环保行业PPP分析报告.docx
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环保行业PPP分析报告
2017年环保行业PPP分析报告
2017年6月出版
1、宏观角度：
新常态下的发动机4
1.1、投资：
拉动GDP的关键动力源4
1.2、基建与公用事业投资接过地产接力棒6
1.3、财政压力较大，PPP恰逢其时7
2、中观角度：
发改委与财政部PPP项目库分析9
2.1、17万亿打造绿水青山9
2.2、发改委PPP项目库11
2.3、财政部PPP项目库14
3、财务角度：
PPP项目对公司财务报表的影响17
3.1、财务报告准则17
3.2、PPP项目不同阶段对报表的影响19
3.2.1、项目准备期19
3.2.2、项目建设期19
3.2.3、项目经营期20
4、PPP政策20
5、重点相关公司分析21
5.1、渤海股份21
5.2、博世科22
5.3、高能环境23
5.4、启迪桑德24
5.5、华控赛格25
图表1：
消费、投资、净出口每年对中国GDP贡献率4
图表2：
房地产投资与固定资产投资累计增长率6
图表3：
交运、水利、环境和公共设施管理固定资产投资累计增长率6
图表4：
地方政府债务增长速度和负债率7
图表5：
PPP全球市场成熟度8
图表6：
镉大米事件9
图表7：
中国环境污染图9
图表8：
中国环保总投资额及增速10
图表9：
环保部预测十三五环保总投资17万亿11
图表10：
第一批和第二批项目个数行业分布12
图表11：
第三批项目个数行业分布12
图表12：
第一批和第二批项目投资额行业分布13
图表13：
第三批投资额行业分布13
图表14：
第一、二、三批示范项目个数行业分布15
图表15：
第一、二、三批示范项目投资额行业分布16
图表16：
第一批项目项目落地率76%16
图表17：
第二批示范项目落地率56%17
表格1：
发改委PPP项目库情况11
表格2：
财政部PPP示范项目情况15
表格3：
SPV公司入表准则及方式方法19
表格4：
PPP政策梳理21
表格5：
博世科2015年至今PPP项目汇总22
表格6：
高能环境2015年至今垃圾焚烧PPP项目汇总23
表格7：
启迪桑德2015年至今垃圾焚烧PPP项目汇总25
1、宏观角度：
新常态下的发动机
1.1、投资：
拉动GDP的关键动力源
当前我国经济正处于转型时期，预计未来中低速增长将成为经济新常态。
从图1
可知，在促进经济发展的“三驾马车”中，消费和投资对GDP增长有着显著作用。
2015年消费对GDP增长贡献率为60.90%，其次是投资，贡献率为41.70%。
尽管消费对GDP的增长发挥了很大作用，但是宏观经济结构从供给驱动向需求拉动转变需要经历较长过程，难以迅速完成。
当前我国经济进入新常态，面对经济下行压力加大以及“三期叠加”的多重效应，投资仍然是中国经济增长的主要动力，稳投资是经济稳增长的现实选择。
图表1：
消费、投资、净出口每年对中国GDP贡献率
如图2显示，固定资产投资和房地产投资累计增长率两者走势较为吻合，且目前都处于历史较低水平。
根据国家统计局数据显示，2016年1-9月，商品房待售面积69612万平方米，房屋施工面积716029万平方米，商品房销售面积105185万平方米，按照前9个月广义库存（待售面积+施工面积）计算，去库存时间达到7.5年。
且2016年全国40多个城市出台限购政策，遏制房价过快上涨的同时，无疑对房地产投资雪上加霜。
因此，我们推测在国家房地产去泡沫化的政策下，未来5年内房地产投资带动经济增长的作用或将减弱。
图表2：
房地产投资与固定资产投资累计增长率
1.2、基建与公用事业投资接过地产接力棒
国家未来会用基建与公用事业投资来推动经济增长。
我们认为有两个原因：
1）地
产等传统经济推动力面临去泡沫化的现状。
故基础设施建设、环保等公共事业等大体量投资成为为数不多的重要工具。
