2季度宏观经济分析报告国内国外.docx

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2季度宏观经济分析报告国内国外

2011年2季度宏观经济报告

【主要观点】

一、世界经济正在不均衡复苏。

1、美国经济增速变缓。

因政府开支和净出口拖累，库存投资独力难支，经济增长明显放缓；PMI指数大幅下滑，CPI指数不断攀高，消费者信心走低；就业形势再次恶化，6月份失业率高达9.2%，非农就业人数仅增长1.8万人。

2、欧元区整体经济增速高于预期。

区内经济增长呈现日益分化的格局，德法两国经济增长强劲，而陷于主权债务困境的欧猪五国（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙）经济增长相对疲弱；主权债务危机暂时舒缓，但仍是未来全球经济复苏面临的重大挑战。

3、多数发展中国家继续强劲增长。

中国、印度等金砖国家以及中东欧、东盟五国等新兴和发展中经济保持较快经济增长。

4、国际货币基金组织（IMF）6月17日更新的《世界经济展望》报告，将2011年全球及发达国家经济增长率预测值调降，而将发展中国家预测值上调。

具体见表格：

国际货币基金组织2011年6月全球经济增长最新预测

国家/经济体

4月份预测

6月份预测

2011E

2012E

2011E

2012E

世界产出

4.4

4.5

4.3

4.5

先进经济体

2.4

2.6

2.2

2.6

美国

2.8

2.9

2.5

2.7

欧元区

1.6

1.8

2.0

1.7

德国

2.5

2.1

3.2

2.0

法国

1.6

1.8

2.1

1.9

日本

1.4

2.1

-0.7

2.9

新兴和发展中经济体

6.5

6.5

6.6

6.4

中东欧

3.7

4.0

5.3

3.2

中国

9.6

9.5

9.6

9.5

印度

8.2

7.8

8.2

7.8

二、中国经济平稳增长，但增速趋缓。

1、中国经济增长速度稳步放缓，制造业经济继续低位运行。

今年上半年，我国经济延续去年下半年的温和调整态势，GDP增速连续三个季度运行在略高于9.5%的平稳较快增长区间，增速有所放缓但增势平稳。

PMI在二季度连续3个月回落，6月份为50.9%，仍位于扩张区间，表明中国制造业经济总体仍处于增长态势，但增速变缓。

2、制造业和房地产投资支撑固定资产投资保持平稳较快增长：

1-5月，累计投资完成额90254.51亿元，比去年同期增长25.8%；投资中，制造业占35%、房地产占22%，对固定资产投资平稳较快发展起到重要的支撑作用。

3、通货膨胀形势严峻，人民币汇率持续走高，居民消费价格震荡攀升。

自去年6月央行重启汇改一年来，人民币累计升值已超过5.5%。

受旱涝灾害、猪肉价格上涨等因素推动，及翘尾因素的影响，二季度CPI指数连续攀高，前5个月同比上涨5.2%，预计6月份达到高点。

随着诸多推高因素逐步消退，CPI指数有望在下半年回落。

4、生产要素价格持续走高，企业出口形势不容乐观。

矿产品、有色金属等原材料价格上扬，石油、电力等资源短缺并有进一步涨价的趋势，交通运输成本大幅上升，劳动力、资金等价格持续走高，中国企业的低成本优势已经不复存在；出口数据也反映出外需疲软，外贸企业利润空间受到挤压，出口形势严峻不容乐观。

5、政府加大产业结构调整力度、推动产业结构优化升级。

大力发展战略性新兴产业，节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业成为国民经济的支柱产业，新能源、新材料、新能源汽车产业成为国民经济的先导产业。

同时以汽车、钢铁、水泥、机械制造、电解铝、稀土等行业为重点，推动优势企业实施强强联合、跨地区兼并重组、境外并购和投资合作，提高产业集中度，促进规模化、集约化经营。

6、利好政策逐步退出，家电行业竞争加剧。

国家空调节能补贴政策5月份退出，而首批试点三省一市家电下乡政策也将于年内到期；诸多家电利好政策的逐步退出，使家电企业在失去政策这一有利助推器的同时，必将在三四级市场掀起新的激烈竞争。

随着政策效应的减弱和行业龙头在三四级市场销售强化，中小企业以及过度依赖政策支持的企业，将面临比较大的经营困境。

而并购可能成为洋品牌进军农村市场的一种选择。

7、国家出台政策鼓励PDP、OLED等显示器件制造。

今年是“十二五”规划的开局之年，三部委多次从政策层面引导、鼓励发展等离子显示屏（PDP）、有机发光二极管（OLED）等显示技术，这对研发PDP、OLED关键技术、促进国内电视产业升级意义非凡。

