第十一章股利分配.docx
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第十一章股利分配
第十一章股利分配
本章属于一般章节。
本章主要阐述各种股利理论的含义和特点、股利相关论下影响股利分配的因素、四种股利分配政策的含义和特点以及股票回购的意义和回购方式。
剩余股利政策和固定股利支付率政策的内容与预计报表中确定留存收益有一定联系，同时固定股利支付率政策下净利润的增长率等于股利增长率，进而与确定固定增长股票模型中股利的增长率有一定的联系。
本章重点掌握的内容包括：
（1）股利无关论和股利相关论的有关内容;
（2）影响股利分配的各因素分析；（3）剩余股利政策和固定股利支付率政策的内容及理由；（4）股票股利和股票回购的相关内容。
近三年题型题量分析
年度
单项选择题
多项选择题
简答题
综合题
合计
题量
分值
题量
分值
题量
分值
题量
分值
题量
分值
2012
2011
1
1
1
1
2010
1
1
1
1
2009
第一节利润分配概述
考点一利润分配的基本原则
一．多项选择题、
1.在下列各项中，属于企业进行利润分配应遵循的原则有（）
A．依法分配的原则
B.资本保全的原则
C.充分保护债权人利益的原则
D.多方及长短期利益兼顾原则
【答案】ABCD
【解析】企业进行利润分配应遵循的原则包括依法分配的原则、资本保全的原则、充分保护债权人利益的原则、多方及长短期利益兼顾原则
考点强化记忆
依法分配原则
国家有关利润分配的法律和法规主要有公司法、外商投资企业法等，企业在利润分配中必须切实执行上述法律、法规。
资本保全原则
利润分配是对经营中资本增值额的分配，不是对资本金的返还。
一般情况下，企业如果存在尚未弥补的亏损，应首先弥补亏损，再进行其他分配。
充分保护债权人利益原则
企业必须在利润分配之前偿清所有债权人到期的债务，否则不能进行利润分配。
同时，在利润分配之后，企业还应保持一定的偿债能力。
多方及长短期利益兼顾原则
兼顾投资者、经营者、职工等多方利益；兼顾长期和短期利益。
二．单项选择题
1.某公司存在年初累计亏损500万元，其中100万为5年前的亏损导致的，公司本年实现的净利润为800万元，法律规定的法定公积金计提比率为10%，则本年计提的法定公积金为（）万元。
A.80B.50C.40D.30
【答案】D
【解析】按照规定，企业应按照抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金，不能在没有累计盈余情况下提取公积金，提取法定公积的“补亏”，与所得税法的亏损后转无关，即使年初累计的亏损已经超过5年，在确定法定公积的提取基数时，仍要扣除。
本题中，本年计提的法定公积金=（800-500）×10%=30（万元）。
考点强化记忆
利润分配的项目
分配项目
提取比例
备注
法定公积金
法定公积金按弥补亏损后税后利润的10%
当法定公积金累计额达到公司注册资本的50%时，可不再继续提取。
主要用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转为增加公司资本。
任意公积金由股东会决定
股利
原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利。
若经股东大会特别决议，也可用公积金支付股利。
利润分配的顺序
（1）计算可供分配的利润
可供分配的利润=本年净利润+年初未分配利润
如果为负数，不能进行后续分配。
如果为正数，进行后续分配。
（2）计提法定公积金
按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提
年初存在累计亏损：
法定公积金=抵减年初累计亏损后的本年净利润×10%
年初不存在累计亏损：
法定公积金=本年净利润×10%
【提示】不能在没有累计盈余的情况下提取公积金。
（提取法定公积的“补亏”是按账面数字补亏，与所得税法的亏损后转无关。
）
（3）计提任意公积金
由股东会决定
（4）向股东支付股利
可供股东分配的利润=可供分配的利润-从本年净利润中提取的公积金。
第二节 股利支付的程序和方式
一．单项选择题
1.如果上市公司以其所拥有的其他公司的股票作为股利支付给股东，则这种股利的方式称为（）。
A.现金股利B.股票股利
C.财产股利D.负债股利
【答案】C
【解析】财产股利是指以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票等，作为股利支付给股东
考点强化记忆
股利支付方式
股利支付形式
特点
现金股利
现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。
公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。
股票股利
股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。
财产股利
是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。
负债股利
负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下也有发行公司债券抵付股利的。
【提示】财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代，这两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止
二．多项选择题
1.下列有关表述中正确的有（）。
A.在除息日之前，股利权从属于股票
B.从除息日开始，新购入股票的人不能分享本次已宣告发放的股利
C.在股权登记日当天买入股票的股东没有资格领取本期股利
D.自除息日起的股票价格中不包含本次派发的股利
【答案】ABD
【解析】凡是在股权登记日这一天登记在册的股东（即在此日及之前持有或买入股票的股东）才有资格领取本期股利。
考点强化记忆
股利支付过程中的重要日期：
顺序
内容
说明
1
股利宣告日
公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。
2
股权登记日
有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。
凡是在股权登记日这一天登记在册的股东才有资格领取本期股利，而在这一天之后登记在册的股东，即使是在股利支付日之前买入的股票，也无权领取本期分配的股利。
3
除息日