2）民众对环保和公用事业投资有迫切需求。
随着国民经济发展和人民生活水平的提高，社会群众对基础设施建设、城市公共项目、周围生活美好环境需求会越发强烈。
由图3可知，水利、环保和工共设施投资的整体处于上行趋势。
尽管自2015年5月以来，交通运输等固定资产投资增速出现了明显的下滑，但是自2016年2月后出现了稳步回升，增速从2016年2月的4.8%提高到9月的11.9%；而公用设施管理投资较去年增加了5个百分点，累计增长率稳定在25%。
图表3：
交运、水利、环境和公共设施管理固定资产投资累计增长率
1.3、财政压力较大，PPP恰逢其时
在地方政府面对财源压力和债务问题的考验之际，PPP或将成为解燃眉之急的一
剂良药。
在国家推行营改增后，减税效应逐步显现，财政收入增长将面临持续动力不足的困境；此外，过去地方政府重点依靠的土地出让收入也随着房地产调控而减少，进一步加大财政压力。
同时，在国家大力推动去杠杆的情形下，地方融资平台难以为继，以政府为投资主体的传统投资模式走入困境。
图4显示，地方政府的负债率持续提高，到2015年末达到23.6%，远超美国地方政府13%~16%的负债率上限，也接近加拿大的25%上限。
此时，某些地方政府在“缺钱”和“欠债”的双重压力下，会引进社会资本参与公共服务设施投资建设。
PPP模式在英国、澳洲等地区已有成功先例，具备可复制性。
图5显示，英国、澳大利亚等国的PPP成熟度在全球处于领先地位，而中国尚且处于起步阶段，未来提升空间大。
作为PPP模式的发源地，英国从1990年代开始在基础设施等领域尝试PPP模式，现有超过60%的基础设施是由私人资本融资的，另有近20%是通过不同形式的PPP模式融资。
英国的PPP模式已在五六个国家成功复制。
PPP作为公私合营的模式，不仅可以利用民间融资推动基础设施发展、分担政府风险，还可以提高公共服务、改变公共和私营部门的合作方式，推动政府主导的经济向更商业化的市场经济发展。
图表4：
地方政府债务增长速度和负债率
图表5：
PPP全球市场成熟度
推行PPP，也要兼顾风险。
我国目前发展PPP还处于摸索阶段，应当关注诸多问题，譬如，公私之间的风险和协调机制；政府在PPP项目中发挥引导性作用；国内关于PPP的法律和制度环境建设等。
为推动PPP模式健康稳定发展，上述种种问题都应当在今后的运营过程中加以探索解决，并要对PPP运营模式做进一步完善。
2、中观角度：
发改委与财政部PPP项目库分析
我国自2014年推行PPP至今，共建两个PPP项目库，分别是发改委PPP项目库和财政部PPP项目库。
目前，两库共有项目13463个，概算总投资17.57万亿。
从数量和投资额来看，环保类PPP项目数位列第一，而投资额仅次于交通运输类。
从发改委项目库签约率和财政部示范项目落地率来看，环保类PPP项目无疑是资本市场广受青睐的投资标的之一。
2.1、17万亿打造绿水青山
我国自改革开放以来粗放式的经济发展方式，对环境造成了巨大的破坏，时至今
日，我们都能深刻感受环境破坏带来的伤害。
随着我国可持续发展战略的深入人心，
普通民众对于环境的关注度日益增加，这也给政府带来了广泛的社会舆论压力，环境问题成为当今政府工作的一个重头戏。
图表6：
镉大米事件
图表7：
中国环境污染图
“十五”期间，我国环保投资总额不足万亿元，到“十一五”期间，我国环保总投资额达到2.38万亿，而根据国家相关政策，到“十二五”末，我国环保投资总额和固废处理投资额将分别达到4.28万亿，市场规模将急剧扩大。
据环保部规划院测算，预计“十三五”期间环保投入将增加到每年2万亿元左右，“十三五”期间社会环保总投资有望超过
17万亿元。
其中，大气治理投资额约1.7万亿，占比总投资约10%；水污染治理投资额约为4.5万亿元，占比26%；土壤治理投资额约为5.7万亿元，占比34%。
图表8：
中国环保总投资额及增速
图表9：
环保部预测十三五环保总投资17万亿
