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长期投资决策评价指标

（重定向自长期投资决策指标）

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∙1长期投资决策评价指标概述

∙2长期投资决策评价指标的内容

∙3长期投资决策评价指标的类型

∙4长期投资决策评价指标的运用

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长期投资决策评价指标概述

　　长期投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性优劣、以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度,它是由一系列综合反映长期投资的效益和项目投入产出关系的量化指标构成的指标体系。

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长期投资决策评价指标的内容

　　可用于财务评价的长期投资决策评价指标较多，主要包括资产负债率、流动比率、速动比率、投资利润率、投资利税率、资本利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、借款偿还期、动态投资回收期、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率等指标。

　　必须说明的是，尽管上述指标中有一些指标的名称与企业财务会计报表分析或企业实际财务考核指标相同,如资产负债率、流动比率、速动比率和投资利润率等，但由于项目投资决策本身的特殊性,决定了这些指标在计算口径方面有可能存在差别。

仅以利润为例,在项目投资决策中,往往假定营业利润、利润总额和应纳税所得额口径一致,数额相等。

这是因为决策使用的数据大多为长期预测估算指标,既不可能又无必要计算得十分精确。

不能设想事先把多年以后的营业外收支净额、投资净收益或以前年度利润调整事项估算出来。

因此不能机械地照搬财务指标。

另外，有些指标是基于特定投资主体立场而设计的，如从债权人的立场出发的反映偿债能力的借款偿还期指标、体现国家投资主体立场的投资利税率指标和体现所有者投资主体立场的资本利润率指标，它们与从企业全投资主体立场设计的其他指标之间存在一定差异。

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长期投资决策评价指标的类型

（1）按指标计算过程中是否考虑货币时间价值分类

　　非折现评价指标：

是指在计算过程中不考虑货币时间价值因素的指标，又称为静态指标，包括:

投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率和静态投资回收期。

　　折现评价指标：

是指在计算过程中必须充分考虑和利用货币时间价值的指标，又称为动态指标，包括:

净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。

（2）按指标的性质不同分类

　　正指标：

是指在一定范围内越大越好的指标。

投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率属于正指标。

　　反指标：

是指在一定范围内越小越好的指标。

静态投资回收期属于反指标。

　　（3）按指标本身的数量特征不同分类

　　绝对量：

指标是指以绝对量形式表现的指标。

静态投资回收期、净现值属于绝对量指标。

　　相对量：

指标是指以想对量形式表现的指标。

投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、净现值率、获利指数、内部收益率属于相对量指标。

　　（4）按指标在决策中所处的地位不同分类

　　主要指标:

净现值、内部收益率等为主要指标。

　　次要指标:

静态投资回收期为次要指标。

　　辅助指标：

投资利润率、年平均投资报酬率和原始投资回收率为辅助指标。

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长期投资决策评价指标的运用

　　1、长期投资决策评价指标的运用一般说来,长期投资决策评价指标的运用应遵循以下原则;

（1）具体问题具体分析的原则

（2）确保财务可行性的原则

　　（3）分清主次指标的原则

　　（4）讲求效益的原则

　　2、对于单一的独立投资项目的财务可行性的评价,一般可以参考以下标准:

　　净现值；净现值率；获利质指数

；内部收益率

行业基准折现率，包括建设期在内的静态回收期

。

　　3、对于多个互斥方案的决策,可以通过比较净现值的大小,差额投资内部收益率等方法确定最优方案。

　　例：

一个固定资产投资项目需要原始投资100万元，有A,B,C,D四个互相排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为228.914万元，117.194万元，206.020万元和162.648万元。

　　要求:

评价每一方案的财务可行性,并按净现值法进行比较决策.

　　解:

∵A,B,C,D每个备选方案的NPV均大于零,

∴这些方案均具有财务可行性

　　又∵228.914>206.020>162.648>117.194

∴A方案最优,其次为C方案,再次为D方案,最差为B方案

　　得出：

所有方案均具有财务可行性,其中A方案最优.

