最新专访巴克莱资本首席中国经济学家常健.docx

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最新专访巴克莱资本首席中国经济学家常健

专访巴克莱资本首席中国经济学家常健

专访巴克莱资本首席中国经济学家常健

央行降息25个基点的可能性在增加

马凌

    本报记者 马凌 上海报道

    中国银行间流动性危机似乎暂告一个段落。

    随着央行松口，上海银行间同业拆借利率（Shibor）应声回落。

这导致不少投资者埋怨央行制造恐慌。

    对此，巴克莱资本首席中国经济学家常健在接受本报《21世纪》记者专访时表示，“央行出台降息25个基点并且存款利率上限扩大至基准利率1.2倍政策的可能性在增加。

”

    《21世纪》：

6月25日，中国人民银行释放出态度松动的信号。

这是否意味着，中国银行间流动性危机已经过去。

央行政策已经见效，所以收兵了？

    常健：

我认为，中国央行并没有改变其“审慎”的货币政策和政策倾向，尽管它暗示了愿意稳定货币市场的意图。

    我们相信，中国央行的目标依旧。

分别是，第一，将货币存量从金融体系引导到实体经济，而不是盲目印钞。

第二，促使银行去杠杆，并加强风险管理，而不是听任银行继续假借贷，或是投机性活动。

    《21世纪》：

在你看来，中国银行间流动性危机未来还会再次爆发吗？

    常健：

尽管Shibor一度冲高并正在回落，但我认为，Shibor有可能在未来保持上涨一段时间。

我们认为，考虑到市场稳定性回归，经济增长未来进一步变慢的图景，央行出台降息25个基点并且存款利率上限扩至基准利率1.2倍政策的可能性在增加。

    《21世纪》：

不少投资者视这次流动性危机为2008年美国次贷危机的中国版本。

你认为，中国的信贷危机会进一步演化吗？

    常健：

我们认为流动性危机将产生“溢出效应”，会“溢出”到更广泛的金融领域和实体经济，经济下行风险正在增加。

监管层对投机和影子银行活动的限制看来将会持续一段时间，相应地，伴随着众多理财产品的到期，银行将面临压力。

    这将导致4种愿景。

第一，小银行持续的流动性紧缩，拼命吸收存款。

第二，去杠杆浪潮。

第三，更严苛的金融环境。

第四，违约和小金融机构的倒闭。

    我们预计，溢出效应将会蔓延到理财市场、票据融资市场、信托市场，随后衍生到那些严重依赖影子银行的借款者，譬如地方政府、中小企业、房地产开发商等等。

它们将在随后几个月中感受到压力。

融资成本将上升，对风险借贷者的信用敞口将有效地被遏制。

    《21世纪》：

中国影子银行的问题被诟病已久，它会导致金融系统的泡沫破裂吗？

    常健：

尽管可能的系统风险一目了然，但中国金融系统崩溃的可能性仍比较小。

大银行流动性充裕，它们存款充足，没有挤兑危险，而且能为中国7％的GDP增速提供贷款。

值得注意的是，中国的银行以及金融系统从持续的“金融抑制”中获益。

所谓“金融抑制”，即存款利率非市场化，相对封闭的资本账户。

    当这些有利条件持续存在，系统性危机不太可能爆发，因为金融系统仍在国家的控制之中。

不过，违约和破产应被允许，从而减少未来累积财政和金融的风险。

“影子银行”整顿牵连房地产信托私募融资能力或受创

每日经济新闻王杰2013-07-0207:

59:

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核心提示：

对黄金湾投资等房地产私募来说，一旦大型地产公司的开发贷和信托融资收紧，那么其用来收购中小地产公司的资金就存在疑问。

在北京的房地产私募界，黄金湾投资是今年以来比较突出的一家。

《每日经济新闻》记者上周报道，北京一家注册资金仅有1000万元的福润天成房地产开发有限公司通过和其合作，最终以46亿的总价，击败了古北集团、九龙仓等房企，夺得了上海新华路街道71街坊1/2丘J1A-04、16/2丘J1B-01地块，并一度成为上海的总价“地王”。