PDP和OLED显示技术不仅开始获得政策层面支持，在市场上也逐渐受到更多企业的青睐。

8、央行“一月一提准，两月一加息”，坚决抑制通胀。

央行今年以来六次上调存款准备金率、三次上调存贷款基准利率；在经济增速趋缓的背景下，央行动作频频，凸显出坚决抑制通胀的决心。

【报告正文】

◆海外宏观经济

●美国经济：

Ø因政府开支和净出口拖累，库存投资独力难支，经济增长明显放缓。

二季度整体数据并不乐观，对全球市场景气程度构成一定冲击。

Ø4月CPI同比上涨3.2%，高于市场预期，5月份CPI同比上涨3.6%，创出31个月新高，短期通胀压力初现。

Ø就业形势再次恶化，失业率在4-6月连续回升，5月份达到9.1%，6月份达到9.2%，皆高于预期；5月份非农就业人数仅增5.4万人，6月份仅增1.8万人，跌落至今年最低水平。

Ø受购房优惠政策到期的影响，新屋开工和住房销售数据大幅下滑，止赎房屋涌现，存量房增加，房地产市场二次探底。

Ø货币政策方面，QE2于6月底结束，美联储仍将维持其资产负债规模，继续维持超低利率政策；美元短期走势回稳，货币政策和财政政策将在今年下半年逐步明朗化。

●欧洲经济：

Ø通货膨胀带给经济复苏的不确定性依然是欧元区经济的主要问题；区内经济增长呈现日益分化的格局，德法两国经济增长强劲，而陷于主权债务困境的欧猪五国（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙）经济增长相对疲弱。

Ø欧债危机：

希腊债务问题愈演愈烈，债务违约风险加剧；6月13日，标准普尔公司将希腊主权信用评级降至全球最低的CCC。

欧元区成员国在针对希腊债务的新一轮救助方案上存在严重分歧，未能取得实质性进展。

新组建的政府内阁赢得国会新任投票，但新的紧缩方案在国内遭到强烈反对；7月初希腊急需的救助资金规模达120亿欧元，尚待解决。

希腊议会于6月29日投票通过一项关键的280亿欧元5年期财政紧缩方案。

希腊债务违约问题暂时得以缓解，也给予希腊更多的时间来医治财政赤字这一“顽疾”。

Ø德国经济在经过一季度的快速发展后，二季度重归平稳发展势头。

制造业增长放缓，服务业高于预期；外需回升给德国出口经济注入了活力，内需特别是私人消费持续扩大；企业投资计划快速增长；就业形势好转。

●日本经济

Ø受3·11大地震影响，制造业和供应链严重受创，日本经济在二季度未能延续一季度的复苏势头，整体经济在4-5月呈现衰退迹象，6月份有所恢复。

Ø4月27日，标普下调日本长期主权评级展望由“稳定”至“负面”，同时确认日本长期主权评级为“AA-”。

Ø日本5月份经济数据显示，贸易受到地震冲击仍较大，出口同比下降10.3%；连续两个月进出口出现逆差。

Ø6月20日，日本政府公布6月份经济报告指出，虽然大地震对经济的影响仍然严峻，由于地震后损失严重的企业逐步恢复生产和出口业务，最近经济正显现出恢复的迹象。

●国际油价

Ø利比亚原油断供状况持续，但因处于原油需求传统淡季及IEA释放库存影响，原油价格在4月份小幅攀高后，5月开始震荡下行；截止6月30日，纽约原油期货收盘价95.42美元/桶，二季度累计跌幅11.65%.

Ø为应对利比亚原油断供，抑制油价上涨，国际能源署（IEA）6月23日表示，其成员国将在未来30天向市场释放6,000万桶的原油库存（美国承担50%份额），这是成员国第三次同意联合向市场投放原油储备，前两次分别在第一次海湾战争时期和2005年美国遭受卡特里娜飓风袭击后。

◆国内宏观经济

●宏观经济政策

总体方向：

以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，以保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，更加注重稳定物价总水平，防止经济出现大的波动。

Ø人民币升值趋势更加明显，自去年6月央行重启汇改一年来，人民币升值已超5.5%.

Ø央行2011年4月21日上调存款准备金率0.5个百分点；2011年6月20日再次上调存款准备金率0.5个百分点，这是2011年以来央行第6次上调存准率，也是自2010年以来第12次上调。

本次调整后，大型金融机构的人民币存款准备金率提高至21.5%的历史高位。

Ø为缓解愈演愈烈的“电荒”，中国决定自6月1日起上调山西等15个省份的工商业、农业用电价格，居民用电价格保持不变。

此次电价调整涉及山西、青海、甘肃、江西、海南、陕西、山东、湖南、重庆、安徽、河南、湖北、四川、河北和贵州。

Ø2011年4月20日，国务院常务会议决定，中央财政增加安排180亿元，用于公共租赁住房和廉租住房建设、城市棚户区改造及相关基础设施配套补助。

3月16日，发展改革委发布了《商品房销售明码标价规定》，明确这项规定从2011年5月1日起施行。

Ø2011年4月20日,全国人大常委会开始审议的个人所得税法修正案草案指出，为了有效发挥税收对收入分配的调节作用，拟将现行的9级超额累计税率修改为7级,取消了15%和40%两档税率，扩大了5%和10%两个低档税率的使用范围。

