轨交装备行业景气度分析报告.docx

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轨交装备行业景气度分析报告

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正文目录

一、轨交装备：

受益一带一路、PPP，核心零部件自主化空间3

（1）受益“一带一路”，高铁装备订单从预期走向逐步落地3

（2）PPP有助于解决轨交建设资金筹措，提升景气度3

（3）核心零部件自主化空间大4

二、轨交行业景气度之一：

国铁投资保持每年8000亿元以上4

（1）2017年国家铁路投资8000亿元以上，预计未来几年投资将持续4

（2）铁路网“四纵四横”升级为“八纵八横”5

（3）高铁连接50万人口以上城市，增长持续性强6

（4）高铁网络化、动车组密度提升有望提升轨交装备需求6

三、轨交行业景气度之二：

城轨地铁大幅增长，景气度上行6

（1）未来3年城轨地铁装备增速将高于国铁6

（2）PPP有助于解决城轨资金筹措，提升景气度7

四、预计2017-2018年轨交装备采购将明显好于2016年7

（1）2016年为国家铁路车辆采购小年7

（2）2017年国家铁路投资在8000亿元以上，城轨地铁投资超3000亿元8

（3）中铁总动车组招标有望逐步恢复正常8

（4）标动获颁许可证，有望迎来较大批量生产9

五、看好整车制造、核心零部件自主化提升、轨交后市场9

（1）轨交装备整车制造10

（2）轨交核心零部件自主化提升10

（3）轨交后市场10

六、主要公司分析10

（1）春晖股份10

（2）鼎汉技术12

七、风险提示14

一、轨交装备：

受益一带一路、PPP，核心零部件自主化空间

（1）受益“一带一路”，高铁装备订单从预期走向逐步落地

国家“一带一路”官网正式上线，“一带一路”全球合作高峰论坛将于5月在北京举行，轨交装备行业受益“一带一路”。

从2014年开始，中国高铁成为一张外交名片。

2016年，中国高铁的版图已经扩展到了亚、欧、非、美等五大洲三十多个国家，技术上能够与传统高铁强国竞争。

在工程合作上，中国企业也探索出了更加灵活、更加本土化的方式。

2016年3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中提到：

“高铁、核电等中国装备走出去取得突破性进展。

进入2017年，中国高铁出海日趋成熟，受益即将召开“一带一路”峰会，中国高铁有望以前所未有的速度和广度出海。

中国高铁质优价廉，拥有世界上运营线路最长的铁路网，积累了丰富的运营经验和先进的技术能力，能够适应不同国家的地质气候条件，同时中国高铁价格仅为欧美其他国家的1/3到2/3，有着显著价格优势。

（2）PPP有助于解决轨交建设资金筹措，提升景气度

国家发展改革委2016年9月8日组织召开城市轨道交通投融资机制创新研讨会。

会议介绍了港铁模式和北京4号线PPP案例。

解决好建设运营的资金筹措已成为轨道交通可持续发展的关键问题，我们认为PPP有望较好解决资金筹措问题，从而提升城轨地铁、有轨电车景气度。

2016年1月11日，国家发改委推出了8个社会资本投资铁路的示范项目，鼓励广大社会资本进入投资领域。

这些铁路项目涵盖了高速铁路、城际铁路和地方铁路三个类型，涉及浙江、山东等7省份。

（3）核心零部件自主化空间大

在中国高铁走向海外的同时，高铁核心零部件自主化速度也在加快。

目前我国高铁一些关键的零部件还需要从国外进口，或者从中外合资厂购入。

随着中国高铁技术引进的保护期结束后，市场逐渐开放，同时国内企业通过自主研发和海外并购，技术逐渐赶上国外企业，核心零部件自主化空间不断扩大。

核心零部件自主化空间大。

目前国内轨交转向架系统（轮对、刹车片、轴承等）、信号系统、牵引控制系统等核心零部件领域，自主化空间大。

二、轨交行业景气度之一：

国铁投资保持每年8000亿元以上

（1）2017年国家铁路投资8000亿元以上，预计未来几年投资将持续

2016年全国铁路行业固定资产投资完成8015亿元，与2015年的8238亿元相比，小幅下滑2.7%。

，国务院总理李克强作政府工作报告，明确指出“今年要完成铁路建设投资8000亿元”。

，全国人大代表、中国工程院院士王梦恕在接受上证报记者采访时表示，“中国的铁路还少，仍有很大的建设空间，预计每年中国铁路投资保持8000亿的水平可以持续十年”。

（2）铁路网“四纵四横”升级为“八纵八横”