2.2、发改委PPP项目库
2015年5月，国家发改委在其网站上开辟了“PPP项目库”专栏，公开发布政府和社会资本合作（PPP）推介项目，建立了首个部委层面的PPP项目库。
从项目库我们可以了解到：
●第一批向社会公开推介了1043个项目、总投资1.97万亿元。
●第二批1488个项目、总投资2.26万亿元。
●第三批针对传统基础设施领域PPP项目，推介项目1233个，总投资2.14万亿。
截至目前，发改委推介项目总额扩张至6.37万亿，考虑第一、第二批退库情况，第一批留存率为75.65%、第二批留存率为65.19%，第三批目前没有退库情况。
项目库
总投资金额为5.11万亿。
表格1：
发改委PPP项目库情况
从行业分布看，市政设施建设为发改委力推的领域。
第一批和第二批入库项目按照市政设施、公共服务、交通设施、生态环境、水利、农业等七个类别进行分类，按项目数量排序，市政设施、公共服务、交通设施居前三位，分别占入库项目总数的81.27%和86.83%。
第三批推介项目旨在力促7大传统基建领域的PPP项目投资，类别划分口径与第一和第二批项目有较大差异。
按项目数量排序，重大市政工程、交通运输、水利居前三位，分别为574、373、153个，合计占入库项目总数的89.21%。
图表10：
第一批和第二批项目个数行业分布
图表11：
第三批项目个数行业分布
从行业投资规模看，交通设施和市政工程投资额占比最高。
发改委第一、二批推介项目中，交通设施、市政设施、公共服务投资额居前三位，合计分别占入库项目投资总额的89.2%、92.5%。
第三批推介项目中，交通运输项目投资和重大市政工程项目投资分别为14793亿元和4133.02亿元，占比总投资额的88.37%。
图表12：
第一批和第二批项目投资额行业分布
图表13：
第三批投资额行业分布
从签约率来看，第一批项目签约率近57%，第二批仍有待进一步推广。
发改委第一批789个最终推介项目中，已签约456个、总投资8151.7亿元，项目签约率57.18%。
第二批970个最终推介项目中，已签约163个、总投资1867.4亿元，签约率16.8%，该批项目公开推介时间较短，从发起、谈判到签约需要一定时间，因此目前的签约率稍低。
截至2016年7月底，两批公开推介的PPP项目中，已有619个项目签约，总投资超1万亿元，总项目签率35.2%。
环保PPP占比已签约项目近半从行业分布看，两批签约的项目主要集中在市政、公共服务及交通等领域，其中
污水处理、公用事业等基建投资项目数占比约48%（两批项目合计比例）。
总共签约的619个项目中，污水、垃圾处理项目173个，占28%；供水、供热、燃气等项目127个，占20%；铁路、公路、港口等项目98个，占16%；学校、医院、体育等项目74个，占12%。
具有稳定现金流的环保PPP项目签约率高，可以看出环保PPP较受投资者的关注。
2.3、财政部PPP项目库
2015年，财政部发布《关于规范政府和社会资本合作综合信息平台运行的通知》，建立了政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台及项目库。
截至2016年9月30日，按照要求审核纳入PPP综合信息平台项目库的项目10471个，总投资额12.46万亿元。
其中已进入执行阶段项目946个，总投资额1.56万亿元，规模可观，落地率26%.目前财政部已经推出三批示范项目，截至2016年10月底，三批示范总项目748个，总投
资额19733.4亿元。
表格2：
财政部PPP示范项目情况
从行业类型看，市政工程，交通运输、生态建设与环境保护项目数位列前三位。
示范项目库共包括能源、交通运输、水利建设、生态建设和环境保护、市政工程、农业、林业、科技、保障性安居工程、旅游、医疗卫生、养老、教育、文化、体育、社会保障、政府基础设施和其他18个一级行业。
