手表行业分析报告.docx

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手表行业分析报告

2014年手表行业分析报告

2014年5月

目录

一、名表触底缓慢回升，中低档表大幅放量3

1、世界名表集团一季度增速略有复苏3

2、进口表触底回升，结构变化显著4

（1）机械表与电动表进口从一致走向替代4

（2）机械表进口额增速表现更高弹性，电动表进口额增速由负转正6

（3）电动手表进口单价上升驱动进口金额占比稳步提升7

3、国内手表占比持续提升，中档手表市场空间巨大8

二、国内中档手表增长迅速，飞亚达毛利率及净利润有较大提升空间9

1、飞亚达表在国内手表四强中排名第三9

2、刚性消费驱动国内中档手表快速增长11

3、飞亚达表毛利率及净利率均存在较大提升空间12

三、名表业务触底回升，自有品牌放量驱动收入及利润快速增长13

1、名表利润占比大幅下降，自有品牌成为主力13

2、存货首次出现下降，存货周转率有望提升16

四、借国企改革东风，或将推行股权激励17

六、风险因素19

一、名表触底缓慢回升，中低档表大幅放量

1、世界名表集团一季度增速略有复苏

持续低迷之后，名表业务一季度略有复苏。

2014年一季度奢侈品消费略有复苏，从已公布一季报数据的世界主要名表集团数据发现，一季度收入增速均略有回升。

LVMH集团2013年收入增速大幅下滑，从2012的18.78%下降至2013年的3.72%，分季度看，2013Q3收入增速触底，仅为1.74%，四季度及2014年一季度增速缓慢回升至2.4%及4.2%，其中名表业务从2013Q1开始下滑，但三季度开始下滑幅度逐季收窄，2014Q1同比仅下降0.16%。

开云集团2013年Q1-Q2大幅负增长，而2013Q3开始下降幅度大幅收窄，2014Q1收入增速由负转正为1.41%。

2、进口表触底回升，结构变化显著

（1）机械表与电动表进口从一致走向替代

手表进口量触底回升，结构性变化显著。

机械表代表更高端手表，进口波动幅度更大。

从行业情况来看，2013年中国内地奢侈品市场表现一般，高端消费受多方面因素影响，表现低迷。

尤其是进口手表，近几年表现较差，2009-2013年增速分别为：

-17.9%，-21.9%，-4.9%，2.6%，0.6%，这似乎有些违背常理，2009-2011年进口手表竟然负增长，但我们仔细观察不难发现，机械表和电动手表近几年在一定程度上存在替代关系。

在2012年之前进口机械表和电动手表趋势一致，只是进口电动手表几乎一直处于下降状态，而2012年开始电动手表趋势发生逆转，其与机械手表关系发生背离，表现出更明显的替代关系。

机械表进口触底回升。

2012年开始进口机械表增速大幅放缓，2011年机械表进口量同比增长38%，2012年增速仅为1.6%，2013年2月份开始出现负增长，全年增速也仅为2.1%，但2014年一季度以来增速显著回升，Q1进口量累计增速达17.6%。

电动手表进口量也出现明显回升。

2009-2011年电动手表均出现大幅负增长，2012-2013年呈现微幅正增长，同比增速分别为2.8%和0.3%，尤其是2014年一季度同比增速为15.7%。

（2）机械表进口额增速表现更高弹性，电动表进口额增速由负转正

手表进口额近两年出现明显下降，一季度明显回升。

2011年手表进口额高达24.5亿美元，同比增长61.1%，2012年同比下降5.6%，2013年进一步下降12.7%，下降幅度进一步扩大，但2014年一季度增速回升至8.5%。

机械表呈现更高弹性，增速略有回升。

2011年进口额为16.6亿美元，同比增长70.6%，高于整体60.1%的增速。

2012年增速同比下降2.5%，2013年下降幅度进一步扩大，同比负增长17.7%，一季度出现小幅回升，增速为4.3%。

电动手表相对平稳，近几年大部分年份呈现负增长。

2011年进口额为7.2亿美元，同比增长46.4%，明显低于整体进口表增速。

2012年同比下降12.3%，2013年同比仅下降1%，2014一季度进口额大幅回升，同比增长17.2%。

（3）电动手表进口单价上升驱动进口金额占比稳步提升

从机械表及电动手表结构变化看，电动手表进口量占比在2012年一季度触底，此后陆续回升，目前保持平稳，占比在83%左右。

但从金额来看，其占比持续提升，目前已经达到35%。

机械表进口单价近两年持续下降，平均单价约为580美元/只，电动手表进口单价2013年初开始缓慢回升，目前约为62美元/只。

由于电动手表进口单价2013年以来持续提升，导致电动手表进口金额占比持续上升。

3、国内手表占比持续提升，中档手表市场空间巨大

据Euromonitor数据显示，预计2013年中国手表市场规模为443亿元，同比增长13.3%，其中国内手表2013年销售额为105.5亿元，同比增长24.52%，增速明显高于行业增速。