那么，在本轮整治“影子银行”的过程中，这家房地产私募是否会受到冲击？

私募资金有两个重要来源

有知情人士向《每日经济新闻》记者透露，黄金湾投资协助中小地产公司获取的资金大量来源于银行信贷和信托融资，一旦上述两个资金来源受到影响，黄金湾的融资能力无疑将被大大削弱。

黄金湾投资集团的官方网站刊载了董事长申威的致辞：

“2013年，无论是房地产政策继续从严还是松动，我们明显地感觉到资金层面已经有了松动，银根正在放松，大型房企的融资成本降低，信托融资也重新恢复审批。

但中小房企依然融资困难，受到‘432’条件的限制，也就是说四证齐全，自有资本金30%，二级开发资质，这对于很多中小房企都是一个困难，另外中小房企的资产抵押率也存在问题。

因此，地金联盟应运而生，地金联盟今年将帮助中小房企通过地产金融的创新获取资金，并帮助大型房企和中小型房企的合作与并购搭建一个桥梁。

”

黄金湾投资的相关负责人士对此解释说，地金联盟搭建的平台就是，用大房企的资金去收购中小房企难以为继必须转让的项目。

大房企的资金来源主要是开发贷、信托资金和海外融资三部分。

然而，上述资金并非都可以随便动用的。

除了海外融资所得外，其他的诸如开发贷和房地产项目信托融资都受到银行严格的监管。

中原地产研究总监宋会雍说，一般情况下，开发贷都是专款专用，不经过银行同意，一般很难将开发贷挪作他用；对于多数信托融资项目，信托公司也会要求开设专门账户严格监管资金。

房地产专家陈宝存对《每日经济新闻》记者表示，开发贷不能实现并购，银行内部要求，开发贷必须进行专款专用管理，不能挪用，挪地点都不行。

在这样的背景下，房企如果动用开发贷，或者以项目的信托融资，收购其他的中小地产商，就有违规的嫌疑。

尤其是在流动性收紧的背景下，高度依赖“影子银行”发行的单一信托将受到非常大的影响。

此前，安信证券首席经济学家高善文认为，央行不会允许银行类金融机构破产，但不排除有信托或证券公司，在流动性问题、资产质量恶化的情况下，出现资本金短缺以至清盘风险。

事实上，根据研究机构统计，今年仅集合资金房地产信托到期规模就达到2000亿元左右，在流动性收缩的背景下，上述信托借款一旦到期，房企是否可以再发行新的信托以偿还旧债是个疑问。

房地产私募融资或现下滑

对黄金湾投资等房地产私募来说，一旦大型地产公司的开发贷和信托融资收紧，那么其用来收购中小地产公司的资金就存在疑问。

中国指数研究院5月8日发布的《中国房地产上市公司融资状况分析》报告显示，2013年上半年共27家上市房企海外融资超过700亿元，但这一部分资金相对于整个地产行业来说仍然是小巫见大巫。

国家统计局数据显示，1~5月份我国房地产开发贷为8051亿元，占到企业总资金来源的17%。

用益信托发布的统计数据则显示，今年前五个月国内共成立房地产信托344款，募集资金908.53亿元。

显然开发贷和信托融资募集资金，均超过房企前5月通过境外发债、IPO募集的资金总量，因此当银行加强对开发贷的管理，信托融资也因为流动性的收紧而出现收缩时，房地产私募还能在中小地产公司融资业务上提供多大的贡献就成为一个疑问。

《每日经济新闻》记者致电黄金湾投资集团相关负责人，但其电话处于无人接听状态。

复旦大学房地产研究中心企业研究所执行所长陈晟表示，流动性收紧短期内会对地产私募的融资产生一定影响，对很多私募资金机构来说，未来需要重新规范自己的募资途径和募资方式。

只有这样，中国房地产的私募基金才能健康成长，成为银行信贷的有益补充。

信托融资成本俩月飙升34%上市房企董秘称“有点慌”