占比最大的四类行业分别是市政工程，交通运输、生态建设与环境保护、城镇综合开发，三批示范项目对应总数分别为320、
89、61，对应占比三批示范总项目库比例为42.78%、11.90%、8.16%。
图表14：
第一、二、三批示范项目个数行业分布
从投资金额上看，交通运输、与市政工程类项目总投资规模占比总投资额超过70%。
交通运输类与市政工程类项目总投资额分别为7535亿元、6804亿元，对应占比为
38.18%、34.48%。
与第二批相比，第三批示范项目中交通运输、城镇综合开发、生态建设和环境保护类项目的投资金额大幅提升。
图表15：
第一、二、三批示范项目投资额行业分布
从落地率来看，第一批项目落地率76%，第二批落地率为56%。
项目落地率，指执行和移交两个阶段项目数之和与准备、采购、执行、移交4个阶段项目数总和的比值。
截止至6月末，第一批示范项目中，执行阶段19个，未落地项目以大型轨道交通项目为主，所需准备和采购时间相对较长；第二批示范项目中，执行阶段109个。
两批执行阶段项目共128个。
图表16：
第一批项目项目落地率76%
图表17：
第二批示范项目落地率56%
示范项目中环保PPP落地率接近50%
两批示范项目中落地项目主要集中在市政、环境生态项目。
财政部公布的市政工程包含供水、排水、污水处理、供电、供气、供热、供冷、公园、停车场、广场、景观绿化、海绵城市、管网（包括地下综合管廊）、垃圾处理（不包括垃圾发电）、市政道路、公交、轨道交通、其他18个二级行业。
128个落地示范项目中，市政工程类项目62个，占48%；生态建设和环境保护12个，占9%；交通运输10个，占8%；水利建设10个，占8%；其他34个，占27%。
根据不完全统计，环保类PPP落地率接近一半，与发改委项目库中环保PPP签约率较为接近，这都说明了环保类PPP项目受到资本市场关注，和投资者的青睐。
3、财务角度：
PPP项目对公司财务报表的影响
在PPP项目中，集团公司通过成立SPV完成项目融资。
对于SPV来说，股权通常由政府和企业共同所有，融资方有时也会参与控股。
成立SPV的目的是为了实现项目融资，利用项目本身产生的现金流和资产去偿还项目负债，实现对母公司的风险隔离。
3.1、财务报告准则
目前中国并没有专门针对SPV的会计准则，依据《企业会计准则第33号—合并财务报表》，由“控制”原则来确定SPV是否作为子公司并表，即当投资方拥有对被投资方的权力,通过参与被投资方的相关活动而享有可变回报，并且有能力运用对被投资方的权力影响其回报金额时，被投资方应当并表。
判断控制权原则时，应考虑投资方对被投资方的实质性权利，而非股权比例。
1.若投资方直接或间接持有被投资方半数以上的表决权，则视为投资方拥有被投
资方的控制权。
2.若集团公司对SPV没有控制权，但具有重大影响，SPV作为上市集团的联营企业。
则财务报表根据《企业会计准则第2号—长期股权投资》进行制订
3.若SPV由两个或两个以上的参与方共同控制，则SPV作为上市集团的合营企业，财务报表根据《企业会计准则第40号—合营安排》进行制订。
4.若集团公司长期持有SPV的股权比例小于20%，且股权的公允价值不能准确通过活跃市场准确计量，则财务报表根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》进行制定，作为可供出售金融资产进行后续计量。
表格3：
SPV公司入表准则及方式方法
3.2、PPP项目不同阶段对报表的影响
3.2.1、项目准备期
若上市企业对SPV有实际控制权，则SPV作为子公司，此时期母公司注资视为投资性现金流支出，对集团公司现金流无影响。
若SPV作为上市集团的合营企业或联营企业，项目公司自行融资的银行贷款不会出现在母公司的资产负债表的负债项目中，但若母公司为其提供贷款担保，则会在上市公司公告和财报披露中体现。
若上市公司对SPV既无实际控制又无重大影响，则SPV持有的股权作为可供出售的金融资产进行核算，项目初期集团公司购买股权，注资等计入投资性现金流流出。