也称除权日，是指股利所有权与股票本身分离的日期，将股票中含有的股利分配权利予以解除，即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。
我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。
4
股利支付日
向股东正式发放股利的日期。
第三节 股利理论与股利分配政策
考点二股利理论
一．单项选择题
1.下列关于股利分配理论的说法中，错误的是（）。
A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策
B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策
C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策
D.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策
【答案】B
【解析】客户效应理论认为，对于低收入阶层和风险厌恶投资者，由于其税负低，并且偏好现金股利，他们希望公司多发放现金股利，所以公司应该实施高现金分红比例的股利政策。
对于高收入阶层和风险偏好投资者，由于其税负高，并且偏好资本增长，他们希望公司少发放现金股利，并且通过获得资本利得适当避税，因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策。
考点强化记忆
股利理论
要点阐释
股利无关论
该理论是建立在完美市场理论之上的，假定条件包括：
（1）公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；
（2）不存在股票发行和交易费用；
（3）不存在个人或公司所得税；
（4）不存在信息不对称；
（5）经理与外部投资者之间不存在代理成本。
该理论认为，在一个信息对称的完善资本市场里，在公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，因此，是否分配现金股利对股东的财富和公司价值没有影响，股利政策与股价无关，公司的股利政策不会影响股票的市价。
股利相关论
税差理论
该理论认为，如果现金红利和资本利得税赋不同，如现金股利税赋高于资本利得的税赋，那么，在公司及投资者看来，支付现金股利就不再是最优的股利分配政策。
由此可见，存在税赋差别的前提下，公司选择不同的股利支付方式，不仅会对公司的市场价值产生不同的影响，而且也会使公司（及个人投资者）的税收负担出现差异，即使在税率相同的情况下，资本利得只有在实现之时才缴纳资本利得税，相对于现金股利课税而言，仍然具有延迟纳税的好处。
因此，企业应当采用低股利政策。
客户效应理论
该理论认为，各种群体客户对现金股利和资本利得有不同偏好和需求。
虽然存在交易费用等障碍，但改变股利政策最终导致客户变化。
因此，企业应该制定符合客户偏好和需求的股利政策，才能保证股价的稳定性。
“一鸟在手”理论
该理论基于投资者偏爱即期收入和即期股利能消除不确定性的特点，在投资者眼里股利收益要比留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，由于投资者一般为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到更多的股利，故投资者一般偏好现金股利而非资本利得。
该理论认为股利政策与股东财富息息相关，股利支付的提高将会增加股东财富。
代理理论
该理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。
高股利政策有助于降低股权代理成本，但同时增加了债权代理成本。
因此，最优的股利政策应该是股权代理成本和债权代理成本之和最小。
信号理论
该理论认为，由于企业管理者与投资者之间存在信息不对称，企业“提高股利”是企业管理者向市场传递“盈利好”的信号；企业“降低股利”是企业管理者向市场传递“盈利差”的信号。
所以，股价升降不是因为投资者对现金股利的偏好，而是由于信息不对称条件下投资者对股利政策含义理解后的反映。
因此，公司通过高派现向市场传递较好前景的利好消息，引起股票价格上涨，企业价值增加。
考点三公司制定股利分配政策应考虑的因素
一．单项选择题
1.我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（）。
A.资本公积
B.任意盈余公积
C.法定盈余公积
D.上年未分配利润
【答案】A
【解析】按照资本保全原则不能用股本和资本公积金发放股利。
考点强化记忆
法律因素
因素
说明
1.资本保全的限制
公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。
2.企业积累的限制
按照法律规定，公司税后利润必须先提取法定公积金。
此外还鼓励公司提取任意公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再提取。
3.净利润的限制
规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。
4.超额累积利润限制
许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。
我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。
5.无力偿付的限制
基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。
二．多项选择题
从下列哪些因素考虑股东往往希望公司提高股利支付率（）。
A.规避风险B.稳定股利收入
C.防止公司控制权旁落D.避税
【答案】AB
【解析】股东为防止控制权稀释，为了避税往往希望公司降低股利支付
考点强化记忆
股东因素
限制因素
说明
稳定的收入和避税考虑
依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利；
高股利收入的股东出于避税考虑，往往反对发放较多的股利。
防止控制权稀释考虑
为防止控制权的稀释，持有控股权的股东希望少募集权益资金，少分股利。
2.下列情形中会使企业减少股利分配的有（）。
（2004年）
A.市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱
B.市场销售不畅，企业库存量持续增加
C.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会