2016年6月29日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，原则通过《中长期铁路网规划》。

7月20日发改委发布会上指出，高速铁网在原规划“四纵四横”的主骨架基础上，增加高速铁路，形成“八纵八横”的主通道骨架。

高速铁路主通道规划新增项目原则采用时速250公里及以上标准，贯通特大城市铁路可采用350公里标准，区域铁路250公里及以下标准，城际铁路200公里及以下标准。

普速铁路网将重点扩大中西部路网的覆盖，促进沿边开发，面向“一带一路”国际通道等。

《规划》总体目标到2020年铁路网规模达到15万公里，覆盖80%以上城市，到2025年进一步扩铁路大网络覆盖，铁路网规模达到17.5万公里，其中高速铁路3.8万公里，更好发挥对经济社会发展的保障作用。

预期2030年基本实现内外互联互通、区际多路畅通、省会高铁连通、地市快速通达、县域基本覆盖。

（3）高铁连接50万人口以上城市，增长持续性强

发布会指出，此次《规划》明确提出发展高铁经济的概念，依托高铁通道来促进沿线经济社会发展。

远期铁路网规模预计将达到20万公里，其中高速铁路4.5万公里，全国铁路网全面连接20万人口以上城市，高速铁路网基本连接省会城市和其他50万人口以上大中城市，实现相邻大中城市间1-4小时交通圈，城市群内0.5-2小时交通圈。

此外，通过各种交通方式的衔接和融合，集中各种交通方式与交通运输枢纽于一体，强化综合交通的衔接。

通过深化投融资体制改革、培育壮大高铁经济、加强过程监管评估等手段保障铁路发展。

（4）高铁网络化、动车组密度提升有望提升轨交装备需求

目前中国高铁动车组密度仍较低，未来提升空间很大。

高铁网络化、动车组密度提升有望提升轨交装备需求

三、轨交行业景气度之二：

城轨地铁大幅增长，景气度上行

（1）未来3年城轨地铁装备增速将高于国铁

轨道交通除国家铁路（高铁、普铁）外，还有城市轨道交通（地铁）。

根据中国铁建、中国中铁2016年前三季度城轨地铁领域新签约额合计翻倍以上增长，我们判断2017-2019年城轨地铁增长较好。

2015年我国城市轨道交通投资完成额3683亿元，同比增长27%；在建里程4448公里，地铁为3790公里。

2016年5月发改委和交通运输部出台《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，指出2016-2018重点推进103个城市轨道交通项目前期工作，新建城轨2000公里以上，设计投资金额约为1.6万亿。

2016年9月份数据显示，发改委最近批复了43个城市约8600公里的城市轨道交通建设规划，目前在建的里程超过3000公里，到十月份获批城市增加到50个，“十三五”期间轨道交通建设持续高景气。

（2）PPP有助于解决城轨资金筹措，提升景气度

近年来，我国城市轨道交通快速发展，国家已批准43个城市建设规划、总里程8600公里，目前已通车里程3400公里，在建里程约3000公里，年度投资总规模达到3000亿元左右。

根据“十三五”规划，到2020年我国投入运行的轨道交通里程将超过6000公里。

四、预计2017-2018年轨交装备采购将明显好于2016年

（1）2016年为国家铁路车辆采购小年

2016年国家铁路车辆采购（加上2017年1月的，合计165标列动车组左右），低于预期。

中国铁路总公司2016年12月13日启动70列动车组招标。

之前2016年8月有一次5列的小规模招标。

2016年12月15日招标250公里动车组（高寒）20列，250公里动车组（长编）10列；2017年1月18日，采购350公里动车组（长编）15列，250公里动车组20列。

