上海电力投资分析报告.docx

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上海电力投资分析报告

中国传媒大学2011——2012学年第1学期

证劵投资学课程

题目电力财务分析

学生云飞

学号5

班级09传媒经济

所属学院经济管理学院

任课教师王锦慧

成绩

电力财务分析

电力概况

电力股份是经国家体改委体改生[1998]42号文批准，由市电力公司和中东电力集团公司作为发起人共同发起设立，并于1998年6月4日在市工商行政管理局登记注册，领取了注册号为56的企业法人营业执照。

2008年5月，公司根据2007年年度股东大会审议通过的《2007年年度利润分配及资本公积金转增方案》转增股本后公司的注册资本为2,139,739,257元。

电力负责地区电力输、配、售、服的特大型企业。

公司统一规划、建设和调度电网，为的经济社会发展提供安全、经济、清洁、可持续的电力供应和服务，并对全市安全和节约用电进行监督和指导。

公司供电区域覆盖整个市，供电面积6340.5平方公里，是国负荷密度最高的地区。

至2009年底，公司共有员工14948人，拥有客户799.80万户，资产总额达1221亿元。

电力财务分析

（一）资本结构分析

1、资产负债率

电力资产负债率从08年至今分别为75.24%、72.77%、72、66%和72.32%。

总体呈下降趋势，但始终处于较高水平。

目前电力央企资产负债率普遍超过80％，虽然与电力央企相比较为平和，但依旧令人担忧。

2008年5月，公司根据2007年年度股东大会审议通过的《2007年年度利润分配及资本公积金转增方案》：

资本公积金转增股本方案以2007年12月31日总股本1,783,116,048股为基数，向全体股东每10股转增2股，共转增356,623,209股。

转增股本后公司的注册资本为2,139,739,257元。

由此可以看出，电力同我国大多数电力企业一样，投资规模不断扩，而经济效益明显下降，企业必须通过不断负债来维持基本运营和投资，导致行业资产负债率逐年上升，净利润率却没有明显上升，导致财务杠杆没有得到有效利用。

2、资本化比率

所有者权益合计

2011-09-30

8701377301

2010-12-31

8764903123

2009-12-31

9050001716

2008-12-31

6821721849

2007-12-31

非流动负债合计

2011-09-30

2010-12-31

9546676361

2009-12-31

9649045966

2008-12-31

4830163146

2007-12-31

2581315891

其他非流动负债合计

2011-09-30

2087047019

2010-12-31

2086453749

2009-12-31

70853631

2008-12-31

40315431

2007-12-31

16837712

由以上三表算得，2011——2007资本化比率约为：

23.08%、41.67%、52.63%、47.06%、59.10%.而2011年国电电力约为63%，长江电力约为43%.

可见电力负债的资本化程度中等，应小心资本结构的恶化。

3、固定资产净值率

由以上三图相比，电力固定资产净值率较低，设备较旧，固定资产利用率较低。

由于没有固定资产折旧数据，未能求出近几年固定资产利用率。

4、资本固定化比率

说明电力自有资金的固定化程度增高，自有资金用于长期资产的数额相对多，可能会影响日常资金不足不得不依靠借款解决。

电力资本化比率中等，可适当依靠长期负债来补充长期资金不足，防止指标过大，导致经营资金短缺。

电力行业的资本固定化比率有高有低，但都呈上升趋势。

5、行业分析

2004年-2010年中国电力行业偿债能力指标

单位：

千元、%

年份

资产负债率

债务股权倍数

利息保障倍数

2004年

64.07

178.31

2.77

2005年

64.73

183.51

2.98

2006年

65.66

191.22

3.04

2007年1-11月

66.75

200.74

2.64

2008年1-11月

70.17

235.22

0.99

2009年1-11月

69.72

230.28

2.01

2010年1-11月

72.07

258.03

1.94

数据来源：

国家统计局银联信

从我国电力生产行业的偿债能力指标来看，2010年末我国电力生产行业的资产负债率达到了72.07%，为2004年以来的最高值，债务股权倍数也在不断上升，利息保障倍数在下降，因而财务风险在上升。