D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模
【答案】ABD
【解析】选项A、B、D都会导致企业资金短缺，所以为了增加可供使用资金，应尽量多留存，少发股利；但是当经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会时，企业会出现资金剩余，所以会提高股利分配。
考点强化记忆
公司因素
限制因素
说明
盈余的稳定性
盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利，盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。
公司的流动性
公司的流动性较低的公司往往支付较低的股利。
举债能力
具有较强的举债能力的公司往往采取较宽松（高）的股利政策，而举债能力弱的公司往往采取较紧（低）的股利政策。
投资机会
有良好投资机会的公司往往少发股利，缺乏良好投资机会的公司，倾向于支付较高的股利。
资本成本
保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。
从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。
债务需要
具有较高债务偿还需要的公司一般采取低股利政策。
3.下列关于股利分配政策的表述中，错误的有（）。
A.处于衰退期的企业在制定收益分配政策时，应当优先考虑企业积累
B.金融市场利率走势下降时，公司一般不应采用高现金股利政策
C.基于控制权的考虑，股东会倾向于较高的股利支付水平
D.债权人不会影响公司的股利分配政策
【答案】ABCD
【解析】处于衰退期的企业在制定收益分配政策时，应当优先考虑将利润发放给股东，而不是企业积累；金融市场利率下降时，外部资金来源的资本成本降低，企业可以采取高股利支付率政策；基于控制权的考虑，股东会倾向于较低的股利支付水平；债权人会影响公司的股利分配政策。
考点强化记忆
其他因素
限制因素
说明
债务合同约束
如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政策。
通货膨胀
通货膨胀时期，盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，通货膨胀时期股利政策往往偏紧。
考点总结：
公司制定股利政策应考虑的因素包括
法律限制
（1）资本保全限制；
（2）企业积累限制；
（3）净利润的限制；
（4）超额累积利润限制（我国目前没有）；
（5）无力偿付的限制。
公司因素
（1）盈余的稳定性；
（2）资产的流动性；
（3）举债能力；
（4）投资机会；
（5）资本成本；
（6）债务需要。
股东因素
（1）稳定收入和避税；
（2）控制权的稀释。
其他限制
债务合同约束与通货膨胀。
在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。
考点四四种股利政策的评价与选择
一．计算题
1.某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。
预计今年需要增加的投资资本800万元。
公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。
按法律规定，至少要提取10%的公积金。
公司采用剩余股利政策。
问：
公司应分配多少股利？
【答案】利润留存=800×60%=480（万元）
股利分配=600-480=120（万元
【解析】剩余股利政策是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
2.某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元，普通股6000万股。
目前的资本结构为长期负债占55%，所有者权益占45%，没有需要付息的流动负债。
该公司的所得税率为30%。
预计继续增加长期债务不会改变目前的l1%的平均利率水平。
董事会在讨论明年资金安排时提出：
（l）计划年度分配现金股利0.05元／股；
（2）为新的投资项目筹集4000万元的资金；
（3）计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。
要求:
测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。
【答案】
（1）发放现金股利所需税后利润=0.05×6000=300（万元）
（2）投资项目所需税后利润=4000×45%=1800（万元）
（3）计划年度税后利润=300+1800=2100（万元）
（4）税前利润=2100/（1-30%）=3000（万元）
（5）计划年度借款利息=（原长期借款+新增借款）×利率
[（9000/45%）×55%+4000×55%]×11%=1452（万元）
（6）息税前利润=3000+1452=4452（万元）
二．多项选择题
1.以下关于剩余股利分配政策的表述中，错误的有（）。
A.主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人会不太赞同剩余股利分配政策
B.采用剩余股利政策时，公司的资产负债率要保持不变
C.所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，公司的盈余首先应满足投资方案的需要。
在满足投资方案需要后，如果还有剩余，再进行股利分配
D.采用剩余股利政策时，公司不能动用以前年度的未分配利润
【答案】BC
【解析】本题的主要考核点是剩余股利分配政策的需注意的问题。
剩余股利政策是依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利分配政策，所以A是正确表述。
保持目标资本结构，不是指保持全部资产的负债比例不变，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率，所以B是错误表述。
选项C是错误表述，错误在于没有强调出满足目标结构下的权益资金需要。
只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配，超量分配，然后再去借款或向股东要钱，不符合经济原则，因此在剩余股利分配政策下，公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分，选项D是正确表述
三．单项选择题