3.2.2、项目建设期
若SPV作为子公司，此时期母公司长期股权投资的增加，经营性现金流流入和投资性现金流流出。
从第三方取得的净利润计入集团公司的合并利润表，SPV与母公司之
间的交易视为内部交易，损益应抵消。
对集团财务报表的影响集中在集团负债的增加
以及在建工程的增加。
若SPV作为上市集团的合营企业或联营企业，SPV向集团公司支付的工程款会改善集团公司的经营性现金流，相当于集团公司用筹资性现金流流入和投资性现金流的流出臵换经营性现金流的流入，但后续的项目建设会带来经营性现金流的流出。
利润计入集团公司的利润表，SPV不确认建造利润。
若SPV持有的股权作为可供出售的金融资产，股权的账面价值不受SPV盈亏和其
他权益变动的影响，只有在SPV分配现金股利的时候，才确认投资收益，相应的调整长期股权投资的账面价值。
3.2.3、项目经营期
若SPV作为子公司，SPV完整的利润表参与并表，损益计入集团的合并财务报表，并相对应地增减集团经营性现金流。
若SPV作为上市集团的合营企业或联营企业，SPV项目公司归属集团公司的净利润或分红反映在合并利润表对合营企业/联营企业的投资收益一栏，在现金流表中体现为投资性现金流。
若SPV持有的股权作为可供出售的金融资产，在现金流表中记为投资性现金流变动。
集团公司在资产负债表中对所持有的股权进行股权测试，如有客观证据证明股权发生减值，则应计提减值准备。
因此，在SPV经营状况良好，不需要进行减值准备的前提下，SPV的净利润对集团合并利润表的影响限于分红收入。
4、PPP政策
启动PPP模式信号：
2013年7月31日，在国务院常务会议上，李克强总理提出，“推进投融资体制改革，发挥市场机制作用，同等对待各类投资主体，利用特许经营、投资补助、政府购买服务等方式吸引民间资本参与经营性项目建设与运营”。
PPP提升到政府决策的高度：
十八届三中全会审议通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，其中第六章第23条中写到，“允许地方政府通过发债等多种方式拓宽城市建设融资渠道,允许社会资本通过特许经营等方式参与城市基础设施投资和运营。
”从此，PPP改革发展进入快车道。
表格4：
PPP政策梳理
PPP政策推动PPP模式在垃圾处理、污水处理领域良好发展。
10月12日，财政部披露的《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》。
在《通知》中提出，在中央财政给予支持的公共服务领域，可根据行业特点和成熟度，探索开展两个“强制”试点。
尤其对垃圾处理、污水处理等公共服务领域，项目具有稳定现金流，市场化程度较高，各地新建项目要“强制”应用PPP模式。
在其他中央财政给予支持的公共服务领域，对于有现金流、具备运营条件的项目，要“强制”实施PPP模式识别论证，鼓励尝试运用PPP模式，注重项目运营，提高公共服务质量。
我们预计在环保类PPP中垃圾焚烧，供水、污水处理和海绵城市项目将受益于政策作用，成为未来PPP中备受关注的子行业。
5、重点相关公司分析
5.1、渤海股份
水务主业稳健，污水处理业绩靓丽。
渤海水业股份有限公司原名中联建设装备股
份有限公司。
2013年公司实施了重大资产重组，引入港工程管理处成为公司控股股东，公司名称变更为渤海水业股份有限公司，主营业务为原水、自来水供水及污水处理，目前业务范围为天津市滨海新区及永定新河以北区域，2015实际日供水量约为81万吨。
15年4月7.89亿收购嘉诚环保55%股权，公司借力资本市场进军水处理行业。
公司
2015全年污水处理量1068万吨。
，收到污水处理费2231万元，占比总利润49%。
2016
年公司加强对3座已有污水处理厂的技术升级改造，大幅降低运行成本，预计公司污
水处理业务将迎来爆发。