（二）偿债能力分析

1、短期偿债能力分析

1）流动比率

可见流动比率上升，但仍处于较低水平，但以高于许多同行业企业。

2）速动比率

近年来电力行业的速动比率小幅攀升，说明了电力企业的短期偿债能力小幅增加。

3）应收账款周转率

根据财务报表计算约为10.83，与华电国际10.13相近，但报表中未能找到现销收入，股数据偏大。

4）存货周转率

与同行业差别不大。

5）行业分析

2010年1-11月，行业营运能力各项指标同比均有所好转，周转率不断提升，表明行业应收账款回收速度大幅提高，行业资金利用效率明显提升。

2004年-2010年中国电力生产营运能力指标情况

单位：

%

报告期

总资产周转次数

流动资产周转次数

应收账款周转次数

2004年

0.4

1.94

7.66

2005年

0.39

2.1

8.14

2006年

0.38

2.16

8.37

2007年1-11月

0.34

2.08

8.01

2008年1-11月

0.32

1.95

8.44

2009年1-11月

0.3

1.98

8.3

2010年1-11月

0.32

2.03

8.81

行业年均水平

0.35

2.04

8.25

数据来源：

国家统计局银联信

2、长期偿债能力分析

1）股东权益比率

股东权益比率有所下降，在同行业中处于中部水平。

电力行业并非产业股东权益比率有所下降意味着偿债风险上升，债务利息负担较重。

2）长期负债比率

电力资产总额表

2011-09-30

2010-12-31

2009-12-31

2008-12-31

2007-12-31

算得，2007——2011年电力长期负债比率约为13.04%、18.52%、30.30%、25%、41.93%。

呈上升趋势，现今电力价格上升，但煤炭价格也在上升，应谨慎对待偿债风险，控制负债比率过度上升。

（三）经营能力分析（资产效率分析）

1、营业周期

根据存货周转率和应收账款周转率计算得，2011电力营业周期约为54天，呈下降趋势。

2、总资产周转率

主营业收入表

2010-12-31

2010-01-01

.68

2009-12-31

2009-01-01

.71

2008-12-31

2008-01-01

9260871057.96

2007-12-31

2007-01-01

7787263386.17

2007——2010年总资产周转率约为32.63%、36.47%、30.46%、48.47%。

呈上升趋势，表明周转加快，企业的效率较高，经营能力较强，资金利用率较高。

根据图表2004年-2010年中国电力生产营运能力指标情况，可看出电力总资产周转率在同行业中处于较高水平。

（四）获利能力分析

1、主营业务利润率

营业利润表

截止日期

开始日期

营业利润

2011-09-30

2011-01-01

382905464.32

2010-12-31

2010-01-01

451551834.94

2009-12-31

2009-01-01

522500447.37

2008-12-31

2008-01-01

-1942981013.74

2007-12-31

2007-01-01

594349335.24

其中，主营业务利润占绝大部分。

营业成本表

截止日期

开始日期

减：

营业成本

2011-09-30

2011-01-01

.17

2010-12-31

2010-01-01

.03

2009-12-31

2009-01-01

9983404619.39

2008-12-31

2008-01-01

9768837425.14

2007-12-31

2007-01-01

6754241589.28

其中，主营业务成本占绝大部分。

2007——2011年主营业务利润率约为8.74%、-19.59%、5.21%、3.15%、3.11%，呈下降趋势。

2、销售毛利润率与净利润率

当从理论上讲，销售毛利率同主营业务利润率相当。

同时由以上两图可以看出，虽然毛利率较高，但净利率较低，且本年度利润率呈下降趋势。

净利率明显低于长江电力，国电电力和大唐发电，同华能国际与华电国际相近。

3、净资产收益率

净资产收益率较低，但因为财务杠杆率已经很高，尽管获利稳定，不以增加负债在财务结构中的比重。

与长江，国电相比处于较低水平。

4、市盈率

电力市盈率约为20倍，长江电力约为14倍，国电电力约为11倍。

说明电力受人股票追捧，发展潜力受人瞩目，也与上个月的股票利好有一定关系。

电力市盈率相对较高，远大于净资产收益率，价值被高估。

总的来说，近期，电力行业市盈率较低，接近发达国家水平。

5、行业分析

2010年以来，虽然用电市场需求回暖促使行业经营状况有所改善，但是煤炭价格上升依然对于行业的盈利构成一定的影响，2010年1-11月我国电力生产行业的销售毛利率、销售利润率和资产报酬率分别为15.15%、6.96%和2.16%，各项盈利能力指标均较2009年有所下降。