2011年6月27日,全国人大常委会二次审议的个人所得税法修正案草案维持一审稿中工资、薪金所得减除费用标准，即起征点每月3000元不变。

●宏观经济数据

Ø总体经济数据

✧2011年一季度，国内生产总值GDP总额96,311.34亿元，同比增长9.7%，经济增长从快速回升转为呈现出稳定的态势。

✧1-4月份，全国规模以上工业企业实现主营业务收入241147亿元，同比增长29.5%；实现利润14869亿元，同比增长29.7%.

✧1-5月份，全国规模以上工业企业实现主营业务收入311004亿元，同比增长29.4%；实现利润19203亿元，同比增长27.9%，增幅比1-4月回落1.8个百分点。

✧5月份，规模以上工业增加值同比增长13.3%，增速比4月份回落0.1个百分点。

1-5月份，规模以上工业增加值同比增长14.0%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。

从环比看，5月份规模以上工业增加值增长1.03%.

✧2011年5月，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.0%，低于上月0.9个百分点。

✧2011年6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，低于上月1.1个百分点。

自2009年3月以来，该指数已连续二十八个月位于临界点—50%以上的扩张区间，表明中国制造业经济总体仍处于增长态势，但增速趋缓。

Ø投资

✧2011年1-4月，累计投资完成额62716.23亿元，比去年同期增长25.4%.

✧2011年1-5月，累计投资完成额90254.51亿元，比去年同期增长25.8%.房地产开发投资增长34.6%,民间投资增长31.5%.

✧从行业投资看，非金属矿、医药、通用设备、专用设备、交通运输设备、电气机械、电子通讯等行业较快。

而政府主导的基础设施电力、交通、水利减慢

✧1-5月份投资中，制造业占35%、房地产占22%.制造业和房地产投资对固定资产投资平稳较快发展起到重要的支撑作用。

Ø消费

✧4月份，社会消费品零售总额13649亿元，同比增长17.1%，增速比3月份回落0.3个百分点。

其中，限额以上企业（单位）消费品零售额6418亿元，增长23.4%.1-4月份，社会消费品零售总额56571亿元，同比增长16.5%，比1-3月份加快0.2个百分点。

从环比看，4月份社会消费品零售总额增长1.35%.

✧5月份，社会消费品零售总额14697亿元，同比增长16.9%，增速比4月份回落0.2个百分点。

其中，限额以上企业（单位）消费品零售额6787亿元，增长22.7%.1-5月份，社会消费品零售总额71268亿元，同比增长16.6%，增速比1-4月份加快0.1个百分点。

从环比看，5月份社会消费品零售总额增长1.28%.

✧5月份，居民消费价格同比上涨5.5%.其中，城市上涨5.3%，农村上涨6.0%；食品价格上涨11.7%，非食品价格上涨2.9%；消费品价格上涨6.2%，服务项目价格上涨3.9%.

✧1-5月份，居民消费价格同比上涨5.2%.

Ø进出口

✧1至5月，我国进出口总值14017.9亿美元，比去年同期增长27.4%.其中出口7123.8亿美元，增长25.5%；进口6894.1亿美元，增长29.4%.累计贸易顺差229.7亿美元，减少35.1%.

✧4月份，我国进出口总值为2999.5亿美元，增长25.9%.其中出口1556.9亿美元，增长29.9%；进口1442.6亿美元，增长21.8%.当月贸易顺差114.3亿美元。

✧5月份中国进出口总值3012.7亿美元，增长23.5%.其中出口1571.6亿美元，增长19.4%；进口1441.1亿美元，增长28.4%.当月贸易顺差130.5亿美元。

✧前5个月，中国一般贸易进出口7359.3亿美元，增长33.6%.其中出口3387.4亿美元，增长32.3%；进口3971.9亿美元，增长34.8%，高出同期全国进口增速5.4个百分点。

在出口商品中，前5个月，中国机电产品出口4077.1亿美元，增长20.9%.其中电器及电子产品出口1682.2亿美元，增长22.7%；机械设备出口1325.7亿美元，增长16.2%.同期，传统大宗商品出口平稳增长，其中服装512.9亿美元，增长23.1%；纺织品375.5亿美元，增长31.5%；鞋类151.3亿美元，增长21.7%.