由于国内手表增速高于行业，国内手表占比持续提升，预计2013年国内手表占比为24%，近几年平均每年提升约1.5个百分点。

中档手表增速较快，占比持续提升。

预计2013年中档手表销售额达127亿元，同比增长16.1%，其中国内中档手表2013年销售额达39.5亿元，同比增长27.6%。

中档手表占比持续上升，2013年中档手表占比约为28.7%，其中国内中档手表占比为8.9%，平均每年提升约1个百分点。

二、国内中档手表增长迅速，飞亚达毛利率及净利润有较大提升空间

1、飞亚达表在国内手表四强中排名第三

国内以天王、罗西尼、飞亚达、依波表四大手表为主，2013年天王表销售额达9.85亿元，国内手表市场排名第一，飞亚达表销售额为6.8亿元，市场排名第三，较2011年上升一名。

2013年罗西尼表门店数大2348家，排名第一，其次为依波表为2095家，飞亚达和天王表分别为1950和1514家。

但从单产角度看，天王表表现较为优异，2013年单店年销售达65万元，而依波表最差，单产仅为29万元，飞亚达为35万元，且飞亚达年销售在100万以上门店在200家以上，单产不断提升。

从2011年国内手表销量市场份额看，天王表排名第一，占比为14.2%，罗西尼为13.5%，依波表为12.4%，飞亚达为9.7%，较第一名差4.5个百分点。

从2011年国内手表销售额市场份额看，天王表为11.1%，排名仍为第一，罗西尼为10.1%，排名第二，依波表为9.6%，飞亚达为9.4%，分别为来第三四名，从金额看飞亚达与天王表仅差距1.7个百分点，明显小于销量4.5个百分点的差距，这与两者单价有很大关系，天王表平均售价在2000元左右，而飞亚达均价维持在2500元左右。

2、刚性消费驱动国内中档手表快速增长

虽然近两年经济较为低迷，但刚性需求依然驱动国内中档手表保持较快增长。

尤其是天王表、罗西尼和飞亚达2013年增速仍维持在20%以上，依波表增速略为逊色，在15%左右。

2011年四大手表销售达到高峰，增速为50%左右，尤其是飞亚达2011年增速高达65.5%。

与之形成鲜明对比的是高档名表销售近两年较为低迷。

2010-2011年名表销售也能保持在40%左右，但近两年受经济低迷及反腐持续影响，销售增速大幅下降。

亨得利名表零售增速从2011年近40%增速，下降至个位数增长；飞亚达名表销售近两年持续下降，2013年更是出现负增长。

但亨得利2013年名表零售有企稳迹象，飞亚达名表销售2014年一季度也略有回升。

3、飞亚达表毛利率及净利率均存在较大提升空间

飞亚达表2013年毛利率为67.13%，同比提升1.5个百分点，但较天王表近80%的毛利率水平，仍有13个百分点的差距。

天王表销售均价约为2000元左右，而飞亚达表销售均价为2500元，以此推断，飞亚达表毛利率未来有望持续提升。

从净利率角度看，飞亚达表净利率为15%左右，而罗西尼表净利率在2013年达到33%，依波表净利率也高达26%，均远高于飞亚达表的利率水平。

我们认为随着飞亚达表品牌影响力持续提升，以及不断推出新表改善产品结构，未来毛利率及净利率均存在较大提升空间。

三、名表业务触底回升，自有品牌放量驱动收入及利润快速增长

1、名表利润占比大幅下降，自有品牌成为主力

名表收入增速持续放缓，自有品牌维持高速增长，产品结构发生显著变化。

很多投资者担心名表增速持续下滑，但我们看到该业务已经触底，一季度略有回升。

2013年名表收入为23亿元，同比下降约1%，占比74%，但占比呈现持续下降趋势，名表净利润为2986万元，持续大幅下降，2013年名表业务净利润占比仅为23%，较以前年份60%以上利润占比，出现明显下降。