动态投资回收期法

（重定向自动态投资回收期）

动态投资回收期（dynamicinvestmentpay-backperiod）

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什么是动态投资回收期法

　　动态投资回收期是指在考虑货币时间价值的条件下，以投资项目净现金流量的现值抵偿原始投资现值所需要的全部时间。

即：

动态投资回收期是项目从投资开始起，到累计折现现金流量等于0时所需的时间。

　　求出的动态投资回收期也要与行业标准动态投资回收期或行业平均动态投资回收期进行比较，低于相应的标准认为项目可行。

　　投资者一般都十分关心投资的回收速度，为了减少投资风险，都希望越早收回投资越好。

动态投资回收期是一个常用的经济评价指标。

动态投资回收期弥补了静态投资回收期没有考虑资金的时间价值这一缺点，使其更符合实际情况。

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动态投资回收期的公式

　　动态投资回收期的表达式为：

　　式中，ic为基准收益率；Pt是需要计算的投资回收期，也可以按如下公式计算：

　　Pt=（累计折现值出现正值的年数-1）+上年累计折现值的绝对值/当年净现金流量的折现值设基准动态回收期为Pc，如果Pt小于Pc，则项目可行；否则不可行。

投资回收期是反映项目在财务上偿还能力的重要经济指标，除特别强调项目偿还能力的情况外，一般只作为方案选择的辅助指标。

　　例：

某项目有关数据如下表所示。

基准收益率ic=10%，基准动态投资回收期Pc=8年，试计算动态投资回收期。

　　解：

根据动态投资回收期的计算公式计算各年累积折现值。

动态投资回收期就是累积折现值为零的年限。

　　Pt=（累计折现值出现正值的年数-1）+上年累计折现值的绝对值/当年净现金流量的折现值=6-1+118.5/141.6=5.84年

　　由于Pt小于Pc（8年），该项目通过了本指标的检验。

本指标除考虑了资金的时间价值外，还具有静态投资回收期的同样特征，通常只宜用于辅助评价。

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动态投资回收期的优缺点

　　动态投资回收期法考虑了资金的时间价值，克服了静态投资回收期法的缺陷，因而优于静态投资回收期法。

但它仍然具有主观性，同样忽略了回收期以后的净现金流量。

当未来年份的净现金流量为负数时，动态投资回收期可能变得无效，甚至做出错误的决策。

因此，动态投资回收期法计算投资回收期限并非是一个完善的指标。

学术之窗】项目投资决策的现金流量二重分析和决策模型探讨

与其他财务活动比较，项目投资具有投资周期长、变现难、金额多、回报高等特点。

因此企业在进行项目投资前，需要充分调查市场，慎重确定投资方向；科学评价项目，全面论证投资效益；足额筹措资金，确保及时执行投资；及时反馈进程，努力控制投资风险。

其中，科学评价项目、全面论证投资效益既是项目投资决策的重点，也是难点。

笔者拟构建现金流量二重分析模型和现金流量二重分析决策模型，试图全面、客观、准确地评价项目投资效益，促进项目投资决策科学化。

一、现金流量二重分析和决策模型的构建及其应用

为了全面、深入地分析项目投资寿命期内的现金流量，可以先将项目投资分为三个阶段，即建设期、营业期和清算期。

相应地项目投资的现金流动也可以分为建设期现金流量、营业期现金流量和清算期现金流量三个部分。

实践中可能有边建设边生产或者边生产边清理的混合期，这时可根据现金流动的性质，将其现金流动分解到建设期、营业期或清算期。

建设期现金流量是指项目投资伊始直到项目竣工投产期间发生的现金流量，一般包括固定资产投资、无形资产投资、垫支在流动资产上的资金、处理原固定资产的变价收入和引起的所得税调整等。

营业期现金流量是指投资项目投入生产经营后，在其寿命周期内由于生产经营所产生的现金流量，主要包括营业收入、付现成本和企业所得税。

营业现金流量的计算通常有三种方法：

根据现金流量的定义计算、根据年末税后净利润倒推计算、根据所得税对现金流入、流出和折旧的影响计算。

前两种计算方法均涉及项目利润，比较适合计算已经投产的项目的现金流量，即会计现金流量。

而项目投资预测是对未来现金流量的估算，即计算财务现金流量，这种预测通常从收入入手，再推算相应的付现成本、折旧和摊销等，最后再计算利润，所以比较适合用第三种方法计算。

清算期现金流量是项目清理期间发生的现金流量，主要包括固定资产使用期满时的残值变现、垫支在流动资产上的现金收回以及上述经济业务可能引起的所得税调整等。

需要特别说明的是，现金流量的计算中不能包含现金筹集过程中发生的利息等财务费用，因为财务费用是企业筹资决策考虑的问题，它是债权人从项目投资中分得的利益，类似于所有者从项目投资中分得的红利。