合计共165标列。

2013年中铁总重启动车组招标后,当年分两次采购349列,2014年中铁总两次采购动车393列,2015年两次招标采购414列。

我们预计2017-2018年国家铁路车辆采购将明显好于2016年。

（2）2017年国家铁路投资在8000亿元以上，城轨地铁投资超3000亿元

，国务院总理李克强作政府工作报告，明确指出“今年要完成铁路建设投资8000亿元”。

，全国人大代表、中国工程院院士王梦恕在接受上证报记者采访时表示，“中国的铁路还少，仍有很大的建设空间，预计每年中国铁路投资保持8000亿的水平可以持续十年”。

（3）中铁总动车组招标有望逐步恢复正常

从2016年12月13日到2017年1月19日，铁总陆续招标160标准列动车组。

中铁投2017年1月18日公告，采购350公里动车组（长编）15列，250公里动车组20列；2016年12月13日招标250公里动车组70列，2016年12月15日招标250公里动车组（高寒）20列，250公里动车组（长编）10列。

今年1月19日，铁总招标4万辆货车。

本次招标是中铁总2013年成立后的最大规模货车招标。

我们认为中铁总招标有望逐步恢复正常，动车组招标呈现“多批量、小批次”特点，同时不排除大规模集中招标可能；货车招标有望触底反弹。

（4）标动获颁许可证，有望迎来较大批量生产

2017年1月3日，由我国自行设计研制、拥有全面自主知识产权的中国标准动车组获颁型号合格证和制造许可证。

这标志着中国标动具备了大规模生产许可条件和上线商业运营资格。

随着动车新车型统型，未来有望迎来较大批量生产。

中国标动是指形成中国标准体系的动车组。

其采用的重要标准涵盖了动车组基础通用、车体、走行装置、司机室布置及设备、牵引电气、制动及供风、列车网络标准、运用维修等全部13个大的方面，其中大量采用了国家标准、行业标准、中国铁路总公司企业标准，以及专门为中国标准动车组制定的一批技术标准。

通过中国标动研制，动车组九大关键技术和十项配套技术的部件实现了国产化。

五、看好整车制造、核心零部件自主化提升、轨交后市场

我们持续看好高铁设备行业，投资机会主要来自“一带一路”主题、核心零部件进口替代、国内外并购、维保后市场发展。

轨交装备行业增长已经放缓，民营企业业绩保持较快增长主要来自外延式并购。

未来增长点主要在于海外并购、核心零部件进口替代、出口、维保后市场等。

核心零部件自主化空间大。

目前国内轨交转向架系统（轮对、刹车片、轴承等）、信号系统、牵引控制系统等核心零部件领域，自主化空间大。

我们近期重点推荐：

中国中车、春晖股份（深度报告月初已发）、鼎汉技术（关注增发批文）；看好烟台冰轮、康尼机电、永贵电器、众合科技。

（1）轨交装备整车制造

推荐行业龙头中国中车（受益一带一路、PPP）、北方创业（铁路货车+国防军工）；关注现代有轨电车整车制造商新筑股份。

（2）轨交核心零部件自主化提升

重点推荐春晖股份（000976）、鼎汉技术（300011），看好烟台冰轮（轨交+冷链）、康尼机电（601313），关注众合科技。

（3）轨交后市场

看好神州高铁、鼎汉技术、春晖股份。

六、主要公司分析：

春晖股份、鼎汉技术、北方创业、中国中车

（1）春晖股份：

迈向国际一流轨交装备核心供应商

（1）春晖股份已由传统的化纤产业迈向轨道交通装备制造业。

2016年2月3日，春晖股份非公开发行股票购买香港通达100%股权完成了股权交割。

化纤业务将逐步收缩，未来不排除剥离的可能性。

（2）香港通达主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片。

香港通达2015-2017年承诺业绩分别为3.12亿元、3.90亿元、4.5亿元。

2015年香港通达综合毛利率达39%，盈利能力较强。

高铁给水卫生系统、备用电源动车组市占率均超50%。

驱动因素、关键假设及主要预测：

（1）动车组制动阀片是动车组关键部件之一，属于消耗品，目前市场容量近60亿元/年，目前我国动车组制动阀片主要依赖进口，随着动车组国产化推进，未来进口替代市场巨大。