自有品牌飞亚达2013年销售6.8亿元，同比增长21.7%，占比为22%，预计一季度收入增速回升至35%以上。

从以上分析我们发现，名表收入和利润占比倒挂显著，自有品牌飞亚达将成为公司收入及利润增长主要驱动力。

亨吉利名表历经十余年的发展，至今已建成遍布全国26个省市，56个城市，拥有250余家名表连锁店，其市场占有率位居国内名表零售业前列。

名表业务受经济持续低迷及反腐等因素影响，2013年收入开始出现下滑，外延式扩展速度明显放缓。

面对严峻的市场环境和低迷的行业氛围，亨吉利公司努力挖掘市场机会，结合节假日开展各类销售活动，努力优化库存结构；在巩固现有品牌渠道紧密合作关系的基础上审慎拓展高端店面；继续巩固一二线城市，关注发展三四线城市；继续做强强势地区，关注弱势地区的拓展机会。

面对严峻的经济形势，公司将加大产品结构和店面调整力度。

适当降低产品采购价格中枢，尽量采购市场畅销产品；店面结构做适当调整，500-1000平米大店采取观望，适当增加300平米以下店面。

飞亚达表一直在亨吉利店里有销售，目前亨吉利250多家店，其中有140家销售飞亚达表。

飞亚达表零售店继续保持快速扩张趋势，不断升级渠道质量，大力拓展经销店、专卖店和综合店，快速拓展三四线城市渠道，并提升单店效益。

目前在全国设立21个分公司，10余个外驻办事处，网点遍布全国所有省份1950余家网点，其中经销商500多家。

稳健推进电子商务业务，电商销售收入持续快速增长，线上主要合作企业为：

天猫、京东、苏宁、亚马逊、当当网、易迅网、唯品会、1号店。

2013年飞亚达线上业务占比已达8%，与罗西尼及依波表基本一致，天王表线上占比最低，不足1%。

同时，公司充分发挥代言人效应，通过网络、平面媒体进行事件传播，提升品牌知名度，作为国内唯一钟表品牌连续三年入驻巴塞尔钟表展一号馆。

持续进行现有产品升级和竞争款式的补充，推出并丰富了心弦、陀飞轮、摄影师、卓雅等多款产品，有力地支撑了一线销售，从而带动整体收入和毛利率持续提升。

2、存货首次出现下降，存货周转率有望提升

公司存货2014年一季度首次出现下降。

现在存货近21亿元，预计其中80%是名表，公司持续改善名表库存结构，并加大促销力度，预计名表库存将持续下降。

库存周转率将触底回升，公司2013年库存周转率为0.99，基本一年周转一次，2014年一季度库存周转率为0.25次，预计未来随着库存结构的调整，畅销品类逐步增加，库存周转率有望持续提升。

四、借国企改革东风，或将推行股权激励

飞亚达控股股东中航控股于1997年9月香港上市，目前中航控股的主营业务主要有电子高科技（液晶显示、PCB互联）、贸易与EPC（国际工程、机电EPC及船舶业务）、零售与高端消费品（手表制造与名表连锁）、及地产和资源投资。

2012年母公司开始向中航控股持续进行资产注入，2012年中航控股完成与母公司及关联公司首期资产收购（包括贸易与EPC、地产投资等业务）；并且继公司收购母公司第一批优质资产后，中航国际控股正积极推进收购母公司旗下包括天虹商场等在内的第二批优质资产。

鉴于与飞亚达同属中航集团旗下的天虹商场共推出两期股权激励计划，且本轮国企改革中股权激励广为采用，我们预计飞亚达很有可能推出符合公司特点的股权激励计划。

其实，早在2009年公司就已经做过类似尝试，但由于国家政策导向、时机不成熟等原因搁浅。

因此，从管理层的角度看，实行股权激励能较好激发管理层潜在动力，实现股东和管理层利益的一致性。

同时，结合国企改革“东风”，以及股权激励计划确实有助于激发管理层积极性，提高公司整体运营效率，我们认为飞亚达为来有可能推出股权激励计划。

天虹商场拟授予激励对象800.20万股限制性股票，占本公司总股本的1%，首次授予价格为5.15元。

禁售期满次日起3年（36个月），为限制性股票解锁期。

解锁股票数量上限分别为激励对象授予股票总数的33.3%、33.3%和33.4%。

每期激励方案的解锁业绩条件为：

每一解锁期前一财务年度，净资产收益率不低于15.00%，营业总收入增长率不低于12%，总资产周转率不低于1.58次，且三个指标都不低于解锁前一年度同行业平均水平。

五、风险因素

1、经济持续低迷，反腐力度加大，名表零售持续下滑；

2、公司存货近21亿元，终端需求低迷导致存货大幅跌价；

3、国产手表竞争加剧，费用率持续大幅上升。

4、飞亚达自有品牌渠道拓展遇到瓶颈，内生增长乏力。

5、可穿戴设备等迅速普及，大幅替代手表。