徐亦姗;谷枫

    本报记者 徐亦姗

    实习记者 谷 枫 北京报道

    “我们最近在给一家北京上市房企做银证类贷款，流程比较多，进展很慢，大家都很着急。

”6月28日，一家天津地区商业银行人士忧心忡忡地告诉本报记者，如果7月之后，银行流动性进一步紧缩，将导致公司对贷款项目的风控要求继续提升，他们正在进行的这个房地产融资项目或将被取消。

    伴随近期金融领域流动性骤然收紧，大量依赖银信平台融资的房地产行业首当其冲遭受冲击。

“本轮金融机构去杠杆、调结构剑指房地产，预计通过理财产品进入房地产领域的资金，将被部分挤出来，在资金成本与规模上将双重打击房地产行业。

”中投证券在近期一份研报中分析称。

    事实上，钱荒对房地产融资的冲击亦快速反映到二级市场上，6月24日，沪指暴跌109.85点，创年内单日跌幅最大纪录，其中房地产板块20多只股票跌停，招商地产（000024.SZ）、保利地产（600048.SH）等标杆房企也未能幸免。

    2013年以来，受益国内楼市整体景气度回调，资金大笔涌入房地产行业。

据中国指数研究院数据显示，一季度，房地产开发企业资金来源同比增速升至29.3%%，高于同期房地产开发投资增速9.1个百分点，房地产企业资金来源维持高速增长。

    枪弹配置充足后，房地产开发商上半年拿地凶猛，高调抢占一二线城市土地资源，纷纷借助行业上升期快速跑马圈地。

但伴随近期央行持续从紧货币政策，银行业贷款大幅收缩，上半年激进拿地的房地产企业，亦不得不面对接踵而至的融资难题。

    “确实有点慌。

今天中午跟几个当地大型房地产企业老总吃饭时，大家都很担忧后续融资问题。

”一家山东上市房地产公司董秘颇为担忧地告诉本报记者，“如果房地产宏观调控持续趋紧，在银行贷款普遍收缩的大形势下，下半年融资问题不容乐观。

” 

    “逼宫”融资平台

    业内人士指出，作为资金密集型产业，高负债运作的房企长期依赖融资补给，钱荒背景下，主要依赖银行贷款及信托、理财产品等表外资金输血的房地产企业，必将遭受直接冲击。

    “流动性收紧对房地产融资的影响要从两方面看，此前资金主要通过银信通道业务，流向房地产行业，6月以来金融体系普遍资金紧张，可流向该通道的资金大幅降低，加大房地产上市公司融资难度。

”6月28日，一位北京地区信托公司业务部门负责人告诉本报记者。

    “不过，从另一方面看，银信通道业务受冲击后，也为集合信托融资渠道提供了机会，但集合信托计划一般是一年半到两年，时间周期较长，总的来说，对房地产融资渠道直接冲击不会特别大。

”

    事实上，钱荒背景下，近期上市房企信托融资成本已明显提升。

    6月14日，阳光城（000671.SZ）公告称，中融信托向公司控股50%子公司福建金融中心提供信托借款4亿元，期限24个月，年利率不超过8.5%。

    本报记者查阅公告发现，一个月前的5月4日，阳光城旗下另一家子公司福州康嘉房地产，与申银万国证券签订的委托理财贷款合同中，申银万国通过福州银行向康嘉房地产提供的一笔不超过2.5亿元委托贷款，期限不超过36个月，其贷款年利率上限仅6.48%。

    若再往前一个月，阳光城子公司汇泰房地产跟厦门国际信托的一笔4亿元，期限为24个月的信托贷款，年利率则不超过6.35%。

这意味着，时隔两个月，该公司信托融资成本增长34%。

    对于单纯依赖银行贷款融资的房地产上市公司来说，流动性的持续紧缩，对其后续融资造成较大影响。

    “我们公司一般都是向银行贷款，很少跟信托融资，信托融资成本太高，动辄十五六个点，我们承担不起这么多的融资成本。

”一家二线城市上市公司高管告诉本报记者。

    “钱荒对后续融资存在较大影响，公司现在密切关注，好在公司现在没有存量房，上半年几个项目的销售情况较好，自有资金回款迅速，资金暂时还可以周转，不过如果紧缩的货币政策持续，下半年就不好说了。