1.某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正在制订2009年度的股利分配方案。
在计算股利分配额时，不需要考虑的因素是（）。
（2010年）
A.公司的目标资本结构B.2009年末的货币资金
C.2009年实现的净利润D.2010年需要的投资资本
【答案】B
【解析】分配股利的现金问题,是营运资金管理问题,如果现金存量不足,可以通过短期借款解决,与筹集长期资本无直接关系。
2.以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（）。
（2006年）
A.剩余股利政策B.固定或持续增长的股利政策
C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策
【答案】B
【解析】本题的主要考核点是固定或持续增长的股利政策的特点。
虽然固定或持续增长的股利政策和低正常股利加额外股利政策均有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳定的应该是固定或持续增长的股利政策。
考点强化记忆
股利政策
内容
优点
缺点
适用范围
剩余股利政策
剩余股利政策是指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足公司投资项目的需要，即增加权益资本，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构），才能派发股利。
执行该政策应注意：
（1）财务限制（即资本结构限制）；
（2）股东限制（目标结构下的筹资顺序）；
（3）法律限制（对留存的限制）。
这种股利政策的优点是有利于优化资本结构，降低综合资本成本，实现企业价值的长期最大化。
其缺陷表现在：
股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。
一般适用于公司初创阶段。
该政策虽然没有直接承认股利无关论，但总体上倾向于当期是否给股东派发现金股利对企业的长期价值没有影响。
固定或持续增长股利政策
固定或持续增长股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一相对稳定的水平上，并在较长时期内保持不变,只有当公司认为未来盈余会显著地不可逆转地增长时,才提高年度的股利发放额。
这种股利政策的优点：
（1）有利于稳定公司股票价格，增强投资者对公司的信心。
（2）有利于投资者安排收入与支出。
其主要缺陷表现为：
（1）公司股利支付与公司盈利相脱节，造成投资的风险与投资的收益不对称。
（2）它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀公司留存收益和公司资本。
一般适用于公司发展的成熟阶段。
该政策的理论依据是股利相关论。
固定股利支付率政策
固定股利支付率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率支付股利的政策。
这种股利政策的优点：
（1）使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。
（2）保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性。
其主要缺陷表现在：
（1）公司财务压力较大；
（2）缺乏财务弹性；
（3）确定合理的固定股利支付率难度很大。
适用于公司稳定增长阶段。
该政策的理论依据是股利相关论。
股利政策
内容
优点
缺点
适用范围
低正常股利加额外股利政策
低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。
这种股利政策的优点是股利政策具有较大的灵活性。
低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于优化资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。
其主要缺陷表现在：
（1）股利派发仍然缺乏稳定性；
（2）如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是“正常股利”，一旦取消，容易给投资者造成公司“财务状况”逆转的负面印象，从而导致股价下跌。
适用于公司高速增长阶段。
该政策的理论依据是股利相关论。
第四节 股票股利、股票分割和回购
考点五现金股利、股票股利、股票分割和股票回购的比较
考点六股票回购的意义和回购方式
一．单项选择题
1.某公司实施的分配方案如下：
每10股送2股派发现金股利0.5元（含税），转增3股。
假设实施前股权登记日的收盘价为30元，则除权（除息）日的参考价为（）。
A.15.23B.19.97C.23.13D.25.35
【答案】B
【解析】除权（除息）日的参考价=（30-0.05）/（1+20%+30%）=19.97
考点强化记忆
除权参考价的计算
通常，发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本都会使股票价格下降。
在除权（除息）日：
股票的除权参考价=
2.在回购价格确定方面给予了公司更大的灵活性的回购方式为（）。
A.举债回购B.现金回购
C.固定价格要约回购D.荷兰式拍卖回购
【答案】D
【解析】荷兰式拍卖回购在回购价格确定方面给予了公司更大的灵活
考点强化记忆
股票回购的方式
分类标准
分类
按照股票回购的地点不同
场内公开收购
场外协议收购
按照股票回购面向的对象不同
资本市场上进行随机回购
向全体股东招标回购
向个别股东协商回购
按照筹资方式
举债回购
现金回购
混合回购（既动用剩余资金，又向银行等金融机构举债来回购本公司股票）
按照回购价格的确定方式
固定价格要约回购（赋予所有股东向公司出售其所持股票的均等机会，而且通常情况下公司享有在回购数量不足时取消回购计划或延长要约有效期的权力）
荷兰式拍卖回购（在回购价格确定方面给予了公司更大的灵活性）
二．计算题
1.ZF上市公司在2009年度利润分配及资本公积转增股本实施公告中披露的分配方案主要信息：
每10股送3股派发现金红利0.6元（含税），转增5股。
即每股送0.3股派发现金红利0.06元（含税，送股和现金红利按10%代扣代缴个人所得税，扣税后每股实际派发现金0.024元），转增0.5股。
股权登记日：
2010年3月17日（注：
该日收盘价为24.45元）；除权（除息）
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