既然项目投资没有考虑对产权人的利润分配，自然也不应该考虑对债权人的利息支付。

同时在项目投资决策中，已经考虑了资金在营业期的时间价值，如果又将利息作为一项现金流出，无疑是重复计算了资金的时间价值。

由于项目投资周期较长，投资的三个期间均可能持续多年，有必要对每个期间同步进行序时分析，即“二重分析”。

确保每个期间发生的现金流量准确地反映在同一个时间轴上，方便对项目整体现金流量进行动态分析。

为此，可构建现金流量二重分析模型（见表1）。

表1　现金流量二重分析模型

建设阶段

营业阶段

清算阶段

表1中三个阶段分别包含了若干现金流量项目（表中略），0～n为项目的整个寿命期，覆盖项目建设、营业和清算三个阶段。

其中0表示起点，是现金流量的现值点，n为终点，是现金流量的终值点，其余各点均表示相应年份的年末。

各阶段的现金流量分别用正数和负数表示现金流入量和现金流出量，各时点现金净流量即为该阶段现金流量的代数和。

现金流量二重分析模型可以显著地简化项目投资的现金流量分析并提高分析的准确性，避免漏项。

利用现金流量二重分析模型进行投资项目决策需分五步进行：

第一步，根据要求建立现金流量二重分析表（EXCEL格式）。

第二步，分别定义三个阶段在各时点的现金流量计算公式，即定义现金流量二重分析模型。

第三步，根据项目寿命期内各时点的现金流量状况，确定投资决策评价指标，并定义该评价指标的计算公式，即定义现金流量二重分析决策模型。

第四步，根据给定资料，向现金流量二重分析模型中录入数据，由模型自动计算出项目现金流量，由现金流量二重分析决策模型自动计算各评价指标。

第五步，根据项目评价指标进行项目投资决策。

例如：

某公司准备开设一个分厂以扩充生产能力，项目原始投资额为6.5亿元，其中固定资产投资5亿元，流动资产投资1亿元，无形资产投资0.5亿元，全部投资的60%（3.9亿元）为企业自有资金，40%（2.6亿元）为银行贷款（假定全部用于固定资产建设），第一年年初到账2亿元，剩余部分于第二年年初到账，贷款期限为从第一笔到账起的7年内，年利率5%，每年年末支付。

该分厂计划建设期2年，第一年年初投入4.5亿元，第二年年初投入1亿元，1亿元流动资产投资于第二年年末投入。

经营期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满后税法规定的净残值为500万元，实际净残值为1000万元；无形资产从投产年度起分10年摊销完毕，流动资金于终结时一次收回。

预计项目投产后，每年增加营业收入3.8亿元，经营付现成本为1.29亿元，公司资金成本为7%，所得税率为25%。

要求：

利用现金流量二重分析和决策模型分析该项目各年现金流量并进行投资评价。

首先，根据资料构建现金流量二重分析模型（见表2）。

表2　　　　　　　　现金流量二重分析模型　　　　　单位：

百万元

建

设

阶

段

项目初始投资

（1）

-450

-100

原设备变价

（2）

原设备清理税负（3）

垫支流动资金（4）

-100

其他现金支付（5）

初始阶段现金净流量（6）

（1）＋

（2）＋（3）＋（4）＋（5）

-450

-100

营

业

阶

段

销售收入（7）

380

付现成本（8）

129

折旧（9）（费用抵税用正数表示）

49.50

摊销（10）（费用抵税用正数表示）

利息（11）（费用抵税用正数表示）

营业现金净流量（12）

=（7-8）×（1-税率）+（9+10+11）×税率

2.50

3.25

205.13

201.88

清

算

阶

段

项目残值变价收入（15）

项目残值税负（16）

-1.25

垫支流动资金回收（17）

100

终结阶段现金净流量（19）

=（15）+（16）+（17）

108.75

项目现金净流量（20）=（6）+（12）+（19）

-450

-97.50

-96.75

205.13

201.88

310.63

表3　　　　　　　现金流量二重分析决策模型　　　　　单位：

百万元

项目现金净流量

-450

-97.50

-96.75

205.13

201.88

310.63

各年现值系数

1.0000

0.9346

0.8734

0.8163

0.6227

0.5820

0.4440

各年项金流量现值

-450

-91.12

-84.50

167.44

127.74

117.49

137.92

项目净现值

672.73

项目净现值率

107.53%

内含报酬率

20.28%

其次，分别定义三个阶段在各时点的现金流量计算公式，即定义现金流量二重分析模型。

其中建设阶段净现金流量为各项目现金流量的代数和。

营业阶段净现金流量用纳税影响现金流量的方法计算，即营业阶段净现金流量=（收入-付现成本）×（1-税率）+（折旧+无形资产摊销+利息）×税率。

清算阶段现金净流量为各项目现金流量的代数和。

项目寿命期内各年的现金净流量为三个期间现金净流量的代数和。

第三步，构建现金流量二重分析决策模型（见表3）。

鉴于各年现金净流量均已明确，因此可以使用净现值、净现值率和内部报酬率三项指标对项目的可行性进行评价。

其中，各年现金净流量根据现金流量二重分析模型的结果填列；各年复利现值系数为（1+7%）（-n）；各年现金净流量现值=各年现金净流量×各年复利现值系数；项目净现值为各年现金净流量现值之和；项目净现值率为项目净现值除以初始投资现值；内含报酬率使用插值法计算（详见笔者《利用EXCEL表格计算投资方案报酬率方法新探》，《中国管理信息化》，2005年第1期）。