2004年-2010年中国电力生产盈利能力指标情况

单位：

%

报告期

销售毛利率

销售利润率

资产报酬率

2004年

18.45

9.61

3.69

2005年

18.99

10.48

3.86

2006年

20.86

11.84

4.18

2007年1-11月

20.39

11.18

3.54

2008年1-11月

10.28

-0.05

-0.01

2009年1-11月

18.72

8.26

2.38

2010年1-11月

15.15

6.96

2.16

数据来源：

国家统计局银联信

（四）现金流量（获现能力）分析

1、经营活动现金流量净额

截止日期

开始日期

经营活动产生的现金流量净额

2011-09-30

2011-01-01

-1636722166.26

2010-12-31

2010-01-01

2587140100.39

2009-12-31

2009-01-01

3048022703.47

2008-12-31

2008-01-01

703114616.75

2007-12-31

2007-01-01

1854030153.70

经营性现金流量为负值，说明公司从销售商品和劳务之中取得的收入不能满足维持档期营运资本正常运行的支付。

电力此时并非处于快速成长期，而长江及国电的经营性现金流量均为正数。

同时，净收益为正，而现金流为负，可能意味着应收账款的剧增。

经营活动现金流量小于利息支付额，将有可能导致财务危机。

2、投资活动现金流量净额

截止日期

开始日期

投资活动产生的现金流量净额

2011-09-30

2011-01-01

-242808279.67

2010-12-31

2010-01-01

-1164856498.66

2009-12-31

2009-01-01

-2304759957.61

2008-12-31

2008-01-01

-4633589420.04

2007-12-31

2007-01-01

-7038793914.32

电力投资活动现金主要用来购建固定资产、无形资产和其他长期资产，这符合电力企业可持续经营的要求。

同时由经营活动现金流量为负可知，投资活动的资金来源主要依赖于外援融资，因为公司并没有配股融资，所以主要依赖与债务融资，可能导致财务状况恶化。

3、筹资活动现金流量净额

截止日期

开始日期

筹资活动产生的现金流量净额

2011-09-30

2011-01-01

1691883599.49

2010-12-31

2010-01-01

-1129761542.11

2009-12-31

2009-01-01

238538638.20

2008-12-31

2008-01-01

3915119998.13

2007-12-31

2007-01-01

4566719548.94

因非流动负债净额增加，流动负债净额减少，所以筹资活动现金流量的主要来源应该是长期负债。

（五）发展能力分析

1、总资产增长率

资产增长率为负，可见企业资产规模在渐渐收缩，企业竞争力在下降。

国电电力资产增长率接近零，长江电力资产增长率也为负，推断电力行业正处于成熟期。

2、销售增长率

由利润表计算得08-11年分别为19.58%、20.65%、41.5%、13.68%，可见企业进入成熟期，发展能力收缩。

3、股权资本增长率

截止日期

股东权益合计

2011-09-30

8701377301

2010-09-30

8684123194

2009-09-30

8128344964

2008-09-30

9204173309

09——11年股权资本增长率分别为：

-12.09%、6.91%、0.23%。

说明企业资本的积累能力较弱，已几乎没有发展潜力。

4、利润增长率

截止日期

开始日期

利润总额

2010-12-31

2010-01-01

515286100.65

2009-12-31

2009-01-01

520307674.66

2008-12-31

2008-01-01

-1887982892.79

2007-12-31

2007-01-01

764315842.29

2006-12-31

2006-01-01

742542398.47

2005-12-31

2005-01-01

711233436.73

06——10年的利润增长率为：

4.23%、2.96%、-345.68%、-375.13%和0.96%。

可见08年有一次大的波动，而利润总额与07年以前相比有大幅下降，因此可能处于成熟或衰退期。

（六）其他重要指标分析

1、每股净资产

电力股价高于净资产，说明股民认为电力存在品牌,市场份额,技术壁垒等无形资产并将继续盈利。

2、每股收益

电力

指标\日期

2011-09-30

2010-09-30

2009-09-30

2008-09-30

2007-09-30

基本每股收益（元）

0.09

0.00

0.13

-0.58

0.20

长江电力

指标\日期

2011-09-30

2010-09-30

2009-09-30

2008-09-30

2007-09-30

基本每股收益（元）

0.38

0.43

0.41

0.36

0.52

国电电力

指标\日期

2011-09-30

2010-09-30

2009-09-30

2008-09-30

2007-09-30

基本每股收益（元）

0.14

0.11

0.25

0.01

0.49

可见电力股价较高，但每股收益较低。

3、市净率

当前，三家企业市净率相近，都具备一定投资价值。

（七）财务指标综合分析：

杜邦财务分析法

2008——2010年总资产周转率约为36.47%、30.46%、48.47%。

销售净利润率表：

变动日期

销售净利率

2010-12-31

1.2210

2009-12-31

3.4547

2008-12-31

-16.2726

资产负债率08——10年：

75.24%、72.77%、72、66%

计算得权益净利率：

-33.96%、5.83%、3.35%

08年至09年权益净利率上升原因主要是销售净利率的增长，而09年至10年总资产周转率虽然增加但权益净利率下降，原因为权益乘数变小，销售净利率变小，其中最主要原因还是销售净利率变小。

