福斯特财务管理实训四.docx
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福斯特财务管理实训四
福斯特财务管理实训四
实训4:
资金筹措
一、短期融资分析
案例：
企业2013年2月5日发生了一大笔应付账款。
这样，预计企业很快就需要增加100万元的营运资本。
根据企业现有的短期融资资源有三种可供选择的融资方案：
1.商业信用：
公司每月按条件“2/30，n/60”购买100万元的材料，取得折扣；2.银行借款：
该企业可以按8%的名义利率取得一年期的贷款120万元，银行要求企业在银行中保留贷款的15%作为补偿性余额，到期还本付息；3.发行半年期100万元带息商业票据，利息率为4.5%，企业按每六个月发行一次。
表您分析各方案的年成本，并选择有利方案。
（每年按365天计算）
计算：
短期融资分析
融资方案
实际融资额（万元）
融资成本（万元）
年成本率（%）
商业信用
98
2
24.83%
身实际情况，根据企业融资目的来选择最有利于企业的融资方案。
二、中长期融资分析
案例：
公司董事会，决定在2013年以广东利华机械股份有限公司为主体成立广东利华有限公司，公司的主营业务为机械制造、房地产、酒店服务，需要融资100000000.00元，企业可选择的方式分别有：
吸收直接投资、发行债券、银行借款三种方式进行融资。
与银行初步洽谈，交通银行广州市分行所给的利率最低，年基本利率为12%，上下浮动幅度为20%，金额为人民币100000000.00元的贷款，贷款期限为5年，每年年末付息一次，最后一年还本，银行的要求是：
1）让企业用固定资产担保或是由企业最大的股东广东省国有资产投资有限公司作担保；2）企业在贷款期间不得向其他商业银行申请长期贷款；3）贷款期间，企业支付的股东利润不能超过贷款前所支付的利润；4）贷款期间，企业的年净利人民币100000000.00元，企业不得分配利润；5）贷款期间，每半年向用户提供资产负债表、利润表、现金流量表；6）贷款期间，企业不能给其他企业作担保、或使用企业资产作抵押。
企业如果发行债券，年利率可以在9.6%的利率下发行5年期的债券，债券每年年末付息一次。
债券面额为1000.00元。
目前市场利率为8.0%。
企业预计贷款筹资费用率为0.03%，发行债券的筹资费用率为3%，企业所得税率为15%，企业在计算各种资金成本都不考虑货币时间确定成本。
要求：
计算企业的长期借款成本，债券成本，债券的发行价格，分析企业的采取何种筹资方式较为妥当。
计算：
中长期融资分析
（银行贷款）长期借款融资
项 目
金 额
L：
长期借款筹资额
100000000
F1：
长期借款费用率（%）
0.03
R1：
长期借款年利率（%）
12
T：
所得税率（%）
15
K1：
长期借款资金成本
0.10203
发行债券融资
项 目
金 额
B：
债券筹资额
100000000
Fb：
债券筹资费用率（%）
3
Rb：
债券年利率（%）
9.6
T：
所得税率（%）
15
Kb：
债券资金成本
0.08412
债券发行价格
1063.88336
表2
分析：
1、银行贷款的资金成本为0.10203，发行债券的资金成本为0.08412，两者在资金成本来看，债券筹资的资金成本较低，应当选用发行债券。
但是发行债券的深刻条件比较严苛，是否能够得到批准发行债券，存在不确定性。
反观银行借款则更加可靠的获取融资。
2、从费用率和年利率方面来看，银行借款的两者之和为12.03%，而债券的两者之和为12.6%，两种筹资方式当期支出债券筹资的支出更多，能后获取的实际资金反而比例较少。
对于急需获取充足资金的企业来说，银行贷款测符合企业需求。
3、3、贷款筹资虽然相比债券筹资更加稳定可靠，但是银行对于贷款的资金用途监督更加严格，企业不能够自由的使用资金，随着实际情况的变化，不利于企业的发展。
三、计算资本成本率
案例：
广州市先进技术科技有限公司发行面值为1元的普通股1000万股，发行价格为5元，发行费用为发行所得的5%，第一年股利率为20%，以后每年以5%的速度增长。
请利用“评价法”计算普通股资本成本率。
计算：
资本成本率
资本成本率的计算
普通股（万股）
发行面值（元）
发行价格（元）
取得成本率
第一年股利率
每年增长率
资本成本率
1000
1
5
5%
20%
5%
9.21%
表3
资本成本率是指公司用资费用与有效筹资额之间的比率，通常用百分比表示。
在公司筹资实务中，通常运用资本成本的相对数，即资本成本率。
公式：
K=D/（p-f）K=D/P（1-F）K----资本成本率，用百分数表示
D----用资费用额P----筹资额
F----筹资费用率，即筹资费用与筹资额的比率f----筹资费用额
四、分析杠杆效应
案例：
有甲、乙、丙三个公司，三个公司的总资本都是2000万元。
甲公司无负债，无优先股，全部为普通股股本；乙公司的借入资本为600万元，利率为10%，普通股股本为1400万元，也无优先股；丙公司的借入资本为1000万元，利率为10%，优先股200万元，股息率为12%，优先股股息为24万元，普通股股本为800万元。
假定预期息前税前利润为400万元，所得税率为25%。
分别计算三个公司的财务杠杆系数，税后利润，普通股股本利润率。
计算：
财务杠杆系数、税后利润、普通股本利润率的计算
名称
财务杠杆系数
税后利润
普通股本利润率
甲公司
1
300
0.15
乙公司
1.17647
255
0.18214
丙公司
1.49254
201
0.25125
表4
分析：
财务杠杆系数的计算公式为
公式一
财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率
DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）
式中：
DFL为财务杠杆系数；△EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；△EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。
公式二
为了便于计算，可将上式变换如下：
由EPS=（EBIT-I）（1-T）/N
△EPS=△EBIT（1-T）/N
得DFL=EBIT/（EBIT-I）
式中：