第四步，向现金流量二重分析模型中录入数据，由该模型自动计算出项目现金流量（见表2）；再由现金流量二重分析决策模型自动计算出该项目的净现值（见表3）。

在表2中，第一年年初的总投入为4.5亿元，应计算现金流出4.5亿元。

而2.6亿元的银行贷款及其利息是筹资行为，不作为项目投资引起的现金流量。

但借款的利息可以抵税，因此第1～7年每年的利息抵税相当于现金流入量，应用正数表示。

第12年年末项目清理产生了清理收益500万元，要增加所得税支出，所以相当于产生现金流出量125万元（500×25%）。

折旧采用直线法计算，每年的折旧=（500-5）/10＝49.5（百万元）。

营业期每年的无形资产摊销=50/10＝5（百万元）。

第1年的利息=200×5%＝10（百万元）。

第2～7年每年的利息=260×5%＝13（百万元）。

第五步，项目决策评价。

通过表3的计算可知，该项目净现值大于0，即方案收益率大于资金成本7%。

净现值率为107.53%，内含报酬率为20.28%，均比较高，所以方案可行。

二、现金流量二重分析决策模型的改进

EXCEL提供了五个重要的财务函数，即净现值函数NPV（）、内含报酬率函数IRR（）、直线折旧函数SLN（）、年数总和法折旧函数SYD（）和双倍余额递减折旧函数DDB（）。

在现金流量二重分析决策模型中引入这五个函数可以极大地简化表外计算工作量，提高模型的自动计算能力和决策效率。

改进现金流量二重分析决策模型，首先需要增加项目的基本信息（见表4）。

然后将表2中需要表外计算的项目直接转化为表内用函数计算。

比如，固定资产的折旧一行可以根据项目要求的折旧方法，选择直线法折旧函数SLN（固定资产原值，预计残值，预计项目年限）、年数总和法折旧函数SYD（固定资产原值，预计残值，预计项目年限，年份序数）或双倍余额递减折旧函数DDB（固定资产原值，预计残值，预计项目年限，年份序数，2）进行计算。

无形资产的摊销可以借助直线法用折旧函数SLN（无形资产价值，0，预计摊销年限）进行计算。

最后，根据现金流量二重分析模型计算项目各年净现金流量，利用净现值函数NPV（资金成本率，项目现金流系列）、内含报酬率函数IRR（项目现金流系列）、净现值率NPV（资金成本率，项目现金流系列）/｜NPV（资金成本率，项目原始投资现金流系列）｜等项目投资决策函数直接计算现金流量二重分析决策模型中的评价指标。

以表2中的数据为例：

表4　　　　　　　现金流量二重分析决策模型

基本情况

资金成本率

所得税率

年收入

预计项目年限

预计残值

年付现成本

固定资产原值

无形资产价值

垫支流动资金

1.每年折旧=SLN（固定资产原值，预计残值，预计项目年限）＝SLN（500，5，10）＝49.5（百万元）。

2.每年无形资产摊销=SLN（无形资产价值，预计残值，预计摊销年限）＝SLN（50，0，10）＝5（百万元）。

3.项目净现值=NPV（资金成本率，项目现金流系列）＝NPV（7%，-97.50，-96.75，205.13，205.13，205.13，205.13，205.13，201.88，201.88，201.88，201.88，310.63）-450＝672.73（百万元）。

需要注意的是，第一年年初投入的现金450百万元就是现值，不用折现。

4.内含报酬率函数IRR（项目现金流系列）＝IRR（-450，-97.50，-96.75，205.13，205.13，205.13，205.13，205.13，201.88，201.88，201.88，201.88，310.63）＝20.28%。

5.净现值率=NPV（资金成本率，项目现金流系列）/｜NPV（资金成本率，项目原始投资现金流系列）｜＝672.73/｜NPV（7%，-97.50，-96.75）-450｜=107.53%。

（作者单位：

湖北黄冈师范学院商学院）

责任编辑周愈博

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