”前述高管表示。

    龙头房企绕道海外融资

    2012年以来，随着美国第三轮量化宽松（QE3）政策的实施，全球资本市场出现超低利率环境，在国内市场调控严格情况下，具有上市平台优势的龙头房企，纷纷借助海外资本市场绕道融资。

    2013年3月7日，万科（000002.SZ）完成首次境外美元债券定价，其对外发行的8亿元、5年期定息美元债券，年票息仅2.625%，当月，金地集团（600383.SH）海外20亿元海外债券的票面年利率也仅为5.625%，远低于国内同期利率，大大降低了企业财务成本。

    A股IPO融资环境持续恶化，赴港买壳上市则成为内地房企融资主渠道。

    2012年5月，招商地产通过香港子公司以1.99亿港元对价，收购香港主板上市公司东力控股（00978.HK）70.18%的股权，成为内地房企赴港买壳首个成功案例。

此后，万科、金地集团分别收购香港南联地产（01036.HK）、星狮地产（00535.HK）实现借壳上市。

    2013年1月，万科更抛出B转H股方案，拟将13.14亿B股转投H股上市。

不过由于转股方案运作较为复杂，楼市调控政策等原因影响，自2月15日取得联交所受理函至今已有4月，万科B转H股却迟迟未有进展。

A股唯利是图资金错配上交所担忧变相高利贷

21世纪经济报道陈浠深圳报道2013-06-2901:

03:

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核心提示：

高收益理财产品背后，趋紧的流动性正在逐步挤压实体经济泡沫，倒逼结构转型，接下来的日子或许不再那么好过，上市公司在理财投资上亦不得不更加谨慎。

“‘钱荒’以来银行理财产品收益率明显上涨，我们行也推出了一款7天年化收益率7.5%的产品。

”6月27日，一位深圳银行人士告诉记者。

高收益的气味吸引众多投资者，嗅觉灵敏的上市公司自然不会缺席。

广联达（002410.SZ）、明牌珠宝（002574.SZ）、晶盛机电（300316.SZ）、富安娜（002327.SZ）等多家公司近日均动用自有闲置资金入手银行理财产品。

除了银行理财产品，更容易出问题的信托理财产品亦是诸多上市公司的选择。

高收益理财产品背后，趋紧的流动性正在逐步挤压实体经济泡沫，倒逼结构转型，接下来的日子或许不再那么好过，上市公司在理财投资上亦不得不更加谨慎。

高收益追逐者

“六月钱荒”助推理财产品预期收益率水涨船高。

据兴业证券统计，六月第三周，全市场人民币理财产品各期限年化收益率继续了六月以来持续上浮趋势，实现较大幅度增长——1周3.56%，2周4.02%，1个月4.84%，2个月4.70%，3个月4.69%，4个月5.13%，6个月4.69%，9个月5.25%，1年5.31%。

其中，大型商行1个月期限的收益率达5.06%，股份制银行4个月期限的收益率达5.67%，9个月收益率达6.20%。

上市公司对高收益银行理财产品的嗅觉灵敏度，从富安娜身上可见端倪。

6月21日，富安娜使用5000万元购买兴业银行深圳分行金雪球2013年0607期人民币常规机构理财计划产品，此产品为保本浮动收益型，参考年化净收益率为7%，期限从2013年6月21日至2013年7月22日，共1个月。

“以前公司购买的理财产品，收益率普遍是4个多点，但近期银行理财产品的年化收益率能达到7个点，吸引力大大增加。

”6月27日，富安娜董秘胡振超告诉本报记者。

机会难得，富安娜还为此提高了投资额度。

6月26日，公司公告称，为提升资金使用效率和收益，公司董事会同意增加自有闲置资金投资低风险银行理财产品额度，从2.5亿元提高至3.1亿元，拟进行低风险的银行短期理财产品投资。

“我们尽量让闲置资金有一个更好的收益，这对提高股东回报也是好事。

”胡振超强调，公司选择理财产品第一个考虑的是风险问题，要求产品有保本条款，再从产品期限、收益率等方面选择合适标的。

富安娜当然并非孤例。

6月27日，广联达公告其用自有资金7000万元购买了北京银行期限30天，预期年化收益率6.5%的保本保证收益型理财产品；明牌珠宝亦用5000万元向广发银行认购期限35天，预期年化收益率6.25%的保本浮动收益型产品。