I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。
公式三
在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付，所以此时公式应改写为：
DFL=EBIT/[EBIT-I-（PD/（1-T））]
式中：
PD为优先股股利。
如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆正效应，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆负效应，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。
企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。
一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。
反之，财务风险就越小。
总结：
三个公司的报酬率分别为甲公司15%，乙公司18.214%，丙公司25.125%均大于利息率10%，大于股息率12%，都取得了财务杠杆正效应。
由于甲公司财务杠杆系数为1，财务风险最小，乙公司财务杠杆系数为1.7647，财务风险最大。
五、确定最佳结构
案例：
企业需筹集1000万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表所示。
筹资方式
资本结构
个别资本成本率
一方案
二方案
三方案
贷款
40%
30%
20%
9%
债券
10%
15%
20%
11%
普通股
50%
55%
60%
15%
合计
100%
100%
100%
表5-1
计算：
综合成本的计算
项目
综合资金成本
一方案
12.20%
二方案
12.60%
三方案
13.00%
表5-2
分析：
1、综合资本成本比较法就是通过计算的比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案。
综合资本成本比较法下的资本结构即为最优资本结构。
该方法测重于从资本投入的角度对资本结构进行优选分析。
2、从计算结果来看，方案一综合资金成本为12.20%；方案二综合资金成本为12.60%；方案一综合资金成本为13%；方案一：
贷款占40%，债券占10%，普通股占50%的综合资金成本为最小，测根据综合资本成本比较法，方案一为最优资本结构。
案例：
企业目前资本结构为:
长期资本总额10000万元，其中债务2000万元，普通股股本8000万元，每股面值10元，800万元股全部发行在外，目前市场价每股20元。
债务利息率10%，所得税率25%。
公司由于扩大业务追加筹资3000万元，有两种筹资方案:
甲方案，全部发行普通股，向现有股东配股，40配1，每股配股价15元，配发20万股。
（利息费用:
200万元）
乙方案:
向银行贷款取得所需长期资本3000万元，因风险增加，银行要求的利息率为15%。
（利息费用:
500万元）根据会计人员的测算追加筹资后销售额可望达到30000万元，变动成本率为50%，固定成本为600万元。
计算：
筹资无差别点及每股收益额的计算
项目
甲方案
乙方案
筹资无差别点（万元）
26200
26200
每股收益额（元）
11.25
11.25
表5-3
分析：
筹资无差别点也称自有资金利润率无差别点是指每股收益相等的不同筹资方案所对应的经营利润，是企业筹资决策的重要分析工具，具有一定的实用价值。
现有企业进行长期投资，是为了增加企业利润，同时需要增加长期资金。
筹资无差别点就是确定在经营利润是多少时，债券和普通股两种筹资方案的每股收益相等，即解下列方程的经营利润这个未知数：
[（经营利润一旧债券利息一新债券利息）×（1一所得税税率）一优先股股利]÷发行在外的旧普通股股数=[（经营利润一旧债券利息）×（1一所得税税率）-优先股股利]÷（发行在外的旧普通股股数+发行在外的新普通股股数）。
根据计算26200万元为两个方案的筹资无差别点。
在此点上，两个方案的每股收益相等，均为11.25元。
企业的预期销售额3000万元大于无差别点销售额，所以资本结构中负债比重较高的方案即乙方案为较优。
计算：
综合分析法
项目
权益资本成本
股票的市场价值
公司的市场价值
加权平均资本成本（%）
（%）
（万元）
（万元）
甲
14.8
4054.05405
4054.05405
14.8
乙
15
3900
4100
14.634
丙
15.2
3750
4150
14.458
丁
15.6
3500
4100
14.634
戊
16.2
3185.18519
3985.18519
15.056
己
18.44
2603.03688
3603.03688
16.653
表5-4
分析：
确定权益资本成本率也称为权益资本成本，包括普通股成本和留存收益成本。
留存收益成本又可称为内部权益成本，普通股成本又可称为外部权益成本。
加权平均资本成本是按各类资本所占总资本来源的权重加权平均计算公司资本成本的方法。
资本来源包括普通股、优先股、债券及所有长期债务，计算时将每种资本的成本（税后）乘以其占总资本的比例，然后加总。
多用于公司资本预算。
权益资本成本=无风险报酬率+股票的贝塔系数*（平均报酬率-无风险报酬率）
=10%+1.2*（14%-10%）
=14.8%
股票的市场价值=（息税前利润-年利息额）*（1-所得税率）/权益资本成本
公司的市场价值=股票的市场价值+债券市场价值
加权平均资本成本=税前债务资本成本*（债券市场价值/公司的市场价值）*（1-所得税率）+权益资本成本*（股票的市场价值/公司的市场价值）
从表5-4看项目丙的加权平均资本成本为14.458%在六个项目中为最低，项目己的加权平均资本成本为16.653%在六个项目中为最低；项目甲的权益资本成本为14.8%，六个项目中为最低，项目己权益资本成本为18.44%，六个项目中为最高；项目己的股票的市场价值为2603.03688，六个项目中为最低，项目甲的股票的市场价值为4054.05405，六个项目中为最高；项目己的公司的市场价值为3603.03688，六个项目中为最低，项目甲的公司的市场价值为4054.05405，六个项目中为最高。
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