香港通达已由低速车的资质和销售，目前正在申请高速资质，2017年有望实现刹车阀片的突破。

（2）新管理层具备国际化视野，第二大股东、公司副董事长宣瑞国先生在轨交领域经验丰富。

宣瑞国先生同时是港股上市公司中国自动化集团（0569.HK）董事局主席。

宣瑞国先生团队曾于2012年轨交行业低谷收购通达集团，并成功运作北京交大微联，展现其在轨交行业丰富背景、独到理解。

宣总建立的新管理层有望加速推进公司对国内、国际轨交资产并购整合。

我们与市场不同的观点：

（1）我们认为公司在制动阀片领域进展将超预期。

香港通达2015年已低速车的资质和销售，是国内在制动阀片领域领先的企业之一，目前正在申请高速资质。

制动阀片市场进口替代空间大，随着动车组存量增加，市场空间不断扩大。

（2）我们认为公司外延并购将超预期。

公司新管理层具备国际化视野，公司副董事长宣总有着丰富的轨交行业经验和资本运作经验，宣总建立的新管理层有望加速推进公司对国内、国际轨交资产并购整合。

公司估值与投资建议：

未来受益于“一带一路”、“走出去”战略。

我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.05/0.29/0.37，对应PE分别为201/35/27。

我们看好公司未来迈向国际一流轨交装备核心供应商，业绩具上调潜力，维持公司买入”评级。

股票价格表现的催化剂：

（1）化纤资产剥离。

（2）刹车阀片实现突破。

（3）轨交优质资产并购。

主要风险因素：

动车组招标量低于市场预期风险；公司高铁轨交零部件业务发展不及预期；制动阀片业务进展不及预期；外延并购进度低于市场预期。

（2）鼎汉技术：

民营轨交零部件龙头，从辅助到核心，从国内到国外

驱动因素、关键假设及主要预测：

（1）2016年铁路投资额达到8015亿元，未来几年预计将保持高位；“一带一路”和城市轨道交通建设将延长行业景气度。

预计到2020年我国铁路总里程达到15万公里，铁路投资继续保持高景气度。

加密需求、新线需求促使未来高铁动车组需求仍保持较高水平。

中国正围绕“一带一路”与28个国家洽谈高铁合作。

到2020年我国城市轨道交通新建里程数复合增长率将达到30%。

（2）在手订单、新产品即将突破保障业绩保持较快增速。

公司在手订单充足，未来信号电源业务将保持持续增长；车载动态安全监测、屏蔽门系统、车载辅助电源等3大新业务开始贡献业绩，未来新业务将取得更多突破；预研产品将支撑公司2017年之后的业绩增长；公司外延式发展也可能增厚公司业绩。

（3）未来将“跨界式发展”。

公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术，将成未来发展方向。

我们与市场不同的观点：

1、此次定增已过会，我们预计将于近期拿到批文，拿到批文后会尽快完成增发。

中车有限搬迁已在2016年6月底完成。

此外公司积极探索国际化发展道路，不排除通过投资并购海外具有先进技术的小市值标的。

2、公司未来“跨界式”发展、外延发展将超市场预期：

公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术，我们认为公司新产品储备丰富；公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理，通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。

3、市场认为公司业务增长乏力，我们认为明后两年公司新业务将助力业绩增长：

屏蔽门和地铁储能将会重点拓展，高铁空调明年底将会拿到较多资质，检测已做到盈亏平衡，海兴电缆已在试跑的标动上安装使用。

股票价格表现的催化剂：

（1）外延式、“跨界式”发展获突破；

（2）动车组招标超预期；

（3）“高铁外交”刺激。

主要风险因素：

定增进展低于预期；轨交行业景气下滑；轨交投资下滑风险；公司“跨界”发展低于预期。

七、风险提示

“一带一路”和高铁出海落地进展低于预期

轨交PPP项目落地进展低于预期

高铁动车组招标量及时间进度低于预期

轨交核心零部件自主化进程低于预期