“也有一些上市公司只是理财产品到期后，滚动正常买入新的产品而已，并不是为追逐高收益才在这时候买。

”6月27日，一位华南上市公司高管提醒。

前述深圳银行人士则发现一件有趣的事——上市公司购买某个银行的理财产品，一般之前都与该银行有过合作，且关系不错。

该人士分析，在存款与理财产品之间，银行当然更愿意上市公司的存款。

但当上市公司有买理财产品需求的时候，合作银行会用自己的理财产品极力挽留，这对双方都好。

现在很多上市公司会愿意购买理财产品，而银行方面也会积极去配套这一需求。

另一位上市公司人士则告诉记者，上市公司与合作银行间会保持良好关系，譬如现在是6月底，有些公司会考虑银行在季度节点的存款要求，不会在这个时候把存款取出来买理财产品，而会等7月初再买。

银行理财产品之外，信托理财产品也是上市公司的另一个重要选择。

譬如，梅花集团（600873.SZ）5月下旬即公告其使用2亿元买入渤海信托·梅花集团-单一资金信托，期限2年；5月17日，王府井（600859.SH）公告其投资北京信托的“北科建长丰项目单一资金信托项目”，至此，该公司累计委托理财金额已达到11.3亿元。

“相对于银行理财产品，信托理财产品的收益更高，同时风险要高得多。

虽然很多信托产品号称‘低风险’，但上市公司投资信托产品的风险实际并不小。

”前述高管称。

浙江永强（002489.SZ）的案例已可说明其风险所在。

其6月27日公告显示，公司一季度总投资2亿元的两个信托产品均有变动，信托产品所质押的两只股票近期急跌，击穿合同中的股价警戒线。

结果，其中1个信托产品只好由质押方追加股票作为质押物，另1个信托产品则更为无奈，计划将在7月31日提前结束合作。

理财成为“变相高利贷”

理财现象背后并不简单。

上交所资本市场研究所2012年出炉的一份关于“上市公司委托理财和委托贷款情况”的报告认为，上市公司将大规模资金投向银行理财产品和委托贷款从近几年才开始出现，这源自于现有金融体系内资金的不合理分配。

在该报告执笔者周长青看来，上市公司涉足委托理财和委托贷款原本无可厚非，但在高利益驱动下，很容易演变成了一种变相发放高利贷的行为，一边是资金浪费溢出实体经济获取高额利润，容易造成经济实体的空心化和虚拟化，另一边却是高额财务费用负担成为急需资金企业难以承担之重，容易造成贷款难以偿还，从而加剧了信贷风险。

“如果任由这种现象无序蔓延，上市公司委托理财和委托贷款所蕴含的风险不容小觑。

”周长青建议，相关宏观管理部门应采取有效措施，合理配置社会资金，缓解中小企业资金需求的矛盾，平抑市场的资金成本。

若是从宏观而言，这一现象背后的实质是整个国家金融体系资金分配的问题。

而对于上市公司而言，除了强化投资理财产品的风险控制和决策程序，相对容易改进，也容易出效果的事项可能是信息披露。

记者发现，近几日披露使用自有资金购买理财产品的一家广东上市公司，对于其所购买理财产品的介绍颇多，但另一个核心信息——预期年化收益率却没有披露。

记者致电该公司董秘询问这一问题，公司董秘则表示，理财产品收益率并没有规定要强制披露，公司没必要披露。

这只是一个细节。

本报记者查阅沪深交易所的上市规则，发现上市规则对于上市公司理财的信息披露要求均偏简单。

实际上，目前大部分上市公司在委托理财和委托贷款方面的披露显得比较模糊，大多数公司对理财产品的投资范围和委托理财资金的用途披露不透明，投资者单从公告上难以得知资金具体去向，无从衡量资金的收益和风险是否匹配。

“在信息披露上，理财投资与其他实业投资的要求差异很大，监管机构没有要求那么细。

如此一来，上市公司管理层能操作的空间就比较大。

”前述高管称