿童以外，多数则逐渐转向主要以课外辅导为主。
图表14：
纵向比较，2016年选择课辅和素质教育的比例在高基数下进一步提升
资料来源:
艾瑞网《2016年家庭教育消费调查》，北京欧立信信息咨询中心
第三节K12培训之课外辅导：
寻找商业与教育共赢的龙头
一、K12课外辅导：
行业市场空间较大，持续较快增长
由于中国教育体制和应试教育的积重难返，学校难以满足每个学生的学习需求，课外辅导需求持续增长，我国课外辅导市场仍然有很大发展空间。
2015年课外辅导市场规模突破5000万元人民币。
预计未来会以年复合增长率17.4%的持续增长。
图表15：
K12培训市场规模持续成长
资料来源:
中国产业信息网，北京欧立信信息咨询中心
二、市场格局：
分散格局下龙头初现
由于K12课外辅导市场进入门槛低，中小学生的人数庞大，分布广泛，不同省市选拔性考试课标、命题、教材、师资差异显著，我国K12课外辅导市场高度分散。
早期参考艾瑞数据的统计，2009年课外辅导行业排名前十的公司没有一家营收超过整个课外辅导市场总营收的1%。
学大教育和学而思2009年的营收占整个行业市场份额0.26%、0.24%，非常低。
经过近些年的发展，目前K12课外辅导市场目前逐步涌现了新东方优能中学、好未来、学大教育、龙文教育、昂立教育、高思教育、佳一教育等行业龙头，其中好未来、新东方优能中学和学大教育位列K12教辅市场前三甲。
但参考腾讯课堂发布的《2014年K12教育市场分析报告》中K12整体市场规模的数据进行估算（2014年底K12教育市场规模已经达到2549亿），上述前三甲的市场份额也并不高，我们估算分别为1.05%、1.01%和0.81%。
不过，这一市场份额较此前2009年的市场集中度已有明显提升。
总体而言，K12课外辅导市场整体仍然较为分散，但龙头地位也开始初步显现。
表格7：
代表K12课外辅导龙头基本情况
资料来源:
公司官网资料，北京欧立信信息咨询中心
图表16：
K12课外辅导龙头市场份额
资料来源：
公司资料，《2014年K12教育市场分析报告》，北京欧立信信息咨询中心
图表17：
K12课外辅导龙头2014、2015年收入情况（亿元）
注：
学大教育2015年年度数据按其三季报情况年化登出；京翰教育根据恒立实业评估报告估值得到；精锐教育数据来自于公司领导新年内部祝词。
资料来源：
Wind，北京欧立信信息咨询中心
由于K12教育的重要性（不可逆），父母在给子女选择K12课外辅导机构时非常注意学校的品牌、师资情况、学科的丰富性、地理位置和价格。
其中品牌和培训质量是家长考虑的首要因素。
因此品牌优势突出、口碑较好的K12课外辅导机构影响力也将日渐突出。
并且，由于K12校外辅导本身时间就非常有限，且更换成本很高，因此在培训质量相对良好的情况下一般黏性极高。
如图14所示，2015年相比2014年，几家龙头好未来、新东方和学大教育的收入增长绝对额也相对较高。
换言之，龙头的市场地位开始逐步确立并提升。
三、运营模式：
追求商业与教育的共赢模式
从企业的角度，要追求盈利成长，最理想的商业模式为行业好+盈利能力强+模式可复制。
但对于K12教育培训机构而言，由于在教育培训中教师对培训质量的影响非常关键，因此往往会对老师较为依赖。
但由于行业进入门槛低，好的老师非常容易自己自主创业，容易流失，不仅留住成本较高，影响盈利，而且教师流动影响培训品质和口碑。
并且，如果教育培训机构对名师较为依赖，则外延扩张容易受个体差异的影响，难以较快标准化复制扩张。
因此，对于K12教育培训机构而言，要追求较快的盈利成长，需要追求商业与教育共赢，往往需要探索一种培训模式既可以保障培训品质，又可以降低对老师尤其是名师的过度依赖，或者得以形成对老师的强大黏性，降低其流动性。
目前，在K12课外辅导领域，三大龙头好未来、新东方和学大教育由于三大龙头起家模式不同，创始人背景差异，在发展中为了摆脱对名师的依赖，克服教师经常流失的困扰，各自摸索了适合自己的成长模式，并采取了与之配套的授课模式，后续也在资本的支持下开始快速扩张。
三种模式各有优劣见下表。
表格8：
三种主流的教学运营模式
资料来源:
综合《新东方、学而思、学大教育经营模式全解析》、搜狐教育2015年基础教育白皮书、各学校官网、XX百科及核心人物的访谈等资料分析，北京欧立信信息咨询中心
1、核心运营模式PK：
如何降低对教师的依赖或形成对教师的强大黏性？
（1）好未来（学而思，XES.）
好未来（学而思，XES.）最早起家于奥数班，其创始人是张邦鑫本身是在做数学家教中发现商机，2003年就读研究生期间与同学合伙创办奥数网，两年后正式将机构取名为学而思，专门从事中小学课外辅导培训。
2010年10月美国纽交所上市。
其发展呈现以下几个阶段：
重教研，打造系统化教材题库体系-ICS智能教学管理系统，带来金字塔式的发展结构。
为了降低对名师的依赖，学而思最早在发展中重点培养一支优秀的教研团队（目前扩展到300人，由知名高校的优秀毕业生和拥有多年一线教学经验的资深教师组成），打造具有核心竞争力、系统化、多层次分级管理的教材题库体系-ICS智能教学管理系统。
教材系统性有效地保障了培训的系统性和质量，尤其对于应试提分效果显著，口碑影响力强，并避免了教师波动带来的影响；因此，学而思模式的优势在于续班能力强，其异地扩张时往往初始规模不大，并从低年级招生为主，打好基础做好口碑，但单个分校的后续增长潜力较大，呈现金字塔式的发展结构，且进入壁垒相对较高（积累系统化的优秀教材题库体系需要时间和充足的师资人脉积累）。
学而思这种模式最初成功主要依靠理科尤其奥数上的优势（理科本质上较容易通过系统化的教材题库培训提升）迅速占领市场，但在高考和文科教学上相对偏弱（前者需要综合素质强的名师，后者难以通过教材题库方式整理汇总）。
不过，上市后，公司通过对部分顶尖的教师给予股份，留住部分核心名师，弥补其在高考和语文英语上的短板。
依托金字塔学生结构，圈优生，开展竞争培优模式。
随后，学而思依托其金字塔式的庞大学生基础和从低往高续班积累的模式，研发出竞争培优的模式，将学生进行动态分层调整，每学期根据考试情况竞争排名分层（基础班、提高班、尖子班、超常班、尖端班），通过竞争调动学生积极性，并积极招徕优秀学生，通过分层管理因材施教，最终优中选优，树立品牌。
比如2010年，北京市重点82%来自学而思学员；
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