在进口商品中，前5个月，中国铁矿砂进口2.8亿吨，增加8.1%；煤进口5688万吨，减少16.6%；大豆进口1941万吨，减少1%.此外，机电产品进口2973.1亿美元，增长20.6%；其中汽车进口38.8万辆，增长21.8%.

Ø收入

✧2011年1季度，全国城镇居民家庭人均总收入6472元。

✧城镇居民人均可支配收入5963元，同比增长12.3%，扣除价格因素，实际增长7.1%.在城镇居民家庭人均总收入中，工资性收入增长10.2%，转移性收入增长8.5%，经营净收入增长32.6%，财产性收入增长23.6%.

✧农村居民人均现金收入2187元，增长20.6%，扣除价格因素，实际增长14.3%.其中，工资性收入增长18.9%，家庭经营收入增长21.4%，财产性收入增长13.3%，转移性收入增长27.9%.

Ø物价

✧4月份，居民消费价格同比上涨5.3%，涨幅比3月份回落0.1个百分点。

其中，城市上涨5.2%，农村上涨5.8%；食品价格上涨11.5%，非食品价格上涨2.7%；消费品价格上涨5.9%，服务项目价格上涨3.9%.1-4月份，居民消费价格同比上涨5.1%.

✧5月份，居民消费价格同比上涨5.5%，涨幅比4月份上升0.2个百分点。

其中，城市上涨5.3%，农村上涨6.0%；食品价格上涨11.7%，非食品价格上涨2.9%；消费品价格上涨6.2%，服务项目价格上涨3.9%.1-5月份，居民消费价格同比上涨5.2%.

✧受旱涝灾害、猪肉价格上涨等因素推动，及翘尾因素的影响，预计6月份CPI数据涨幅将进一步扩大。

✧4月份，生产者物价指数PPI同比上涨6.8%，涨幅比3月份回落0.5个百分点，但PPI环比仍处持续上涨的态势。

✧5月份，生产者物价指数PPI同比上涨6.8%，涨幅与4月份持平。

预计6月份PPI数据上涨至7.2%.

Ø货币

✧4月末，广义货币（M2）余额75.73万亿元，同比增长15.3%，比上月末和上年同期分别低1.3和6.2个百分点；狭义货币（M1）余额26.68万亿元，同比增长12.9%，比上月末和上年同期分别低2.1和18.4个百分点；流通中货币（M0）余额4.55万亿元，同比增长14.7%.当月净投放现金644亿元，现金投放回笼正常。

人民币贷款增加7396亿元，外币贷款增加75亿美元。

人民币存款增加3377亿元，外币存款增加10亿美元。

✧5月末，广义货币（M2）余额76.34万亿元，同比增长15.1%，分别比上月末和上年同期低0.2和5.9个百分点；狭义货币（M1）余额26.93万亿元，同比增长12.7%，分别比上月末和上年同期低0.2和17.2个百分点；流通中货币（M0）余额4.46万亿元，同比增长15.4%.当月净回笼现金894亿元，现金投放回笼正常。

人民币贷款增加5516亿元，外币贷款增加130亿美元。

人民币存款增加1.11万亿元，外币存款增加11亿美元。

2009年1月-2011年5月货币信贷增长速度（%）

◆宏观经济简析

●尽管部分指标出现回调，但宏观经济总体运行在平稳较快增长区间，继续向宏观调控预期目标发展。

●目前的CPI升高主要是受食品价格推动；5月份CPI同比增长5.5%，创34个月来新高，加息预期强烈。

●工业生产成品涨价导致的传导因素以及粮食价格的持续上涨将形成“新涨价因素”，当前国内面临的物价上涨压力仍较大；受翘尾因素及新涨价因素的双重作用，CPI在6月份突破6%几无悬念。

●预计6月份CPI将再创新高，但考虑到货币政策具有前瞻性，货币政策收紧力度将减弱，提高存款准备金率和加息的频率将减小。

●外围市场通胀压力的缓解和国内经济环比的持续回落，通胀下半年回落的趋势已基本确定。

消费者物价指数（CPI）在8月份前后将会正式回落，而工业品出厂价格指数（PPI）的回落可能会在10月份前后。

●5月PMI的分项指数全部下滑，经济处于阶段性回落通道；而宏观调控效果有滞后性，意味着经济增速逐步下滑的态势将短期内延续。

●出口数据反映了外需的下降，预计外需的相对疲软趋势一直延续至8月份左右。

而进口反弹更多反映了进口价格的相对较高，并不反映国内需求回升。

●中国对外贸易仍保持稳定增长，但是转变外贸结构和质量的挑战依然非常严峻。

●由于原材料价格上涨、劳动力成本上升和用工短缺等因素，中国外贸企业出口成本不断上升，中国出口的低成本竞争优势逐渐减弱。

●人民币升值、节能减排和环境保护压力加大，融资困难和成本增加也是中国中小外贸企业面对的挑战。