PPP大单有助增厚公司业绩。
公司顺应环保领域PPP趋势，倚靠京津冀环保一体化大背景，以国资身份，积极探索PPP模式及第三方治理服务。
截止至目前，公司共有两个PPP订单，分别是沙河市污水处理PPP项目（3亿元）和卢龙县水处理及其他市政工程PPP项目（20亿元）。
未来1-2年将是PPP项目建设期，项目建成后运营阶段将为公司提供丰厚利润。
借力国开金融，拓展养老业务。
公司以国开发展基金入股双方合资企业为契机，抓住机遇，参与投资合作，提前布局新型养老产业，加快战略转型步伐。
中福天河智慧养老服务示范区项目，国开基金持有的44.33%股权仅享受1.2%的优先级回报，并在到期后将股权逐步转让给公司。
公司战略清晰，此次小资金借力国开金融进军养老业务，战略前瞻，充分体现了公司管理层的决心和执行力。
5.2、博世科
以水污染治理为核心的多元业务布局。
公司成立于1999年4月，2015年2月17日在深交所创业板上市。
公司是一家水污染治理整体解决方案的提供商。
目前业务布局可分为水污染治理、土壤修复以及环境咨询三大板块。
2016年5月公司以3000万元接收广西环科院环保有限公司环评业务。
公司原有检测中心是广西为数不多的同时具有CNAS和CMA资质的民营企业实验室，具备向社会出具第三方公正数据和结果的能力，6月公司拟使用自有资金对外投资设立全资子公司广西博测检测技术有限公司。
环评、检测板块业绩值得期待。
在未来公司有望依托现有资源，打通公司检测、环评、设计咨询、工程实施、投融资运营的全产业链。
表格5：
博世科2015年至今PPP项目汇总
数据来源：
北京欧立信调研中心，公司公告
紧抓PPP机遇，深耕水治理主业：
目前公司水治理板块已涵盖工业水处理、市政给排水工程、黑臭水体治理、乡镇污水处理以及流域环境综合整治等业务。
公司在传统EP、EPC、BT业务模式基础上，顺应环保领域PPP趋势，积极探索PPP模式及第三方治理服务，在手订单金额快速积累。
目前公司已得6个PPP项目，总投资金额13.68亿元，地域布局拓展至江苏、湖南、湖北、云南等地，为公司未来项目拓展起到良好标杆作用。
2016年1月公司发布定增预案，拟非公开发行不超过5.5亿元，投入PPP项目和补充流动资金。
本次定增使公司在手资金得到充实，保障未来大额订单的承接能力。
前期布局土壤修复，中标订单进入收获期。
“土十条”发布后，土壤修复的市场被打开，预计“十三五”期间将撬动千亿土壤修复市场。
2016年4月和9月，公司中标2亿元南化项目和4000万元河北盛华化工有陉公司原厂址场地污染修复施工工程项目。
南化项目是广西土壤修复领域的标杆性工程，本次项目的顺利中标，公司在土壤修复治理领域的市场开拓取得突破，已成为西南区域土壤治理先锋。
5.3、高能环境
以环境修复为核心的综合固废治理商。
高能环境前身为中科院高能物理研究所衬
垫工程处，成立于1992年。
2014年12月，公司在A股主板上市。
高能环境最早以
垫衬技术为核心，公司近几年着力研发环境修复技术，逐渐成长为一家拥有环境修复、城市环境和工业环境三大业务板块的综合固废治理商，并相应确立土壤修复、垃圾焚烧、危废处臵三大核心发展领域。
环境修复在手订单充足。
2014年以来公司环境修复业务快速发展，2015年新增环境修复订单4.41亿元；2016年至今公司签署环境修复订单总金额11.55亿元，是2015年全年新增环境修复订单金额的2.6倍。
公司在环境修复市场约占21%的市场份额，仅次于北京建工环境修复股份有限公司，行业龙头地位稳固。
公司尤以工业场地和地下水修复为重，符合目前土壤修复行业发展趋势。
虽然目前行业商业模式尚待完善，但鉴于我国土壤污染形势严峻，土壤修复蓝海空间确定，公司将凭借成熟技术和丰富经验快速发展。
表格6：
高能环境2015年至今垃圾焚烧PPP项
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