而计算可知，09-10年主营业务收入在增加，而净利润却减少了，进而发现主营业务成本的大幅增加是最根本原因。

所以，电力需要完善成本控制。

电力股票投资分析

（一）产业分析

电力以火力发电为主，正处于成熟期。

近期电价上涨，公司盈利能力提升。

电力产业特征：

1．国家垄断行业，国家控制定量定价。

2．与经济周期有较高关联度，随着宏观经济周期性波动而发生一定的波动，如2008年的金融海啸引发的经济衰退导致电力需求增长明显放缓、发电小时数下降，是对经济周期波动最为敏感的行业之一。

3．技术、资金高度密集型产业，且不断升级

4．规模效益明显，抵御风险能力强。

6．现金流相对稳定、充裕。

7．市场煤、计划电成为影响火电行业发展的重要制约因素。

目前我国针对电力行业的上网电价和销售电价实行的是政策管制，而火电行业的主要燃料电煤价格是随市场变化波动，因此煤炭价格变化对于火电企业盈利会产生较大的影响，如2008年上半年的电煤价格大幅上涨，虽然国家对于电煤进行了临时价格干预和相应上调了电价，但是效果并不明显，使得火力发电企业出现了政策性亏损。

2011年货币政策名为稳健，实为紧缩，政府将高举“防通胀”的大旗，“流动性回收”将成为宏调调控核心，部分信贷需求受压，将会使得作为资金密集电力行业会受到较大影响。

统计显示，全年全国全社会用电量41923亿千瓦时，同比增长14.56%，增幅提高8.12个百分点。

但对于高耗能行业的抑制，将使得我国用电量增速较有所放缓。

（二）股本分析

电力是首家参加股改的央企，股份100%为已上市流通A股。

电力为大盘股，市价波动小，投机性差，但风险较小，可以考虑长期投资。

（三）送配分析

电力现在实行的方案是不分红不转赠，红利和股息比例较低。

（四）投资因素

电力投资收益表

2011-09-30

330018698.77

2010-12-31

432993531.17

2009-12-31

661487509.22

2008-12-31

-212973206.13

2007-12-31

404122625.88

投资活动现金流出表

截止日期

开始日期

投资活动产生的现金流出小计

2011-09-30

2011-01-01

704401353.21

2010-12-31

2010-01-01

2852587513.14

2009-12-31

2009-01-01

3446982490.49

2008-12-31

2008-01-01

4964373643.97

2007-12-31

2007-01-01

7426754980.95

2007——2011五年年均投资收益约为323129831.4，年均投资总额约为3879019996，投资利润率约为8.33%，处于属于行业中等水平。

（五）背景因素

机构名称

股份类型

持股数（万）

占流通股本比例（%）

增减（万股）

中国电力投资集团公司

流通A股

91664.63

42.84%

不变

中国电力国际发展

流通A股

40346.58

18.86%

不变

中国长江电力股份

流通A股

20337.16

9.50%

不变

最大三家控股公司背景很硬。

（六）技术分析

由上图可见，11月初形成了一个标准的头肩顶，而最近股价跌宕，均线收缩，趋势线上升，似有走高趋势但成交量不大，而且委比较低，如果4号开盘能够突破压力线，成交量也有所提高的话，预计将在短期形成新一轮上涨。

预测及建议

对于投资者

企业处于成熟期，尚未开拓出新的盈利模式，投机收益及投资收益都较小，但公司实力雄厚，盈利稳定，投资风险较低。

电力属于国家垄断行业，垄断定价，同时煤炭等原料价格也由国家政策决定，所以想要投资电力就需要密切关注国家政策变动。

虽然现在市盈率较高，但近期电价上调，收费标准改革，电力短期投资前景较好。

对于公司经营者

公司近期主营业务成本较高，需要重点进行成本控制。

电力债务风险较高，应尽可能优化资本结构。

在利润总额增加的基础上，偿付债务，也可以考虑通过股权融资来弥补长期资金不足。

公司继续扩意义不大，首先应该在科技方面增加投入，以节约发电成本。

其次，应该尝试开拓新的盈利模式，比如核电，风电，地热发电，太阳能发电。

对于国家

电力行业需要国家的辅助，国家应首先合理规划经济政策，优化信贷政策，其次大力推进电力行业科技发展，鼓励新能源发电，最后应继续改良电费收费制度。